Центральное место в рамках данного метода занимает измерение величин избыточных доходностей. Избыточная доходность - это разница между ежедневной фактической и нормальной доходностью в окне события. Это та часть доходности, которая не прогнозируется, а отражает реакцию цены акций и стоимости фирмы на определенное событие. Данная величина обычно рассчитывается как сумма ежедневных/ ежегодных/ ежемесячных избыточных доходностей внутри окна события, в течение нескольких дней/ месяцев/ лет до и после события связанного со сделкой по слиянию или поглощению.
Величина окна события является одним из наиболее критичных параметров для целей дальнейшего исследования. Таким образом, выбор даты события (вокруг которого будет формироваться окно события) является первостепенной задачей исследователя. Зачастую датой события выбирают дату объявления о сделке слияния или поглощения. Альтернативно в качестве даты события можно выбрать фактическую дату осуществления сделки или же, например последнюю дату месяца осуществления сделки.
Большая продолжительность окна события позволяет охватить больший объем информации, появлявшийся на рынке в связи с реализацией события, и провести более тщательный анализ (оценку) эффективности сделки по слиянию или поглощению, однако большое окно может также включать в себя иные события помимо самой сделки, которые могут оказать влияние на благосостояние акционеров и повлиять на оценку эффективности сделки по слиянию и поглощению. Более того, применение метода событий для исследований в долгосрочном периоде требует, чтобы ожидаемые курсы акций были стабильны ,что редко случается на практике.
Преимущества метода событий:
) Метод событий предлагает достаточно объективную оценку эффекта от сделок слияния и поглощения, основанную на публично доступной информации;
2) Процесс сбора всей необходимой информации является достаточно простым, а информация доступной, что позволяет производить исследования на больших выборках;
) Применение метода событий для проведения исследований в краткосрочном периоде позволяет в большей мере выявить влияние внешних факторов.
) Порядок расчёта величины избыточной доходности приводит к тому, что полученная величина получается очищенной от влияния особенностей того или иного индустриального сектора (например, в рамках которого осуществляют свою деятельность поглощающая и целевая фирма), что позволяет использовать в анализе всю информацию о сделках в совокупности (в независимости от отраслевого критерия).
Недостатки метода событий:
) Достаточно сложным является соблюдение выполнения всех предпосылок модели.
2) Метод событий оценивает ожидаемый, а не фактический эффект от осуществления сделок по слиняю и поглощению.
) Несмотря на то, что информация о ценах акций является доступной, ее достаточно сложно использовать для целей проведения анализа.
) Данный метод не применим в отношении компаний, чьи акции не торгуются на фондовом рынке, что приводит к снижению объективности анализа.
) Применение метода событий не принимает во внимание
множественность предпосылок к осуществлению сделок по слияниям или поглощениям.
2.1.2 Бухгалтерский метод
Бухгалтерский метод, равно как и долгосрочный метод событий, нацелен на измерение эффекта от сделок по слиянию или поглощению в долгосрочном периоде, однако анализ в рамках данного метода производится на основании фактической информации о совершении сделки по слиянию или поглощению. В рамках применения бухгалтерского метода обычно производится анализ показателй до и после совершения сделки. В основе применения метода лежит предпосылка о том, что стратегической целью бизнеса является получения необходимого уровня доходности на собственный капитал, и любое повышение благосостояния компании, приобретенное в результате совершения сделки, найдет свое отражение в рамках бухгалтерской отчетности компании.
Существует большое количество показателей, применяемых в различных исследованиях, на основании которых производится оценка эффективности сделок по слияниям или поглощениям с использованием бухгалтерского метода. Ниже представлены некоторые из них:
· Различные показатели рентабельности компании;
· Величина заработной платы сотрудников (менеджмента);
· Показатели денежного потока;
· Показатели производительности;
· Показатели, отражающие инновационную составляющую деятельности компании;
· Темпы роста продаж/ активов/ производства.
Большое количество бухгалтерских показателей используемых при оценке эффективности сделок по слияниям и поглощениям отражено в исследовании. Различные исследователи выбирают наиболее приоритетный для них показатель в зависимости от поставленных целей. Так Бертран и Бетшингер считают, что наиболее подходящим для оценки эффективности сделок по слияниям или поглощениям является показатель рентабельности активов. Однако Барбер и Лион утверждают, что наиболее оптимальным является использование показателя операционных денежных потоков при оценке влияния значимых событий в жизни компании на стоимость, таких как сделки по слиянию или поглощению, так как показателем выручки можно легко манипулировать.
Преимущества бухгалтерского метода:
) Бухгалтерский метод оценивает фактические результаты от совершенного события.
2) Применение бухгалтерского подхода, также как и в случае с долгосрочным методом событий, позволяет охватить больший объем информации, появлявшийся на рынке в связи с реализацией события.
) Бухгалтерский метод является более простым в применении по сравнению с методом событий.
) Применение бухгалтерского метода позволяет учесть множественность предпосылок к осуществлению сделок по слияниям или поглощениям.
Недостатки бухгалтерского метода:
) Как и в случае с долгосрочным методом событий, при применении бухгалтерского метода является достаточно сложным отделить эффект анализируемого события от влияния внешних факторов.
2) Оценка при использовании данного метода отражает прошлые, а не текущие ожидания в отношении эффективности сделок по слиянию или поглощению.
) Используемые данные бухгалтерского учета, могут быть искажены вследствие манипуляций с отчетностью.
) Различия в стандартах бухгалтерского учета в разных странах являются существенным ограничением обоснованности использования информации, полученной из бухгалтерской отчетности, для анализа.
) Выбор учетной политики варьируется от компании к компании, а также изменяется внутри компаний с течением времени, что приводит к затруднениям при сопоставлении результатов исследования, полученных на основании данных бухгалтерской отчетности таких компаний.
) Данные бухгалтерской отчетности не позволяют оценить эффект от конкретной сделки по слиянию или поглощению, так как данные в отёчности приведены по всей компании агрегировано.
) Достаточно сложным является сделать обоснованные выводы в отношении эффективности сделки от слияния и поглощения в отношении обеих сторон сделки в силу различия требований к бухгалтерской отчетности в случаях, когда целевая компания перестает существовать, и когда целевая компания становится полноценной дочерней структурой поглощающей компании.
) Некоторые финансовые показатели, такие как рентабельность
активов, подвержены влиянию того, как сделка по слиянию и поглощению будет
отражена в бухгалтерском учете, и того, как данная сделка будет финансироваться
(долговое или долевое финансирование).
2.1.3 Метод опроса менеджеров
При применении данного метода, руководителей компаний просят оценить насколько им удалось реализовать свои первоначальные цели в течении нескольких лет после совершения сделки по слиянию или поглощению. Их первоначальные цели описываются с использованием финансовых и/или нефинансовых показателей. Кроме того, руководителей обычно просят в целом оценить эффективность сделки по слиянию и поглощению, чтобы более ли менее обоснованно установить точку конвергенции. Зачастую респондентами опросов являются руководители поглощающих компаний, реже - руководители целевых компаний.
Преимущества метода опроса менеджеров:
1) Для целей анализа может быть использована частная информация.
2) При использовании метода опроса менеджеров снижается влияние внешних факторов.
) Эффективность события может быть оценена многомерно, с различных сторон: с использованием финансовых и нефинансовых показателей.
) Появляется возможность учесть множественность предпосылок к совершению сделок по слияниям или поглощениям.
) Учитывать ожидания менеджеров для целей анализа эффективности сделки по слиянию и поглощению является обоснованным, так как ожидания менеджеров будут напрямую влиять на их дальнейшие действия.
) Данный метод применим ко всем типам сделок по слиянию и поглощению.
Недостатки метода опроса менеджеров:
) Процесс сбора всей необходимой информации является достаточно сложным, а информация не всегда доступна.
2) Результаты анализа, полученные с использованием данного метода, включают в себя субъективность оценочных суждений опрашиваемых менеджеров. Таким образом, для повышения объективности анализа необходимо опрашивать большое количество респондентов.
) Результаты исследования зависят от точности воспоминаний
опрашиваемых менеджеров.
2.1.4 Метод оценки экспертной информации
Основной подход используемый в рамках метода оценки экспертной информации совпадает с методом опроса менеджеров, однако в данном случае респондентами являются не менеджеры (руководители) компаний, а независимые эксперты. Некоторые ученые напрямую используют информацию от аналитиков ценных бумаг или же из оценок, приведенных в финансовой отёчности компаний и комментариев к ней. Другие ученые используют несколько различных источников информации для того, чтобы повысить надежность результатов своих исследований, например, собирая аналитическую информацию о ценных бумагах и производя опрос руководителей поглощающей или целевой компании.
Преимущества метода оценки экспертной информации:
) Для целей анализа может быть использована частная информация.
2) При использовании метода оценки экспертной информации снижается влияние внешних факторов.
) Эффективность события может быть оценена многомерно, с различных сторон: с использованием финансовых и нефинансовых показателей.
) Появляется возможность учесть множественность предпосылок к совершению сделок по слияниям или поглощениям.
) Данный метод применим ко всем типам сделок по слиянию и поглощению.
Недостатки метода оценки экспертной информации:
1) Процесс сбора всей необходимой информации является достаточно простым, а информация в основном доступна.
2) Результаты анализа, полученные с использованием данного метода, включают в себя субъективность оценочных суждений, которые содержаться в информации, полученной от экспертов. Таким образом, для повышения объективности анализа необходимо опрашивать большое количество респондентов, использовать различные источники экспертной информации.
Помимо того, что метод оценки экспертной информации обладает похожими
преимуществами и недостатками с методом опроса менеджеров, метод оценки
экспертной информации позволяет произвести внешнюю оценку, которая является
применимой тогда, когда метод опроса менеджеров и объективные методы оценки
эффективности сделок по слиянию и поглощению не являются применимыми, и
компенсирует недостатки обоих методов. Кроме того, как и в случае метода опроса
менеджеров, метод оценки экспертной информации позволяет оценить результаты
сделок по слияниям или поглощениям на уровне конкретного события (а не на
уровне компании в целом), особенно когда компания обладает мультидивизиональной
организационной структурой. Однако, результаты, полученные при применении
метода оценки экспертной информации, также подвержены влиянию субъективности
оценочных суждений экспертов, кроме того эксперты обладают более ограниченной
информацией о сделках компаний по слиянию и поглощению, в отличии от менеджеров
данных компаний.
2.1.5 Метод дивестиций
Данный подход оценивает результаты сделок по слияниям или поглощениям путем выявления была ли целевая компания впоследствии дивестирована или нет. Логика данного метода заключается в следующем: объединенные компании принимают решение о разъединении в случае, если производительность целевой компании не соответствует ожиданиям руководства поглощающей компании. Метод дивестиций - это относительно простой способ оценить эффективность сделки по слиянию и поглощению, не требующий большого количества детальной информации. Однако, дивестиция в некоторых случаях сигнализирует об успешной реорганизации и выгодной продаже или о необходимой реконфигурации ресурсов в ответ на изменения конъюнктуры рынка.
Согласно большому количеству исследований произведённых американскими и европейскими учеными в среднем в 30-40% сделках по слиянию и поглощению целевые компании подвергаются дивестированию. Однако в большинстве случаев поглощающие компании отражают в отчетности прибыльную продажу.
Данный метод оценивает эффективность сделок по слияниям или поглощениям в долгосрочном периоде, при этом применение данного метода является затруднённым, так как информация о дивестициях компаний не всегда доступна в открытых источниках, а также в рамках данного метода отсутствует объективный подход к оценке величины эффекта от совершения сделок по слияниям или поглощениям.
Исследования приведенные в предыдущей главе в большинстве своем основаны на применении «метода событий». Данный метод является наиболее популярным среди исследователей экономистов наряду с методом, основанным на анализе данных отчетности («бухгалтерский подход»):
· Согласно Кордингу и др. 92 процента исследований в области слияний и поглощений были основаны на использовании «метода событий» и «бухгалтерского подхода».
· Золло и Мейер проводя свое обобщающее исследование отметили, что в то время как «метод событий» (краткосрочный) использовался в 41 проценте изученных ими статей, «бухгалтерский подход» встречался только в 28 процентах случаев. Для целей дальнейшего анализа автором был выбран метод событий в силу следующих причин:
· Информация необходимая для применения данного метода является доступной в открытых источниках информации, а процедура ее сбора достаточно проста.
· Информация о ценах на акции и величинах рыночных индексов является рыночной и объективной.
· В рамках дальнейшего анализа необходимо оценить изменение капитализации компании под влиянием информации об объявлении о сделках по слиянию и поглощению. Данное изменение происходит в краткосрочном периоде и не отражаются в бухгалтерской отчетности компании. Таким образом, метод событий - единственный применимый метод подходящий для оценки эффективности сделок по слиянию и поглощению в рамках данной работы.
Таким образом, для целей дальнейшего анализа был выбран метод событий,
как наиболее признанный в научных кругах и наиболее подходящий для целей данной
работы.