Дипломная работа: Состоятельность модели ICO как альтернативного канала привлечения инвестиций в международном бизнесе

Таблица 25 -- Результаты теста Шапиро--Уилка для логарифмов значений переменной n_curr

Источник: составлено автором

Распределение стало немного ближе к нормальному, согласно результатам теста. Вместе с тем, мы не можем принять нулевую гипотезу о нормальности распределения на любом из стандартных значений уровня значимости (0,01; 0,05; 0,1). Однако для регрессионного анализа оставим логарифмические значения переменной n_curr.

12. Наличие бонусной программы (bonus)

Дамми-переменная, показывающая, была ли у компании бонусная программа во время привлечения средств для ICO: 0 - бонусной программы не было, 1 - бонусная программа была. Соотношение таких компаний представлено на рисунке 21.

Рисунок 21 -- Наличие бонусной программы

3.2 Построение регрессионной модели

Для начала объясним объем собранных средств имеющимися данными. В ходе разведочного анализа было установлено, что нормальное распределение имеется у логарифмов значений объема собранных средств, который и будет являться зависимой переменной.

Независимые переменные представлены в таблице 26.

Таблица 26 -- Независимые переменные

Источник: составлено автором

Перед построением модели сформулируем несколько гипотез.

Гипотеза 1

Минимальный установленный порог объема средств необходимых для реализации проекта, влияет на фактический объем собранных средств, привлеченных во время ICO

Гипотеза 2

Установленный порог максимального объема собранных средств влияет на фактический объем собранных средств, привлеченных во время ICO

Гипотеза 3

Численность команды разработчиков влияет на фактический объем собранных средств

Гипотеза 4

Наличие технического документа влияет на фактический объем собранных средств

Гипотеза 5

Принятие фиатных валют для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств

Гипотеза 6

Принятие Ethereum для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств

Гипотеза 7

Принятие Bitcoin для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств

Гипотеза 8

Количество принимаемых криптовалют для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств

Гипотеза 9

Наличие бонусной программы в ходе кампании ICO влияет на фактический объем собранных средств

Для проверки этих гипотез была построена модель со следующим уравнением регрессии:

ln(coll)=0,73ln(min)+0,001success+0,74hard_cup+0,11ln(team)-0,05white_paper+0,19fiat-0,002eth+0,44btc-0,28ln(curr)-0,09bonus

Результаты данной модели можно увидеть в таблице 27.

Таблица 27 -- Модель для объяснения объема собранных средств

Источник: составлено автором

Как видно из результатов модели, статистически значимыми регрессорами на уровне значимости в 1% оказались только минимальный необходимый порог объема средств, успешность кампании, достижение максимального объема собираемых средств и константа, на уровне значимости в 5% -- учет Bitcoin для инвестирования в ICO проект.

Несмотря на относительно высокую объясняющую силу модели, данная модель, на наш взгляд, является неудовлетворительной, так как переменная Success является нелинейной комбинацией переменных Minimum и Collected ().

Следовательно, для построения более корректной модели необходимо исключить параметр Success из модели с зависимой переменной log_coll (логарифм значений фактически собранных средств). В результате получается следующее уравнение:

ln(coll)=0,5ln(min)+1,62hard_cup+0,18ln(team)-0,04white_paper+0,29fiat-0,07eth+0,45btc-0,12ln(curr)-0,001bonus

Результаты данной модели можно увидеть в таблице 28.

Таблица 28 -- Скорректированная модель для объяснения объема собранных средств

Источник: составлено автором

Видно, что объясняющая сила модели снизилась практически в два раза (с 0,62 до 0,39), однако на уровне значимости в 10% стали значимы два параметра - количество криптовалют, которые принимались для инвестирования в ходе ICO кампании, и учет биткоина в качестве актива для инвестирования. Также хотелось бы отметить, что близок к значимости на 10% уровне параметр, отражающий учет фиатных активов для инвестирования.

Выводы по главе 3

На основе проведенного регрессионного анализа можно сделать следующие выводы:

параметры численность команды разработчиков, наличие технического документа и бонусной программы статистически не значимы на стандартных уровнях значимости (0,01; 0,05 и 0,1), а потому не влияют на объем собранных средств во время ICO.

учет Ethereum в качестве актива для инвестирования оказался незначимым в силу того, что он был использован всеми компаниями, которые есть в выборке, а использование других криптовалют (Биткоина), их количество, а также возможность использовать фиатные валюты для инвестирования - статистически значимы на 10%. К примеру, учет Биткоина в качестве актива для инвестирования увеличивает объем собираемых средств на 45,13%, а учет фиатных валют - на 29,04%. Вместе с тем, увеличение количества криптовалют, которые можно использовать для инвестирования в ICO кампанию негативно влияет на объем собранных средств - каждая новая криптовалюта, принимаемая для привлечения инвестиций, снижает объем привлеченных средств на 12,3%;

увеличение минимального порога объема собираемых средств на 1% ведет к увеличению объема собранных средств на 0,005%, что говорит, несмотря на статистическую значимость параметра, о его незначительном влиянии на зависимую переменную;

достижение установленного порога максимального объема собираемых средств приводит к увеличению объема фактически собранных средств в среднем на 162%, то есть можно предположить, что в среднем у компаний, которые достигли ими же установленного потолка по объему собранных средств, в 1,62 раза больше средств, чем у других компаний, преодолевших свой минимальный порог. Это позволяет нам сделать предположение о том, что те компании, которые достигли своего максимума по объему собранных средств, имеют небольшую разницу между минимальной и максимальной установленной планкой сбора.

Подводя итоги результатов проведенного исследования, можно сделать вывод, что на объем фактически собранных средств в ходе ICO кампании наибольшее влияние имеет возможность инвестирования с помощью Bitcoin или фиатных валют, так как наибольшее число потенциальных инвесторов имеют возможность инвестировать с помощью данных активов. Вместе с тем, увеличение количества криптовалют, с помощью которых можно инвестировать в проекты, негативно сказывается на объеме привлекаемых средств, что, вероятно, указывает на недоверие со стороны инвесторов к проектам с большим спектром активов для вложения. Следовательно, можно предположить, что на данном этапе развития финансовых и блокчейн технологий инвестор характеризуется как относительно консервативный, так как доверяет проверенным временем активам для инвестирования (фиатные валюты и Биткоин).

Таким образом, компании, участвующей в привлечение инвестиций при помощи модели ICO, необходимо привлекать средства через фиатные валюты или Биткоин, чтобы увеличить вероятность успешного завершения данной кампании.

Заключение

В ходе работы были выявлены основные особенности модели ICO, которые заключаются в простоте привлечения инвестиций, отсутствие законодательных барьеров, низких издержках, относительной анонимности инвесторов. Возможность создания смарт-контрактов и использование технологии блокчейн позволяет компаниям определять порог привлекаемых средств, цену выпускаемых токенов, размер эмиссии и временные рамки процесса. Модель ICO включает в себя определенные стадии, каждая из которых представляет собой процесс подготовки и выхода на ICO. По мере прохождения стадий компания разрабатывает собственную стратегию и подходы к её реализации. Процесс ICO может проходить в несколько этапов, каждый из которых имеет свои особенности как для компании, так и для инвесторов.

Рост популярности криптовалют и спрос на новые проекты стали основными предпосылками появления модели ICO. ICO является сопутствующим продуктом криптовалюты, который служит источником появления новых аналогов на рынке. Новые криптовалюты способствуют улучшению существующей технической базы и функционала крипто-активов.

Сравнительный анализ ICO с традиционными каналами привлечения инвестиций показал, что механизмы данных каналов в определенной степени были заимствованы в модели ICO. Однако данный способ привлечения инвестиций позволяет привлечь финансирование на уровне идеи с минимальным количеством начального капитала. Неограниченное число инвесторов без гарантии доли в собственности, перспективный рынок и широкий выбор валюты делают данную модель особенно привлекательной для стартапов.

С точки зрения инвесторов, вложения в проекты ICO являются высоко рискованными, а рынок имеет высокую асимметрию информации в виде отсутствия общепринятых правил. Однако высокая ликвидность, повышенный уровень конфиденциальности и отсутствие порога инвестируемых средств являются конкурентными преимуществами данного способа и заслуживают особого внимания инвесторов.

Современное состояние рынка ICO в определенной степени зависит от состояния рынка криптовалют. Высокая волатильность и доминирование Биткойна в удельном весе криптовалют говорят об относительной незрелости рынка. Новые криптовалюты, появившиеся в результате ICO, еще не достигли максимума своей капитализации и не могут конкурировать по цене с Биткойном.

Рынок ICO характеризуется высокой страновой специализацией. Выбор страны зависит от уровня развития экономического климата и особенностей законодательства. В целом, компании привлекают средства для проектов, связанных со сферой услуг. Однако большинство выпускаемых в итоге продуктов связано с криптовалютой.

Модель ICO связана с определенными рисками как для компаний эмитентов токенов, так и для инвесторов. Основным риском является отсутствие общепринятого устоявшегося регулирования. Подходы к регулированию ICO в разных странах продолжают совершенствоваться. Большинство стран склонны к включению ICO в существующие регулятивные рамки либо созданию новых законодательных норм. Однако некоторые из них являются сторонниками строгого запрета ICO и операций, связанных с криптовалютой.

В ходе регрессионного анализа факторов, влияющих на успех ICO, было выявлено, что на объем фактически собранных средств в ходе ICO кампании наибольшее влияние оказывает возможность инвестирования с помощью Биткойна или фиатных валют. Благодаря чему можно предположить, что на данном этапе развития рынка ICO инвестор характеризуется как относительно консервативный, так как доверяет проверенным временем активам для инвестирования.

Подводя итог данного исследования, можно сделать вывод о состоятельности модели ICO как альтернативного канала привлечения инвестиций в международном бизнесе. Модель ICO является перспективным источником привлечения инвестиций, в особенности для стартапов. Ясность в нормативно-правовой базе и подходе к регулированию ICO может являться ключевым шагом для дальнейшего развития данной модели.

Список литературы

1. Корнилов Д., Зайцев Д., Корнилова Е. Современные формы краудфандинга и краудселинга, аналитика рынка ICO. // ИТпортал. 2017. №3 (15). URL: http://itportal.ru/science/economy/sovremennye-formykraudfandinga-i-k/

2. Alharby M., Aldweesh A., Moorsel A. Blockchain-based Smart Contracts: A Systematic Mapping Study of Academic Research. // ResearchGate. 2018. P. 2 URL: https://www.researchgate.net/publication/333748177_Blockchain-based_Smart_Contracts_A_Systematic_Mapping_Study_of_Academic_Research_2018

3. Alsuwaidi H. Venture Capital Research Paper. // ResearchGate. 2019. P. 4 URL: https://www.researchgate.net/publication/318673054_Venture_Capital_Research_Paper

4. Boreiko D., Sahdev N. To ICO or not to ICO - Empirical analysis of Initial Coin Offerings and Token Sales. // ResearchGate. 2018. P. 11 URL: https://www.researchgate.net/publication/326756824_To_ICO_or_not_to_ICO_-_Empirical_analysis_of_Initial_Coin_Offerings_and_Token_Sales

5. Chanson M., Gjoen J., Risius M., Wortmann F. Initial coin offerings (ICOs): The role of social media for organizational legitimacy and underpricing. // ResearchGate. 2018. P 1-2. URL: https://www.researchgate.net/publication/328064803_Initial_Coin_Offerings_ICOs_The_role_of_Social_Media_for_Organizational_Legitimacy_and_Underpricing

6. De Vauplane H. OVERVIEW OF ICO REGULATIONS AROUND THE WORLD. // Kramer Levin. 2018. URL: https://www.kramerlevin.com/images/content/4/6/v2/46184/181115-presentation-ICO.pdf