Дипломная работа: Влияние инвестиционного коэффициента на международную конкурентоспособность российской нефтеперерабатывающей отрасли

Таким образом, в рамках данной главы будут построены DCF модели (от англ. Discounted Cash Flow), оценивающие объем денежных потоков и сроки окупаемости анонсированных проектов по модернизации до и после налогового маневра. В выборку войдут данные по проектам модернизации 21 НПЗ. В качестве статистической базы будут использоваться бухгалтерские отчетности и корпоративные документы нефтеперерабатывающих заводов или major'ов, в составе которых они находятся, а также исследования, проведенные аналитической компанией Refinitiv.

По итогам исследование ожидается, что будет подтверждена гипотеза о положительном влиянии налогового маневра на процесс модернизации российских НПЗ, а именно ожидается прирост объемов денежных потоков, увеличение объема субсидий (с учетом отказа от экспортных пошлин), уменьшение сроков окупаемости инвестиционных проектов, а также будет оценена международная конкурентоспособность нефтеперерабатывающей отрасли РФ после налогового маневра.

3.1 Разработка и описание DCF модели на основе проектов по модернизации НПЗ

В рамках данного исследования будет проведена оценка влияния налогового маневра на реализацию проектов по модернизации российских НПЗ. Для достижения поставленной цели будут построены DCF модели (от англ. Cash Flow) Финансовая онлайн энциклопедия CFI, “DCF model”// corporatefinanceinstitute.com, 2020. За основу денежных потоков будут взяты показатели выручки и прибыли до налогообложения из финансовой отчетности предприятий, а в качестве инвестиционного потока (от англ. Investment Cash Flow)70 будут использованы данные по проектам модернизации НПЗ.

Для дисконтирования денежных потоков будет применена формула приведенной стоимости PV: есть дисконтированный денежный поток рассчитывается по следующей формуле: 70

Где в качестве ставки дисконтирования “i” используется средневзвешенная стоимость капитала WACC для каждого отдельного предприятия. Так, например, для ГазпромНефть такая ставка зафиксирована на уровне 10,9%.

Далее рассмотрим основные переменные (вводные), на основе которых будут построены DCF модели:

· Выручка - это основа модели, является совокупностью всех положительных денежных потоков, однако не включает в себя операционные и инвестиционные издержки. Данный показатель берется из финансовой отчетности нефтеперерабатывающего завода за 2018 год;

· Прибыль до налогообложения - это совокупность положительных и отрицательных денежных потоков до выплаты налогов. Данный показатель является промежуточным между валовой и чистой прибылью и так же, как и выручка берется из финансовой отчетности НПЗ за 2018 год. Следует отметить, что прибыль до налогообложения уже включает в себя всевозможные экспортные пошлины и субсидии;

· Стоимость и сроки реализации проектов - стоимость и сроки реализации формируют основу инвестиционного потока модели. Информация о сроках и стоимости берется из аналитического исследования Refinitiv или корпоративных документов вертикально-интегрированных major'ов;

· Производственные показатели - включают в себя текущие и планируемые показатели производственной эффективности, среди которых: общий объем выпуска нефтепродуктов, доля выпуска светлых нефтепродуктов, а также глубина переработки. Данные показатели так же берутся из аналитического исследования Refinitiv и корпоративных документов вертикально-интегрированных major'ов;

· Корзина нефтепродуктов - это объем произведенных нефтепродуктов на НПЗ за 2018 год. Показатели проходят классификацию по типам продуктов с различными экспортными пошлинами, что в дальнейшем упрощает подсчет субсидий. Информации о показателях производственной эффективности НПЗ берется с годовой отчетности предприятия или корпоративных документов;

· Экспортные пошлины - учитывая тот факт, что до налогового маневра показатель экспортных пошлин был относительно волатильным, в рамках модели используются показатели “последнего издания” за декабрь 2018 года. Так, например, “пошлинная ставка за тонну бензина, дизеля и керосина составила 40,5$, за тонну НАФТЫ 74,3$, а за тонну мазута 135,1$ при экспортной пошлине на нефть в 135,1$” Аналитическая компания ArgusMedia, “Экспортные пошлины на нефть и нефтепродукты снизятся в России в январе 2019г.”// argusmedia.com, 2018.

Как и любая другая финансовая модель, связанная с прогнозированием будущих денежных потоков, модель по окупаемости проектов модернизации НПЗ не может быть лишена всех неточностей, даже с учетом самых актуальных вводных данных. Однако всегда присутствует возможность приблизить полученные результаты к реальным, для этого модель будет построена с учетом следующих допущений:

· Фиксированные цены на нефть - ввиду того, что цены на нефть являются крайне волатильным показателем, в рамках модели вводится фиксированная цена на нефть. За основу берутся показатели до налогового маневра (65$ за баррель - среднее за 2018 год), - это позволит упростить оценку влияния новой реформы на отрасль, а также уменьшит влияние экзогенных факторов. Следует так же отметить, что введение фиксированных показателей цен на нефть является необходимым, потому как на момент написания работа в 2019-2020 году произошел аномальный спад цен на нефть, вызванный коронавирусной инфекцией, а также трудностями в продлении договора об ограниченной добычи нефти “ОПЕК+”. Так, например, 20 апреля 2020 года стоимость майских фьючерсов на лондонской бирже ICE на нефть марки Brent составила 25,7$ Новостной порталa Коммерсант, “Цена на нефть WTI упала ниже 0$”// kommersant.ru, 2020 за баррель, а стоимость марки WTI и URALS вовсе снизились до отрицательных. -39,4$ Новостной порталa РБК, “Продавцы начали доплачивать покупателям нефти WTI по 40$ за баррель”// quote.rbc.ru, 2020 и -2$ Новостной порталa РБК, “Цена российской нефти URALS стала отрицательной”// quote.rbc.ru, 2020 за баррель, соотвественно;

· Фиксированный темп роста - для приближения модели к реальным показателям, при фиксированных ценах на нефть, вводится показатель темпа роста “g” равный 4% годовых, что является целевым показателям инфляции в РФ;

· Прирост к выручке и субсидиям - по итогам реализации проектов по модернизации, НПЗ достигают поставленных технических целей, среди которых: рост объемов производства и глубины переработки нефтепродуктов. Это, с одной стороны, увеличивает выручку предприятия, а с другой стороны, увеличивает долю светлых нефтепродуктов, что в конечном счете приводит к снижению экспортных пошлин (т.е. росту субсидий). Поэтому в модель вводится допущение о том, что с момента ввода в эксплуатацию новых установок, выручка и субсидии растут пропорционально разнице в объемах производства и глубине переработки;

· Пошлина на нефтехимические продукты равна пошлине светлых нефтепродуктов - зачастую НПЗ помимо производства таких базовых продуктов как бензин, дизель, керосин, нафта и мазут производят сырье для нефтехимической продукции. Во избежание перегруженности годовых отчетов, НПЗ не уточняют какое именно нефтехим. сырье было произведено. Поэтому в рамках модели такие продукты будут оцениваться по акцизу равному таковому как у светлых нефтепродуктов.

· Вся продукция идет на экспорт - ввиду того, что инструмент субсидирования до налогового маневра был основан на льготных экспортных пошлинах, в рамках нашей модели для оценки влияние реформы вся произведенная продукция будет идти на экспорт.

· Основные средства не амортизируются - ввиду сложности построения прогнозов по амортизации текущих и потенциальных основных средств, для большей однородности модели вводится допущение об отсутствии амортизационных отчислений.

После того как все переменные были описаны, а допущения учтены можно перейти к практической части описания модели.

Для лучшего понимания алгоритмов, примененных при вычислении тех или иных переменных, будет проведено поэтапное описание модели на примере проекта по модернизации Омского НПЗ:

1. Чистая прибыль

Таблица 1 Расчет чистой прибыли Омского НПЗ (2018-2025; млрд руб)

· Исходя из введенных допущений, темп роста g=4%, следовательно выручка, прибыль до налогообложения и чистая прибыль растет на 4% ежегодно.

· Чистая прибыль рассчитывается на основе показателей выручки и прибыли до налогообложения, взятых из бухгалтерской отчетности Омского НПЗ. Ставка подоходного налога в модели установлена на уровне 20%.

Таблица 2 Производственные показатели до и после модернизации Омского НПЗ (2018-2025; %)

· Исходя из введенного допущения о приросте к выручке, выручка растет прямо пропорционально приросту глубины и объема переработки. Иными словами, после введения в эксплуатацию новых установок в 2025 году выручка растет на 15,1% (5,65%+9,52%). В абсолютном выражении выручка в 2024 и 2025 году составила 56 и 68 млрд рублей соответственно.

2. Инвестиционный поток

Таблица 3 Стоимость и сроки проекта по модернизации Омского НПЗ (2018-2025; млрд руб.)

Таблица 4 Инвестиционный поток проекта по модернизации ОНПЗ

(2018-2024; млрд руб.)

· В Таблице 3 представлена стоимость модернизации отдельных установок, а также их срок ввода в эксплуатацию. Для проектов 2019, 2020 и 2021 года, в инвестиционном потоке затраты на модернизацию записываются годом ранее (с учетом сроков реализации). Вся вышеперечисленная информация была взята с корпоративных документов ГазпромНефть и исследования аналитической компании Refinitiv.

· Что касается проектов со сроком введения в эксплуатацию 2022-2025, на данном этапе ГазпромНефть не может дать более точную дату, поэтому в рамках нашей модели совокупные инвестиции объемом 79,1 млрд руб. были распределены на 4 года для сглаживания финансового рычага.

3. Экспортная пошлина и субсидия до налогового маневра

Таблица 5 Объемы производства нефтепродуктов на ОНПЗ и ставки экспортных пошлин (декабрь; 2018)

Таблица 6 Расчет экспортной пошлины и субсидии ОНПЗ до налогового маневра (2018-2025; млрд руб.)

· С учетом допущения о том, что вся продукция нефтеперерабатывающего предприятия идет на экспорт, в рамках нашей модели, экспортная пошлина рассчитывается как сумма произведений нефтепродуктов и их пошлин.

· До проведения налогового маневра экспортная субсидия на нефтепродукты входила в состав экспортной пошлины. Так, например, высококачественные светлые нефтепродукты, среди которых бензин, дизель керосин облагались 29 % пошлиной от акциза на нефть. В абсолютном выражении, в декабре 2018 года пошлина за тонну сырой нефти составляла 8781 руб., а на светлые нефтепродукты всего 2632 руб. Таким образом осуществлялась поддержка нефтеперерабатывающих предприятий. В рамках нашей модели субсидия рассчитывается как разница пошлин на все нефтепродукты (произведенные на НПЗ) и пошлины на сырую нефть в том же объеме.

· В рамках допущения о приросте к субсидиям, после модернизации объем субсидий растет прямо пропорционально росту объемов производства и глубины переработки. В то же время растет и совокупный объем пошлин, однако в более медленном темпе, так как прирост обеспечен исключительно ростом объемов производства (при том, что растет объем производства, также уменьшается доля темных нефтепродуктов, соответственно субсидии на единицу продукции растут, а пошлины снижаются).