На сегодняшний день в РФ существует законодательная база, в которой регламентированы основные понятия и условия, в соответствии с которымикредитные рейтинговые агентства осуществляют свою деятельность-Федеральный Закон №222 от 13.05.2015 «О деятельностикредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации».
В основе кредитного рейтинга заложены оценки прошлого и текущего финансового состояния компании по бухгалтерской отчетности, включая некие выдержки из аудиторских заключений. Иначе говоря, кредитный рейтинг превращается в показатель представления о возможной вероятности выплаты в срок взятых различных обязательств, в основном финансовых и должен быть актуален для потенциальных инвесторов.
Кредитные рейтинги бывают различны по характеру в зависимости от самого объекта рейтингования (промышленный, торговый, инновационный и т.п.), времени, на которое он присваивается (обычно год - максимум 3 с высокой вероятностью занижения в коэффициент до 0,6 к присваиваемому в начале периода уже после 1 года), важен и статус заемщика, точнее его отношение к холдингу, ассоциации, обществу и т. п., отношению к государственной (муниципальной) собственности - наличие долгосрочных контрактов и т.д. Кроме этого стоит разделять эмитента и эмиссию, и их кредитные рейтинги.
Кредитные рейтинги имеет благую цель: повышение информационной прозрачности финансового рынка, а, значит, повышение эффективности. Повышение информационной прозрачности достигается:
· посредством создания репутации на рынке для дальнейшего снижения для эмитентов стоимости обслуживания заимствования;
· упрощения (и удешевления) оценки кредитного риска на рынке долговых финансовых инструментов - для инвесторов;
· для регулирующих органов возможности негласно делегировать полномочий по рынку ценных бумаг.
Такие цели в принципе реализуемы через решение поставленных задач:
1. Мотивация к диверсификации источников финансирования, потому что получение эмитентом невысокого рейтинга повышает его финансовую гибкость, а хороший или отличный кредитный рейтинг даёт возможности обращения к нетрадиционным источникам средств за пределами банковской сферы (прежде всего, с применением прямых финансовых механизмов);
2. Кредитный рейтинг способствует (это его косвенная цель, вытекающая из ключевой) снижению стоимости капитала компании. Здесь всё просто - кредитный рейтинг даёт эмитенту использовать широкий выбор источников получения средств, в том числе на рынке ценных бумаг, а, значит, ожидаемый результат - это снижение средней стоимости финансирования и расширение контроля за его условиями.
Ещё одна немаловажная задача кредитного рейтинга для достижения своей цели - это регламент ограничений по кредитным рискам. Имеется в виду, что кредитные рейтинги используют инвесторы, имеющие ограничения на инвестирование в бумаги с недостаточным уровнем рейтинга. Данное условие часто фигурирует в отчётах для планирования и контроля рисковых вложений.
Кредитные рейтинги важны в достижении улучшения раскрытия информации: кредитный рейтинг является источником информации для инвестора, который расширяет свои инвестиционные горизонты и нуждается в актуальной информации по среде и контрагентам. Отсюда же вытекает задача кредитных рейтингов в виде формирования объективной оценки компаний с точки зрения инвесторов. Это делается для обеспечения доступа к анализу инвестиционных альтернатив, то есть кредитный рейтинг может быть в виде некоего «кредитного паспорта», если можно так сказать, пропуска в мир международных финансовых операций, доступа к международным ресурсам, что, соответственно, в итоге, должно способствовать повышению стоимости и ликвидности финансовых инструментов компании.
В России в настоящее время отмечается относительно слабое развитие рынка рейтинговых услуг. В приоритете международные агентства по составлению рейтинга - они доминируют, но их оценки далеки от реальности, которую могут представить лишь отечественные рейтинговые компании.
В тоже время следует помнить, что рейтинговое агентства является коммерческой организаций, целью которого является максимизация собственной прибыли. Это тоже мешает объективным оценкам. В последнее время существуют корпоративные заказы как явные так и скрытые, об изменении рейтинга. Одним из ярких примеров послужил кризис 2008 - 2009 гг., когда группа компаний с высокими рейтингами оказалась практически разорена.
По данным рейтингового агентства Эксперт РА в России сравнительно мало компаний с кредитными рейтингами, особенно это касается нефинансовых компаний [53].
1.2 Подходы к формированию кредитных рейтинговкомпаний
Как уже было, определено установление кредитных рейтингов ведется специализированными рейтинговыми агентствами. В настоящее время работают более 100 агентств по всему миру, которые в свою очередь подразделяются в зависимости от международного или национального положения. Основными являются 3 агентства. Распределение рынка между агентствами показано на рисунке 1.1.
Рис. 1.1. Распределение контроля за мировым рынком между рейтинговыми агентствами (составлено автором на основании данных[55,56,57])
Агентство присваивает рейтинг ценной бумаге или стране на возмездной основе. Заказчиком может выступать как государство, так и любая финансовая или нефинансовая организация. Компания, обладающая рейтингом представляется более успешной для инвесторов, а также сам рейтинг способствует известности своего обладателя. Возможная градация шкал рейтинговых агентств представлена на рисунке 1.2.
Рис. 1.2. Распределение уровней рейтинга по агентствам [по данным[55,56,57]
Как видно из рисунка 1.2, рейтинговый агентства присваивают буквенные обозначения рейтингу. Также наглядно показано, что чем меньше букв или положение буквы выше по алфавиту по отношению к соседней, тем выше рейтинг оцениваемого объекта.
На основании рейтингов инвесторы получают независимую оценку платежеспособности того или иного эмитента, сравнивают их по различным соотношениям, в том числе риск - доходность, и могут оперативно извлекать данные о состоянии эмитента, потому что это отображает изменение рейтинга. Рейтинговый процесс агентства представлен на рисунке 1.3.
Рис. 1.3. Процесс присвоения рейтинга (по данным агентств [55, 56, 57])
В РФ применение рейтингов происходит в разных областях, например:
· составление ломбардного списка ЦБ;
· решение о вложении пенсионных капиталов;
· учет в расчетах страховых резервов компаний;
· инвестирование капиталов в ипотеку;
· размещение денежных средств государственных компаний.
· обоснование гарантий по кредитным линиям различным предприятиям и др.
До 2017 г. Центральным банком России в основном использовалась шкала рейтингов, предоставленная основными тремя рейтинговыми агентствами. После введения санкций в 2014 - 2015 гг., во время понижения рейтинга РФ всеми международными агентствами, ЦБ принял решение изменить практику, для того, чтобы не зависеть от внешних рисков.
В апреле 2017 г. было принято решение о представлении агентств S&P, Moody's и Fitch в РФ на основании филиалов, следовательно, их рейтинги могут использовать зарубежные инвесторы.
В 2015 г. был подписан 222-ФЗ, который вступил в силу 13.07.2015, о деятельности кредитных рейтинговых агентств (КРА). На основании этого закона, существуют преимущества у национальной рейтинговой шкалы по сравнению с международной. Только национальная шкала может быть использована регулятором в своих целях. Все государственные компании или компании, работающие с государственными средствами обязаны получить рейтинг по национальной шкале у аккредитованных КРА, который составлен ЦБ РФ.
На сегодняшний день в реестр ЦБ включены только 2 агентства [58]:
· «АКРА»
· «Эксперт РА»
Агентства занимаются присвоением рейтингов субъектам РФ, эмитентам бумаг фондового рынка, в том числе облигациям различных выпусков. По данным центрального банка составлена шкала соответствия кредитных рейтингов между зарубежными и отечественными агентствами (Приложение 1).
Внутренние рейтинги нередко применяются кредитными организациями и другими экономическими институтами для принятия заключений по кредитованию, сделкам на валютном рынке, страхованию, лизингу и в разных других обстоятельствах, где может потребоваться оценка кредитоспособности контрагента. Также рейтинг может помочьменеджменту различных компаний оценить стоимость заимствований в будущем.
Учитывая имеющуюся практику, способы получения рейтинга (модели рейтингования) в зависимости от метода формирования оценки разделяются на типы:
1) экспертные;
2) статистические;
3) гибридные.
Экспертные способы предполагают оценку специалистов на основании их опыта, навыков и квалификации по различной доступной информации количественного и качественного характера. Применение экспертных оценок или подходов к формированию рейтинга позволяет в определенных обстоятельствах определить все тонкости и выявить информацию неколичественного характера, что, в конечном итоге, позволяет строить адекватные оценки сложившимся ситуациям. Вместе с тем, применение метода экспертных оценок имеет несколько сложностей:
· компетентность экспертов и согласованность их мнений;
· влияние субъективных критериев на рейтинговую оценку;
· отсутствие применения принципа аддитивности всех оценок приглашенных экспертов.
Описанные недостатки привели к том, что существуют международные требования по банковскому надзору, которые не разрешают использования кредитными агентствами или организациями моделей, основанные исключительно на экспертных оценках.
Статистические способы в своей основе используют анализ массива исторических данных и применяют выявленные в результате закономерности. Кредитный скоринг заемщика основан на статистических способах оценки данных. Модели скоринга используют банки и для установления кредитного рейтинга потенциального заемщика потребительского кредита. Методики способствуют составлению оперативного прогноза на основании спектра характеристик оцениваемого объекта и позволяют прогнозировать относительную вероятность его дефолта. Основной минус таких моделей - в том, что необходимо предварительно собирать значительный объем статистических данных, для которых требуется значительное время и трудозатраты. Зачастую статистические модели корректируются по некоторым показателям с помощью экспертных оценок. Необходимо учесть и тот факт, что эти модели ориентированы на данные предыдущих периодов, что сразу делает их непригодными при каких-либо существенных изменениях тенденций и факторов.
Гибридные методики рейтингования совмещают в себе принципы, которые применяются в разработке экспертных и статистических методик. В основе своей они используют формализованную оценку количественных и качественных показателей. В тоже время предполагается возможность учета экспертных оценок, обозначающих некоторые нюансы, и, тем самым, позволяя убирать недостатки других типов моделей. На основании вышеперечисленных плюсов и минусов использования методик при рейтинговании в большем количестве случаев представляется рациональным применять гибридные модели.
Необходимо отметить, что международные надзорные органы вводят дополнительные классификации методик в зависимости от того, включают ли в расчет текущее состояние экономики страны или региона.
С этой точки зрения, более предпочтительными для использования представляются так называемые «цикловые» модели (англ. - through-the-cyclemodels). Согласно этим моделям, присваивается различный рейтинг одному и тому же эмитенту на основании фазы экономического цикла. Более высокий рейтинг присваивается в период роста экономических показателей, а более низкий - в период рецессии в экономике. В подходе используется статистика дефолтов в каждом этапе экономического цикла, и период расчета должен составлять не менее 10-15 лет.
Использование статистических и гибридных моделей подразумевает осуществление нескольких этапов и, требует наличия определенного объема статистических показателей, которые будут достаточны для обеспечения репрезентативности выборки в отношении к будущей области использования. Перед началом расчетов при необходимости проводится их «очистка» от элементов, которые нехарактерны для сделанной выборки и, которые, в конечном счете, искажают возможные тенденции и зависимости.
Первый этап построения модели - отбор факторов, которые влияют на кредитный риск и сбор характеристик оцениваемого эмитента, из-за которых возможно наступление дефолта. Главной задачей при составлении выборки является подбор факторов с отсутствием корреляции между ними. В статистических методиках используют различный математический инструментарий, который реализован во многих программных средствах. При использовании гибридных моделей допускается субъективное суждение экспертов относительно необходимых факторов. Для расчета рейтингов корпоративных заемщиков в перечне факторов риска учитывают их финансовые показатели деятельности.
Например, агентство Standard&Poor's списке факторов риска, которые он использует для расчета рейтинга, учитывает некоторые показатели финансово-хозяйственной деятельности: