Курсовая работа: Влияние экономического кризиса на трансформацию стоимости российских компаний

Во время экономической нестабильности происходит рост внешнего долга страны, девальвация национальной валюты, а золотовалютные резервы, наоборот, сокращаются, поскольку направляются на нейтрализацию негативных последствий в экономике. Все это отрицательно отражается на финансовом рынке. Динамика внешнего долга РФ, международных резервов РФ и курса руб./долл. США с 2005 г. по 2016 г. приведена в таблице 15.

рыночный стоимость экономический нестабильность

Таблица 15 - Динамика внешнего долга России, международных резервов РФ и курса руб./долл. США с 2005 г. по 2016 г. [41, с. 108]

Согласно данным периодического обзора Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» (НИУ ВШЭ) экономический кризис в России может перейти в новую тяжелую стадию. Если к концу первого полугодия 2015 года экономические показатели страны улучшались, то сейчас ситуация развернулась в обратную сторону. Отрицательно влияет на состояние финансового рынка России, как одно из следствий экономического кризиса и санкций, падение курса рубля. Падение курса рубля в ЦБ РФ связывают с падением цен на нефть.

В таблице 16 предложены три возможных сценария развития событий для финансового рынка и экономики РФ в целом в условиях нестабильности, вызванной санкциями.

Таблица 16 - Сценарии развития ситуации на российском финансовом рынке в контексте санкций [45, с. 95]

Первый сценарий («снижение напряженности») предполагает прекращение дипломатического конфликта между Российской Федерацией и Украиной, Россией и западными странами - с другой. Второй сценарий («увязание») основан на сохранении сегодняшней ситуации. Третий сценарий («взрыв») предполагает ухудшение ситуации, усиление боевых действий и последующее ужесточение санкций со стороны Запада.

Таким образом, на капитализацию компаний и их стоимость наибольшее влияние оказывают макроэкономические факторы. Негативно на стоимость бизнеса воздействуют различные экономические нестабильности, вызванные финансовым кризисом, санкциями. Последние санкции против России были введены странами Запада в 2014 г. Действие ограничений в экономике сказалось на результатах деятельности компаний, снижении капитализации предприятий, падении их стоимости. Однако ключевым моментом в повышении точности оценки предприятий может служить стабилизация экономической ситуации, т.е. снятие санкций, что становится теоретически возможным в случае изменения курса внешней политики другими странами относительно России.

2.3 Эмпирический анализ факторов и характера трансформации стоимости на российском финансовом рынке

Текущий кризис сказался на многих финансовых показателях, в частности, негативно отразился на динамике мировых цен. Масштабный провал мировых цен в период нестабильности в значительной мере тормозит рост мировой торговли. На рисунке 5 представлена динамика мировых цен на золото, нефть Brent, алюминий, пшеницу, платину в сравнении с индексом ММВБ. Сопоставимый провал цен наблюдался в кризис 2008 г.

Рисунок 5 - Динамика мировых цен на золото, нефть Brent, алюминий, пшеницу, платину в сравнении с индексом ММВБ [63]

Поскольку в состав фондового индекса ММВБ входят наиболее торгуемые акции 50 российских компаний, то можно говорить о некоторой взаимосвязи стоимости отечественных компаний и мировых цен товаров, отмеченных на графике. Так между мировыми ценами на нефть, драгоценные и цветные металлы, пшеницу и т.п. и стоимостью бизнеса существует прямая взаимосвязь. Среди указанных товаров негативная тенденция наблюдается в настоящее время на цены на энергоносители (в т.ч. нефть), что отрицательно сказывается на стоимость нефтедобывающих компаний.

Торможение мировой экономики, которое становится все более заметным, сопровождается ростом неопределенности на мировом фондовом рынке и нестабильностью валютных курсов. Подобные негативные тренды не могут не отразиться на национальных финансовых рынках. Не исключением стал и российский финансовый рынок. При развитии подобных тенденций, как правило, повышаются риски, влияющие на рост ставок доходности, рост цены капитала. В итоге, стоимость акций компаний на фондовом рынке снижается, а значит уменьшается капитализация компаний.

В предыдущем параграфе уже было рассмотрено как кризис 2009 года и текущий финансовый кризис повлияли на капитализацию российских компаний. Поскольку капитализация компаний неразрывно связана со стоимостью их акций, то целесообразно будет проанализировать изменение рыночной стоимости акций на протяжении последнего десятилетия.

Для анализа динамики стоимости акций были выбраны акции шести крупнейших российских компаний: ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Газпром», ПАО «Сбербанк России», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Полюс Золото» и ПАО «Банк ВТБ» (см. таблицу 17). Как мы видим, кризис 2009 и 2014 гг. негативно сказался на стоимости акций российских компаний, участвующих в выборке. Крупнейшие компании одной отрасли имеют разный по масштабам «провал» в ценах на акции в текущем финансовом кризисе, хотя в 2009 г. котировки акции падали почти одинаково. Возможно, это свидетельствует о том, что руководство некоторых компаний извлекло для себя уроки кризиса 2008-2009 гг. и выстроило эффективную систему управления в период экономической нестабильности.

Таблица 17 - Динамика акций российских компаний за 2007-2017 гг.

Источник: составлено автором по [8]

Анализируя динамику акций ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром», увидим, что Роснефть гораздо лучше справляется с текущим кризисом, и экономическая нестабильность практически не сказывается на общем росте цена акций этой компании, чего не скажешь о ПАО «Газпром». В целом, динамика акций Газпрома стабильна, но роста не наблюдается. Даже если основываться только на данных динамики акций, можно предположить, что Роснефть в отличие от Газпрома нашла более действенные рычаги для преодоления негативных тенденций в экономике. Это подтверждается тем, что по итогам 2016 г. согласно рейтингу журнала «Эксперт» компания Роснефть стала первой среди 600 крупнейших компаний России.

Аналогичная ситуация наблюдается и у двух крупнейших российских банков - ПАО «Сбербанк России» и ПАО «Банк ВТБ». У Сбербанка цены на акции хоть и упали незначительно в конце 2014 г., однако на протяжении всего 2016 г. активно росли, чего не скажешь о ВТБ. Тем не менее ВТБ удалось избежать падения акций в 2014 г. и даже вырасти в цене до докризисного уровня 2014 г., однако рост акций, вскоре стабилизировавшийся, не такой значительный как у акций Сбербанка.

Что же касается двух других компаний, участвующих в выборке, - золотодобывающая компания ПАО «Полюс Золото» и горно-металлургическая компания ПАО «ГМК «Норильский никель» - то можно отметить, что кризис 2009 года отразился на динамике цен акций этих компаний также негативно как и на динамике цен акций всех других участников фондового рынка в тот период. Однако текущий финансовый кризис сказался на них весьма специфичным образом, поскольку мало повлиял на цены их акций. Отметим, что текущий финансовый кризис характеризуется девальвацией рубля. Поскольку доходы этих компаний номинированы в долларах, в то время как большинство расходов - в рублях, то, следовательно, ослабление рубля для таких предприятий выгодно [42, с. 65]. Благодаря выгодным стечениям обстоятельств для предприятий этих отраслей ПАО «ГМК «Норильский никель» и ПАО «Полюс золото» смогли повысить свою капитализацию и значительно вырасти в ценах на акции.

В условиях экономической нестабильности наблюдается трансформация стоимости бизнеса, что подразумевает изменение набора и структуры факторов (драйверов) стоимости, смещение ожиданий инвесторов. Следовательно, традиционные подходы оценки стоимости бизнеса подвергаются корректировке. Например, более актуален в использовании становится доходный подход, так как на первый план выходят операционные факторы денежного потока, факторы сокращения (экономии) издержек.

По мере того как в современных кризисных условиях подходы и методы оценочной деятельности усложняются, прогресс в современных технологиях (информатизация, виртуализация экономики, технологии блок-чейн, бигдата, криптоэкономика и криптовалюты) позволяет сделать сам процесс оценки значительно проще. Использование новых программных продуктов сокращает трудоемкость, данные собираются оценщиком преимущественно в сети Интернет, да и сам бизнес постепенно уходит в глобальную сеть. Таким образом расчет стоимости автоматизируется. В этих условиях актуализируется оценка и защита нематериальных активов и интеллектуальной собственности. Особенно вырастает значимость НМА и ОИС для компании в период экономического кризиса, поскольку именно их наличие позволяет компании не потерять сильно в стоимости своего бизнеса.

Тем не менее, многие российские компании сильно теряют в своей стоимости в период кризиса. Например, капитализация крупнейших российских компаний в период кризиса ликвидности 2008 г. упала приблизительно в пять раз, а в период «кризиса доверия» 2014 г. - более чем в 2. На наш взгляд, видится целесообразным подробнее проанализировать причины, повлиявшие на снижение стоимости российских компаний и цен их акций, в период кризиса 2008-2009 гг. и в текущий финансовый кризис.

Началом мирового экономического кризиса 2008 г. считается кризис ипотечного и фондового рынка США, по масштабам сопоставимый с периодом Великой депрессии 1930-х гг. Падение американского фондового рынка было одним из самых глубоких за всю историю (см. рисунок 6).

Рисунок 6 - Динамика индекса Dow Jones в 1930-2016 гг. (темпы прироста) [39, с. 21]

На американском фондовом рынке индекс Dow Jones упал на 2,2 %. Standard & Poor's - на 2,51%. Nasdaq Composite - на 2,45%. Специалисты связывают возникновение кризиса с рядом факторов: общей цикличностью экономического развития; перегревом кредитного рынка; высокими ценами на сырьевые товары (в том числе, нефть); перегревом фондового рынка.

Предшественником финансового кризиса 2008 года был ипотечный кризис в США, который в начале 2007 года затронул высокорисковые ипотечные кредиты. Ипотечный кризис в США спровоцировал в сентябре 2008 года кризис ликвидности мировых банков: банки прекратили выдачу кредитов. Вскоре кризис перекинулся на реальную экономику, началась рецессия, спад производства.

На фоне глобализации кризис распространился на многие страны мира, в том числе и Россию. Экономическая ситуация характеризовалась большим объемом внешних корпоративных заимствований на фоне снижения государственного долга и увеличением золотовалютного резерва до третьего в мире. За сентябрь-ноябрь 2008 г. капитализация российских компаний снизилась на три четверти, а золотовалютные резервы сократились на 25 %. Кризис снизил доверие населения к банкам и привел к оттоку вкладов.

Ситуацию усугубляло то, что в предкризисные годы акцент в финансировании российской экономике был перенесен с внутренних источников на внешние. Это привело к росту корпоративного внешнего долга (см. таблицу 18). Как следствие, устойчиво ухудшалась чистая международная инвестиционная позиция кредитных организаций, отражающая разницу между иностранными активами и обязательствами.

Таблица 18 - Корпоративный внешний долг в экономике РФ и чистая международная инвестиционная позиция, млрд долл.