Курсовая работа (т): Цена и структура капитала

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий.

Средневзвешанная стоимость капитала выражается процентной величиной и рассчитывается по следующей формуле:

,

где - стоимость j-го источника средств;

- удельный вес j-го источника средств в их общей сумме;

= Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T)

гдеKs- Стоимость собственного капитала (%);Доля собственного капитала (в % (по балансу));Стоимость заемного капитала (%);- Доля заемного капитала (в % (по балансу));- Ставка налога на прибыль (в %).

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

Если плату за привлеченные инвестиции, например, процентные выплаты по кредиту, можно отнести на расходы, т.е. исключить из налогооблагаемой базы налога на прибыль, появляется эффект налогового щита.

В приказе ФСТ (Федеральная служба по тарифам) России (от 03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

ССК = Дск(СТск + 2%) + Дзк(СТзк + 2%) * (1-t)

где:ССК - средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала;

СТск - стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329;

СТзк - стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ;

Дск - доля собственного капитала в общей структуре капитала;

Дзк - доля заемного капитала в общей структуре капитала;- номинальная ставка налога на прибыль.

Предполагается, что на рынке существует организация А, собственный капитал которой состоит только из УК, и равен 10 000 руб. Долгосрочная задолженность отсутствует. Онаберет кредит в размере 4 млн.руб., процентная ставка банка 18%. Организация платит налог на прибыль, ставка налога 20 %.

В данном случае общая суммакапитала = 4010 тыс.руб.

Доля УК: 10000/4010000=0,25%;

Доля заемных средств: 4000000/4010000=99,75%;АСС=0,0025*10%+0,9975*18%*(1-0,2)=0,025+14,364=14,389.

Показатель предельной стоимости капитала (MarginalCostofCapital, MCC) обеспечивает взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала корпорации.

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития компании имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет чистой прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только компанией-эмитентом при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и облигационерам. Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заимодавцев. Кроме того, кредитные ресурсы коммерческих банков не безграничны. Подобную ситуацию на кредитном рынке руководство организации должно учитывать в процессе принятия управленческих решений.

Выводы по главе 1

Финансовая стратегия организации в первом приближении сводится к двум решениям: о дивидендной политикеи о структуре капитала. По отношению к операционной стратегии финансовая стратегия играет подчиненную роль - очевидно, что структура капитала должна соответствовать стадии жизненного цикла основного организации.

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций.

Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.

Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов.

Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности.Показатель стоимости капитала используется при оценке экономической эффективности инвестиций.

Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения, предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов.

ГЛАВА 2. Модели структуры капитала

.1 Понятие структуры капитала организации, теории структуры капитала

Структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала.

Рис. 1. Структура капитала предприятия.

Собственный капитал предприятия представляет собой стоимость (денежную оценку) имущества предприятия, полностью находящегося в его собственности.

Собственный капитал и резервы включают:

.        Вложенный капитал - это капитал, инвестированный собственником (уставный капитал, добавочный капитал, целевые поступления).

.        Собственный капитал предприятия - нераспределенная прибыль, резервный капитал, различные фонды.

.        Накопленная прибыль - это прибыль за вычетом налогов и дивидендов, которую предприятие заработало в предшествующий и настоящий период.

В учете величина собственного капитала исчисляется как разность между стоимостью всего имущества по балансу, или активами, и всеми обязательствами предприятия в данный момент времени.

Заемный капитал- это капитал, который привлекается предприятием со стороны в виде кредитов, финансовой помощи, сумм, полученных под залог, и других внешних источников на конкретный срок, на определенных условиях под какие-либо гарантии.

Заемный капитал в структуре капитала предприятия:

.        Долгосрочные обязательства - кредиты и займы со сроком погашения более года.

.        Краткосрочные обязательства - это обязательства (кредиты и займы) со сроком погашения менее 1 года.

Табл. 1. Различия между собственным и заемным капиталом предприятия.

Мировая практика показывает, что наиболее «дешевым» источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия. Они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров. Тем не менее, бесконтрольный рост заемного финансирования может существенно понизить финансовую устойчивость предприятия, вызвать падение рыночной цены на его акции, а в случае неблагоприятного развития событий поставить предприятие перед угрозой банкротства

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

Текущая рыночная оценка определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.

PV = ^t

где k - средневзвешенная стоимость капитала.

Очевидно, что комбинация элементов капитала не окажетвлияния на прогнозируемые на весь капитал денежные потоки Сt (их значение определяется спросом на выпускаемую продукцию, эффектом операционного рычага и.т.п.). Комбинация элементов капитала может отразиться на значении средней стоимости капитала. Теория структуры капитала рассматривает это влияние.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия. Проблема формирования оптимальной структуры капитала является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

В работе 1991 года Харрис и Равив (Harris, Raviv) описали достаточно большое количество работ, которые на тот момент изучали теорию структуры капитала. Выбор структуры капитала подразделялся по четырем категориям, показывающим желание:

.        Отразить конфликт интересов среди различных групп, имеющих требования на ресурсы фирмы, включая менеджеров (агентский подход);

.        Отразить возможность использования частной информации рынка капитала или уменьшения эффекта неблагоприятного отбора (подход ассиметрии информации);

.        Отразить возможность воздействия на характер выпускаемых продуктов или конкуренцию на продуктовом рынке;

.        Отразить результат корпоративного управления.

Майерс (Myers, 2001), в свою очередь, подразделяет различные теории выбора оптимальной структуры капитала на практике по трем направлениям:

.        Теория компромисса (tradeofftheory), рассматривающая выбор оптимальной структуры капитала как компромисс между выгодами и потерями заемного финансирования. Например, в качестве выгоды заемного финансирования можно рассматривать налоговый щит, а в качествы потери - издержки финансового кризиса.

.        Теория сложившихся предпочтений (peckingordertheory), предложенная Майерсом и Майлафом (Myers, Majluf, 1984 и Myers, 1984), состоящая в следующем:

фирма предпочитает финансирование за счет нераспределенной прибыли без использования заемных средств;

если требуется финансирование из внешних источников (внутренних источников меньше, чем необходимых вложений), то фирма предпочитает использовать заемные средства в большей степени, нежели выпускать новые акции.

.        Теория свободного денежного потока (freecashflowtheory) предназначена для зрелых компаний склонных к чрезмерному инвестированию. Данная теория утверждает, что чрезмерно большой уровень заемных средств будет увеличивать стоимость компании несмотря на угрозу финансового кризиса, когда операционная прибыль компании гораздо превышает возможные прибыльные инвестиционные возможности компании.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия (Рис. 2.).

Рис. 2. Методы обоснования структуры капитала.

2.2 Статические теории структуры капитала

Статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала, получили наибольшую известность и распространение в мировой практике. Эти теории рекомендуют принимать решения о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства), исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорцииследует и увеличивать капитал.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала: традиционная теория и теория Миллера-Модильяни, - объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации.

В настоящее время наибольшее признание получает компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

. Традиционная модель структуры капитала.

Основана на анализе финансовых решений и является практической теорией структуры капитала.

До работ Миллера - Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 г.) был распространен подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами.

Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска:

<ks,

где kd - стоимость заемного капитала;- стоимость собственного капитала.