Необходимо отметить сильные и слабые стороны использования методов денежного и кредитного регулирования при оказании воздействия на экономику страны в целом.
1.3 Денежно-кредитная политика в других странах
В 2008 года в большинстве развитых стран мира начался экономический спад. Мировая экономика вступила в фазу циклического спада, осложненного кризисом в финансовой сфере. Экономика США находилась в состоянии циклического спада с декабря 2007 года Происходит сокращение ВВП в зоне евро и в Японии, что означает рецессию согласно международному признанному критерию (сокращение ВВП на протяжении двух кварталов подряд). В 2008 года реальный ВВП уменьшился в Великобритании, Дании, Норвегии, Швеции и некоторых других странах. Темпы экономического роста Китая, несмотря на некоторое снижение, остаются высокими. Темпы роста реального ВВП снижались практически во всех развитых странах, в частности, существенное снижение темпов экономического роста отмечалось в группе стран - ведущих импортеров российских товаров. Гринспен Л. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовой системы/Пер. с англ,- М.,2009.520с.-С.479.
Кризис ипотеки в США распространился на банковскую систему и фондовый рынок и приобрел общемировой характер. Пятый по величине инвестиционный банк США Bear Stearns был продан банковскому гиганту JP Morgan Chase за 236,2 млн.долларов. Далее обанкротился инвестиционный банк Lehman Brothers (со 158-летней историей), накопивший 613 млрд.долл. долгов. Крупнейший инвестбанк Merril Lynch был продан коммерческому банку - Bank of America за 70% рыночной стоимости. Акции Morgan Stanley только за восемь торговых сессий потеряли 49% биржевой стоимости, Goldman Sachs - 51%. Происходит национализация крупнейшей страховой компании American International Group (AIG), кризис также охватывает крупнейшие финансовые институты США, такие как: Citigroup, Bank of America, JP Morgan Chase, Wells Fargo и другие.
ФРС США перешел к поддержке кредитных рынков путем выкупа ценных бумаг осенью 2008 года в условиях резкого ухудшения экономической конъюнктуры. Падение стоимости активов, лежащих в основе производных финансовых инструментов, вызвали поток списаний и кризис доверия в банковском секторе, тогда как рост числа дефолтов и снижение личных располагаемых доходов негативно отразились на темпах роста потребительских расходов. ФРС США отреагировала на сложившуюся ситуацию масштабным вливанием ликвидности, осуществленным посредством значительного расширения существующих и предложения новых программ кредитования, в том числе прямого финансирования реального сектора.
Самыми яркими последствиями финансового кризиса в США стали национализация ипотечных агентств Fannie Мае и Freddie Mac, которые потеряли в ходе ипотечного кризиса 50 млрд. долл. и 59 млрд.долл. Между тем на них приходилось 44% объема ипотечного рынка (5,3 из 12 трлн. долл.). В критическом положении оказались гиганты - General Motors, Ford, Chrysler. Страну захлестнула волна банкротств и поглощений более сильными компаниями слабых, сокращение рабочей недели и увольнения работающих.
В дальнейшем был поддержан план президента США Барака Обамы по спасению экономики страны. Новый программа американского правительства получила название «Инвестиционная программа государственно - частного партнерства» (Public Private Partnership Investment Program, PPPIP) профинансированная государством на 75-100 млрд. долл., выделенных в рамках разработанной еще при прежней администрации США программы выкупа проблемных активов TARP. Программа по очистке балансов банков от неликвидных активов предполагает привлечение денег от государства и частных инвесторов для выкупа «токсичных» ценных бумаг, обеспеченных «плохими» кредитами, которые лежат в основе финансового кризиса, с планируемым объемом кредитования от 500 млрд. долл. до 1 трлн. долларов. В выкупе будут участвовать Министерство финансов, ФРС США и Федеральная корпорация по страхованию депозитов.
Начиная с 2009 года ситуация на мировых финансовых рынках определялась последствиями кризиса, охватившего финансовые секторы экономики ведущих развитых стран осенью 2008 года В сложившихся обстоятельствах правительства и центральные банки многих стран принимали масштабные меры по поддержанию системной устойчивости и преодолению недостатка ликвидности в банковских секторах (рис. 1.5.). Улучшению ситуации способствовали шаги, направленные на сглаживание социальных последствий кризиса, стимулирование экономической активности и преодоление риска дефляции посредством смягчения денежной и кредитной политики и использования дискреционных мер налогово-бюджетной политики.
Рис. 1.5. Использование средств, выделяемых на борьбу с кризисом.
Резкое понижение процентных ставок было предпринято на внеочередном заседании Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США уже в январе 2008 года. В январе - апреле 2008 года ориентир ставки по федеральным фондам понижался еще трижды, а после банкротства банка Lehman Brothers, побудил ФРС США понизить его в IV квартале 2008 года еще три раза. В результате данный ориентир, составлявший в начале года 4,25%, к концу года был установлен в диапазоне от 0 до 0,25% , и
В США в I квартале 2010 года истекли сроки действия большинства использовавшихся в условиях кризиса временных программ предоставления ликвидности финансовым институтам и поддержки рынка коммерческих бумаг, а также соглашений о валютных свопах с другими центральными банками. Были практически завершены покупки ипотечных облигаций, выпуск которых организован федеральными ипотечными агентствами (объем программы составлял до 1,25 трлн. долл.), собственных долговых обязательств агентств (в объеме до 175 млрд. долл.), план по покупке государственных облигаций (в объеме 300 млрд. долл.) был выполнен полностью еще в октябре 2009 года. ФРС США осуществлял также программу TALF - предоставления кредитов компаниям под залог секьюритизированных активов с планируемым объемом кредитования 1 трлн. долларов. В список залогов, который первоначально охватывал ценные бумаги, обеспеченные ссудами на оплату образования и покупку автомобилей, ссудами по кредитным карточкам и ссудами малым и средним предприятиям, были включены в 2009 года ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, и другие виды секьюритизированных активов. К концу I квартала 2010 года в числе действующих оставалась только программа льготного кредитования компаний TALF в части кредитования под залог обеспеченных коммерческой ипотекой ценных бумаг. Завершилась также реализация программы ФРС по приобретению государственных облигаций и ценных бумаг федеральных ипотечных агентств.
ФРС США уже провела два раунда количественного смягчения. В рамках первого, длившегося с конца 2008 года по начало 2010 года, выкупила ипотечных облигаций более чем на 1 трлн. долл. и еще на 300 млрд. долл. - долгосрочных казначейских облигаций. Во время второго, длившегося с ноября 2010 года по июнь 2011 года, были выкуплены казначейские облигации на 600 млрд. долл. В общей сложности ФРС США купила ценных бумаг на 2,4 трлн. долл. Совокупный объем активов на ее балансе достиг 2,867 трлн. долл.. Первый раунд позволил поддержать рынок ипотеки, финансовую систему и удержать экономику от более глубокой рецессии, то у второй результаты оказались неэффективными. Темпы роста ВВП США за период его действия сильно сократились, безработица так и не упала ниже 9%. МВФ снизил прогноз роста ВВП США в 2012 года с 2,7% до 1,8% .
ЕЦБ повысил ставку рефинансирования на четверть процентного пункта до 4,25%. Однако с углублением мирового финансового кризиса в октябре 2008 года ЕЦБ принял участие в согласованном понижении ставки рефинансирования ведущими центральными банками, ставка составила 2,5%, затем снизилась до 1%, и составило минимальное значение за всю историю существования зоны евро, т.е. ЕЦБ перешел к трансформации механизма управления ликвидностью и политике кредитного смягчения. Ожидания дальнейшего замедления экономического развития исключают риски повышения инфляции, что позволило ЕЦБ снижать ставку рефинансирования.
В еврозоне продолжалось постепенное свертывание стабилизационных мер денежной и кредитной политики по мере уменьшения необходимости их использования. С середины 2010 года Евросистема не применяла инструменты предоставления ликвидности на сроки более 3 месяцев, компенсировав это увеличением объемов основных операций рефинансирования и кредитования на сроки до 3 месяцев. В целом объемы предоставленной Евросистемой ликвидности в I квартале 2011 года сократились по сравнению с I кварталом 2010 года, а с 1 января 2011 года были отменены действовавшие с октября 2008 года облегченные условия обеспечения ссуд при проведении операций рефинансирования.
Новый виток долгового кризиса в Еврозоне начался в феврале - марте 2011 года, особенно обострившись в апреле после обращения за финансовой помощью третьего потенциального «евробанкрота» - Португалии, которая ~ получила 78 млрд. евро (52 млрд. - от ЕС и 26 млрд. - от МВФ): В настоящее ~ время в группу наиболее проблемных стран Еврозоны входят пять государств: Греция, Ирландия, Испания, Италия, Португалия. По данным Статистического управления Европейского союза (Евростат) за 2010 года, госдолг Греции составил 142,8% ВВП, а дефицит бюджета - 10,5% ВВП, у Ирландии 96,2% и дефицит бюджета рекордные 32,4%, у Испании - 60,1% и 9,2% ВВП соответственно, у Португалии - 93% и 9,1%, у Италии - 119% и 4,6%. В 2010 году получили финансовую помощь Евросоюза и МВФ: Греция - в мае 2010 года 110 млрд. евро, Ирландия - 85 млрд. евро. Италия с Испанией находятся в очереди за кредитной поддержкой ЕС и МВФ.
Реальный ВВП зоны евро в 2008 года увеличился на 0,8% (в 2007 года - на 2,6%), что было обусловлено ростом внутреннего спроса при нулевом вкладе чистого экспорта. Реальный ВВП в 2009 года сократился на 4,1% (в 2008 года - возрос на 0,6%), спад был обусловлен преимущественно снижением внутреннего спроса. ВВП еврозоны в январе-июне 2011 года увеличился по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 2,0% (в январе - июне 2010 года - на 1,5%), хотя его динамика в отдельных странах была неравномерной. Наблюдался рост расходов на потребление домашних хозяйств, увеличение валового накопления, чистого экспорта.
Инфляция в США в 2009 года колебалась в диапазоне от -2,1% в июле до 2,7% в декабре, в 2008 года - от 0,1 до 5,6% соответственно, от 1,6% в январе до 3,6% в мае - июне 2011 года (в январе-июне 2010 года - от 1,1 до 2,6%). Динамика потребительских цен определялась преимущественно резким падением (или ростом) цен на энергоносители, отмечались также усиление базовой инфляции и ускорение роста цен на продукты питания. Относительно низкая инфляция в США позволяла ФРС США продолжать политику поддержания обязательств. Этим обстоятельством вызвано повышенное внимание ЕЦБ к ситуации в банковском секторе и методам управления ликвидностью.
Необходимо также учитывать, что основной целью ЕЦБ является обеспечение ценовой стабильности, определяемой как удержание инфляции на уровне «чуть ниже» 2% в среднесрочном периоде, тогда как ФРС трактует свои цели существенно шире, ориентируясь на достижение максимальной занятости при стабильном уровне цен и умеренной стоимости кредита. Более жесткое следование политике инфляционного таргетирования ограничивает возможности ЕЦБ по манипулированию процентными ставками и частично компенсирует операционную асимметрию: банк склонен более резко реагировать повышением ставок на усиление инфляционного давления и менее активно понижать ставки в условиях замедления деловой активности.
В свою очередь, ФРС США традиционно воздерживается от провозглашения целевого инфляционного уровня. Впрочем, по мнению экспертов, с начала 2000-х годов ФРС США при проведении денежной политики все же руководствуется определенным допустимым уровнем инфляции, но не фиксирует его официально. Бывший глава ФРС США Алан Гринспен не поддерживал идею перехода к установлению целевых ориентиров монетарной политики, а его преемник на этом посту Бен Бернанки, является сторонником таргетирования инфляции и уровень инфляции в диапазоне от 1 до 2% является для ФРС США вполне «комфортным».
Монетарный анализ ЕЦБ базируется на признании четкой долгосрочной взаимосвязи между динамикой денежной массы и инфляции. Соответственно, в монетарном отчете анализируется динамика денежных агрегатов и оценивается их влияние на уровень цен в средне - и долгосрочном периоде. Наибольшее значение для денежной и кредитной политики ЕЦБ имеет широкий денежный агрегат МЗ (аналогичен американскому М2), в отношении которого устанавливается контрольное значение темпов роста Узкий денежный агрегат Ml включает валюту в обращении и депозиты overnight; промежуточный агрегат М2 включает Ml, депозиты со сроками погашения до двух лет и депозиты до востребования на срок до 3 месяцев; широкий денежный агрегат МЗ включает М2, соглашения об обратном выкупе (РЕПО), акции, доли в фондах денежного рынка, долговые инструменты со сроками погашения до двух лет. 2010 С45. Считая уровень в 4,5% в год соответствующим ценовой стабильности в среднесрочном периоде, ЕЦБ допускает краткосрочные отклонения реального значения от контрольного показателя.
Таким образом, в отличие от ФРС США, для которой динамика денежного предложения является одним показателем из многих, используемых при прогнозировании перспектив экономики и инфляции, для ЕЦБ денежные индикаторы имеют особый статус и значительный вес при принятии решений. Между тем, по мнению профессора Лондонской школы экономики и "политических * наук Уилема Бьютера, недостаточное внимание к динамике - широких денежных и кредитных агрегатов в период мощного подъема рынков и кредитного бума стало одной из ошибок ФРС США.