Курсовая работа: Влияние экономического кризиса на трансформацию стоимости российских компаний

Источник: составлено автором по [24], [62]

Еще один момент, который впоследствии негативно отразился на стоимости российских компаний это то, что в предкризисные годы осуществлялся масштабный приток в страну внешних финансовых ресурсов. Не только внешний долг корпоративного сектора и страны в целом влияет на стоимость российских компаний. Большое воздействие на капитализацию компаний оказывает величина международных резервов государства. Как видно из рисунка 7 между стоимостью компаний и параметрами внешнего долга, величиной международных резервов наблюдается корреляция.

Рисунок 7 - Взаимосвязь капитализации 200 российских компаний с величиной внешнего долга и международных резервов [61]

Также финансовый кризис спровоцировал падение цен на нефть, что «больно ударило» по российской экономике, известной своей сырьевой экспортоориентированностью, и по стоимости отечественных компаний. Основной причиной обвала цен на нефть явилось снижение потребления в США из-за ипотечного кризиса. Сначала в апреле 2008 г. был достигнут исторический максимум стоимости нефти на уровне 147 долл./барр. Однако затем последовало резкое снижение: в октябре цена барреля упала до 61 долл., а в ноябре снизилась еще на 10 долл. Параллельно с ростом цен на нефть наблюдалось увеличение цены золота.

Также одним из факторов, оказавших негативное влияние на стоимости компаний в России и способствовавших развитию кризиса 2008 г. в стране стали проблемы во внешней политике РФ. Разногласия с Европой по деятельности совместных энергетических компаний и неоднозначная реакция на августовский грузино-осетинский конфликт. Итог - отток иностранного капитала и падение объемов экспорта газа и нефти.

Тем не менее, благодаря проведению антикризисных мероприятий, в России удалось преодолеть кризис 2008 г. Однако первопричины кризиса (накопленный масштаб долгов, состояние на рынке ипотеки, низкий уровень сбережений и т.д.) не исчезли. Отмечаемый после 2009 г. рост на фондовом рынке оказался временной тенденцией, за которой последовал в 2014 г. второй, еще более глубокий провал рынка.

Так же как и в 2008 г.причинами финансового кризиса 2014 г. и, соответственно, причинами падения стоимости компаний в России стали проблемы во внешней политике. Уровень макроэкономической неопределенности в 2014 году сильно вырос. Геополитический кризис на Украине, военные действия на территории соседнего государства значительно усилили политические риски и привели к настоящим экономическим шокам - последствиям применения экономических санкций ЕС и США. Санкции против России касались следующего:

- Части российских граждан был запрещен въезд и пребывание на территории США и стран Европы;

- Активы ресурсных компаний-гигантов были заморожены;

- Были введены запреты на ввоз с территории этих стран в Россию оружия, товаров двойного назначения, прекращено военное сотрудничество;

- Части европейских компаний было «рекомендовано» прекратить финансирование инвестиционных проектов, реализуемых в РФ;

- Россия была исключена из состава Большой восьмерки и Парламента Ассамблеи Совета Европы, с ней прекратили сотрудничество ОЭСР, Парламентская Ассамблея НАТО.

Как и в 2008 г. наблюдалось падение цен на нефть (см. рисунок 8), что неминуемо сказалось стоимости бизнеса российских предприятий. Экономика России характеризуется высокой долей (до 70 %) топливно-энергетических товаров в экспорте страны.

Рисунок 8 - Взаимосвязь капитализация 200 российских компаний и динамики цен на нефть Brent, долл./барр. [61]

Падения цен на нефть в два раза в 2014 г. сделало экономическую рецессию в России и валютный кризис неизбежными. Причем, в январе 2016 г. цена за 1 баррель опустилась до рекордного уровня - 32,13 долл.

Следующий фактор, повлиявший на трансформацию стоимости российских компаний - это волатильность курса рубля. Украинский кризис и введение санкций Западом, а также меры, которыми Россия ответила США и Европе, сказались на положении национальной валюты нашей страны. Курс денежной единицы - явление многогранное, учитывающее сразу несколько факторов, носящих как внутригосударственный, так и международный характер: доверие иностранных агентов, стабильность экономики внутри страны, меры Центрального Банка по поддержанию курса и прочие.

После перехода российской национальной валюты к режиму свободного плавания рубля осенью 2014 г. в российской экономике стал наблюдаться высокий уровень волатильности курса рубля, в целом негативно повлиявшим на стоимость отечественных компаний (см. рисунок 9).

Рисунок 9 - Взаимосвязь стоимости отечественных компаний с курсом рубля к доллару США [61]

Отметим, что обесценивание рубля началось еще до введения режима свободного плавания, а именно вследствие падения цен на нефть. При этом удешевление рубля было более масштабным, чем у валют других стран нефтеэкспортеров (см. рисунок 10). В свою очередь, это вызвало повышение неопределенности и привело к росту волатильности на российской валюты.

Рисунок 10 - Курсы валют ряда стран нефтеэкспортеров (1.01.2014=100) [26, c. 484]

По справедливым оценкам Президента России В. В. Путина, события на валютном рынке «не связаны с фундаментальными экономическими причинами и факторами» [59]. Курс рубля, рассчитанный на основе паритета покупательной способности (ППС), недооценен в несколько раз. Так, в частности, по оценкам ОЭСР и Всемирного банка по курсу, рассчитанному на основе ППС, 1 доллар должен стоить 19-23 рубля. Отметим, сейчас наша страна фактически вернулась к тому же уровню недооценки рубля, что наблюдался в период кризиса 1998 г. (см. таблицу 19).

Таблица 19 - Уровень недооценки рубля к доллару США (в разах) [26, c. 488]

Негативные тренды наблюдаются также на мировых фондовых рынках. Их неустойчивость и неуверенность участников рынка привела к тому, что в первые дни торгов 2016 г. американские фондовые индексы показали самое глубокое снижение более, чем за 80 лет (см. рисунок 11). Значительное падение отмечалось и на других мировых фондовых рынках.

Рисунок 11 - Масштабный провал индекса S&P в 2016 г. [25, c. 11]

Также отмечался существенный провал акций европейских банков. Отметим, масштабы их снижения за полтора месяца 2016 г. значительнее, чем в начале 2008-го. Укажем еще одну негативную тенденцию на мировом фондовом рынке - это схлопывание пузыря на рынке акций Китая. Для России влияние этого замедления - шок спроса на сырье. Вполне ожидаемо снижение цен на энергоносители и металлы [21, c. 2].

Итак, проанализировав основные причины, повлиявшие на трансформацию стоимости российских компаний в период кризиса 2008 г. и 2014 г., мы можем сказать, что, набор факторов, влияющих на трансформацию стоимости компаний в кризисные периоды примерно одинаков, поэтому для наглядности возможно представить влияние различных факторов на стоимость бизнеса в виде схемы (см. рисунок 12).

Рисунок 12 - Схема влияния различных факторов на трансформацию стоимости бизнеса в периоды экономического кризиса

Источник: составлено автором

Делая вывод о характере факторов стоимости компаний в период рассмотренных двух волн кризиса, можно отметить, что кризисы 2008 г. и 2014 г. имели некоторые схожие причины (обвал цен на энергоресурсы, политические сложности). Однако, кризис 2008 г. - это, прежде всего, кризис ликвидности, вызванный кризисом ипотечного и фондового рынка США, а финансовый кризис «доверия» 2014 г. во многом носит ярко выраженный политический характер, проявившийся во введении санкций. Можно сказать, что экономические трудности носят затяжной характер, и текущий финансовый кризис - это «вторая волна» кризисных процессов.

На протяжении большей части ХХ века, когда марксизм-ленинизм был главенствующей идеологией в СССР, считалось, что циклические кризисы при капитализме, разрушающие производительные силы и отбрасывающие все общество назад, неизбежны. При этом тогда этому противопоставлялось в виде несомненного преимущества бескризисное развитие при социализме. Уже в то время становилось все очевиднее, что, во-первых, циклические кризисы в капиталистических странах теряли свою первоначальную остроту, видоизменялся сам цикл и, во-вторых, именно на время спада производства приходилась наиболее активная фаза его структурной перестройки в пользу наукоемких направлений, что позволяло делать очередной рывок [38, c. 43].

Н. Кондратьев, Й. Шумпетер, С. Кузнец являются наиболее известными исследователями экономических циклов, длящихся несколько десятилетий. Обычные кризисы на нисходящей волне «длинного цикла» усиливаются, при этом переход от одного длинного цикла к другому сопровождается кризисами, отличающимися повышенной степенью остроты и глубины по сравнению с обычными циклическими кризисами (см. рисунок 13). Сторонники теории длинных волн акцентировали внимание на необходимости инвестирования и обновления технологий в период, предшествующий повышательной волне.

Рисунок 13 - Современные «длинные волны» [48, c. 42]

* - окончание этих периодов сопровождалось глубокими кризисами.

Рассматривая сущность экономического кризиса в США в 2007-2008 гг., А. Акаев подчеркивал, что этот кризис в сочетании со структурными факторами может объясняться совпадением начала понижательной тенденции пятой длинной волны Кондратьева и дна цикла Кузнеца. Акаев сделал справедливый вывод о том, что 2010-е гг. в мировой экономике будут нелегкой понижательной волной «длинного цикла» (см. таблицу 20).

Таблица 20 - Фазы «большого цикла» в 2011-2033 гг. на основе теории Шумпетера-Кондратьева (прогноз от 2011 г.) [48, c. 50]

Как мы видим, предложенный Акаевым в 2011 г. долгосрочный прогноз пока в известной степени оправдывается. Многие специалисты связывают затяжной характер текущего кризиса с тем, что в сейчас формируется новая система шестого технологического уклада.

Таким образом, рассмотрев две волны кризиса - 2008 г. и 2014 г., можно сделать вывод, что, несмотря на различную природу каждой волны, все они были либо спровоцированы, либо усилены воздействием различных внешних факторов. Среди таких факторов можно выделить политические причины, колебания цен на нефть, волатильность рубля. В конечном счете рост перечисленных факторов сказывается на трансформации стоимости бизнеса, поэтому руководство многих компаний обеспокоено тем, как обезопасить себя от негативных последствий кризисов.

Выводы: выявлено, что термин «кризис» стал использоваться в экономике в XIX веке. В работе больший упор сделан на рассмотрение финансового кризиса как разновидности экономического, поскольку с точки зрения оценочной деятельности именно он представляет наибольший интерес. Также в исследовании приведена сравнительная характеристика основных финансовых кризисов России за последние два десятилетия. Установлено, что на стоимость бизнеса наибольшее влияние оказывают макроэкономические факторы, например, изменение цен на нефть, прежде всего, сказывается на стоимости компаний топливно-энергетического сектора, таких как ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Газпром» и др. валютный фактор, отражаются на стоимости экспортоориентированных компаний.

Глава 3. Меры по преодолению кризиса на российском финансовом рынке и их значение для анализа оценки стоимости компаний