Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) регулирует фьючерсный рынок. Брокерские компании по фьючерсам являются ведущими посредниками на фьючерсном рынке. Чтобы своевременно выявлять риски безопасности маржи и сообщать в регулирующие органы, в 2006 году после одобрения CRSC был создан Центр контроля маржи Китая (CFMMC)The China Futures Margin Monitoring Center Co. Ltd.(ЦР№ъЖЪ»хТµР»б). В обязанности центра входят мониторинг, управление фондами защиты инвесторов, а также контроль рисков для брокерских компаний, занимающихся фьючерсами. Инвесторы могут всегда проверить маржу и риск во время сессии, а также после ее закрытия.
В 2009 году CFMMC провела реструктуризацию и открыла главный офис в Шанхае после одобрения CSRC. В новые обязанности новой штаб-квартиры входит создание и улучшение системы надзора за фьючерсным рынком, мониторинг и анализ фьючерсной торговли в регионе. Предполагается, что создание данного элемента надзора сможет усилить надзор государства за рынком фьючерсной торговли, а также поможет борьбе с незаконной торговой деятельностью на рынке.
Страховые компании являются важными инвесторами финансового рынка. Однако, на протяжении длительного периода времени у них был ограничен доступ к срочному рынку. В октябре 2012 года, Комиссия по контролю за страховой отраслью Китая (CIRC) опубликовала «Временные административные правила по участию страховых фондов в торговле производными финансовыми инструментами», что позволило китайским страховым организациям заключать сделки с такими производными инструментами как форварды, свопы, фьючерсы и остальными инструментами для целей хеджирования. Во временных правилах расписаны критерии и стандарты управления риском для страховых организаций, которые хотят проводить операции на рынке производных финансовых инструментов. Страховые организации должны периодически докладывать CIRC об своих транзакциях с деривативами.
Государственное управление иностранной валюты Китая (SAFE) регулирует деятельность валютных деривативов. В последние пару лет, заметно либерализуются рамки регулирования операций с валютой. В частности, в феврале 2017 года SAFE заявило о том, что собирается расширить данный рынок путем привлечения иностранных инвесторов. Уже в ближайшее время, Китай позволит иностранным финансовым учреждениям проводить операции с деривативами для хеджирования своих валютных рисков, когда те будут инвестировать в китайский межбанковский облигационный рынок. SAFE заявил, что предоставляя иностранным инвесторам доступ к своим валютным деривативам, «будет более удобно для иностранных инвесторов управлять своим валютным риском», а также отметил, что «данный шаг является частью общей политики открытия облигационного и валютного рынка Китая»
Данный параграф посвящен государственным органам Китая, которые осуществляют надзор и регулирование работы рынка деривативов. Нужно отметить, что в отличие от западных стран, Китай старается полностью контролировать рынок, не давая свободу развития. Таким образом, перенять правовую базу других стран и разрабатывать рынок на основе существующих в мире национальных моделей у Китая не получится. Китай идет по тернистому пути ошибок и проб, поэтому часто вносятся изменения и поправки в правовые нормы по регулированию срочного рынка.
Говорить о идеальной регулирующей системе в Китае еще очень рано. К тому же, такой нерегулируемый и непредсказуемый рынок, как рынок деривативов представляет потенциальную угрозу финансовой стабильности Китая, поэтому государство старается сдерживать либерализацию срочных инструментов. Однако, Китай все равно стремится к созданию и развитию данного рынка, несмотря на все перечисленные проблемы.
2.3 Организация торгов на фьючерсных биржах КНР
По своей структуре китайские биржи не сильно отличаются от других бирж. Целью деятельности бирж в Китае является не извлечение прибыли, а исключительно организация торгов.
На примере, Даляньской Товарной Биржи рассмотрим структуру биржи. У всех других бирж структура является аналогичной. В парадигму управления биржами заложена партийная система управления «трех советов»: Партийный совет, Совет управляющих, Исполнительный совет. Каждый совет отвечает за следующие роли:
· Партийный совет является ядром политического регулирования биржи. Члены партийного совета входят в другие советы, чтобы контролировать их действия изнутри. На данный момент в состав совета входят 6 членов партии.
· Совет управляющих является главным органом власти биржи. Он отчитывается перед общим собранием членов-учредителей за результаты своей деятельности. Под началом Совета руководителей находятся 8 различных комитетов ответственных за свои обязанности.
· Исполнительный совет ответственен за принятие решений по управлению деятельностью биржи, а также осуществление исполнительной власти.
Рисунок 2 Структура Даляньской товарной биржи
Источник: составлено автором на основе данных сайта Даляньской товарной биржи URL:http://www.dce.com.cn/
На бирже круг участников, которые имеют возможность заключать сделки ограничен. Для участия на фьючерсном рынке, профессиональные участники должны получить лицензию от CSRC. Порядок подачи документов и требования к компании указаны в документах: «Положения об управлении фьючерсами» (пер. с китайского) Закон КНР «Положения об обращении фьючерсов» от 03.06.2007 и «Меры по контролю и управлению фьючерсных компаний» (пер. с китайского) Приказ комиссии по регулированию ценных бумаг Китая №110 «Меры по контролю и управлению фьючерсных компаний» от 10.29.2014. Согласно данным документам фьючерсная компания должна соответствовать следующим требованиям:
1) Минимальный устав компании должен быть не меньше 30 миллионов юаней.
2) Количество сотрудников, обладающих квалификацией в области фьючерсов должно быть не менее 15.
3) Директор, руководители и старший управленческий персонал должен иметь высокую квалификацию.
4) Количество старшего управленческого персонала, включая директоров и руководителе должно быть не менее 3.
5) Контролирующий пакет акций должен принадлежать резидентам Китая.
6) Основные акционеры компании, фактические бенефициары и контролеры должны иметь устойчивое финансовое положение, хорошую репутацию и не иметь серьезных правовых нарушений за последние три года.
7) Существуют эффективные меры по управлению риском и системы внутреннего контроля, которые соответствуют требованиям CSRC.
8) Иные требования по отношению ко всем компаниям, находящимися в КНР, регулируемые законом «О компаниях», а также требования, предъявляемые биржами к участникам.
На практике, реальный круг участников биржи намного шире, потому что они могут заключать контракты при посредничестве профессиональных участников на основе брокерских договоров. Брокерские договора позволяют широкому спектру лиц, как юридические и физические лица с ограниченными денежными ресурсами и кредитоспособностью заключать сделки на рынке.
Время работы у всех фьючерсных бирж одинаковые. Торговые сессии открыты с понедельника по пятницу с 9:00 до 11:30, 13:30-15:00 по Пекинскому времени.
Исключение составляет Шанхайская фьючерсная биржа, которая в 2013 году предложила ночные торговые сессии с 21:00 до 1:00 на некоторые свои инструменты. Данная мера была предпринята Шанхайской биржей для того, чтобы сопоставить торговое время с американскими торговыми площадками. Это позволило увеличить влияние китайских товарных фьючеров на мировые цены на товары.
Анализируя работу и структуру китайских бирж, можно заметить общее сходство с мировой практикой ведения работы бирж. В данном сегменте, Китай, также, как и другая страна не сможет предложить что-то новое мировому рынку. Мировыми лидерами в сфере инноваций в торговле традиционно считаются американские биржи, у которых учатся все другие биржи. Китай тоже не исключение, однако, в структуре управления можно заметить и такие особенности как партийные органы, которые являются частью программы государственного надзора и контроля за экономикой страны
Подводя итог, можно констатировать, что в Китае за два десятилетия сформировался современный и динамично развивающийся рынок производных финансовых инструментов, на котором представлены различные инструменты. За короткий промежуток времени, Китай смог добиться больших результатов в технологическом и организационном плане построения эффективного финансового рынка. В то же время, к особенностям срочного рынка Китая нужно отнести большое влияние государственных регуляторов. На протяжении всего периода существования рынка деривативов в Китае, регуляторы неоднократно вмешивались и корректировали направление и динамику развития рынка. Также, стоит отметить, что несмотря на успехи биржевого срочного рынка, внебиржевой рынок серьезно отстает от требований мирового финансового центра, о чем будет более подробно описано в следующей главе.
3. Современное состояние срочного рынка КНР
В этой главе представлена общая картина рынка производных инструментов в Китае. Помимо знакомства с четырьмя фьючерсными биржами Китая, также будут исследоваться главные фьючерсные продукты на данных рынках. Будет проведено исследование внебиржевого рынка, а также будут объясняться причины, почему рынок ПФИ Китая менее развитый, чем его западные аналоги. Глава заканчивается обсуждением проблем, существующих на текущем рынке деривативов, и изучением того, как надлежит с ними бороться, при этом сравнивая практику работы российского рынка.
3.1 Биржевой рынок деривативов в КНР
В октябре 1990 года была основана Чжэнчжоуская товарная биржа. Это первая срочная биржа на экспериментальной основе, получившая одобрение Государственного совета Китая. В марте 1991 года на бирже был заключен первый форвардный контракт. Чжэнчжоуская товарная биржа, URL: http://www.czce.com.cn/
Информация о торгах на бирже распространяется через системы Reuters, Bloomberg, Shinhua. Биржа уделяет большое внимание международному сотрудничеству. В июне 1995 года она присоединилась Международной ассоциации рынков опционов (IOMA); в октябре 2012 года стала членом Всемирной федерации бирж (WFE). Кроме того, биржа имеет соглашения о сотрудничестве с CBOE, CME, NYSE, Euronext GroupЈ¬Multi-commodity Exchange of India, Abuja Securities and Commodity Exchange, Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, Agricultural Futures Exchange of Thailand, Mexican Derivatives Exchange and TMX Group. Селищев А.С. Формирование китайского рынка производных инструментов // Гуманитарные научные исследования. 2015. № 7
На сегодняшний день, ZCE является третьим по величине фьючерсным рынком в стране. Основные контракты заключаются на товары сельского хозяйства - рапсовый шрот, зерно, кукуруза, кунжут и др. Всего котируются 16 разновидностей контрактов.
На следующем графике приведен данные по количеству контрактов, заключенных на бирже начиная с 2009 года.
Рисунок 3 Объем контрактов, заключенных на ZCE (млн. контрактов)
Источник: Составлено автором на основе данных Чжэнчжоуской товарной биржи, ZCE URL: http://www.czce.com.cn/
После нескольких лет непрерывного роста, ZCE показала спад в количестве торгуемых контрактов на бирже. Объем торгов на ZCE в 2016 году равен 901 млн контрактов, сократившись на 15% в относительном значении. При этом совокупная стоимость контрактов на данной бирже почти не изменилась и осталась на отметке 31 трлн. юаней.
Если выделять отдельные позиции в торговой структуре биржи, то явными лидерами по количеству заключенных контрактов в 2016 году являются рапсовый шрот. Несмотря на то, что объемы сделок с данным товаром сократились на 5.82 %, рапсовый шрот с 246 млн. лотами занимает первую строчку по количеству контрактов в 2016 году. Совокупная стоимость контрактов рапсового шрота увеличилась на 3,49%, что может означать рост цены на базовый актив. Также, стоит отметить, что рапсовый шрот занимает вторую позицию в мире по количеству контрактов в секторе агропрома.
Однако, по совокупной стоимости контрактов за год, рапсовый шрот уступает более дорогому товару -сахару. За 2016 на ZCE было в обращении чуть больше 117 млн контрактов с общей стоимостью 6,9 трлн. юаней, сократившись в сумме почти на 31% по сравнению с прошлым годом.
Китайский рынок деривативов предлагает все больше разновидностей деривативов. Чжэнчжоуская товарная биржа, долгое время считавшаяся исключительно сельскохозяйственной биржей, в 2006 выпустила фьючерсы на телефталевую кислоту (PTA), используемую в производстве полиэтилена. Данный контракт рос быстрыми темпами и в 2015 году объем торгов достиг пиковой отметки в 231,6 млн контрактов. Однако, в 2016 году, следуя общему тренду главных инструментов биржи, данный контракт показал снижение объемов торговли на 25%, остановившись в декабре 2016 года на отметке 172,6 млн контрактов.
Еще одним инструментом, показавшим спад в активности торговли, является контракт на метанол. Впервые они начали торговаться в 2011, но в 2014 году биржа изменила условия контрактов, что позволило им быстро набрать популярность. В 2015 году он стал самым торгуемым контрактом ZCE перешагнув отметку в 314 млн контрактов. В следующем году торговля этим инструментом упала вдвое, став только третьим по количеству контрактов на бирже с показателем 136,7 млн контрактов (-56,5% по сравнению с 2015 годом).
Несмотря на падения общего количества контрактов самых популярных пяти инструментов, другие инструменты показали значительный рост. Так, количество контрактов на хлопок №1 увеличилось в 2.5 раза и с 80 млн контрактами стало 5-ым по количеству контрактов. Лидером роста 2016 года является контракт энергетического угля, который с 1 млн контрактов в 2015 году увеличился до 50 млн контрактов в 2016 году.
На данный момент, ZCE является одной из самых динамично развивающихся сельскохозяйственных бирж в мире. В 2016 году биржа немного сократила объем заключаемых контрактов, при это сохранив совокупную стоимость контрактов. Несмотря на недавний спад активности в торговле с многими бенчмарк-инструментами биржи, как контракты на рапсовый шрот или сахар, рынок начал наращивать объемы сделок с фьючерсными контрактами на другие базовые активы. В том числе, хлопок и энергетический уголь показали хорошие данные роста.