Третий этап - с 27 августа по 31 декабря 2015. За этот период внутренний рынок ценных бумаг смог стабилизироваться. Фондовые индексы с колебаниями вернулись на прежние уровни. На конец года индекс SSE Composite составлял 3539. Фьючерсы на фондовые индексы, как инвестиционный инструмент с наибольшим размером рынка, претерпели последовательные регулирующие меры и закончились на пределе в 10 контрактов каждый день, а атмосфера активной торговли на рынке быстро развеялась.
Рисунок 7 Ежедневный объем торгов фьючерсами на CSI 300. Источник: Bloomberg, URL: www.bloomberg.com
На рисунке 7 видно, что количество сделок с фьючерсами начиная с августа 2015 очень маленькое. В 2016 году, общий оборот составил 18 трлн. юаней, сократившись на 96% по сравнению с 2015 годом.
Сегодня, рынок финансовых фьючерсов медленно реабилитируется, в частности, жесткие меры регулирования были сняты, однако рынок показывает очень малую торговую активность и ликвидность.
В январе 2017 года, регуляторы, после 16 месяцев подавления торговли, заявили о намерении ослабить регулирующие барьеры торговли, уменьшив маржинальные требования для нехеджируемых операций с 40% до 20%, а также увеличив ежедневную квоту торговли одним инструментом с 10 до 20. Данный шаг можно расценивать как сигнал того, что по мнению властей Китая рынок уже достаточно стабилизировался.
В последние годы, лидеры коммунистической партии Китая говорят все большее внимание уделяют финансовому рынку. Экономический рост Китая наблюдавшийся в течении нескольких десятилетий постепенно начинает снижать обороты под тяжестью избыточных мощностей и долгового бремени. Поэтому, новым фактором развития для китайской экономики является расширение и реструктуризация финансовой системы.
Китайские власти в своих экономических стратегиях не раз заявляли о том, что они будут расширять свободу финансового рынка, в том числе предоставляя им «решающую» роль в установлении цен и процентных ставок. Однако, за данным заявлением также скрывается одно условие: реформы не должны вызывать экономический спад, панику на мировых рынка, а также ослабление многолетнего контроля Китая над своей экономикой.
Данные с 4-х фьючерсных бирж Китая формируют предпосылки дальнейшего роста Китая. Несмотря на постепенное снижение роста экономики Китая, биржевой фьючерсный рынок по-прежнему показывает уверенные темпы развития. Не стоит забывать, что темп развития срочного рынка Китая задается в соответствии с политикой строгого контроля властей. Опыт 2015 года показал, что китайские регуляторы, на данный момент, не готовы к свободно торгующему биржевому рынку. Интервенционистская политика Китая не позволяет отказаться от государственного контроля на некоторыми аспектами финансового рынка. Создание полностью функционирующего развитого финансового рынка будет происходить медленно и займет у Китая еще много лет, хотя нынешнее правительство согласно с мнением, что данный рынок необходим современному Китаю.
3.2 Внебиржевой срочной рынок КНР
Внебиржевой рынок Китая находится на ранней стадии развития. Китай начал развивать этот рынок недавно, так как до этого старался регулировать торговлю ПФИ исключительно на биржах. Если брать мировую практику, то традиционно большая часть всех мировых срочных сделок заключаются на внебиржевом рынке. Основной причиной этому служит то, что условия, заключаемые на OTC рынке, не регулируются биржей. Поэтому на OTC происходят самые крупные сделки, которые также отличаются гибкостью условий контрактов. Все сделки на ОТС также менее затратные, чем биржевые, так как не нужно поддерживать механизмы по минимизации риска неисполнения.
Отсчетом создания нового внебиржевого рынка Китая можно считать встречу G20 в Питтсбурге в 2009 году. Кризис 2008 пошатнул мировую финансовую систему, что привело к необходимости пересматривать многие финансовые системы, включая внебиржевой рынок (over-the-counter, OTC) деривативов.
На всех мировых рынках деривативов произошли большие изменения. Так в США Также в 2010 году был принят Закон о реформировании Уолл-стрит и защите потребителей Додда -- Франка, который существенно усилил регулирование на рынке OTC деривативов. Также была создана платформа US Swap Execution Facilities (SEF), которая предоставляла участникам информацию, а также являлась механизмом заключения сделок своп, что смогло более жестко регулировать сделки.
В Европе появилась European Market Infrastructure Regulation, которая выполняла схожие функции с SEF. Также, Европейская Комиссия ускорила реализацию законодательных рамок в отношении единой системы клиринга и автоматических платформ, которые смогли бы снизить операционный риск и предотвратить будущие финансовые коллапсы. Схожие проекты были реализованы и в других странах, как Сингапуре и Австралии.
Продолжая глобальный тренд, китайские регуляторы предложили аналогичные режимы контроля. В Китае процентные свопы, кредитные дефолтные свопы и многие другие аналогичные инструменты не являются традиционными для рынка. Однако, внимание властей к этой проблеме отчетливо обозначило серьезный курс будущей политики по отношению к внебиржевому рынку.
Китай ввел обязательный клиринг процентных и кредитных деривативов через Shanghai Clearing House (SHCH), тем самым заявив о своей готовности построить централизованную систему клиринга на рынке. Китай стал 5 страной в Азии после Австралии, Гонконга, Сингапура и Японии, которая построила систему внебиржевого клиринга. В дебютный год, по данным SHCH, на этой платформе было заключено 59 процентных свопов между 15 участниками объемом 5 млрд юаней.
После обязательной регистрации на SHCH некоторые банки не смогли попасть на рынок из-за жесткого контроля и сложных правил. В итоге, после принятия закона на рынке остались 35 участников, включая 9 иностранных банков: Bank of East Asia (China), BNP Paribas China, Citibank China, Credit Suisse, Shanghai branch, DBS China, Deutsche Bank China, HSBC China, OCBC China and Standard Chartered Bank China. Shanghai Clearing House, URL:http:// www.shclearing.com/
На сегодняшний день нельзя сказать, что в Китае существует активный и стабильный внебиржевой рынок деривативов. По данным банка международных расчетов, Китай занимает незначимую долю в мире по объемам внебиржевых сделок с деривативами. Политика жесткого контроля операций с ПФИ, не дает простор для развития OTC рынка на материковом Китае. Основной особенностью внебиржевой торговли ПФИ в Китае является преобладание межбанковских отношений, из-за чего в Китае сформировался невидимый для обычных инвесторов рынок.
В таблице, приведенной ниже показаны объемы сделок с деривативами на OTC рынке Китая:
Таблица 3
Средний ежедневный объем сделок с деривативами на внебиржевом рынке в 2016 г. (млрд долл.)
|
США |
Великобритания |
Япония |
Китай |
Гонконг |
Всего |
||
|
Валютные |
1272 |
2406 |
399 |
73 |
437 |
6514 |
|
|
Процентные |
1241 |
1180 |
56 |
2 |
110 |
3039 |
Источник: Составлено автором на основе данных Банка международных расчетов, URL: http://www.bis.org/
Большую часть внебиржевого рынка Китая занимают валютные деривативы, в то время оставшуюся часть занимает деривативы по процентным ставкам. Остальные виды деривативов считаются незначимыми на рынке. В Китае, банки и корпоративные пользователи ищут зарубежные рынки для хеджирования рисков. International Swap and Derivatives Association URL: http://www2.isda.org/functional-areas/research/data-sources/ Например, Гонконг имеет очень развитый внебиржевой рынок деривативов, который пользуется большим спросом в материковом Китае.
Говоря о валютных инструментах, следует уделить особое внимание операциям с китайским юанем. Поощрение растущего международного использования юаня является давним элементом стратегии либерализации валютных курсов в Китае. В рамках этой стратегии многим производным инструментам разрешено сначала развивать на рынке оффшорного юаня.
В 1996 году в Гонконге впервые появились расчетные форвардные сделки (non-deliverable forwards, NDF) с оффшорным юанем, а затем и в Сингапуре, где торговля юанем очень концентрирована. Состав оффшорных инструментов претерпевал значительные изменения, которые были отражением динамичной политики интернационализации юаня. Однако, большинство производных операций с юанем происходит за границами материкового Китая. В 2016, в очередном трехгодичном обзоре Банка международных расчетов (BIS), было показана доля оффшорных операций с внебиржевыми деривативами в юанях, которая выросла до 73%. The 2016 Triennial Central Bank Survey, URL: http://www.bis.org
Спрос юаня за границей в последние годы сильно увеличился из-за нескольких причин. Во-первых, начиная с июля 2009, Китай разрешил использование юаня в трансграничной торговле, что позволило увеличить оборот импорта и экспорта, и достигнуть 7,23 трлн. юаней (т.е. почти 30% объема) в 2015 году. Во-вторых, объем прямых инвестиций быстро увеличивается, а в 2015 году объем иностранных инвестиций из Китая составил 736,2 млрд юаней. Trading Economics Overall Data, URL: http://tradingeconomics.com В-третьих, оффшорный юань может послужить одним из инструмента для портфельных инвестиций крупных финансовых институтов по программам QFII и RQFII. QFII (Qualified Foreign Institutional Investor) и RQFII (Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor) - основные программы, позволяющие иностранным инвесторам доступ к китайскому рынку капитала.
Что касается структуры OTC деривативов, то набор инструментов с юанем на рынках Китая и на зарубежных рынках отличаются. Если сравнивать данные трехгодичных обзоров Банка международных расчетов (BIS) 2013 и 2016 года по всем валютным операциям, то спот-сделки уменьшили свою долю с 60% до 45% на материковом Китае, уступив место валютным свопам, которые увеличили свою долю до 48,8% (см. рис 8)
Рисунок 8 Структура валютных операций с юанем в 2016 г. Источник: Банк международных расчетов URL: www.bis.org
Низкий оборот срочных форвардов, объем которых упал с 8% до 2%, возможно, был связан с резервными требованиями по форвардным сделкам, которые были введены в августе 2015 года, чтобы воспрепятствовать спекуляциям юаня после периода высокой волатильности. Доля опционов и остальных инструментов в сумме составляет меньше 5%.
По сравнению с рынками в странах с развитой экономикой, глубина китайского рынка валютных деривативов остается очень ограниченной. Китай подходит к вопросу валютных спекуляций очень осторожно, в то же время постепенно вводя все большую свободу на данном рынке.
В феврале 2017 года, Государственное управление иностранной валюты Китая (SAFE) заявило, что позволит иностранным инвесторам заключать валютные форварды, свопы и опционы на межбанковском рынке облигаций Китая (CIBM) The China Interbank Bond Market (CIBM) - это Китайский межбанковский рынок облигаций, который был создан в 2010 г. Наряду со схемами QFII и RQFII, CIBM является основным способом вложиться в долговой сектор Китая для иностранных инвесторов., который составляет больше 90% всех облигаций материкового Китая. Этот шаг позволит расширить набор инструментов хеджирования своего валютный риска для иностранных инвесторов, которые приобретают китайские долговые бумаги. На данный момент, межбанковский облигационный рынок Китая является третьим по величине в мире достигнув размеров в 9.3 трлн долларов задолженности в 2016 году, что составляет 86% номинального ВВП, по данным Deutsche Bank. См. Приложение 2
В ходе рассмотрения состояния рынка OTC деривативов, стоит отметить, что внебиржевые производные финансовые инструменты не пользуются большой популярностью. Как показала статистика, китайский рынок внебиржевых деривативов находится на ранней стадии формирования и не может сравниться с другими, уже сформировавшимися мировыми OTC-гигантами, как США, Великобритания и т.д. По активности торгов материковый Китай уступает даже Гонконгу.
3.3 Тенденции, проблемы и перспективы развития срочного рынка КНР
На сегодняшний день, молодой биржевой рынок деривативов Китая является одним из самых перспективных в мире. Ежегодные показатели роста данного сегмента постепенно закрепляют положение китайских фьючерсных бирж на мировом рынке.
На нижеприведенном графике, можно увидеть растущий тренд количества контрактов, заключаемых на фьючерсных биржах Китая.
Рисунок 9 Объем и количество фьючерсных сделок в Китае с 2001 по 2016 год
Источник: Составлено автором на основе данных CSRC, URL: http://www.csrc.gov.cn/
Количество всех контрактов на рынке за 2016 год выросло на 15,7% и консолидировалось на уровне 4.14 трлн. В то время стоимостной объем всех контрактов, снизился на 65% и составил 195 трлн. юаней. Связано это в первую очередь с тем, что после высокой волатильности на рынке финансовых фьючерсов, китайское правительство приняло регулятивные меры, которые фактически сжали данный рынок до незначительных размеров. Однако, недавние послабления в регулировании финансовых фьючерсах показывают, что власти не намерены навсегда останавливать развитие данного рынка.