Диссертация: Исследование моментум эффекта в динамике цен и объеме торгов акций на российском фондовом рынке

Рис. 11 - Затраты на удержание коротких позиций на примере портфеля комбинированной стратегии в вариации 3-3

Более важное наблюдение: короткие позиции убыточны даже без учета транзакционных затрат. Доходность по акциям с наибольшим падением торгового оборота, рыночной цены и совокупности этих факторов за разные периоды ниже, чем по портфелям с наибольшим ростом этих показателей, но является положительной, что приносит убыток по коротким позициям.

Исходя из динамики индекса МосБиржи, можно сделать наблюдение, что индекс растет в долгосрочной перспективе, падения происходят интенсивно, но не долго. Фазы роста выглядят противоположным образом - занимают больший период времени, но развиваются медленнее. Из этих наблюдений можно сделать вывод, что механическое удержание коротких позиций 3, 6, 9 и 12 месяцев имеет слабые перспективы для многих стратегий, и для коротких позиций нужен более гибкий подход в вопросе срока формирования и удержания позиций.

Рис. 12 - Индекс МосБиржи

Далее будут представлены результаты стратегий с портфелями, состоящими только из длинных позиций.

Гипотеза 1: Эффект получения избыточной доходности от моментума на основе объемов торгов с учетом транзакционных издержек в среднесрочном периоде присутствует на российском фондовом рынке, также как и на зарубежных площадках

Все дальнейшие результаты стратегий будут анализироваться в сравнении с определенными в методологической части бенчмарками:

Индекс МосБиржи

Широкий индекс российских акций

Таблица 6 - Доходность и среднеквадратичное отклонение бенчмарков

Для сравнения с другими портфелями будет использоваться среднемесячная доходность и среднеквадратичное отклонение как общепринятые показатели для измерения эффективности и рисков стратегии. Для информационных целей представлена итоговая доходность за весь период тестирования стратегии с 2006 по 2017гг, этот показатель нагляднее отражает итоговый результат использования стратегии.

При работе с первой гипотезой представим результаты тестирования стратегии моментум по объемам торгов.

Таблица 7 - Среднемесячная доходность стратегии моментум по объемам торгов

* на уровне 5% статистической значимости

В скобках указано среднеквадратичное отклонение

В формате накопленной доходности за весь период тестирования результаты лучше.

Таблица 8 - Накопленная доходность стратегии моментум по объемам торгов

Подведем результаты стратегии моментум по объему торгов в сравнении с бенчмарками в единой таблице.

Таблица 9 - Стратегия моментум по объемам торгов в сравнении с бенчмарками

Большая часть портфелей показала результат лучше бенчмарков. При этом все портфели обогнали индекс МосБиржи по среднемесячной доходности. Лучший портфель обогнал бенчмарки в 2,5 раза. В сравнении с доходностью, среднеквадратичное отклонение выросло не так сильно.

Однако в моделировании портфелей учитывались и реинвестировались дивиденды после налога. Индекс МосБиржи и широкий индекс российских акций рассчитываются без дивидендов.

Полученные результаты можно считать реалистичными - в тестировании учтены основные транзакционные затраты, покупка бумаг осуществлялась с учетом ликвидности. Тем не менее, для лучшего сравнения с бенчмарками далее представлены результаты аналогичных портфелей по стратегии моментум с объемом торгов, но без учета дивидендов.

Таблица 10 - Среднемесячная доходность стратегии объема торгов без дивидендов

Исключение дивидендов значительно ухудшило результаты всех портфелей. Результаты в формате накопленной доходности также хуже бенчмарков для 14 портфелей из 16.

Таблица 11 - Накопленная доходность стратегии объема торгов без дивидендов

Таблица 12 - Стратегия объема торгов в сравнении с бенчмарками без дивидендов

Доходность значительно упала после исключения получаемых дивидендов из доходной части стратегии. Тем не менее, портфели с параметрами 6-3 и 6-6 показали доходность выше бенчмарков.

После проверки первой гипотезы можно сформулировать следующие выводы:

Подтверждается статистически значимая доходность выше индекса МосБиржи для 16 из 16 портфелей стратегии моментум по объему торгов. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 7 из 16 портфелей

После исключения дохода по дивидендам, для лучшего сравнения с бенчмарками, статистически значимую доходность выше индекса МосБиржи сохранили 8 портфелей из 16. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 2 из 16 портфелей

Во всех портфелях учтены основные транзакционные издержки и затраты на проскальзывание. Выборка происходила только из ликвидных акций

Гипотеза 2: Объединенная стратегия с базовым моментумом может показать лучший результат, чем каждая стратегия в отдельности

При работе со второй гипотезой представим результаты тестирования стратегии моментум, затем отразим результаты комбинированной стратегии и сравним результаты всех 3 стратегий.

Стратегия моментум в базовом варианте широко исследовалась на развитых и развивающихся рынках. Исследования проводились и для российского рынка (Микова, Теплова, 2013). В данном разделе фактически представлено повторение ранее проведенных исследований, но на другом временном интервале, с измененным параметрами и отличающейся исходной базой данных.

Таблица 13 - Среднемесячная доходность стратегии моментум

Как и в ранее рассмотренной стратегии, большая часть портфелей лучше бенчмарков.

Таблица 14 - Накопленная доходность стратегии моментум

Таблица 15 - Стратегия моментум в сравнении с бенчмарками

Большая часть портфелей показала результат лучше бенчмарков. При этом 15 из 16 превзошли индекс МосБиржи по среднемесячной доходности. Лучший портфель обогнал бенчмарки в 3 раза. В сравнении с доходностью, среднеквадратичное отклонение выросло не так сильно. Стоит отметить, что показатели среднемесячной доходности, среднеквадратичного отклонения и накопленной доходности за период лучше у данной стратегии, в сравнении с моментумом по объемам торгов.

По аналогии с представлением результатов в Гипотезе 1, отразим результаты стратегии после исключения дивидендного дохода.

Таблица 16 - Среднемесячная доходность стратегии моментум без дивидендов

Исключение дивидендов значительно ухудшило результаты всех портфелей. Только 4 из 16 портфелей смогли превзойти бенчмарки по среднемесячной и накопленной доходности. Тем не менее результаты все еще лучше, чем в первой стратегии.

Таблица 17 - Накопленная доходность стратегии моментум без дивидендов