Аналитики ФРС США объясняют различия в отношении центральных банков к денежным агрегатам тем, что, согласно эмпирическим данным, денежное предложение является гораздо более надежным индикатором будущей инфляции в еврозоне, чем в США. Это обусловлено как более высокой корреляцией этих показателей в средне- и долгосрочном периоде, так и более стабильной и предсказуемой взаимосвязью между номинальными расходами и ростом денежной массы в еврозоне. Последнее обстоятельство, по утверждению экспертов, является важным условием использования денежных агрегатов в качестве ориентира при проведении денежной и кредитной политики, однако в США ни М1, ни М2 ему не удовлетворяют . Причинами подобных различий является специфика банковских систем и финансового регулирования, а также многочисленные финансовые инновации, активнее распространяющиеся в США, чем в Европе.
В целом можно говорить о том, что имеющиеся в наличии ФРС США и ЕЦБ инструменты позволили им справиться с функцией кредитора последней инстанции и решить проблему обеспечения банковской системы ликвидностью, однако стимулирование экономики традиционными методами оказалось проблематичным. Недооценка новых факторов привела к тому, что меры, воздействие которых на экономику может быть предсказуемо, оказались малоэффективны, в связи с чем центральным банкам пришлось воспользоваться нестандартными инструментами, последствия применения которых являются неопределенными. Серьезные опасения вызывает то обстоятельство, что увеличение ликвидности в новых условиях является фактором возрастающей рыночной волатильности, а это, в свою очередь, становится причиной экономической нестабильности.
Кризис 2007 - 2009 ггода подтвердил, что даже кардинальное снижение ставок и вливание значительных объемов ликвидности, способное обеспечить банкам избыточные резервы, не гарантируют расширения кредитования реального сектора экономики. В целом эффективность денежной и кредитной политики в периоды экономических спадов давно уже находится под вопросом вследствие ее циклической асимметрии. Resende A. After the Crisis: Macro Imbalance, Credibility and Reserve-Currency. April 2009 //ie-pecdg.com.br/ uploads/texto/TPD 15_ALR_EN.pdf С32.
Крах финансовой системы в период Великой депрессии, выразившийся в массовом банкротстве банков и компаний, позволил решить проблему чрезмерной задолженности. Не допустив ошибок 1930-х ггода и финансовой катастрофы, современные правительства столкнулись с иными последствиями кризиса. Пытаясь избежать массовых банкротств, власти заместили плохие активы, списанные с балансов, бюджетными средствами. В результате проблема перекредитования частного сектора осталась нерешенной. Однако ни денежно-кредитные, ни бюджетные меры не оказываются достаточно эффективными для того, чтобы стимулировать экономику, парализованную чрезмерным долговым бременем, - как в случае с Японией начала 1990-х, так и в отношении современных США и Европы.
Важнейшие риски для экономического роста связаны с состоянием государственных финансов. Бюджетные затруднения - необходимость ограничения расходов и повышения доходов государственных бюджетов, неблагоприятное состояние финансового сектора, высокий уровень безработицы останутся сдерживающими факторами в отношении экономического роста в развитых странах.
Если центральный банк сталкивается с угрозой кризиса, то какой из целей он должен отдать приоритет? Должен ли он пожертвовать ценовой стабильностью, когда страна сталкивается с падением национального благосостояния или ухудшением платежного баланса? Кроме того, необходимо четко определять цель, чтобы она была однозначно трактуема и хорошо измеряема. Но как определять успешность банковского . регулирования и. надзора - может быть, минимальным числом банкротств кредитных организаций? Или финансовую стабильность - как отсутствие банковских кризисов? Все эти вопросы важны для институционального обеспечения деятельности центрального банка.
Глава 2. Анализ использования Банком России инструментов денежной и кредитной политики
2.1 Инструменты и методы денежной и кредитной политики
В соответствии закона Федерального «О Центральном банке РФ со статьей 35 (в ред. Федерального закона от 26.04.95 N 65-ФЗ) основными методами и инструментами денежной и кредитной политики Банка являются:
Ш нормативы обязательных резервов,(резервные требования);
Ш ставки процентные по операциям Банка России;
Ш операции на открытом рынке;
Ш рефинансирование банков;
Ш валютное регулирование;
Ш установление ориентиров увеличение денежной массы;
Ш прямые количественные ограничения.
Обязательные резервы. Политика резервов минимальных впервые была опробована в 30-е годы в США, и после второй мировой войны сразу ее внедрили в практику центральные банки ведущих всех стран капиталистических. Минимальные резервы - это такие вклады коммерческих банков в ЦБ, размер которых устанавливается законодательством в определенном отношении к банковским обязательствам. Первоначально практика резервирования средств предназначалась для страхования коммерческих банков. ЦБ берет на себя функцию аккумулирования минимального резерва, который не подлежит кредитованию.
Норма обязательных резервов очень широко используется страной для уменьшения или увеличения денежной свободной массы. Естественно, увеличение нормы обязательного резервирования влечет за собой уменьшение свободной денежной массы. Резервы обязательные - это часть суммы депозитов, которую банки коммерческие должны хранить в виде беспроцентных вкладов в Центральном Банке.
Нормы резервов обязательных устанавливаются в процентах от депозитных объемов. На практике нормы обязательных резервов пересматриваются довольно редко, поскольку сама процедура носит громоздкий характер, а сила воздействия этого инструмента через мультипликатор значительна.
Рефинансирование банков.
Ставка рефинансирования - очень мощный инструмент воздействия на нижний уровень банковской системы. Именно поэтому она относительно редко изменяется, а ее изменения влекут за собой значительные последствия для банковской системы в целом. Государство не должно допускать резких изменений ставки рефинансирования. - Нормы обязательного инвестирования в государственные ценные бумаги для банков и инвестиционных институтов.
Сегодня рефинансирование осуществляется путем предоставления кредитов внутридневных, кредитов «овернайт» и ломбардных кредитов.
Девизные операции (валютные интервенции) - это покупка и продажа иностранной валюты для поддержания в определенных пределах курса национальной денежной единицы.
Существует три альтернативных критерия определения эффективности валютных интервенций:
«Направление» - если направление движения валютного курса совпадает с направлением интервенции, то она эффективна. Другими словами, когда центральный банк покупает или продает валюту, то ее курс должен, соответственно, повышаться или понижаться.
«Сглаживание» - интервенция эффективна, когда усилиями ЦБ замедляется развитие тренда. Если курс падает, то интервенция должна приводить к плавному падению, а если увеличивается - то к торможению роста.
«Разворот» - интервенция эффективна, когда выполняется не только первый критерий, но и в ходе интервенции полностью нивелируется колебание валютного курса за предыдущий период. Происходит разворот тренда или центральный банк «гребет против течения».
В результате анализа, о котором говорилось ранее, были получены следующие данные.
Доли успешных и провальных интервенций за период с января 1997 года по июль 2000 года отражены в диаграмме.
По результатам анализа можно сделать несколько выводов.
До валютного кризиса августа 1998 года Центральный банк РФ был наиболее успешен в сглаживании колебаний валютного курса (в 78% случаев) и менее успешен в поддержании тенденций на рынке (47% случаев).
После кризиса и введения плавающего курса общая эффективность валютных интервенций Банка России снизилась.
По значениям третьего критерия можно сделать вывод, что в России не смогли «перебороть» рынок и осуществить разворот тренда. С такой низкой эффективностью в периоды финансовых потрясений ЦБР не сможет исключительно силами одних интервенций противостоять валютному кризису.
Такие выводы не свидетельствуют о низком профессионализме Центрального банка. Международные исследования обнаружили, что эффективностью обладают лишь интервенции центральных банков Германии, США и Японии. Большинство же центральных банков в этом преуспело мало. Например, слабое влияние валютных интервенций на курс национальной денежной единицы отмечено в таких развитых странах, как Канада и Швеция.
На открытом рынке операции - продажа и покупка государственных ценных бумаг с целью уменьшения или увеличения средств коммерческих банков. Путем изменения объема купли-продажи ценных бумаг и уровня цен, по которым они покупаются или продаются, центральный банк может осуществлять гибкое и быстрое воздействие на кредитную активность коммерческих банков. Операции на открытом рынке - третий способ контроля над денежной массой. Он широко используется в странах с развитым рынком ценных бумаг и затруднен в странах, где фондовый рынок находится в стадии формирования. Этот инструмент денежного регулирования предполагает куплю - продажу Центральным банком государственных ценных бумаг (обычно на вторичном рынке, так как деятельность Центрального банка на первичных рынках во многих странах запрещена или ограничена законом). Чаще всего это бывают краткосрочные государственные облигации.
Таким образом, воздействуя на денежную базу через операции на открытом рынке, Центральный Банк регулирует размер денежной массы в экономике. Часто подобные операции осуществляются Центральным Банком в форме соглашений об обратном выкупе (РЕПО). В этом случае банк, например, продает ценные бумаги с обязательством выкупить их по определенной (более высокой) цене через некоторый срок. Платой за предоставленные взамен ценных бумаг денежные средства служит разница между ценой продажи и ценой обратного выкупа. Соглашения об обратном выкупе широко распространены в деятельности коммерческих банков и фирм. Еще одним классическим инструментом в практике центральных банков является политика учетной ставки, т.е. установление ставки процента за кредиты, которые центральный банк предоставляет коммерческим банкам (ставки рефинансирования). Коммерческие банки предоставляют ЦБ платежные обязательства - векселя. Это могут быть как собственные векселя банков, так и обязательства третьих лиц, имеющиеся в банках. ЦБ покупает, учитывает эти векселя, удерживая при этом определенный процент в свою пользу. Средства, полученные от ЦБ, предоставляются заемщикам коммерческих банков.. Поэтому, если ЦБ повышает учетную ставку, это приводит к удорожанию кредита для клиентов коммерческих банков. Это, в свою очередь, способствует уменьшению займов и, следовательно, снижению инвестиций.
2.2 Использование инструментов денежно кредитной политики Банка России в современных условиях
Одной из главной задачей Банка России в условиях финансового кризиса является обеспечение ликвидности финансово-кредитных учреждений при возникновении нестабильности. Напряженность на межбанковских рынках, сохраняющаяся с различной степенью эффективности, начиная с августа 2007 года, провела достаточно строгое тестирование эффективности структуры Банка России, в частности, на внедрение и использование инновационных инструментов управления стрессами финансовой системы.
Проблемы ликвидности и платежеспособности характерны для банков, которые в свою очередь являются «кровеносной системой» финансового рынка, учитывая взаимопроникновение финансовых рынков, деятельность в данном направлении требует одновременно и консолидации усилий органов надзора в глобальном масштабе, и обеспечение более эффективной работы национальных регуляторов финансовых рынков."
В Федеральном законе «О Центральном банке РФ (Банке России)» приводятся следующие главные инструменты и методы денежной и кредитной политики Банка Статья 35 ФЗ от 10 июля 2009 года№ 86-ФЗ «О Центральном банке РФ (Банке России)» С47:
1) нормативы обязательных резервов;
2) операции на открытом рынке;
3) ставки процентные по операциям Банка России;
4) рефинансирование кредитных организаций;
5) валютные интервенции;
6) эмиссия облигаций от своего имени;
7) установление ориентиров увеличение денежной массы;
8) прямые количественные ограничения.
Определение приоритетности инструментов денежной и кредитной политики зависит от целей, решает которые центральный банк на том или ином этапе развития государства. Сегодня в современных условиях большее значение в США и странах Западной Европы приобретают операции на открытом рынке и дисконтная политика, а установление минимальных требований резервных постепенно переходят на второй план. В государствах, в которых отношения рыночные расширяются, такие как Российская Федерация, установлению минимальных резервных требований отводится ключевое место, а на открытом рынке операции только начинают развиваться.
С августа 2008 года существенное ухудшение на мировых финансовых рынках выявило широкомасштабный отток капитала из нашей страны, как и из других стран с рынками развивающимися, который сопровождался падением резким цен на акции на фондовых российских биржах. Увеличенная переоценка рисков участников, как на международных, так и на внутреннем финансовых рынках стала основной причиной усилений условий заимствований для российских нефинансовых и кредитных организаций, а также ухудшения работы фондового и финансового рынков страны. Российские банки и компании оказались отрезанными от источников иностранных финансирования. Затруднение привлечения средств на рынке межбанковских кредитов (в том числе формирование цепочек неплатежей по операциям междилерского РЕПО) в совокупности с критическим ухудшением ситуации на рынке ценных бумаг (снижение резкое облигаций российских эмитентов и котировок акций и основных фондовых индексов, приостановка торгов на биржах российских) нарушило нормальное работа механизма рыночного перераспределения ликвидности, следствием чего стало формирование дефицита ликвидности банковской и повышение резкое спроса кредитных фирм на рефинансирование со стороны Банка России.