Данный инструмент является внебиржевым, так как он не требует посредничества и почти не имеет обращения на вторичном рынке. Базовым активом для таких контрактов выступают ценные бумаги, валюта, товары, а позднее появляются форвардные контракты FRA, активом которых являются процентные ставки. Самыми популярными базовыми активами являются валютные и процентные форварды.
Очень похожим на форвардный контракт является другой инструмент срочного рынка - фьючерсный контракт. В отличие от форварда, фьючерс заключается на бирже и стандартные условия контракта устанавливает сама биржа. К таким условиям относятся: срок сделки, последняя дата торговли, количество и срок передачи предмета контракта, его местонахождение, пределы колебаний стоимости и др. Единственное, что является вариабельным при заключении контракта - это его цена. Из-за таких особенностей фьючерсы ценятся на вторичном рынке, они являются высоколиквидными. Таким образом, держатель контракта сможет свободно приобрести или продать необходимый фьючерсный контракт. Большинство фьючерсов не завершаются поставкой реального базового актива, а закрываются досрочно.
При заключении контракта, участники должны соответствовать определенным требованиям. Одним из таких требований является начальная маржа. Начальная маржа - это доля от суммарной рыночной стоимости базисного актива, которую клиент должен внести за каждую открытую позицию в качестве залога. Размер маржи устанавливается биржей исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены активы, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Также биржа может устанавливать нижний уровень достатка на маржинальном счете клиента, ниже которой сумма денег на маржинальном счете клиента не должна опускаться.
Опционы также является одним из видов производных финансовых инструментов. Под опционом понимается право предоставления одной сторон сделки выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Это может быть, как право на покупку (опцион Call), так и на продажу (опцион Put) в будущем инструмента, лежащего в основе контракта. В сделке участвуют два лица, одно лицо покупает опцион, т.е. приобретает право выбора, а второе лицо выписывает его, т.е. предоставляет право выбора. За данное право выбора продавец получает от покупателя определенное вознаграждение, опционную премию, а взамен он должен исполнить свои контрактные обязательства, при условии, что покупатель решит их использовать. Цена, по которой покупатель может купить или продать актив называется ценой исполнения (strike). Срок действия опциона действует в течение промежутка времени, который заканчивается датой истечения платежа, оговоренной в контракте.
По дате различают американские, европейские и азиатские опционы. Американские опционы можно исполнить в течение всего периода действия контракта, в то время право использования опции контракта в европейском опционе дается только в момент его истечения. Азиатский опцион исполняется по средневзвешенной цене за весь период жизни опциона на протяжении всего времени с момента покупки.
Хеджирование с помощью опционов отличается от хеджирования форвардами и фьючерсами. Нужно иметь ввиду, что в отличие от форвардов и фьючерсов, опционы дают держателю опциону только право на действие, при этом не обязывая его это делать. Поэтому заключение фьючерсов и форвардов является бесплатным, а за контракты опциона нужно платить. Также, если форварды используются для нивелирования риска с помощью фиксирования суммы, которую хеджер должен получить за базовый актив, то опцион, обеспечивает страхование. За стоимость опционного контракта инвестор защищает себя от неблагоприятных изменений на рынке, при это имея возможность получить дополнительную выгоду в случае благоприятных условий.
Опционы могут заключаться на различные активы: акции, индексы, процентные бумаги, валюту, а также на другие производные инструменты. Опционы можно заключать как на биржевом рынке, так и на внебиржевом рынке. Также, существуют розничные опционы, которые заключаются между двумя сторонами и не могут свободно обращаться без соглашения двух сторон сделки.
Свопами называется соглашение об обмене платежами в будущем, т.е. актив продается и одновременно принимается обязательство выкупить его обратно по фиксированной цене. В контракте указывается дата выплат и способ определения их размеров.
Простой процентный своп является одним из самых популярны свопов. Процентным свопом называется сделка с двумя потоками платежей в одной валюте, когда одна из сторон платит по плавающей ставке, а другая по фиксированной. Валютным свопом называется сделка, которая позволяет сторонам обменивать процентные ставки в одной валюте на процентные ставки в другой. Также существуют другие разновидности свопов, при которых ставки, плавающие или фиксированные, привязываются к различным реальным ставкам денежного рынка или движению фондового индекса.
Отличительной особенностью свопов, которая выделяет их на фоне других производных финансовых инструментов является их гибкость. Виды ставок, валют и товаров, лежащих в основе свопов не имеют единых стандартов и могут изменяться в зависимости от потребностей сторон. Это позволяет конструировать позиции по большинству финансовых активов. Однако, эта особенность создает также трудности и риск неисполнения обязательств со стороны контрагента при отсутствии организатора. Поэтому, обычно свопы заключаются с помощью специального финансового института, который выполняет роль посредника либо дилера, при этом взимая за свои услуги вознаграждение.
Отдельно среди ПФИ нужно выделить кредитные деривативы. Они обладают всеми признакам принадлежности к производным финансовым инструментам. Особенность данных ПФИ заключается в том, что базовым активом является кредитный риск, в то время как в основе базовых активом традиционных деривативов выступают курсы валют, индексы и другие рыночные факторы.
Кредитный риск -- это финансовый риск дефолта заемщика или дебитора своих обязательств перед поставщиком товаров или услуг. При заключении контракт риск переходит от продавца риска (покупатель защиты) к покупателю риска (продавец защиты).
Основными преимуществами кредитных деривативов заключается в том, что кредитные ПФИ являются забалансовыми, что позволяет хеджировать риск без перехода прав собственности на рисковый актив. При этом указанные активы, как правило, принадлежат бенефициару на праве собственности.
Данный инструмент очень популярен среди крупных финансовых институтов, которые с помощью продажи риска повышают свою ликвидность, а также равномерно диверсифицируют риск среди нескольких продавцов защиты, таким образом снижая общий риск. Самыми популярными инструментами среди кредитных ПФИ являются кредитно-дефолтные свопы(CDS).
Кредитно-дефолтный своп -- это контракт, который обеспечивает защиту продавца риска от потерь, связанных с кредитным случаем (ранее оговоренное событие, например, дефолт или понижение кредитного рейтинга). В обмен на право получения компенсации суммы долга в случае наступления кредитного случая, продавец риска осуществляет периодические выплаты премии покупателю риска до конца срока действия свопа или до наступления кредитного события. Как правило, данные выплаты происходят с периодичностью в квартал, полгода или ежегодно. Общий размер выплаченных премий в течение года, выраженный в процентах от номинальной стоимости контракта, называется спрэдом кредитно-дефолтного свопа.
Помимо вышеперечисленных стандартных ПФИ существует еще большое количество разновидностей деривативов. На практике, можно сконструировать бесконечное множество различных производных инструментов под свои цели. Например, существуют даже ПФИ базисом которых являются погодные условия (погодные деривативы) или риск наступления катастроф (облигации катастроф).
В данном разделе были даны базовые определения срочного рынка, ПФИ, а также краткая характеристика инструментов, обращающихся на рынке деривативов. Было представлено несколько подходов к классификации ПФИ. Дополнительно рассмотрены разновидности ПФИ, такие как форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Также, особое внимание было уделено кредитным деривативами, которые имеют очень важное значение в современном мире.
1.2 Роль деривативов в мировой экономике
Срочный рынок в современных развитых странах мира занимает значимую часть финансового рынка. Так, во многих странах, в США, Японии, Европе срочный рынок занимает крупнейшую часть рынка. В то же время, данный инструмент обрел популярность значительно недавно.
Первые упоминания о срочных инструментах датируются несколько веками назад. Кто-то считает, что они появились в Японии на рисовых биржах, кто-то приписывает пионерство торговли фьючерсами голландским тюльпановым биржам и английским биржам. Но официально, в этих странах не было срочных бирж до 19 века.
В США первая срочная биржа появилась в 1848 в городе Чикаго. Чикагская торговая палата (CBOT) считается старейшей биржей фьючерсов и опционов. Группа Чикагской товарной биржи, URL: http://www.cmegroup.com/company/cbot.html Предметом первых контрактов тогда являлись кукуруза, пшено и бобы. В 1870 году торговля контрактов на хлопок дало начало другому крупному срочному рынку, уже в Нью-Йорке - Нью-Йоркскому хлопковой бирже, которая в 1998 году стала известна всему миру под названием Нью-Йоркская торговая палата (NYBOT). Intercontinental Exchange URL:https://www.theice.com/
Однако, действительно набирать обороты рынок начал в 70-х годах прошлого века, когда Чикагская товарная биржа (CME) начала предлагать фьючерсную торговлю на иностранную валюту, тем самым предложив миру самый торгуемый на сегодня базовый актив - валюту. Следом, Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX) начала предлагать различные ПФИ, включая фьючерсы на индексы и казначейские облигации. Далее, срочный рынок начал набирать популярность и на европейском континенте. Изначально, объем торговли деривативами во всем мире увеличивался за счет торговли на биржах. Однако, в последние два десятка лет ясно прослеживается тенденция развития внебиржевого рынка.
Множество факторов послужило причиной развития данных финансовых продуктов:
· Экономика во всем мире начала претерпевать изменения, которые стали причиной увеличения волатильности цен на базисные активы.
· Мировой рынок начал постепенно глобализироваться, тем самым ускоряя процесс интеграции финансовых рынков. Тесная взаимосвязь между региональными рынками увеличило общий финансовый поток.
· Немаловажную роль в развитии рынка деривативов оказал научно-технический прогресс. Так, появление интернета и прочих инноваций позволило подстегнуть развитие торговли деривативами путем снижения издержек по совершению операций, а также увеличения доступности данного рынка для частных инвесторов.
· Отдельно нужно отметить отмену Бреттон-вудской валютной системы. После введения плавающих валютных курсов и либерализации международных валютных отношений, волатильность финансового рынка резко возросла, что означало увеличение валютного и процентных рисков при осуществлении финансовой деятельности.
· Стимуляции роста срочного рынка поспособствовала либерализация финансовых секторов во всем мире. Так, во многих государствах были проведены экономические реформы в сфере финансов, что существенно отразилось на размере рынка.
· Высокий спрос ПФИ пользовался у спекулянтов, которые понимали, что срочные инструменты имеют куда больший потенциал, чем традиционные финансовые инструменты. Тем более, сделки спекулянтов на фондовом рынке имели более высокие издержки, чем сделки на срочном
Данные предпосылки стали причиной динамичного роста рынка ПФИ. Помимо вышеперечисленных причин высокая популярность этих инструментов обусловлена сущностью и функционалом деривативов. Помимо функции хеджирования, большие финансовые институты начали использовать деривативы как способ оптимизации своей отчетности, оптимизации налогообложения, а также универсальным инструментом контроля уровня риска.
По поводу оценки объемов рынка деривативов существуют разногласия. Правда в том, что никто не может на сегодняшний день в действительности оценить размер рынка деривативов в мире. Кто-то оценивает его в размере большем чем квадриллион долларов. Другие оценивают рынок более чем в 10 раз превышающим размер совокупного мирового внутреннего продукта. J.B. Maverick. How big is the derivatives market?, Investopedia URL:http://www.investopedia.com Однако, другие аналитики утверждают, что размер рынка сильно переоценен, и его размер на самом деле не так велик, как кажется. Если руководствоваться данными, опубликованным Банком международных расчетов, то на июнь 2016 года совокупная номинальная стоимость открытых позиций на биржевом и внебиржевом рынке составила чуть меньше чем 600 млрд. долл. Банк международных расчетов, BIS. URL: www.bis.org
Расхождения в оценке рынка деривативов связаны с тем, что рассчитывающий считает частью срочного рынка и что он считает нужным включать в расчет. Более высокими расчеты могут получиться, если брать условную стоимость всех возможных контрактов. Условная стоимость -- это общая стоимость активов контракта. Однако, некоторые считают, что оценка рынка по условной стоимости неправильно, потому что условная и фактическая стоимость рынка сильно различаются. Примером расхождений может являться популярный в мире своп процентных ставок. Огромные суммы соответствующих инструментов, как правило, включены в расчет общей стоимости свопов. Однако, на деле, предметом сделок с процентными ставками являются куда меньшие разницы в процентах. Поэтому, в какой-то степени, брать в расчет условные суммы неправильно, так как они не отражают ни реального размера рынка, ни реальных рисков.