Историческое моделирование (метод исторических симуляций). Этот метод является непараметрическим и основан на предположении о стационарности рынка в ближайшем будущем. Выбирается период времени (например, 100 торговых дней), за который отслеживаются реальные наблюдаемые значения и относительные изменения цен всех входящих в сегодняшний портфель активов. Затем для каждого из этих изменений вычисляется, насколько изменилась бы цена сегодняшнего портфеля (гипотетическая дневная прибыль или убыток), после чего полученные 100 чисел сортируются по убыванию. Поскольку инвестора прежде всего интересуют возможные убытки, то любые положительные значения прироста стоимости портфеля в выборке могут быть заменены нулевыми значениями. Взятое с обратным знаком число, соответствующее выбранному доверительному уровню (например, для уровня 99% необходимо взять число с номером 99), и будет представлять собой VAR портфеля.
В отличие от исторического моделирования в методе Монте-Карло (статистическое моделирование, имитационное моделирование) изменения цен активов генерируются псевдослучайным образом в соответствии с заданными параметрами. В результате имитируемого распределения вероятностей образуется множество сценариев будущего развития процесса. Имитируемое распределение может быть любым, а число сценариев весьма большим (до нескольких десятков тысяч), для каждого сценария определяется прибыльность (убыток). На заключительном этапе повторяются расчеты метода исторического моделирования с построенным массивом прибыльности (убытков) по всем сценариям.
Особо важную задачу представляет определение случайного процесса. Случайным процессом называют множество случайных величин, определенных на дискретном или непрерывном множестве времени. В настоящее время для моделирования динамики цен активов и процентных ставок применяются несколько разновидностей случайных процессов: модель геометрического броуновского движения, модель Орнстейна-Уленбека, модель Васичека, модель Халла-Уайта и т.д. Параметры случайного процесса оцениваются на основе методов регрессионного анализа. Метод Монте-Карло отличается высокой точностью и пригоден практически для любых портфелей, однако имеет следующие недостатки:
высокая сложность построения математических моделей динамики цен активов и, как следствие, высокий модельный риск (риск неадекватности модели);
недостаточность наблюдаемых значений стоимостей активов, необходимых для корректной оценки их волатильности и коэффициентов корреляции;
необходимость математической подготовки специалистов и достаточных компьютерных ресурсов Бланк И.А. Управление финансовыми рисками. - К.: Ника-Центр, 2005. С. 139-140; Демкин И.В. Оценка интегрированного инновационного риска на основе методологии Value-at-Risk // Проблемы анализа риска. Т. 3, № 4. - 2006. С. 362-378..
3.3 Коэффициенты бета (в) и альфа (б)
Одним из методов оценки рыночного риска является расчет и анализ бета-коэффициента (в). Бета-коэффициент - это показатель систематического рыночного риска, с его помощью оценивается чувствительность риска отдельного рыночного актива к риску всего рынка в целом:
,
где:
- бета-коэффициент i-го актива;
- доходность i-го актива;
- доходность рынка (индекс);
- ковариация случайных величин доходности i-го актива и рынка (индекса);
- дисперсия доходности рынка.
Этот метод основан на модели оценки капитальных активов У. Шарпа (Capital Asset Pricing Model - CAPM) и применяется для оценки риска акций, котирующихся на фондовых биржах. Для оценки общей рыночной доходности используется какой-либо индекс с широкой базой. Бета-коэффициент ценной бумаги оценивается за некоторый период времени в прошлом и становится инструментом прогнозирования. Он интерпретируется как мера чувствительности, которая показывает, насколько при заданных или ожидаемых изменениях доходность фондового индекса изменит ожидаемое значение доходности рассматриваемой ценной бумаги.
Разность доходности конкретного рискового актива () и доходности безрисковых вложений (), или премия за риск, служит косвенным показателем рыночного риска. Модель CAMP предполагает, что премия за систематический риск актива пропорциональна премии за риск по рыночному портфелю (индексу) с коэффициентом пропорциональности :
.
В реальности премии за риск конкретных активов могут отклонятся от расчетных премий за систематический риск этих активов, и величина этих отклонений может быть охарактеризована как несистематический (специфический) риск, который описывается альфа-коэффициентом (б), показывающим переоценку или недооценку рынком систематического риска для данного актива:
.
На практике производят статистическое уточнение оценок бета- и альфа-коэффициентов с учетом различных моделей регрессионной зависимости.
Раздел 4. Кредитный риск
4.1 Понятие кредитного риска
Кредитный риск - это вероятность невыполнения заемщиком или контрагентом своих обязательств в соответствии с оговоренными условиями Принципы управления кредитным риском (Principles for the Management of Credit Risk), Базельский комитет по банковскому надзору, Базель, сентябрь 2000 г.. Вследствие неоплаты или просроченной оплаты клиентом своих финансовых обязательств кредитор может понести убытки. Кредитному риску подвергается кредитор, кредитозаемщик, поручитель.
Одним из проявлений кредитного риска является дефолт, то есть неисполнение, в силу неспособности или нежелания, контрагентом условий кредитного соглашения или рыночной сделки. К кредитному риску также относится вероятность потерь, вызванных понижением кредитного рейтинга заемщика, и потерь в виде недополученной прибыли вследствие досрочного возврата ссуды заемщиком.
По источнику проявления кредитный риск можно разделить на внешний и внутренний. Внешний кредитный риск обусловлен платежеспособностью контрагента, вероятностью объявления им дефолта и включает риск контрагента, страновой риск, риск ограничения перевода денежных средств за пределы страны, риск концентрации портфеля.
Внутренний кредитный риск обусловлен особенностями кредитного продукта. Например, риск обеспечения кредита - риск потерь, связанных со снижением рыночной стоимости обеспечения ссуды, невозможностью вступления в права владения залогом и т.д. Введение в управление кредитными рисками / Пер. с англ. Price Waterhouse, 1994; Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Под ред. Лобанова А.А., Чугунова А.В. 4-е изд., пер. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. С. 374-376.
4.2 Страновой риск
Страновой риск можно определить как риск дефолта иностранного заемщика, то есть это подверженность банка кредитному риску со стороны контрагентов-нерезидентов, которые могут выполнить платежи по своим обязательствам частично, либо не выполнить их вообще. Страновой риск можно разделить на две основные категории - трансграничный риск и суверенный риск. Трансграничный риск охватывает вероятность дефолта по всем требованиям банка к заемщикам-нерезидентам - юридическим и физическим лицам и/или иностранным юридическим лицам - эмитентам долговых ценных бумаг. В дополнение к трансграничному риску можно отнести и заемщиков-резидентов физических и юридических лиц, в случае если значительная часть их основного капитала находится за рубежом и денежные потоки, за счет которых будет происходить погашение обязательств, также будут генерироваться за рубежом. Суверенный риск представляет собой наличие у банка требований к государственным и муниципальным органам иностранного государства, таким например как Правительство или Центральный Банк другого государства, которые также имеют определенную, хоть и крайне низкую вероятность дефолта.
Для анализа странового риска на практике применяются рейтинговые оценки, наиболее известными из которых являются рейтинг Всемирного банка, учитывающий 9 частных показателей, методика Швейцарской банковской корпорации (SBC), основанная на ретроспективном анализе 25 экономических показателей и их экстраполяции на прогнозный год, а также индекс BERI (Business Environment Risk Index) (приложение 4), который рассчитывается ежеквартально по более, чем 40 странам мира агентством Business Environment Risk Intelligence Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Под ред. Лобанова А.А., Чугунова А.В. 4-е изд., пер. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. С. 374..
4.3 Анализ кредитоспособности заемщика. Скоринг
Анализ кредитоспособности заемщика основан на определении его платежеспособности и финансовой устойчивости, с целью формулирования оснований для предоставления кредита или отказа в нем. Анализ кредитоспособности основан на изучении показателей, характеризующих деятельность предприятия, его финансовое состояние и возможности как потенциального заемщика. Анализ кредитоспособности состоит из нескольких этапов, включающих: анализ обоснования потребности в кредите, анализ финансовой отчетности потенциального заемщика, сценарный анализ и оценку финансовой устойчивости, анализ конкурентоспособности предприятия, оценку высшего управленческого звена предприятия, его стратегий, методов управления и эффективности деятельности на основе достигнутых результатов, оформление документации для предоставления кредита.
Скоринг - это метод классификации всех заемщиков на различные группы для оценки уровня кредитного риска. Этот метод заключается в применении модели, с помощью которой на основе кредитной истории клиентов банк пытается определить, насколько велика вероятность возвращения конкретным потенциальным заемщиком кредита в срок Дэвид Снайдер, Тим О`Брайен. Скоринг при кредитовании малого и среднего предпринимательства. Деньги и кредит №10, 2011. С.59.. Схема оценки уровня кредитного риска в банке представлена на рисунке 3.
4.4 Кредитный рейтинг. Рейтинговые агентства. Миграция рейтингов
Кредитный рейтинг представляет собой интегральную оценку финансовой устойчивости и платежеспособности страны, заемщика или отдельного кредитного продукта. Кредитные рейтинги обычно выставляются и публикуются специализированными рейтинговыми агентствами, наиболее известными из которых являются Standard&Poor's, Moody's, FitchRatings.
Рисунок 3. Схема оценки уровня кредитного риска в банке
Рейтинг выражает мнение агентства относительно будущей способности и намерения заемщика осуществлять выплаты кредиторам в погашение основной суммы задолженности и процентов по ней своевременно и в полном объеме. Каждое агентство применяет собственную методологию оценки кредитоспособности и выражает результат этого измерения с помощью особой рейтинговой шкалы. Обычно используется буквенная шкала, которая позволяет показать рейтинги, отражающие мнение агентства об относительном уровне кредитного риска в диапазоне, например, от «ААА» до «D».
Шкалу кредитных рейтингов принято делить на два диапазона: инвестиционное качество (рейтинг не ниже BBB по шкале S&P) и спекулятивное качество (рейтинг более низкий, чем инвестиционное качество).
Миграцией кредитных рейтингов называют дискретный случайный процесс, заключающийся в изменении кредитного рейтинга заемщика или долгового обязательства в течение определенного интервала времени. Являясь одним из видов кредитного события, изменение кредитного рейтинга оказывает существенное влияние на стоимость финансовых инструментов, особенно облигаций, а также иных кредитных продуктов.
Анализ миграции кредитного рейтинга является неотъемлемой частью процесса управления кредитными рисками. Процесс миграции кредитных рейтингов характеризуется матрицей переходов, элементами которой являются вероятности изменения кредитного рейтинга заемщика от одного значения к другому к концу заданного периода времени (рисунок 4) Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Под ред. Лобанова А.А., Чугунова А.В. 4-е изд., пер. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. С. 434-437..
Эти вероятности могут быть определены как статистически, на основе анализа исторических данных, так и рассчитаны теоретически, с помощью моделей. Сумма вероятностей матрицы по каждой строке должна быть равна единице.
Рисунок 4. Матрица переходов кредитных рейтингов
Раздел 5. Операционный риск
5.1 Понятие операционного риска
Операционный риск - вероятность потерь из-за несостоятельности внутренних процессов или систем, некомпетентности сотрудников, либо в результате внешних событий. Это определение включает правовой риск, под которым понимается риск потерь вследствие несоблюдения законодательных актов, а также разумных моральных норм и договорных обязательств, и риск возбуждения судебного процесса. Однако стратегический риск и риск ухудшения репутации в определение не входят Банковский надзор. Европейский опыт и российская практика. Под ред. М. Олсена. Перевод с англ. яз. Представительство Европейской комиссии в России. Центральный банк Российской Федерации. - 2005. С. 13..
Операционный риск подразумевает вероятность прямых или косвенных убытков в результате неуправляемых событий, недостатков организации бизнеса, неадекватного контроля, неверных решений, системных ошибок, которые имеют отношение к человеческим ресурсам, технологиям, имуществу, взаимоотношениям с внутренней и внешней средой, законодательному регулированию. Сюда можно включить риски, связанные с ошибками менеджмента компании, ее сотрудников, плохо разработанными правилами работ, а также риск нанесения ущерба окружающей среде (экологический риск); риск возникновения аварий, пожаров, поломок; риск нарушения функционирования объекта вследствие ошибок при проектировании и монтаже, сбои в работе оборудования и пр.