Также практика показывает, что успешные компании-покупатели часто привлекают бизнес-единицы к участию в сделке на ранних этапах, начиная с процедуры due diligence и задействуют их далее на всем протяжении интеграционного процесса. Участие данных бизнес единиц документируется и прописывается в рамках интеграционного плана. Согласно результатам исследований такое привлечение бизнес-единиц к участию в сделке позволяет существенно нарастить величину ожидаемого синергетического эффекта, а также увеличить вероятность его достижения.
4) Отбор управленческой команды
На успешность сделки по слиянию или поглощению также довольно сильное влияние оказывает наличие исключительно сильного и строгого вертикального руководства, для того чтобы грамотно осуществлять комплексную стратегию по извлечению выгод от осуществления сделки. К сожалению процесс оценки и отбора управляющего персонала является далеко неоднозначным в силу невозможности достоверно оценить бедующие выгоды от назначения того или иного менеджера. Процесс выбора управленческого персонала должен быть четко отрегулирован для того чтобы обеспечить объективность оценки навыков и компетенций кандидатов проходящих отбор. Процесс формирования новой управленческой структуры должен быть прозрачным, логичным, осмысленным и прежде всего честным, для того чтобы процесс отбора не превратился в политическую борьбу вместо объективной и эффективной конкуренции между кандидатами.
Согласно результатам исследований, сделки по слиянию или поглощению, в отношении которых на предварительном этапе процессу отбора управленческого персонала уделялось должное внимание, при прочих равных условиях с большей вероятностью будут успешными, что в том числе приведет к росту капитализации компании.
Также была выявлена следующая взаимосвязь: сделка с большей вероятностью будет успешной, если менеджмент поглощенной компании будет уволен со своих предыдущих должностей и инкорпорирован в новую структуру, либо просто сокращен.
5) Учет особенностей культуры компаний
На рынке не существует двух идентичных компаний, не только в терминах однородности типа деятельности, но и в терминах подхода к ведению бизнеса. Тип и комплексность корпоративной культуры компаний будет иметь большое влияние на природу сделки по слиянию или поглощению и должна быть учтена при планировании сделки. При интеграции двух компании необходимо сохранить лучшие стороны корпоративной культуры двух компаний и постараться интегрировать их в новую единую культуру либо обеспечить устойчивую взаимосвязь между данными компания, для того чтобы нарастить стоимость компании в результате совершения сделки.
В обоих случаях культурные особенности должны быть учтены как на предварительном этапе планирования сделки, так и на всем протяжении периода после ее осуществления.
Согласно результатам исследований, сделки по слиянию или поглощению, при осуществлении которых на протяжении всех этапов сделок принимались во внимание культурные особенности компаний, при прочих равных условиях с большей вероятностью будут успешными, что в том числе приведет к росту капитализации компании.
) Налаживание коммуникации между всеми заинтересованными в сделке стэйкхолдерами.
Налаживание коммуникации между всеми заинтересованными сторонами является крайне необходимым при осуществлении сделок по слияниям или поглощениям. В случае если заинтересованные стороны в недостаточной степени проинформированы о ходе осуществления сделки, они потеряют заинтересованность и сделка по слиянию или поглощению будет с большой вероятностью будет неэффективна или в худшем случае будет сорвана.
Было выявлено, что отсутствие коммуникации с рядовыми сотрудниками компании, приведет к гораздо большему негативному эффекту, чем отсутствие налаженной коммуникации с другими стейкхолдерами компании.
Согласно результатам исследований, сделки по слиянию или поглощению, при осуществлении которых приоритетность налаживания коммуникации с основными стейкхолдерами устанавливалась на необходимом уровне, при прочих равных условиях с большей вероятностью будут успешными, что в том числе приведет к росту капитализации компании.
Таким образом, суммируя все вышесказанное можно кратко обозначить следующие рекомендации для российских компаний, участвующих в сделках по слияниям и поглощениям, которые позволят компании нарастить стоимость (увеличить капитализацию) как в краткосрочном, так и долгосрочном периоде, за счет извлечения и наращивания синергетических эффектов:
· При выборе целевой компании для слияния и поглощения желательно ориентироваться на следующие типы компаний, в случае если это соответствует общей стратегии роста:
ü Компании, с которыми отсутствуют предыдущие отношения;
ü Компании, которые осуществляют свою деятельность в других отраслях;
ü Компании, принадлежащие рынку той же страны.
· На всех этапах осуществления сделок по слиянию и поглощению, а в особенности на этапе предварительного планирования, необходимо:
ü Тщательно и объективно оценить величину возможных синергетических эффектов от осуществления сделки
ü Провести всесторонний due diligence сделки, выявить всевозможные риски и возможности их снижения.
ü Разработать подробный план интеграции компаний в результате осуществления сделки по слиянию или поглощению, по возможности задокументировать основные процедуры.
ü Произвести конкурентный отбор команды управляющего персонала для объединенной компании.
ü Учесть возможное влияние культурных особенностей объединяемых компаний.
ü Заручиться поддержкой основных стейкхолдеров компании и в полной мере информировать их о ходе осуществления сделки.
Если верна гипотеза относительно эффективности рынков капитала, то после слияния на рынке компания будет оцениваться выше, а значит, после объявления о слиянии акции возрастут в цене с последующим их колебанием до установления справедливой новой стоимости ценных бумаг. Поэтому при анализе доходности сторон сделки, можно убедиться, что дисперсия и средняя величина возрастут, а потом вновь снизятся. Следовательно, когда после слияния растет рыночная стоимость фирмы, происходит бурный рост доходности, более напоминающий мгновенный всплеск и улучшение благосостояния акционеров.
Степень увеличения благосостояния акционеров можно установить по величине это всплеска, этой «аномальной» доходности. А по продолжительности всплеска можно судить о быстроте реакции фондового рынка на объединение компаний.
Однако, цены на акции компаний, осуществляющих слияние, а, значит, и уровень благосостояния их акционеров могут завесить и от специфических факторов фондового рынка, например, от мировой конъюнктуры на фондовых рынках разных государства, макроэкономической ситуации в стране, политических процессов и т.д. Поэтому, как правило, анализируется не просто доходность компании, а разность рыночной доходности и доходности отдельно взятой корпорации. Благодаря этому удается оценить реальный уровень влияния именно процесса слияния, а не факторов фондового рынка. Высказывались мнения по поводу того, что в Российской Федерации могут иметь место некоторые специфические факторы фондового рынка, не проявляющие в других странах, которые снижают эффективность применения такого метода оценки доходности. Среди них:
1) Асимметричность информации. В России данный фактор сильнее выражен потому, что наша страна находится в состоянии развития переходной экономики и отставания правовой базы, в результате чего важная служебная информация компаний используется замедленно или в неполном объеме. Из-за ассиметричной подачи информации определение изменения цена на акции, как эффекта от осуществлённой сделки слияния осуществляется на некоторый период раньше официальной даты его объявления. Потенциально снизить данный эффект позволяет добавление в периметр анализа более длинного окна события продолжительностью в 41 день.
2) Недостаточная эффективность фондового рынка. Под эффективность фондового рынка подразумевается, что все участники рынка имеют одинаковый доступ к информации о финансовых инструментах, которая отражается в ценах финансовых активов. Поэтому можно говорить об эффективности рынка иностранной валюты и производных инструментах на нее. В некоторой мере это справедливо и по отношению к рынку облигаций.
3) Но это почти не относится к фондовому рынку. Поэтому часто высказывается мнение о том, что многие отечественные предприятия недооценены в значительной мере. А, значит, может быть недооценён и синергетический эффект, как цель слияния. Влияние данного фактора потенциально могло привести к тому, что полученные в ходе исследования результаты расчетов величины избыточных доходностей потенциально являются заниженными.
Среди других ограничений проведенного исследования можно отметить:
· Рассмотрение только краткосрочного периода для целей оценки изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках по слиянию и поглощению
· Изучена зависимость эффективности сделок слияния и поглощения от детирминант создания стоимости для акционеров (повышения капитализации) только в отношении поглощающей компании.
·
Использование
единственного метода для анализа эффективности рассмотренных сделок слияний и
поглощений.
3.4 Совершенствование методов оценки
влияния информации о сделках по слияниях и поглощениях на капитализацию компании
Проведенный ранее анализ показал, что информация об объявлении о сделках по слиянию и поглощению оказывает влияние на капитализацию компании в краткосрочном периоде.
Основными особенностями проведенного анализа являются:
· Целенаправленное изучение сделок с участием российских компаний, для целей выявления особенностей российского рынка слияний и поглощений
· Анализ изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках слияния и поглощения с участием российских компаний как в отношении поглощающей, так и в отношении целевой компании.
· Анализ различных типов сделок, таких как конгломератные и неконгломератые слияния и поглощения, трансграничные и национальные слияния и поглощения, единичные и последовательные слияния и поглощения, а также оценка влияния типа сделки на изменение капитализации поглощающей компании в краткосрочном периоде.
· Включение в периметр анализа длинного окна события для целей снижения влияния потенциального присутствия инсайдерской информации на результаты проведенного исследования.
· Анализ изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках слияния и поглощения с участием российских компаний как с учетом, так и без учета влияния мирового финансового кризиса.
Однако величина эффектов, выявленных в рамках данного анализа на дату близкую к дате объявления о сделке, может измениться с течением времени, например, на этапе совершения сделок по слиянию или поглощению и после данного этапа. Таким образом, для того чтобы оценить изменение капитализации компании под влиянием информации о сделках о слиянии или поглощении, возникающей на всех этапах осуществления данных сделок, в рамках дальнейших исследований необходимо проанализировать данные изменения.
Таким образом, среди возможных направлений для дальнейших исследований можно выделить:
· Анализ изменения капитализации компании под влиянием информации о сделках слияния и поглощения с участием российских компаний в долгосрочном периоде. С учетом того, что оценка изменения капитализации компании будет производиться не только на момент объявления о сделке, но и в отношении последующих ее этапов, основным параметром исследования, который меняется по сравнению с предыдущим подходом, является срок его проведения. Для целей проведения исследования в долгосрочном периоде, анализируемое окно события может быть определено следующим образом:
ü Продолжительность окна события должна составлять минимум полгода до даты совершения сделки по слиянию или поглощению и минимум полгода после даты совершения сделки, для целей охвата периода в котором объединенная компания уже начала нормально функционировать.
ü В зависимости от целей анализа анализируемое окно события может включать либо не включать дату объявления о сделке.
· Произвести исследование зависимости между результатами долгосрочного и краткосрочного исследования для целей выявления наличия следующей взаимосвязи: всегда ли и в каких случаях краткосрочный рост капитализации компании в ответ на объявлении о сделках слияния или поглощения будет соответствовать росту капитализации данной компании в долгосрочном периоде (на дату совершения сделки и далее).
·
Анализ различных
типов сделок, таких как конгломератные и неконгломератые слияния и поглощения,
трансграничные и национальные слияния и поглощения, единичные и последовательные
слияния и поглощения, а также оценка влияния типа сделки на изменение
капитализации поглощающей компании в долгосрочном периоде, а также влияние типа
сделки на изменение капитализации целевой компании в краткосрочном и
долгосрочном периоде.
В рамках данной работы проводилось исследование реакции рынка ценных бумаг на объявления о предстоящих сделках слияния или поглощения и выявление влияния различных факторов на эффективность сделок. Спецификой работы являлось обязательное условие участия в сделке российских компаний.
В ходе работы был проведен анализ развития и особенностей российского рынка слияний и поглощений, который показал, что в период с 1997 по 2011 год происходили как взлеты, так и падения количества и объема совершаемых сделок. В целом, российские компании подвержены влиянию мировых трендов, в частности - кризисов. Однако общая тенденция развития рынка имеет положительный тренд.
Составлен обзор литературы, посвященной реакции рынка на объявления о сделках слияния и поглощения, эффективности сделок и факторов, влияющих на создание стоимости компаний. На основе анализа предыдущих исследований были выявлены основные тенденции работ, к которым отностяся: положительное влияние объявлений о сделках на общее благосостояние акционеров поглощающей и целевой компании, а так же на благосостояние акционеров целевой компании в частности.
На основе информации, полученной из различных баз данных, была сформирована выборка исследования, в состав которой вошли 54 сделки слияния и поглощения с участием российских компаний. Общие выводы подтверждают результаты предыдущих работ зарубежных и отечественных авторов. Однако некоторые результаты эмпирического исследования выходят за рамки тенденций. Результаты исследования свидетельствуют о наличии значимой реакции фондового рынка на объявления о слияния и поглощениях. Данное событие приводит к увеличению общей накопленной избыточной доходности (7,31%) для поглощающей и целевой фирм, что говорит об увеличение общего благосостояния их акционеров и краткосрочном увеличении капитализации компаний. Статистический анализ дал значимые (на 1%-ном и 5%-ном уровнях значимости) результаты на полученной выборке, чем подтвердил выводы более ранних исследований. Анализ накопленной избыточной доходности для поглощающей и целевой фирм по-отдельности привел к противоречивым выводам. Избыточная доходность для акционеров компаний-покупателей (5,29%) оказалась значимо положительной и сильно превысила аналогичный показатель для целевых компаний (-0,42%), который оказался значимо отрицательным и близким к нулю. Наиболее часто в литературе встречается противоположный вывод относительно распределения выгод от объявления о сделке между поглощающей и целевой фирмами. Однако в результате дополнительной проверки было выявлено негативное влияние Мирового финансового кризиса, что может являться возможным объяснением полученных результатов, противоречащих встречающимся тенденциям.