Материал: Долгосрочное инвестирование объектов инфраструктуры

Кроме того, существенным различием данных законов является установленная 224-ФЗ возможность передачи объекта соглашения и (или) прав частного партнера по соглашению в залог в целях исполнения обязательств перед финансирующей организацией в случае заключения прямого соглашения.

Обобщая вышесказанную информацию, ключевые различия в данных законах заключаются в различном субъектном праве, требованиях к объектам соглашения и частично в отдельных условиях соглашения. Стоит добавить еще некоторые немаловажные различия: минимальный срок ГЧП-соглашения составляет 3 года (в 115-ФЗ минимальный срок не определен), 224-ФЗ устанавливает бюджетный механизм субсидирования (в рамках концессии государственное финансирование может осуществляться как на основе субсидий, так и на основе бюджетных инвестиций). Таким образом, при принятии решения о выборе реализации проекта по концессионной модели или же по модели ГЧП, необходимо учитывать следующие факторы:

·        субъектный состав;

·        объектный состав;

·        срок действия соглашения;

·        виды предоставляемого бюджетного финансирования.

В рамках данного исследования освещены не все различия, а лишь ключевые, поэтому при принятии решения стоит учитывать и иные обстоятельства.

Глава 2. Источники и способы организации финансирования долгосрочного инвестирования в инфраструктуру

.1 Проектное финансирование как инструмент долгосрочного финансирования инвестиционных проектов

В настоящее время в мировой практике разработан инструментарий, позволяющий предприятиям, созданным на основе государственно-частного партнерства, привлекать для осуществления крупных инвестиционных программ средства различных финансово-кредитных институтов путем сложных схем финансирования, страхования и перераспределения рисков. Существующие на сегодняшний день источники финансирования инфраструктурных проектов представлены ниже:

.        Государственное финансирование, при котором государство привлекает заемные средства и предоставляет их проекту через кредитование конечного заемщика, гранты, субсидии или гарантии по долговым обязательствам. Обычно органы публичной власти имеют возможность получать кредиты по более низкой процентной ставке, но они ограничены финансовыми возможностями бюджета, кроме того, государство менее эффективно управляет коммерческими рисками;

.        Корпоративное финансирование, при котором компания привлекает заемные средства, используя свой действующий бизнес и сформировавшуюся кредитную историю. Однако объем требуемых инвестиций и прибыли, которые обычно требуют инвесторы, могут привести к слишком высокой стоимости финансирования. Заемные средства могут привлекаться из разных источников: коммерческие кредиторы, экспортные кредитные агентства, держатели облигаций и иногда само государство. Стоит отметить, что проекты ГЧП нацелены на строительство или же реконструкцию дорогостоящих объектов длительного жизненного цикла, приносящих стабильные доходы, поэтому они требуют долгосрочного кредитования по фиксированной ставке (что хорошо сочетается со структурой активов негосударственных пенсионных фондов и других институциональных инвесторов);

.        Использование собственного капитала подразумевает инвестирование средств в проектную компанию, включая ее уставной капитал. Собственный капитал имеет самый низкий приоритет в списке источников финансирования, так как согласно закону кредиторы будут иметь преимущественное право на активы и доходы от проекта перед акционерами в период функционирования проекта, более того, в случае банкротства или же остановки проекта акционеры могут последними рассчитывать на возврат своих вложений;

.        Мезонинные источники финансирования предполагают некий симбиоз долгового финансирования и финансирования собственным капиталом и занимают промежуточное положение по стоимости (как известно, собственный капитал имеет самую высокую стоимость, в то время как, долг представляет собой наиболее дешевый источник). Участники проекта, предоставляющие мезонинное финансирование, получают компенсацию за принятие на себя дополнительного риска посредством получения более высокой процентной ставки или же посредством участия в прибыли проекта (и/или получения проектного дохода). Мезонинный кредит, как правило, необеспеченный или имеющий глубоко субординированную структуру. Мезонинное финансирование включает в себя как мезонинный кредит, так и финансовые инструменты (акции, облигации, опционы и прочие), работающие на рынке ценных бумаг;

.        Проектное финансирование, которое по сути включает в себя множество источников, в том числе перечисленные выше, и в основе которого лежит концепция финансирования инвестиционных проектов за счет ожидаемой прибыли, т.е. доходов, которые создаваемое предприятие принесет в период эксплуатации.

Пропорции в использовании средств из вышеперечисленных источников, равно как и решение о том, какую форму финансирования использовать, будут зависеть от доступности финансирования на рынке и желания кредиторов нести определенные проектные и кредитные риски в соответствии с их взглядами на развитие и колебания рынка, а также с их собственными внутренними подходами к управлению рисками. Тем не менее, как показывает мировая практика, проектное финансирование является наиболее гибкой, рациональной и перспективной схемой долгосрочного финансирования крупных проектов, в том числе инфраструктурных. Именно поэтому в исследовании рассмотрен наиболее подробным образом этот инструмент финансирования.

При первом рассмотрении данного термина хотелось бы уделить внимание различным определениям проектного финансирования, которые имеют место быть на сегодняшний день. Так, например, Э.Р. Йескомб определяет проектное финансирование как «метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на заимствовании под денежный поток, генерируемый только самим проектом; он зависит от детальной оценки создания проекта, операционных рисков и рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактных и других договорных отношений». В свою очередь, П.К. Невитт полагает, что «проектное финансирование есть ни что иное как финансирование отдельной хозяйственной единицы, при которой кредитор готов на исходном этапе рассматривать денежные потоки и ее доходы в качестве источника погашения, а активы данной единицы - как дополнительное обеспечение по займу». Исследуя труды вышеупомянутых ученых, И.А. Никонова полагает, что проектное финансирование - это мультиинструментальная форма финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты дохода инвесторам.

Таким образом, в наиболее общем смысле проектное финансирование представляет собой способ мобилизации различных источников финансирования, основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом. Наиболее общая схема проектного финансирования представлена на рис.2.

В числе таких инструментов значительн

Источник: составлено автором по И.А. Никонова «Проектный анализ и проектное финансирование», 2012г.

Сущностное описание схемы проектного финансирования в условиях государственно-частного партнерства состоит в следующем:

·        исполнительные органы от лица государства подписывают контракт с частным сектором (концессионное соглашение или же ГЧП - соглашение);

·        для реализации конкретного проекта создается специальная управляющая (проектная) компания (SPV), которая привлекает ресурсы (не только денежные) для реализации проекта, непосредственно осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из средств, генерируемых самим проектом.

Основными особенностями проектного финансирования являются следующие аспекты:

.        Создание специальной проектной компании (SPV), на балансе которой находятся активы и обязательства по проекту;

.        Практическое отсутствие активов для обеспечения возврата получаемых заемных средств на начальном этапе инвестиционной стадии проекта (именно эта особенность относит проектное финансирование к ряду наиболее рискованных форм);

.        Использование различных финансовых инструментов (долевых, долговых, производных);

.        Проектное финансирование основано на прогнозах будущего развития проекта и зависит от эффективности функционирования и реализации такового;

.        Разделение рисков между заинтересованными сторонами проекта (акционеры, подрядчики, кредиторы, государство);

.        Участие собственными средствами акционеров SPV, как правило, не более 20-40% стоимости проекта.

Основными участниками схем финансирования при реализации инфраструктурных проектов являются следующие:

.        В производственном секторе: компания - победитель конкурса (или же инициатор), проектная компания (SPV); подрядчики (генеральный и субподрядчики); поставщики;

.        В финансовом секторе: банки, финансирующие и кредитующие проект; инвестиционные банки; институциональные инвесторы (приобретающие акции или другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);

.        В государственном секторе: государственный, региональные и местные бюджеты; агентства по гарантированию инвестиций;

.        В страховом секторе: страховые компании и банки - гаранты;

.        Прочие участники: консультанты, лизинговые компании и так далее.

В мировой практике разделяют следующие виды проектного финансирования: банковское, корпоративное, с участием государства.

Банковское проектное финансирование реализуется в следующих видах:

·        без права регресса банка (non-recourse financing) - возможность регрессивных исков к предприятиям, участвующим в проекте, практически полностью исключена; SPV (заемщик) не имеет активов для обеспечения возврата долга, выплата процентов и погашение основного долга гарантируется лишь за счет денежного потока; является наиболее рисковой схемой финансирования, и как следствие, самой дорогой;

·        с ограниченным правом регресса банка (limited recourse financing) - проектная компания (SPV) сама имеет обеспечение или же его предоставляют третьи лица; наиболее распространенная форма финансирования;

·        с полным регрессом банка на заемщика (full recourse financing) - представляет собой традиционное кредитование, инициатор проекта несет полную ответственность за возврат заемных средств.

Корпоративное финансирование в рамках проектного предполагает наличие у предприятия (проектной компании) достаточного объема собственных средств. Стоит отметить, что акционерами создаваемой компании, наряду с инициаторами проекта, могут также выступать как строительные компании, компании, отвечающие за эксплуатацию и предоставление услуг, так и банки.

Финансовая государственная помощь в рамках государственно-частного партнерства может быть представлена как в форме прямой поддержки путем покрытия затрат, выделения земельного участка, предоставления средств производства и налоговых льгот, субсидирования тарифов, так и в форме косвенной поддержки с помощью государственных гарантий, условных займов и принятия на себя части рисков.

Главными формами заемного проектного финансирования выступают:

ü  различные виды банковских кредитов, включая специализированную кредитную линию;

ü  разнообразные гарантии, в том числе гарантии правительств, региональных властей или инвестиционно-финансовых институтов;

ü  целевые облигационные займы;

ü  финансовый лизинг оборудования.

Кроме вышеперечисленных характеристик проектного финансирования, стоит также отметить существующие механизмы организации, которые на данный момент сложились на трех уровнях: международном, национальном и корпоративном (основные инструменты корпоративного уровня были описаны выше). Организацией международного проектного финансирования занимаются международные организации - Международный валютный фонд; Всемирный банк (в группу которого входят Международный банк реконструкции и развития, Международная ассоциация развития, Международная финансовая корпорация, Агентство по многостороннему гарантированию инвестиций, а также Международный центр по урегулированию инвестиционных споров); Европейский банк реконструкции и развития с участием национальных экспортных агентств. Национальными институтами наряду с крупными инвестиционными банками выступают национальные банки развития.

Основными инструментами, используемыми банками развития в рамках конкретного проекта являются кредитование и участие в капитале проектной компании, а также приобретение облигаций проектных компаний (в рамках исследования - инфраструктурных). Стоит различать традиционные корпоративные облигации от инфраструктурных, особенностями которых являются следующие аспекты:

·        целевое использование средств, полученных от размещения облигаций, для реализации долгосрочных инфраструктурных объектов;

·        осуществление выпуска инфраструктурных облигаций преимущественно в рамках ГЧП-проектов или же концессионных соглашений;

·        основными инвесторами, осуществляющими вложения в такого рода облигации, являются институциональные (пенсионные фонды, страховые компании) и другие консервативные инвесторы;

·        обеспечение облигационного выпуска государственными гарантиями, страхованием рисков, а также поручительствами и обеспечительными гарантиями.

В настоящее время в Российской Федерации практически не применяется эмиссия проектных облигаций наряду с другими инструментами. По мнению экспертов, около 80% сделок проектного финансирования осуществляется с участием банка, менее 20% - путем выпуска проектной компанией облигационных займов. В.А. Тарачев совместно с Е.М. Петриковой определяют понятие инфраструктурных облигаций следующим образом: инфраструктурные облигации - это облигации, эмитируемые специальной проектной компанией (SPV) для привлечения денежных средств, предназначенных для финансирования создания, модернизации или реконструкции объектов инфраструктуры, исполнение обязательств по которым обеспечено в размере и порядке, предусмотренном законодательством (которого на сегодняшний момент не существует, так как не существует единого нормативно-правового акта, обеспечивающего выпуск, обращение и иные аспекты подобных облигаций, а существуют лишь отдельные пункты различных нормативно-правовых документов). Стоит отметить, что создание нормативно-правовой базы выпуска и обращения инфраструктурных облигаций стало бы эффективным стимулом развития финансирования инфраструктурных объектов. Тем не менее, рассмотрим преимущества существования такого правового и экономического объекта, как «инфраструктурные облигации» с точки зрения бизнеса и государства (табл. 2).

долгосрочное инвестирование инфраструктура

Таблица 2

Сравнение привлекательности выпуска инфраструктурных облигаций для государства и бизнеса