Дипломная работа: Влияние долгосрочных инвесторов на качество корпоративного управления

Источник: расчеты авторы

Исходя из расчетов, приведенных в Таблице 4 можно сделать вывод о том, что Гипотеза 2 не отвергается, то есть факт положительного влияния увеличения доля долгосрочных инвесторов можно считать эмпирически доказанным. В частности, согласно нашим результатам, доля независимых директоров растет при росте доли долгосрочного владения. Это может быть объяснено тем, что долгосрочным инвесторам проще осуществлять мониторинг, назначив большее количество независимых директоров. В таком случае риск принятия решений, выгодных только менеджменту будет существенно снижен. Результаты регрессии (4) показали слабую, но значимую положительную зависимость доли долгосрочного владения и степени независимости комитета по назначениям. Аргументация в данном случае аналогична аргументации в пользу независимого совета директоров. Долгосрочные инвесторы с целью обезопасить себя от назначений в совет директоров людей близких к менеджменту, склонны к независимому комитету по назначениям.

Глядя на результаты третьей регрессии, видна отрицательная зависимость доли, принадлежащей долгосрочным инвесторам и доли, принадлежащей инсайдерам. Подобная зависимость является достаточно закономерной, при этом стоит отметить, что увеличение доли долгосрочного владения на 1 процентный пункт снижает долю инсайдеров только на 0.06 процентных пункта, что говорит о наличие также и позитивного влияния доли долгосрочной собственности на долю инсайдеров.

Также, результаты выявили значимое влияние изменения долгосрочного владения на динамику процента женщин в совете директоров. Это можно объяснить стремлением долгосрочным инвесторам к большей диверсификации совета директоров, что будет способствовать принятию компаний более сбалансированный решений.

Влияние концентрации собственности

Для проверки Гипотезы 3, о том, что концентрация собственности усиливает влияние долгосрочных инвесторов на качество корпоративного управления, мы добавили в модели кросс-переменную, которая рассчитана следующим образом:

- Дамми-переменная, отвечающая за концентрацию собственности (принимает значение 1 в тех случаях, когда ТОП5 инвесторам принадлежит более 40%, и значение 0 в остальных случаях) перемноженная с долгосрочным владением.

Таблица 5

Результаты регрессионного анализа с кросс-переменной. В регрессиях были использованы фиксированные эффекты по отраслям и по годам. В скобках указаны стандартные отклонения. ***, **,* обозначает статистическую значимость на 1%, 5%, 10% уровне соответственно

Из Таблицы 5 можно заключить, что кросс-переменная значима во всех регрессиях. Это подтверждает тот факт, влияние долгосрочных инвесторов увеличивается с ростом концентрации собственности. Например, согласно полученным результатам, в компаниях с концентрированной собственностью влияние долгосрочных инвесторов оказалось сильнее на треть.

С целью дальнейшего анализа роли концентрации собственности мы разделили выборку на 4 подгруппы, в зависимости от доли, принадлежащей ТОП5 крупнейшим инвесторам, и оценили влияние долгосрочного владения на уровень независимости совета директоров и долю женщин в нем (Приложение 2А-Б). Для наиболее удобного восприятия таблицы в данном разделе представляет результаты регрессий на один показатель корпоративного управления, коэффициенты для каждой из групп расположены рядом друг с другом.

Основываясь на результаты, приведенные в Приложении 2.А, можно сделать вывод о том, что Гипотеза 3 не отвергается. Из таблицы видно, что доля долгосрочного владения не оказывается значимого влияния на независимую переменную в подвыборке компаний с наименьшей концентрацией собственности. При этом, наблюдается значимая связь у компаний с большей концентрацией собственности. В группе с наиболее концентрированной собственностью отличается наибольшей статистически значимой зависимостью как по показателю доля долгосрочного владения, так и по институциональному владению целиком. Однако, наиболее интересным выводом из Приложения 2.А является тот факт, что наибольший эффект от долгосрочного / институционального владения на степень независимости совета директоров достигается в группе компаний, где ТОП5 акционерам принадлежит от 50% до 70%. У компаний, в которых наблюдается очень высокая концентрация собственности (более 70% принадлежит 5 крупнейшим акционерам), меньше поводов для разногласий среди директоров, в силу меньшего количества участников. Кроме того, крупные акционеры, как правило, обладают широкими акционерными правами, которые позволяют им чувствовать себя защищенными в случаях, когда действия менеджмента не отражают их интересы.

Результаты регрессий на долю женщин в совете директоров также оказались не отвергающими Гипотезу 3. Из Приложения 2.Б видно, что долгосрочная доля владения оказывает значимое положительное влияние на долю женщин в совете директоров только в подвыборке компаний с высококонцентрированной собственностью. Заметим, что в группе с наиболее низкий концентрацией собственностью результат видна негативная значимая связь.

6.3 Влияние на эффективность компании

В Таблице 5 представлены результаты регрессионного анализа влияния долгосрочного владения и показателей корпоративного управления на эффективность компании. Исходя из результатов регрессии (1) можно утверждать, что гипотеза не отвергается частично. В частности, независимость совета директоров и доля женщин положительно сказываются на эффективности компании, однако независимость комитетов не оказывает статистически значимого влияния. Показатели как долгосрочного, так и институционального владения оказались положительными и статистически значимыми, что свидетельствует о подтверждении Гипотезы 4.

Далее, выборка была разбита на 4 части, в зависимости от доли, принадлежащей долгосрочным акционерам. Заметим, что по мере увеличения доли, принадлежащей долгосрочным инвесторам, степень и значимость влияния показателей качества корпоративного управления на эффективность компании растет. Основываясь на полученных результатах можно утверждать, что гипотеза 4 доказана эмпирически.

Таблица 5

Результаты регрессий на эффективность компании. За прокси эффективности компании был взят показатель Q Тобина. В скобках указаны стандартные отклонения. ***, **,* обозначает статистическую значимость на 1%, 5%, 10% уровне соответственно

Заключение

Это исследование посвящено анализу влияния долгосрочных инвесторов на качество корпоративного управления.

В исследовании было обращено внимание на то, что мотивация и инвестиционный горизонт инвесторов во многом зависит от их типа. Важными характеристиками инвестором также является степень активности в управлении компании. Наибольшая доля долгосрочных инвесторов сконцентрирована в категории суверенных фондов, эндаумент фондах, корпоративных пенсионных фондах и в компаниях, управляющих недвижимостью. При этом наиболее многочисленной категорией инвесторов являются традиционные инвестиционные управляющие, многие из которых также обладают долгосрочным инвестиционным горизонтом.

Базируясь на обширном пласте исследований, мы сделали вывод, что важными стандартами качества корпоративного управления стал уровень независимости совета директоров, доля женщин в совете директоров, независимость комитетов по аудиту и назначениям и доля компании, принадлежащая инсайдерам.

Во-первых, результаты нашего исследования показали, что в компаниях с более высокой долгосрочной долей владения наблюдается более высокое качество корпоративного управления. В качестве возможных причин, объясняющих этот феномен, мы видим то, что долгосрочные инвесторы больше чем другие инвесторы осуществляют мониторинг и вовлекаются в деятельность компании. Основным инструментами в их руках являются элементы корпоративного управления, именно с помощью них инвесторы могут оказывать влияния на компанию.

Далее, результаты исследования показали, что важным фактором, способным усиливать влияние долгосрочных инвесторов на корпоративное управление является степень концентрации собственности. Мы нашли подтверждение тому, что при более концентрированной собственности влияние долгосрочного владения сильней. Это связано с тем, что более высокая доля владения предполагает большую вовлеченность инвесторов в процесс управления компаний, и повышает степень их мониторинга.

Наконец, мы нашли подтверждение тому, что доля, принадлежащая долгосрочным инвесторам через инструменты корпоративного управления, положительно влияет на эффективность компании. Это может говорить о том, что стимулы долгосрочных инвесторов заключается в наращивании стоимости компаний, достигаемой при помощи более эффективного принятия решений и снижения агентских конфликтов в компании.

Мы также видим большой простор для дальнейшего анализа роли как в целом институциональных, так и долгосрочных инвесторов в жизни компании. Например, можно исследовать их влияние на принятие компаниями стратегических решений, включая дивидендную политику, сделки M&A, инвестиционную программу. Кроме того, в литературе практически отсутствуют исследования, проведенные на развивающихся рынках капитала. Например, на российском рынке отдельного рассмотрения заслуживают долгосрочные финансовые инвесторы, распоряжающиеся государственными деньгами, и прочие государственные стратегические инвесторы.