Дипломная работа: Состоятельность модели ICO как альтернативного канала привлечения инвестиций в международном бизнесе

Венчурные инвестиции имеют определенные схожести с моделью ICO, зачастую дополняя друг друга. С точки зрения инвестора, оба варианта представляют из себя инвестиции в высокорискованные активы с большей вероятностью невозврата вложенных средств. Однако при благоприятном раскладе срок окупаемости венчурных инвестиций является более длительным и составляет в среднем от 3 до 10 лет, в то время как окупаемость средств, вложенных в покупку токенов на стадии ICO, может составлять меньше одного года. Сравнительная характеристика ICO и венчурных инвестиций приведена в таблице 5.

Таблица 5 -- Сравнительная характеристика венчурных инвестиций и ICO

Источник: составлено автором

Одной из главных целей венчурных инвесторов является получение доли в компании и дальнейшая ее продажа для получения сверхприбыли, в то время как инвестиции в ICO не предполагают получение доли в компании и зачастую основаны на энтузиазме и дальнейшей возможности пользоваться готовым продуктом.

Рынок ICO и криптовалют в целом обладает высокой степенью асимметрии информации, что не всегда позволяет инвесторам сделать вывод о привлекательности проекта. Инвестиции, основанные на венчурном капитале, подразумевают тщательный анализ проекта и меньшую асимметрию информации. Стоит отметить, что компетенции и опыт управляющей команды проекта являются важным фактором для привлечения инвестиций в обоих случаях.

Модель ICO имеет важное преимущество с точки зрения ликвидности. Токены, выпущенные во время ICO, могут быть проданы на вторичных рынках с момента выхода на крипто биржу, в то время как венчурные инвестиции являются низко ликвидными и требуют больше времени для вывода средств из проекта.

Модель ICO позволяет основателям проекта обналичить привлеченные средства и пользоваться ими уже на этапе привлечения. Initial Coin Offerings (ICOs) for SME Financing. // OECD. 2019. P. 29 URL: http://www.oecd.org/finance/ICOs-for-SME-Financing.pdf Венчурные инвестиции являются заранее спланированными и предполагают покрытие расходов компании без прямой передачи средств основателям.

Привлечение финансирования путем ICO может быть более привлекательным для компаний в силу того, что данный способ позволяет создать экосистему вокруг проекта и привлечь потребительскую базу на начальном этапе разработки продукта.

1.3.3 ICO и IPO

IPO представляет из себя процесс публичной продажи акции неограниченному кругу лиц посредством которого компания привлекает новые инвестиции. Модель ICO имеет определенные сходства с IPO не только в плане терминалогии, но и в особенностях процесса. Процесс IPO имеет определенные сдадии, каждая из которых имеет свои характиристики (см. таблица 6).

Таблица 6 -- Стадии процесса IPO

Источник: OECD Initial Coin Offerings (ICOs) for SME Financing. // OECD. 2019. P. 24 URL: http://www.oecd.org/finance/ICOs-for-SME-Financing.pdf

Данные стадии имеют определенные схожести с этапами в модели ICO, которые были представлены ранее в таблице 2. Однако на этом их сходства заканчиваются.

IPO является механизмом привлечения инвестиций для крупных, устоявшихся компаний со стабильным денежным потоком, в то время как модель ICO подходит для стартапов, не имеющих готового продукта и операционной деятельности. Более того, токены, выпускаемые во время ICO, не дают право на долю в компании либо получение диведентов, в то время как держатели акций, в зависимости от типа акций, могут иметь право собственности в компании, участвовать в собрании акционеров, получать дивиденды.

Модель ICO позволяет компаниям финансировать реализацию различных проектов. Выпуск токенов зачастую связан именно с самим проектом либо конкретном продуктом и не затрагивает саму компанию, в то время как IPO подразумевает выпуск акций на цену которых влияют различные факторы, связанные с компанией-эмитентом.

С точки зрения инвестора, инвестирование в компании, вышедшие на IPO, основывается на анализе операционных и финансовых показателей. Инвестиции в ICO базируются на актуальности предлагаемой идеи и технологической концепции, на основе технологий распределенного реестра. Initial Coin Offerings (ICOs) for SME Financing. // OECD. 2019. P. 24 URL: http://www.oecd.org/finance/ICOs-for-SME-Financing.pdf Также стоит отметить, что токены, выпущенные во время ICO, имеют высокую делимость, что позволяет преобрести его отдельную часть, в то время акции компаний не обладают таким свойством.

Одним из наиболее значимых различий между двумя механизмами привлечения инвестиций явяляется ценообразование выпускаемых активов. Оценка номинальной стоимости акций компаний, выходящих на IPO, проводится андерайтерами и основана на теории корпоративных финансов. Более того, они являются посредником между компанией и биржей, оказывают полную поддержку компании на стадии выхода на торги. Ibid. P. 25 В модели ICO отсуствуют устаявшиеся правила изначальной оценки токенов. Зачастую компания сама определяет номинальную цену токена, основываясь на анализе похожих проектов, ранее участвующих в ICO.

Существование “локап” периода -- периода временного запрета на продажу купленных акций, позволяет предотвратить недобросовестную манипуляцию акциями компании после выхода на биржу. Ibid. P. 25 Модель ICO не имеет данных ограничений и позволяет владельцам токенов распоряжаться ими сразу после их выпуска, что может привести к ценовой манипуляции.

Модель ICO обладает меньшей гибкостью с точки зрения выпуска дополнительных токенов. Дополнительная эмиссия токенов и её примерные даты должны быть заранее прописаны в финансовой модели проекта, в то время как компания, акции которой торгуются на бирже, в случае необходимости может провести дополнительную эмиссию.

Выводы по главе 1

Модель ICO является перспективным источником привлечения инвестиций в международном бизнесе. Она имеет свои особенности в виде простоты привлечения инвестиций, низких издержек и отсутствия устоявшейся законодательной базы. Данный способ привлечения инвестиций позволяет привлечь финансирование на уровне идеи с минимальным количеством начального капитала. Неограниченное число инвесторов без гарантии доли в собственности, перспективный рынок и широкий выбор валюты делают данную модель особенно привлекательной для стартапов.

С точки зрения инвесторов, вложения в проекты ICO являются высоко рискованными, а рынок имеет высокую асимметрию информации в виде отсутствия общепринятых правил. Однако высокая ликвидность, повышенный уровень конфиденциальности и отсутствие порога инвестируемых средств являются конкурентными преимуществами данного способа и заслуживают особого внимания инвесторов.

В таблице 7 представлена сравнительная характеристика ICO с традиционными способами привлечения инвестиций.

Таблица 7 -- Сравнительная характеристика ICO с традиционными способами привлечения инвестиций

Источник: составлено автором

В целом, на основе приведенного выше анализа и сравнительной характеристики можно сделать вывод о состоятельности модели ICO как альтернативного источника привлечения инвестиций в международном бизнесе.

2. ICO как альтернативный способ привлечения инвестиций

2.1 Современное состояние рынка ICO

С момента своего появления индустрия криптовалют активно развивается. На сегодняшний день насчитывается более пяти тысяч различных криптовалют. CoinMarketCap, Market Capitalization. URL: https://coinmarketcap.com/ (date of access: 10.04.2020). На рисунке 2 показана общая рыночная капитализация рынка криптовалют в течение семи лет. Здесь представлено, что резкий рост рынка криптовалют пришелся на начало 2017 года. На графике видно, что капитализация рынка достигла своего пика в начале 2018 года и превысила 750 миллиардов долларов. В дальнейшем произошла коррекция рынка, и объем капитализации резко упал с дальнейшей стабилизацией ситуации.

Рисунок 2 -- Общая рыночная капитализация криптовалют в 2013-2020 гг.

Источник: CoinMarketCap CoinMarketCap. URL: https://coinmarketcap.com/charts/ (date of access: 11.04.2020).

Важно понимать, что в рыночной капитализации вес различных криптовалют далеко не одинаковый. На рисунке 3 представлен удельный вес различных криптовалют в общей рыночной капитализации криптовалют. На графике видно, что в течение семи лет Bitcoin занимает наибольшую долю по объему капитализации. Это связано с высокой ценой данной криптовалюты и её популярностью. Ситуация начала изменяться к середине 2017 года, чему поспособствовало появление новых криптовалют в результате успешных ICO. Однако в дальнейшем их доля начала снижаться и на сегодняшний день все ещё является незначительной.

Рисунок 3 -- Удельный вес различных криптовалют

Источник: CoinMarketCap CoinMarketCap. URL: https://coinmarketcap.com/charts/ (date of access: 11.04.2020).

Процесс ICO способствовал появлению на рынке криптовалют новых крупных игроков, токены которых набрали популярность, и на сегодняшний день торгуются на многих крипто биржах. В таблице 8 представлены топ-10 токенов по уровню капитализации. Стоит отметить, что капитализация только трех проектов превышает 1 миллиард долларов.

Таблица 8 -- Топ-10 токенов по уровню капитализации (по состоянию на 11.04.2020)

Источник: CoinMarketCap CoinMarketCap. URL: https://coinmarketcap.com/tokens/ (date of access: 11.04.2020).

На сегодняшний день (по состоянию на 10.12.2019) количество проведенных ICO составляет 5,718 проектов и продолжает расти. Для проведения ICO компания должна выбрать платформу, на блокчейне которой будет осуществляться сбор средств. На рисунке 4 представлено количество ICO в зависимости от платформы. Исходя из информации на диаграмме, можно сделать вывод, что Ethereum является наиболее популярной платформой для проведения ICO.