Профессиональные участники биржевой торговли - субъекты предпринимательской деятельности, совершающие биржевые сделки от имени клиента и за его счет, от своего имени и за счет клиента (брокеры) либо совершающие биржевые сделки от своего имени и за свой счет с целью последующей перепродажи актива на бирже (дилеры).
Брокер на рынке ценных бумаг - торговый представитель, юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счёт или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных договоров с клиентом.
Представляющий брокер - независимое физическое или юридическое лицо, которое принимает заявки от клиентов на заключение биржевых сделок, но сам не ведёт их счета и не принимает деньги или ценности в уплату депозита или маржи.
Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг является лицензируемым видом деятельности. В Российской Федерации с 1 сентября 2013 года лицензия на осуществление брокерской деятельности выдаётся Центральным банком Российской Федерации. Ранее выдавалась Федеральной службой по финансовым рынкам (до 2004 года - Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг).
К брокерским услугам относится покупка или продажа ценных бумаг по поручениям клиентов. Для предоставления таких услуг участнику рынка необходима лицензия на осуществление брокерской деятельности. Также брокер может проконсультировать своего клиента касательно той или иной ценной бумаги и дать совет о приобретении какой-либо ценной бумаги. Для этого брокеры анализируют рынок (ценных бумаг, товарный рынок, валютный рынок) для выявления и прогнозирования тренда цен на тот или иной актив.
Дилер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт.
Особенностью дилерской торговли являются дополнительные обязательства, которые берёт на себя дилер путём публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценам в оговоренный промежуток времени. Это позволяет крупным дилерам становиться маркетмейкерами. Дилером по российскому законодательству может быть только юридическое лицо. Дилерская деятельность является лицензируемым видом деятельности. В Российской Федерации лицензия на осуществление дилерской деятельности выдаётся ЦБ РФ. Без лицензии на осуществление дилерской деятельности юридическое лицо не может быть участником торгов на бирже.
Имеется два вида лицензий на дилерскую деятельность:
по операциям с корпоративными ценными бумагами;
по операциям с государственными ценными бумагами.
Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом, минимальная величина которого устанавливается законодательно. Дилер может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью.
Принимая на себя обязательства по котированию ценных бумаг, дилеры формируют дополнительную ликвидность фондового рынка. Объявляя публичные котировки, дилер может сообщить и другие существенные условия, необходимые для заключения договора купли-продажи: количество покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, срок действия объявленных цен и др. Участник рынка, зная условия совершения сделки, оценивает их и, если они его устраивают, заключает сделку с дилером на предложенных условиях. Дилер обязан эту сделку исполнить. Особенностью российского законодательства по ценным бумагам является то, что если дилер не предложил существенных условий совершения сделки, кроме цены, то он обязан заключить договор купли-продажи на существенных условиях, предложенных другим участником сделки. В случае уклонения дилера от заключения договора на условиях клиента по объявленным дилером котировкам, к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и возмещении клиенту понесённых убытков.
Объявляя котировки ценных бумаг, дилер, как правило, обладает информацией о состоянии эмитента. Однако эта информация не всегда доступна широкому кругу участников рынка. Поэтому на дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и консультировать клиентов по вопросам приобретения тех или иных ценных бумаг.
Законодательно дилер обязан:
действовать исключительно в интересах клиентов;
обеспечивать своим клиентам наилучшие условия исполнения сделок;
доводить до клиентов всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.;
не допускать манипулирования ценами и понуждения к совершению сделки путём предоставления умышленно искажённой информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.;
совершать сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.
От осуществления своей деятельности дилер может получать доход в виде:
спреда (разница между заявленными ценами покупки и продажи);
комиссий;
платы за консультации и предоставление информации.
Стороны биржевых срочных сделок (покупатель и продавец базового актива) - лица, которые через биржевых посредников - участников биржевой торговли, либо, будучи дилерами, самостоятельно приобретают для себя права и обязанности, созданные заключением биржевых срочных сделок:
субъекты хеджирования сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов;
арбитражеры.
Хеджер - лицо, которое имеет определенные обязательства, не зависящие от сделок на срочном рынке, и которое использует операции хеджирования с фьючерсными и опционными контрактами для уменьшения риска, возникающего вследствие потенциального изменения рыночных показателей, путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на экономически связанном рынке.
Хедж-фонд - инвестиционный фонд, ориентированный на получение максимальной доходности. Представляет собой пул активов инвесторов, управляющийся профессионалами в интересах инвесторов. Используют сложные торговые стратегии, которые часто включают плечи, короткие продажи и деривативы.
Хедж-фонд это особый частный инвестиционный фонд, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличается особой структурой вознаграждения за управление активами.
Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов, с первоначальным взносом не менее 5 млн. долларов США для частных инвесторов и 25 млн. долларов - для институциональных квалифицированных инвесторов. Неограниченность нормативным регулированием означает нелимитированность стратегии и нелимитированность маржинального плеча.
Хедж-фонды в России менее распространены из-за усложнённых правил регистрации. Аналогами хедж-фондов в России (с большой натяжкой) можно назвать ОФБУ, которые, в большей степени, по сравнению с ПИФами, могут использовать фьючерсы и опционы, а значит - и формировать агрессивную инвестиционную стратегию. Также некоторую схожесть с хедж-фондами имеет частное доверительное управление, при котором управляющий (частное лицо или представитель инвестиционной компании или брокера) может использовать сколь угодно агрессивные инвестиционные стратегии. При условии, что непосредственно инвестор полностью контролирует свой счёт и все сделки абсолютно прозрачны, это не противоречит существующей нормативной базе.
Фонд хедж-фондов - это юридическое лицо, осуществляющее инвестиции в хедж-фонд.
Фонды хедж-фондов возникли в начале XXI в. Они позволили инвесторам вкладывать деньги в диверсифицированный портфель хедж-фондов. Важное преимущество фонда хедж-фондов перед обычными хедж-фондами заключатся в том, что они предъявляют к инвесторам значительно меньшие требования по минимальному размеру вклада - 20-100 тыс. долларов США.
Глава 2. Правовое регулирование биржевых срочных сделок
.1 Понятие и виды срочных сделок
Проект Федерального закона № 147313-3 «О срочном рынке» под срочной сделкой понимает соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении базисного актива в установленную дату в будущем, порядок осуществления которых определяется правилами организатора торговли либо непосредственно соглашением сторон.
Представляется, что срочная сделка может быть определена как предпринимательско-правовая сделка, заключенная участниками биржевого (внебиржевого) срочного рынка либо сторонами срочной сделки, лично определяющая их права и обязанности в отношении базового актива в установленную дату в будущем.
Согласно п. 1 ст. 301 Налогового Кодекса РФ предметом срочной сделки является базовый актив. В науке высказывалось мнение, что объектом сделки является дериватив, а объектом дериватива - базовый актив.
Базовым активом может быть товар, ценная бумага, фондовый индекс, иностранная валюта, процентные ставки, имущественные права, кредитный ресурс, финансовый инструмент, иные активы, разрешенные ЦБ РФ.
Представляется, что предметом срочной сделки являются действия сторон по покупке (продаже) базового актива, лежащего в основе производного финансового инструмента.
Операции по финансовым срочным сделкам подразделяются на открытые и закрытые позиции.
Выделяют следующие виды срочных сделок:
товарные и финансовые срочные сделки:
товарная срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предметом которого по общему правилу является реальная поставка товара, имеющего рыночную или биржевую цену, заключаемый на товарном рынке;
финансовая срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предусматривающий обязательство по крайней мере одной стороны в определенный момент времени в будущем осуществить финансовое предоставление, которое имеет рыночную или биржевую цену, - произвести денежную выплату либо произвести поставку ликвидного товара, заключаемый на финансовом (валютном, рынке ценных бумаг) рынке.
биржевые и внебиржевые срочные сделки:
биржевые срочные сделки - фьючерсный и опционный контракт;
внебиржевые срочные сделки - форвардный контракт и контракт своп.
Ниже подробнее рассмотрим виды биржевых срочных сделок.
Фьючерсный контракт - производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.
Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит в том, что форвардный контракт представляет собой разовую внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт - повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.
В Северной Америке фьючерсные рынки официально работают с середины XIX века. Вплоть до середины ХХ века торговля велась в основном фьючерсами на сельскохозяйственные товары и драгметаллы. В 1970-е появились контракты на финансовые инструменты, фондовые индексы и ипотечные ценные бумаги. С 1978 года началась торговля фьючерсными контрактами на топочный мазут, а с начала 1980-х - на нефть и другие нефтепродукты.
На сегодняшний день можно выделить следующие виды фьючерсов:
Поставочный фьючерс - предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает штраф.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс - предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.
Спецификацией фьючерса можно называть документ, утверждённый биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.
В спецификации фьючерса указываются следующие параметры:
наименование контракта;
условное наименование (сокращение);
тип контракта (расчётный/поставочный);
размер контракта - количество базового актива, приходящееся на один контракт;
сроки обращения контракта;
дата поставки;
минимальное изменение цены;
стоимость минимального шага.
Вариационная маржа - ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как прибыль или убыток от открытых или закрытых контрактов. В случае если в торговой сессии произошло только открытие контракта - вариационная маржа равна разнице между расчётной ценой этого торгового дня и ценой сделки (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло только закрытие ранее открытого контракта - вариационная маржа равна разнице расчётной цены предыдущего торгового дня и цены сделки закрытия контракта (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло открытие и закрытие контракта - вариационная маржа равна разнице цен этих сделок (по сути, это окончательный финансовый результат операции), если в торговой сессии не было сделок с контрактом - вариационная маржа по ранее открытым и не закрытым ещё позициям равна разнице расчётных цен за текущий торговый день и предыдущий. В итоге финансовый результат любой сделки с контрактами точно равен сумме значений вариационной маржи, начисленной по этому контракту за все торговые дни, в которых происходили сделки с контрактом (покупка и продажа).
Депозитная (начальная) маржа, или гарантийное обеспечение - это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило, составляет 2-10 % от текущей рыночной стоимости базового актива.
Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.
После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчётная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана защитить расчётную палату и её членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчётной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.
На ведущих биржах мира для расчёта гарантийного обеспечения используется методика SPAN, которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчёта гарантийного обеспечения.