Курсовая работа: Влияние экономического кризиса на трансформацию стоимости российских компаний

1.2 Подходы к оценке стоимости предприятия и их сравнительный анализ

Оценка стоимости компаний по праву считается важнейшей и труднейшей среди других оценки других видов имущества. Кроме временных и условных нормативов и стандартов результаты такого вида оценки определяются также еще мощнейшим информационным и иным воздействием заинтересованных лиц на участников сделок.

Очень часто многие владельцы бизнеса, особенно в России, настолько поглощены лишь развитием своих компаний, что порой не имеют ни малейшего представления о том, сколько стоит их бизнес в действительности. С оценкой бизнеса такие предприниматели сталкиваются, как правило, если возникает необходимость продажи своей компании.

Среди факторов, определяющих стоимость бизнеса выделяют:

- степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов;

- рыночная конъюнктура и ликвидность бизнеса;

- будущие выгоды от владения оцениваемым бизнесом;

- затраты на создание аналогичных предприятий;

- риск получения доходов [28, с. 44].

Каждый из вышеуказанных факторов в большей или меньшей степени влияет на стоимость компании. Кроме того, стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия таких ограничений.

В отечественной науке используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса: доходный, затратный (на основе активов), сравнительный [40, с. 246]. Каждый из них характеризуется достоинствами, недостатками и имеет конкретную сферу наилучшего применения. Рассмотрим каждый из этих подходов подробнее.

Доходный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов [33, c. 56]. Рассматриваемый подход можно еще определить, как совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Прежде всего, это метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) и метод капитализации дохода.

В основе метода ДДП лежит предположение, что сумма, которую готов уплатить потенциальный владелец за бизнес, определяется на основе прогноза денежных потоков, которые он рассчитывает получить от компании в будущем. При применении данного метода всю будущую деятельность оцениваемого предприятия условно разбивают на два периода: прогнозный и постпрогнозный. Прогнозируемые денежные потоки до определенного момента времени (5-6 лет) и денежные потоки в постпрогнозный бесконечно длинный период приводятся к текущей стоимости на дату проведения оценки путем дисконтирования по ставке, отражающей риск, связанный с поступлением денежных потоков [49, с. 27]. Согласно данному алгоритму и формируется текущая стоимость компании.

Расчет стоимости компании, с помощью метода ДДП производится по следующей формуле:

, (1)

где PV - текущая стоимость компании;

CF - денежный поток;

FV - стоимость активов в постпрогнозный период;

R - ставка дисконтирования;

n- количество лет прогнозирования [23, c. 128].

При использовании метода ДДП можно получить наиболее убедительные результаты, когда оценщик имеет возможность обосновано прогнозировать денежные потоки в будущем на ближайшие 5-10 лет. Многими экспертами считается, что достоверный прогноз в оценке должен быть таким, чтобы доля остаточной стоимости бизнеса в его общей стоимости не превышала примерно 20 %. Погрешность выше при расчете остаточной стоимости бизнеса, чем при дисконтированной стоимости, поэтому высокая доля остаточной стоимости в стоимости бизнеса может привести к существенным искажениям итога [13, с. 22].

В целом можно отметить, что метод дисконтирования денежных потоков чаще всего применяется для компаний, которые находятся на стадии роста или развития, т.е. это относительно молодые компании.

Второй метод доходного подхода - метод капитализации дохода - наоборот, применяется чаще всего для оценки компаний, находящихся на стадии зрелости. Данный метод предполагает, что доходы компании являются постоянными и поступают бесконечно долго. Если предполагается, что будущие доходы будут нестабильны по годам прогнозного периода, то оценку проводят с использованием метода ДДП.

Согласно методу капитализации рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле 2, т.е. отношением чистого дохода бизнеса за год к коэффициенту капитализации.

, (2)

где V - стоимость компании;

Net profit - чистая прибыль (доход);

R - ставка капитализации [23, c. 131].

Метод капитализации дохода является разумной альтернативой методу дисконтирования при выполнении хотя бы одного из указанных условий:

- в случаях отсутствия предпосылок к неравномерному изменению в будущем денежных потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом;

- в случае экспресс-оценки, не требующей высокой точности расчетов;

- в случае отсутствия информации для проведения точного прогноза денежных потоков компании.

Если нет необходимости покупки или продажи фирмы, если не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются базой для инвестиций (больницы, правительственные здания), оценка может проводиться с помощью затратного подхода. Под затратным подходом понимается оценка компании либо методом чистых активов, либо методом ликвидационной стоимости. Оценка на основе метода анализа активов применима для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования.

По методу чистых активов стоимость компании равна разнице между обоснованной рыночной стоимостью активов компании и текущей стоимостью всех его обязательств. Данный метод используется, когда:

- компания обладает значительными материальными активами;

- ожидается, что компания останется действующим предприятием;

- компания является холдинговой или инвестиционной;

- невозможно оценить прибыли или денежные потоки компании;

- значительную часть активов составляют финансовые активы.

Метод ликвидационной стоимости в затратном подходе используют при оценке компании, которой грозит банкротство при низких доходах. При этом учитываются затраты на ликвидацию компании, а также скидки на необходимость и срочность продажи. Также эксперт прибегает к затратному подходу, когда активы вполне прибыльной исследуемой компании будут задействованы в качестве обеспечения привлекаемых кредитов.

Вес затратного подхода обычно минимален при выборе независимым оценщиком финальной стоимости из стоимостей, полученных по всем трем подходам к оценке. Причиной некоторого игнорирования затратного подхода оценщиком является значительная трудоемкость оценки основных средств.

И, наконец, третий - сравнительный подход определения рыночной стоимости, применяемый при существовании рынка бизнеса схожего с оцениваемым. В отличие от затратного сравнительный подход основывается на рыночной информации и учитывает действия потенциальных продавцов и покупателей. Подход применяется в ситуациях, когда:

- Имеется необходимое количество близких по показателям сопоставимых компаний и достаточная финансовая информация по ним;

- В мультипликаторах знаменатель является достаточно большой положительной величиной [50, c. 29].

При сравнительном подходе используются методы, показанные на рисунке 2. B России, в основном, из трех методов подхода используются два: метод компаний-аналогов и метод сделок. При этом метод отраслевых коэффициентов, позволяющий рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики, практически не используется.

Рисунок 2 - Методы сравнительного подхода [15, c. 58]

Рассмотрим методы, широко используемые в нашей стране. Метод рынка капитала основан на анализе рыночных цен акций аналогичных предприятий. В свою очередь метод сделок ориентирован на цены приобретения компании целиком либо контрольного пакета его акций. Так как цены аналогов являются скорректированными на результаты переговоров рыночных контрагентов, то этот метод определяет псевдорыночную стоимость акции из контрольного пакета.

При использовании сравнительного подхода оценщик обязательно должен иметь доступ ко всем условиям сделок и конфиденциальной информации. Источники информации зарубежных и отечественных практиков значительно отличаются. Например, оценщики из зарубежных компаний обычно используют такие базы, как Factset Mergerstat LLC, Mergermarket, Zephyr. Между тем отечественные оценщики чаще используют базы данных профессиональных журналов, агентства AK&M «Рынок слияний и поглощений», информацию о торгах на биржах, систему раскрытия информации котирующихся компаний СКРИН, информационно-аналитическую систему «Бизнес ИнфоРесурс» и др. [50, c. 30].

Особенностью сравнительного подхода к оценке бизнеса является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, а с другой - на фактически достигнутые компаниями финансовые результаты.

Итак, каждый из рассмотренных трех подходов (доходный, затратный, и сравнительный) предполагает использование нескольких методов расчета стоимости. Каждому из них присущи как преимущества, так и недостатки, обобщенные в таблице 3, на основе которой можно сказать, что наиболее приемлемым для оценки бизнеса представляется доходный подход, однако в некоторых случаях другие подходы являются более эффективными. В связи с этим часто результаты, полученные при использовании одного из подходов, проверяются с помощью других подходов. Затем, как правило, оценщики придают определенные веса каждому подходом и таким образом формируется итоговая величина стоимостной оценки.

Таблица 3 - Преимущества и недостатки основных подходов к оценке бизнеса [47, c. 61]

Обычно полученные тремя подходами стоимости имеют очень большой разброс. Поэтому выбор весов каждого подхода в формировании конечной стоимости коренным образом влияет на итоговую величину. К сожалению, только в немногих случаях можно обосновать такой выбор, например, приданию веса доходному подходу примерно равному нулю и примерно единице затратному подходу - в случае банкротства компании.

В отчетах российских оценщиков по оценке прибыльного промышленного предприятия доходному подходу, как правило, придается вес 70%, сравнительному 20%, затратному - 10 %. Также существует мнение, предложенное руководителем оценочно-консультационной компании ООО «Оценка крупных предприятий»Тришиным В. Н. для придания единообразия отчетам об оценке о возможности использования для взвешивания подходов расчета стоимости компаний «золотого сечения», под которым понимают деление отрезка на части в таком соотношении, при котором большая часть так относится к меньшей, как весь отрезок к большей [50, с. 33]. Эту пропорцию принято обозначать греческой буквой ц, и она приблизительно равна 1,6180339887… . Если обозначить A = 1/ ц , B =1/ ц ^3, а C = B =1/ ц ^4, то A + B + C =1, где A ? 0,6180, B ? 0,2361, С ? 0,1459.

Причем, порядок выбора подходов и их методов для большинства российских промышленных компаний должен быть, по мнению Тришина В.Н., таков: сравнительный с коэффициентом А, затем затратный с коэффициентом В и, наконец, доходный с коэффициентом С [49, с. 18]. Для некоторых компаний порядок выбора подходов и их методов может быть естественно другим. Например, для новых компаний - это доходный, затратный, сравнительный, для малоприбыльных - затратный, сравнительный, доходный и т.п.

Таким образом, возникновение таких процессов как приватизация, банкротство или слияние компаний, развитие системы выдачи кредитов коммерческими банками под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке стоимости бизнеса. На стоимость компании оказывают влияние различные факторы, среди которых рыночная конъюнктура, риск получения доходов, ликвидность бизнеса и др. Также стоит отметить, что в отечественной науке существует три основных подхода расчета оценочной стоимости: доходный, затратный и сравнительный. Каждый из этих подходов имеет свои достоинства и недостатки. Обычно полученные тремя подходами стоимости имеют очень большой разброс. В связи с чем часто результаты, полученные при использовании одного из подходов, проверяются с помощью других подходов. Для формирования более объективной конечной стоимости нередко проводят взвешивание подходов расчета стоимости компаний, например на основе «золотого сечения».