Материал: Изменение капитализации компании под влиянием информации о слияниях и поглощениях

Изменение капитализации компании под влиянием информации о слияниях и поглощениях

Дипломная работа

Тема:

«Изменение капитализации компании под влиянием информации о слияниях и поглощениях»

Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические основы анализа эффективности сделок слияния и поглощения

.1 Понятие слияния и поглощения в России и за рубежом. Классификация слияний и поглощений

1.2 Развитие российского рынка слияний и поглощений

.3 Источники создания стоимости

1.4 Изменение курса акций (рыночной капитализации) российских компаний в ответ на объявление о сделках слияния и поглощения: обзор литературы

Глава 2. Метод событий как способ оценки эффективности сделок слияния и поглощения

.1 Сравнение различных методов оценки эффективности сделок слияния и поглощения

2.1.1 Метод событий

.1.2 Бухгалтерский метод

.1.3 Метод опроса менеджеров

.1.4 Метод оценки экспертной информации

.1.5 Метод дивестиций

2.2 Метод событий: подходы к оценке избыточной и нормальной доходности.

2.2.1 Оценка величины избыточной доходности

.2.2 Оценка величины ожидаемой доходности

2.3 Детерминанты создания стоимости (изменений капитализации) в краткосрочном периоде

2.3.1 «Точка опоры» для покупателя

.3.2 Конгломератные и не конгломератные слияния

.3.3 «Враждебные» и «мирные» поглощения

.3.4 Трансграничные и национальные сделки

.3.5 Относительный размер компаний

.3.6 Асимметрия информации

Глава 3. Исследование реакции рынка на объявления о слияниях и поглощениях на примере сделок с участием российских компаний

.1 Формирование выборки исследования и формулирование гипотез. Модель исследования

3.2 Результаты эмпирического исследования

3.3 Рекомендации по повышению капитализации компаний при совершении сделок по слиянию и поглощению

.4 Совершенствование методов оценки влияния информации о сделках по слияниях и поглощениях на капитализацию компании

Заключение

Список литературы

Приложение

слияние фондовый рынок капитализация доходность

Введение

Вполне справедливо можно отметить, что за последние десятилетия в обществе предпринимателей одним из наиболее популярных понятий является капитализация. Под высокой капитализацией предпринимательства, как правило, подразумеваются такие преимущества, как выгодные вложения и недорогие кредиты, защита от поглощений другими компаниями, продвижение бизнеса на высшем уровне, да и конце концов, просто шанс на достойное завершение бизнес-карьеры.

Анализируя опыт успешных государств, можно понять, что путем к высокой капитализации является реструктуризация предприятий. Конкурентная среда побуждает руководства компаний искать новые способы развития, получения конкурентного преимущества, привлечения новых источников финансирования. Результатом поиска все чаще становится решение о слиянии или поглощении, так как подобные сделки дают возможность достижения желаемых результатов и создания дополнительной стоимости. Цены на акции компании могут возрасти на десятки процентов лишь при появлении одной новости о возможной реструктуризации бизнеса.

Учитывая все это, предприниматели Российской Федерации все больше внимания уделяют вопросам реструктуризации бизнеса.

Несмотря на значительный рост количества сделок слияния и поглощения за последние 15 лет в России, число исследований на данную тему невелико по сравнению с зарубежными странами. Каждая страна обладает своими особенностями. Россия не является исключением. Таким образом, изучение влияния сделок слияния и поглощения на уровень капитализации компании является актуальной темой на сегодняшний день.

Цель данного исследования - изучение изменения капитализации под влиянием информации о предстоящих сделках слияний и поглощений и выявление факторов, влияющих на эффективность сделок.

Для достижения цели исследования в работе были поставлены следующие задачи:

.   Провести обзор российского рынка слияний и поглощений, сформировать выводы относительно активности отечественных компаний;

2.      Составить обзор существующих на сегодняшний день исследований влияния объявления о сделках слияния и поглощения на стоимость компаний на фондовом рынке;

.        Рассмотреть метод накопленной избыточной доходности, выделить его преимущества и недостатки;

.        Провести эмпирический анализ на выборке сделок с участием российских компаний;

.        Выявить факторы, влияющие на эффективность сделок.

.        Разработать рекомендации по повышению капитализации компаний при совершении сделок по слияниям и поглощениям.

Тему влияния информации о сделках слияния и поглощения на стоимость компании рассматривают в своих работах такие зарубежные авторы как М.Бредли и др., А.Чари и др., Т.Хамза, Р.Брунер, М.Енсен и Р.Рубак. В работах М.Бредли и др. и Т.Хамза наиболее подробно описано применение метода событий (event study) для исследования влияния объявления о сделке на стоимость компании. Среди российских авторов данную тему рассматривают Е.Чиркова, Е.Чувствина, И.Ивашковская и др.

Данная работа построена следующим образом: первая глава включает в себя обзор тенденций российского рынка слияний и поглощений и обзор основной литературы по данной теме; во второй главе приводится описание различных подходов к исследованию влияния объявления о сделках на стоимость компании в краткосрочном периоде, обоснование выбора метода событий и его описание; в третьей главе представлены результаты эмпирического исследования влияния объявления о сделках слияния и поглощения на стоимость компании в краткосрочном периоде и факторов, влияющих на создание стоимости компании в краткосрочном периоде.

Глава 1. Теоретические основы анализа эффективности сделок слияния и поглощения

По своей сути реструктуризация не выступает новым явлением, она проводилась ранее и будет востребованной и в будущем. Меняется сам характер перестройки компаний и их бизнеса, если раньше владельцы и управляющие компаний чаще прибегали к методам оперативной реструктуризации, то на сегодняшний день для отечественного бизнеса более актуальны перестройки при помощи стратегических методов, призванные увеличить стоимость бизнеса и сделать его интересным для инвесторов.

На данный момент в России существует достаточно большое количество примеров стратегической реструктуризации бизнеса, ставшей эффективной. Постепенно все большее число предприятий прибегают именно к стратегическим изменениям, в особенности это касается стратегических изменений в управлении активами компаний.

Работа с активами, как правило проходит в три этапа. Первый этап включает оптимизацию структуры активов непрофильных бизнесов малого масштаба. Второй этап заключается в упорядочивании структуры вспомогательного бизнеса для оптимизации издержек. А на третьем завершающем этапе внимание уделяется структуре большого непрофильного бизнеса с его портфелями.

Предприятия в конкурентной борьбе с крупными игроками рынка вынуждены принимать ответные меры, в качестве кторых выступают специализация в узких сегментах рынка и привлечение максимального числа ресурсов для внутреннего развития, включая доход от продажи непрофильных портфелей. Узкая специализация по отдельным сегментам рынка позволяет нашим предприятиям достичь повышения конкурентоспособности на мировом рынке, в частности в отрасли перерабатывающей промышленности. В то время как непрофильные портфели могут значительно замедлять темпы развития бизнеса.

Капитализация бизнеса на фондовом рынке Российской Федерации может быть также достигнута отечественными предприятиями за счет активной расширительной рыночной политики, слияниями с большим международным бизнесом.

Безусловно, поиск новых стратегий развития предприятий продиктован конкурентной борьбой. При этом объединение предприятий становится достаточно удачным решением проблемы увеличения конкурентоспособности. При этом в качестве финансовой альтернативы выступают капиталовложения в модернизацию производства, в рост бизнеса за счет внутренних ресурсов.

Для того чтобы в дальнейшем говорить о влиянии информации о предстоящих слияниях и поглощениях компании, необходимо достаточно ясно понимать смысл используемых терминов.

1.1 Понятие слияния и поглощения в россии и за рубежом. Классификация слияний и поглощений

Рассматривая трактовку термина «слияние», мы должны отметить, что в отечественной и зарубежной юридической практике ведения бизнеса, научных источниках есть ряд отличий в данном определении. Этот факт способен в значительной мере осложнить нашу исследовательскую работу.

В мировой практике общепризнанным определением термина «слияние» является любое объединение двух или более хозяйствующих субъектов, которое образует единую экономическую единицу.

По мнению современного эксперта Патрика Гохана можно выделить три отдельных явления: слияние, поглощение и консолидацию. Слияние в его понимании - это соединение двух корпораций в процессе которого лишь одна из них - поглощающая, продолжает своё существование. Это поглощающая компания вбирает в себя все обязательства и активы поглощённого предприятия.

В случае с консолидацией имеет место соединение нескольких компаний, в результате чего образовывается абсолютно новая компания, то есть все прежние юридические лица ликвидируются и появляется одно новое лицо.

Различие между консолидацией и слиянием можно быть изображено условно в виде формул. При слиянии А + В = А: компания В сливается с компанией А. При консолидации А + В = С, где С является совершенно новой компанией.

Также благодаря книгам Патрика Гохана в современном менеджменте укрепилось такое понятие как поглощение. Поглощение не объясняется однозначно, чаще всего под ним понимается недружественное слияние, реже дружественное объединение компаний в определенных условиях.

Согласно российскому законодательству «слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних». То есть образование нового юридического лица, которое принимает на себя все права и обязанности ранее существовавших, является обязательным. Таким образом, фирмы, принявшие участие в слиянии прекращаю своё существование в качестве юридического лица. А активы этих фирм, равно, как и обязательства перед клиентами, переходят к новой фирме. После этого перехода предприятия, принявшие участие в слиянии, полностью расформировываются. Например, если фирма А соединяется с фирмой В и С, то в результате на рынке может появиться новая компания Б (0=А+В+С), а все остальные упраздняются.

В других государствах этот процесс обязательным не является, и существует большое количество примеров, когда одна компания продолжает свое самостоятельное существование, а вот другие фирмы полностью ликвидируются.

Несмотря на то, что такая сделка больше подходит под определение «поглощения», за рубежом ее можно назвать и слиянием. В законодательстве РФ для определения такого процесса используется понятие "присоединение", под которым подразумевается, что права и обязанности нескольких юридических лиц отчуждаются от них и в полной мере передаются другому юридическому лицу, то есть тому, к которому они присоединены (А=А+В+С).

Следовательно, мы можем видеть, что и в отечественном, и иностранном праве отсутствуют единые четкие трактовки понятия «слияние» и «присоединение», иногда они воспринимаются как синонимы.

Тем не менее, наши и зарубежные ученые, занятые изучением динамики рынка ценных бумаг разработали различные способы классификации поглощений и слияний.

Чаще всего в России и зарубежных странах  при выделении видов соглашений о слиянии используют три критерия:

характер объединения фирм;

принадлежность фирм тому или иному государству;

отношение фирм к процессу слияния.

Прочие классификации могут строиться и на других критериях.

Так, в учебном пособии под редакцией В.А. Галанова можно найти различные способы классификации слияний, с использованием разных классификационных принципов (Рисунок 1):

1)      Объема производства продукции или услуг: выделяются мультипродутвые и монопродуктивные слияния.

Монопродуктивные слияния - представляют собой объединение акционерных обществ, которые ранее были заняты выпуском одинаковой или схожей продукции, например акционерных обществ, специализирующихся на выпуске транспортных средств.

А вот при объединении акционерных обществ, занятых выпуском разнородной продукции речь идет о мультипродуктивном слиянии. Чаще всего такое слияние имеет место при объединении акционерных обществ из различных производственных отраслей, например, производителей транспорта и металлургических компаний.

2)  отраслевой принадлежности производимых товаров (услуг). По этому принципу выделяются моноотраслевые и мульиотраслевые слияния.

Моноотраслевые слияния предполагают объединение акционерных обществ из одной и той же экономической отрасли. В качестве примера можно привести случай слияния предприятий, занятых выпуском пассажирского и грузового транспорта.

А вот при мультиотраслевом слияния происходит объединение компаний из совершенно разных экономических сфер, как при объединении предприятия, занятого выпуском пищевой промышленности с предприятием, занятым выпуском бытовой техники.

) присутствия или отсутствия технологической общности продукции объединённых компаний. По такому принципу выделяются взаимосвязанные и невзаимосвязанные слияния.

В первом случае, при взаимосвязанном слиянии соединяются акционерные общества, товары которых взаимосвязаны относительно каналов сбыта или снабжения. Наиболее ярким примером является слияние металл добывающих и металлообрабатывающих акционерных обществ. При невзаимосвязанном слиянии подобная технологическая связь не прослеживается. Например, ее нельзя обнаружить в случае слияния предприятия пищевой отрасли и сферы машиностроения.

Рисунок 1. Классификация слияний, представленная в учебнике Акционерное дело под ред. В.А. Галанова

1.2 Развитие российского рынка слияний и поглощений

Прежде чем перейти к изучению эффективности сделок слияний и поглощений с участием российских компаний, необходимо проанализировать их активность в данной сфере деятельности: историческое развитие рынка, его реакцию на кризисы, последние тенденции.

Российский рынок слияний и поглощений демонстрировал положительный тренд количества совершаемых сделок в течение долгого времени, начиная с конца 1990-х годов, когда данная мировая тенденция распространилась на отечественные компании. В 2008 году ситуация резко ухудшилась в связи с мировым финансовым кризисом, показатели рынка подверглись значительным колебаниям. Восстановление показателей до докризисного уровня происходило в течение двух лет. История развития российского рынка слияний и поглощений достаточно короткая. Но в ней можно выделить несколько важных периодов, имеющих свои особенности.

Первый период (1993 - кризис 1998 гг.) относится, прежде всего, к этапу масштабного перехода объектов государственной собственности к частной форме собственности. Поэтому данные период характеризовался поглощениями за счет осуществления процессов приватизации предприятий. Такой способ поглощения использовался и в качестве самостоятельного инструмента и как стратегия экспансии на рынке зарождающихся финансово-промышленных объединений.