Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования
"Национальный исследовательский университет
"Высшая школа экономики"
Факультет мировой экономики и мировой политики
Образовательная программа «Мировая экономика»
ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА
Состоятельность модели ICO как альтернативного канала привлечения инвестиций в международном бизнесе
Reliability of the ICO Model as an Alternative Channel for Attracting Investment in International Business
Студент Боков Павел Алексеевич
Научный руководитель
Преподаватель ФМЭиМП,
Джагитян Эдуард Павлович
Москва, 2020 г.
Оглавление
Введение
1. Основные особенности процесса ICO
1.1 Понятие и сущность модели ICO
1.2 Предпосылки появления ICO
1.3 Cравнение ICO с традиционными каналами привлечения инвестиций
1.3.1 ICO и краудфандинг
1.3.2 ICO и венчурные инвестиции
1.3.3 ICO и IPO
Выводы по главе 1
2. ICO как альтернативный способ привлечения инвестиций
2.1 Современное состояние рынка ICO
2.2 Риски в процессе ICO
2.3 Основные подходы к регулированию ICO
Выводы по главе 2
3. Выявление факторов, влияющих на успех ICO
3.1 Разведочный анализ данных
3.2 Построение регрессионной модели
Выводы по главе 3
Заключение
Список литературы
Приложение
Введение
В настоящее время существует множество каналов привлечения инвестиций в международном бизнесе, многие из которых доказали свою эффективность и работоспособность на протяжение длительного периода времени. Развитие технологий и цифровизация экономики привели к появлению новых финансовых инструментов. Изобретение криптовалют и их дальнейшее развитие вызвало большой общественный интерес. Рост рыночной капитализации крипто-активов и увеличение числа вовлеченных пользователей в данной сфере способствовали появлению нового способа привлечения инвестиций в международном бизнесе: модели ICO. Выскоктехнолгичность данной модели и простота в использование делают её привлекательной как для компаний, собирающих средства, так и для инвесторов. Однако высокая степень неопределенности, отсутствие законодательной базы и общепринятых стандартов несут за собой множество рисков.
Данное исследование посвящено изучению состоятельности модели ICO как альтернативного канала привлечения инвестиций в международном бизнесе.
Актуальность работы обусловлена относительной новизной модели ICO по сравнению с традиционными каналами привлечения инвестиций. Процессы и механизмы ICO на сегодняшний день являются недостаточно изученными. Бурное развитие рынка криптовалют способствует появлению новых игроков в данной сфере. Изучение особенностей процесса ICO и его сравнение с традиционными способами привлечения инвестиций позволят сделать вывод о состоятельности данной модели.
Результаты данного исследования могут быть применены как компанией, участвующей в привлечение средств для своего проекта, так и инвестором, изучающим новые способы осуществления инвестиций.
Целью выпускной квалификационной работы является определение основных особенностей модели ICO и её сравнение с традиционными каналами привлечения инвестиций.
Для достижения данной цели необходимо выполнить следующие задачи:
Определить понятие, сущность и основные механизмы процесса ICO
Выявить предпосылки появления ICO
Провести сравнительный анализ ICO с традиционными каналами привлечения инвестиций
Определить современное состояние рынка ICO
Выявить риски, сопряженные с процессом ICO
Определить основные подходы к регулированию ICO в современном мире
Определить и провести анализ факторов, влияющих на успех ICO
Для выявления факторов, влияющих на успех ICO, будут выдвинуты и протестированы следующие гипотезы:
Гипотеза 1
Минимальный установленный порог объема средств, необходимых для реализации проекта, влияет на фактический объем собранных средств, привлеченных во время ICO
Гипотеза 2
Установленный порог максимального объема собранных средств влияет на фактический объем собранных средств, привлеченных во время ICO
Гипотеза 3
Численность команды разработчиков влияет на фактический объем собранных средств
Гипотеза 4
Наличие технического документа влияет на фактический объем собранных средств
Гипотеза 5
Принятие фиатных валют для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств
Гипотеза 6
Принятие Ethereum для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств
Гипотеза 7
Принятие Bitcoin для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств
Гипотеза 8
Количество принимаемых криптовалют для инвестирования влияет на фактический объем собранных средств
Гипотеза 9
Наличие бонусной программы в ходе кампании ICO влияет на фактический объем собранных средств
Объектом исследования является привлечение инвестиций в международном бизнесе.
Предмет исследования: особенности модели ICO как альтернативного канала привлечения инвестиций в международном бизнесе
Данная работа состоит из трех глав. В первой главе рассматриваются основные особенности процесса ICO, включая предпосылки появления данной модели и её сравнение с традиционными каналами привлечения инвестиций. Вторая глава посвящена современному состоянию рынка ICO, основным рискам, связанным с данным процессом и подходам государств к регулированию данной модели. В третьей главе проводится анализ факторов, влияющих на успех ICO.
В данной работе были использованы следующие методы: статистический анализ, моделирование, регрессионный анализ, сравнение, формализация, классификация, обобщение.
Теоретической основой данной работы являются исследования, опубликованные на научном портале ResearchGate, отчеты OECD, консалтинговых компаний PwC и Ernst & Young. Статистические данные были собраны при помощи информационных порталов ICObench и CoinMarketCap.
1. Основные особенности процесса ICO
1.1 Понятие и сущность модели ICO
Бурное развитие технологий, процесс глобализации и экономической интеграции способствовали цифровизации мировой экономики и зарождению новых цифровых активов. Одним из таких активов является криптовалюта. Криптовалюта - это цифровая валюта, использующая технологии шифрования для обеспечения операций обмена валютой Perkins D. Cryptocurrency: The Economics of Money and Selected Policy Issues. // Congressional Research Service. 2020. Volume 3. P. 1 URL: https://fas.org/sgp/crs/misc/R45427.pdf. В отличие от обычных денег криптовалюты не имеют физической формы и представляют из себя определенный набор данных в сети. Большинство криптовалют имеют децентрализованную сеть, основанную на технологии блокчейн. Блокчейн -- это децентрализованный регистр транзакций, позволяющий осуществлять обмен криптовалютой без посредников Making sense of bitcoin, cryptocurrency and blockchain. // PWC. URL: https://www.pwc.com/us/en/industries/financial-services/fintech/bitcoin-blockchain-cryptocurrency.html. Данный регистр основан на хранении информации о блоках в цепочке на разных компьютерах, что делает операции максимально безопасными и защищенными от подделки.
Рост интереса и увеличение операций, связанных с криптовалютой, способствовал развитию данной сферы и созданию новых аналогов. Появление компаний, привлекающих средства для выпуска своих криптовалют, привело к возникновению понятия ICO (Initial Coin Offerings - с англ. первичное предложение монет).
В современном мире существует множество каналов привлечения инвестиций, такие как краудфандинг, венчурные инвестиции, IPO и другие. В то время как краудфандинг и венчурные инвестиции являются схожими понятиями и подразумевают привлечение средств в проекты на начальной стадии, процесс IPO осуществляется устоявшимися компаниями и заключается в выпуске акций с их дальнейшим выходом на биржу. Механизмы данных каналов привлечения инвестиций в определенной степени были заимствованы в модели ICO.
Процесс ICO подразумевает выпуск токенов. Токен - это единица учета, являющаяся финансовым инструментом, выдаваемым инвесторам взамен на привлеченные инвестиции EY research: initial coin offerings (ICOs). // EY. 2017. P. 2 URL: https://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-research-initial-coin-offerings-icos/$File/ey-research-initial-coin-offerings-icos.pdf. В отличие от криптовалюты токен является более узким понятием и может включать в себя определенные функции, заложенные компанией эмитентом.
ICO - это комплексная среда, включающая в себя различные субъекты и институты. В упрощенном виде она включают в себя:
учредителей и руководство компании;
компанию эмитент токенов;
потенциальных инвесторов;
торговые площадки.
Существует множество подходов к определению термина ICO. В общеупотребительном понимании ICO -- это первичная продажа новой криптовалюты (токенов), осуществляемая компаниями для финансирования проектов, основанных на блокчейн технологии, в обмен на фиатные деньги Фиатные деньги - это валюта, эмитентом которой выступает государство. либо на уже существующие популярные криптовалюты (в основном Bitcoin и Ethereum) Fenu G., Marchesi L., Marchesi M., Tonelli R. The ICO phenomenon and its relationships with ethereum smart contract environment. // ResearchGate. 2018. P. 26 URL: https://www.researchgate.net/publication/324099008_The_ICO_phenomenon_and_its_relationships_with_ethereum_smart_contract_environment. С финансовой точки зрения, ICO -- это способ привлечения инвестиций в проекты с использованием технологий блокчейн, где эмитентом выступает компания, ищущая средства для разработки и реализации своего проекта, а инвестором -- лица, заинтересованные в успехе данного проекта, иногда имеющие разные права посредством владения выпущенной эмитентом криптовалюты (токенов) Initial coin offerings. // PWC. URL: https://www.pwc.ch/en/industry-sectors/financial-services/fs-regulations/ico.html. Важно отметить, что процесс ICO осуществляется на конкретном блокчейне, который служит платформой для ICO. Преимущества и недостатки пяти наиболее популярных блокчейн платформ представлены в приложении 1.
В дальнейшем токены выпускаются с помощью смарт--контрактов, которые представляют собой компьютерный код с определенными условиями соглашения взаимодействий между продавцом и покупателем (эмитентом и инвестором) Alharby M., Aldweesh A., Moorsel A. Blockchain-based Smart Contracts: A Systematic Mapping Study of Academic Research. // ResearchGate. 2018. P. 2 URL: https://www.researchgate.net/publication/333748177_Blockchain-based_Smart_Contracts_A_Systematic_Mapping_Study_of_Academic_Research_2018. Код и информация, содержащиеся в нем, существуют в децентрализованной блокчейн сети. Перед началом процесса ICO компания создает смарт--контракты, в которых определяет следующие параметры:
максимальная и минимальная сумма привлекаемых инвестиций;
временные рамки процесса ICO;
цена токенов;
размер эмиссии.
Стоит отметить, что основный процесс ICO - обмен привлеченных средств на токены, является полностью автоматизированным. После запуска смарт--контрактов на платформе блокчейн инвесторы могу приступать к инвестициям Chanson M., Gjoen J., Risius M., Wortmann F. Initial coin offerings (ICOs): The role of social media for organizational legitimacy and underpricing. // ResearchGate. 2018. P 1-2. URL: https://www.researchgate.net/publication/328064803_Initial_Coin_Offerings_ICOs_The_role_of_Social_Media_for_Organizational_Legitimacy_and_Underpricing. Следующая часть процесса осуществляется на основе заранее определенных правил в смарт--контрактах. Зачастую после сбора минимально установленной суммы инвестор получает свои токены, а компания -- доступ к привлеченным средствам. В случае, если минимальная сумма не была собрана, вложенные деньги возвращаются инвесторам.
По мере развития сферы криптовалют и, в частности модели ICO, появилось распределение токенов по типам, каждый из которых имеет свои особенности:
1. «Служебные» токены (Utility tokens). Эта категория токенов имеет значение только при использовании внутри самого проекта. Токены данного типа предоставляют инвесторам доступ к будущим товарам и услугам проекта. Кроме того, они могут быть использованы для получения скидок или премиального доступа к сервису. Данная категория токенов является одной из самых распространенных среди компаний, проводящих ICO. The 3 Types of Tokens and Why They're Worth So Much. // Medium. URL: https://medium.com/block-16/the-3-types-of-tokens-and-why-theyre-worth-so-much-86e65703e320
2. «Инвестиционные» токены (Security tokens). Является одной из наиболее строго регулируемых категорий токенов. Токены данной категории дают инвесторам право на участие в доле собственности компании, получение дивидендов, процентных платежей. С точки зрения экономической составляющей, имеют функции, аналогичные ценным бумагам, таким как акции и облигации.
3. «Платежные» токены (Payment tokens). Данный тип токенов не имеет никакой связи с конечным продуктом проекта и не предоставляет владельцам специфических функций, как токены других типов. «Платежные» токены являются средством обмена и зачастую имеют определенную ценность подобную золоту или деньгам. Они предназначены для финансовых транзакций, операций купли--продажи Payment Tokens. // Medium. URL: https://medium.com/coinbundle/for-beginners-payment-tokens-2caae2fcc1d8.
Важно отметить, что некоторые токены могут выполнять сразу несколько функций токенов разного типа.
По сути, модель ICO тесно связана с принципами краудфандинга и краудселинга. В последнее время понятие краудселинга вошло в оборот в сфере криптовалют; под ним подразумевают сбор средств в рамках ICO Корнилов Д., Зайцев Д., Корнилова Е. Современные формы краудфандинга и краудселинга, аналитика рынка ICO. // ИТпортал. 2017. №3 (15). C. 5 URL: http://itportal.ru/science/economy/sovremennye-formykraudfandinga-i-k/ . Стоит отметить, что участники ICO, получившие в обмен на свой вклад токены, в дальнейшем могут обменивать их или продавать на крипто--биржах.