Курсовая работа: Влияние экономического кризиса на трансформацию стоимости российских компаний

Источник: составлено автором по материалам [20]

Выбор одного из рекомендованных методов поправки для коэффициента дисконтирования, приведенных в таблице 29, следует проводить на основе анализа макроэкономических показателей.

Также мы считаем, что при оценке стоимости бизнеса доходным подходом с использованием метода дисконтирования денежных потоков необходимо полнее учитывать риски при расчете ставки дисконтирования. Так как мы уже обозначили, что для расчета этой ставки наиболее целесообразно использовать метод кумулятивного построения, то мы предлагаем учитывать в ней не только финансовые, как это делает большинство оценщиков, но и нефинансовые риски. Отметим, что до написания настоящей работы подобное не предлагалось в отечественной оценочной практике. Обозначенные действия будут способствовать повышению достоверности результатов оценки.

Как известно, ставка дисконтирования представляет собой требуемую ставку дохода по имеющимся вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Согласно методу кумулятивного построения ставка дисконтирования рассчитывается как сумма безрисковой ставки и суммарных рисков (4):

, (4)

где i - ставка дисконтирования;

Rf - ставка по облигациям федерального займа или по депозитам;

?Ri - суммарные риски.

Суммарные риски включают, как правило, около 10 рисков, присущих компании, среди них макроэкономические риски, риск размера компании, риск ухудшения финансового состояния, риск рентабельности и прогнозируемости и др. Чем полнее будут учтены риски в ставке дисконтирования, тем более точно будет рассчитана стоимость бизнеса. Причем, при определении рисков их максимальное значение () не должно превышать 5 %.

На наш взгляд, в период экономической нестабильности, кризиса в экономике в целом велика роль именно внешних рискообразующих факторов, существующих вне компании, нежели внутренних факторов, т.е. тех, которые возникают в процессе деятельности компании. К внешним факторам относят: политические, научно-технические, социально-экономические факторы.

Воздействие политических и социально-экономических факторов мы можем наблюдать сейчас в нашей стране. Многие эксперты считают, что текущий финансовый кризис в отечественной экономике вызван санкциями стран Евросоюза, США и др.государств против РФ в связи с присоединением Крыма к России и конфликтом на востоке Украины. В результате можно увидеть, как политика остро воздействует на экономику. В сложившейся ситуации количество рисков, воздействующих на предприятия резко возросло, следовательно, повышается необходимость наиболее полного учета финансовых и нефинансовых рисков при оценке стоимости.

Рассмотрим подробнее финансовые и нефинансовые риски, которые оказывают влияние на деятельность российских компаний. Как уже было отмечено в предыдущем параграфе, финансовый риск представляется, как опасность наступления денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций или экономической нестабильности, в условиях которой эти операции совершаются [46, c. 17]. К этому виду рисков, в свою очередь, относятся операционные и бизнес-риски.

Следует отметить, что отечественные и зарубежные авторы по-разному определяют понятие «финансовый риск». Так, например, западные авторы [55, c.336] связывают возникновение финансовых рисков с привлечением заемного капитала для финансирования деятельности компании, в то время как в нашей стране к ним относят все риски, связанные с финансовой деятельностью компании, даже если она не использует заемного капитала (например, валютный риск). Для финансовых рисков характерны все признаки категории «риск», в то же время, их особенности обуславливают их виды и сферы возникновения, как это показано в таблице 30.

Таблица 30 - Виды финансового риска по различным аспектам [18, c.27]

Во многом на характер рисков, оказывающих воздействие на фирму, влияет сфера, в которой оперирует компания. К примеру, в банковской сфере самые большие потери связанны с кредитными и рыночными рисками. Для клиринговых организаций наиболее существенными являются риск банкротства контрагента. Компании реального сектора экономики подвержены специфическим рискам, обусловленными их отраслевой принадлежностью и особенностями производственного процесса.

К группе нефинансовых рисков относят операционные и бизнес-риски. Как было отмечено ранее нефинансовый риск - это риск появления убытков по причине существования недостатков или ошибок во внутренних процессах компании, которые могут быть обусловлены сбоями в работе информационных систем или из-за внешних событий.

Под операционным риском понимается риск убытка в результате ошибочных внутренних процессов, систем, внешних событий или действий сотрудников. К данной группе риска относят риск персонала, риск процесса, риск систем, риски внешней среды.

В свою очередь, бизнес-риск является возможностью непредвиденных потерь от форсмажорных обстоятельств, в случае изменений в законодательной базе. Риски события могут быть представлены юридическими, бухгалтерскими и налоговыми рисками, рисками репутации.

Изучая характеристики финансовых и нефинансовых рисков, можно придти к выводу, что между ними существуют различия (см. таблицу 31).

Таблица 31 - Различия финансовых и нефинансовых рисков

Источник: составлено автором

Итак, необходимость учета как финансовых, так и нефинансовых рисков подтверждается не только тем, что причины возникновения этих рисков различны, но также и тем, что данные риски порождают разные изменения в компании.

Проанализируем, как учет нефинансовых рисков влияет на стоимость бизнеса. Рассчитаем стоимость золотодобывающей компании Публичное акционерное общество «Бурятзолото» доходным подходом с помощью метода ДДП стандартным способом, а затем учтем нефинансовые риски, и посмотрим, как это отразится на рыночной стоимости оцениваемого объекта.

В качестве объекта оценки в рамках настоящей работы было выбрано золотодобывающее предприятие - ПАО «Бурятзолото». Оно является крупнейшим производителем золота в республике Бурятия. Предприятие было создано в 1991 г., а с 2008 г. входит в состав международной золотодобывающей компании Nordgold.

Финансовое положение данного предприятия таково, что баланс ПАО «Бурятзолото» (таблица А.1) ликвиден, структура имущества и источников финансирования удовлетворительная, для компании характерен низкий инвестиционный риск. Организация рентабельна, наблюдается относительная стабилизация финансовых показателей, увеличение оборачиваемости активов и задолженности. Для ПАО «Бурятзолото» характерна консервативная структура формирования структуры капитала, где преобладают собственные средства (90 %), причем компании не имеет ни краткосрочных ни долгосрочных кредитов и займов, отсюда можно предположить, что увеличения задолженности в будущем не предвидится.

При использовании доходного подхода к оценке бизнеса, основанного на применении метода дисконтирования денежных потоков учитываются риски, воздействующие на предприятие. Рассчитаем ставку дисконтирования методом кумулятивного построения для компании ПАО «Бурятзолото» (см. таблицу 32).

Таблица 32 - Расчет ставки дисконтирования

В качестве безрисковой ставки дисконтирования принималось среднее значение годовой рублевой ставки по депозитам и эффективной доходности ОФЗ к погашению по данным ЦБ РФ. Прогнозирование денежного потока осуществлялось на основе значений чистой прибыли. Всего было рассчитано 3 варианта чистой прибыли в 2017-2022 гг.: расчетным, логарифмическим способом, на основе линейного тренда. В наиболее вероятном варианте чистая прибыль была принята как среднее значение расчетов тремя перечисленными методами.

Проведем расчет денежного потока ретроспективного периода компании ПАО «Бурятзолото» (см. табл. 33). На основе данных Приложения А были рассчитаны прогнозные значения денежных потоков в 2017-2022 гг., построение которых приведено в Приложении Б.

Таблица 33 - Расчет денежного потока ретроспективного периода, тыс. руб.

Далее рассчитаем рыночную стоимость рассматриваемой компании стандартным способом с помощью доходного подхода (см. табл. 34).

Таблица 34 - Расчет стоимости ПАО «Бурятзолото» без учета нефинансовых рисков, тыс. руб.