Дипломная работа: Состоятельность модели ICO как альтернативного канала привлечения инвестиций в международном бизнесе

Можно выделить следующие особенности модели ICO:

простота выхода на площадку;

отсутствие законодательных барьеров;

возможность привлечения неограниченного объема инвестиций;

мгновенное поступление привлеченного капитала на счет компании-эмитента и его реализация;

относительная анонимность инвесторов.

Процесс ICO является довольно структурированным и имеет целостную экосистему. Структура модели ICO схематично показана на рисунке 1.

Рисунок 1 -- Структура модели ICO

Источник: PWC Initial coin offerings. // PWC. URL: https://www.pwc.ch/en/industry-sectors/financial-services/fs-regulations/ico.html

Изначально основополагающую роль в модели ICO играют учредители и руководство. Они собирают команду и определяют дальнейшую стратегию компании. В качестве зарплаты они получают часть суммы, собранной в процессе ICO. Каждая компания имеет “White Paper” -- это документ, содержащий всю информацию о проекте, которую руководство сочло нужным раскрыть и донести до потенциальных инвесторов. Зачастую он содержит информацию о команде проекта, план реализации продукта, даты реализации, описание продукта, информацию о распределении токенов и т.д. На стадии идеи “White Paper” является важным элементом для привлечения внимания инвесторов. Проанализировав возможность потенциального успеха проекта, инвесторы вкладывают свой капитал в виде криптовалюты, получая в обмен токены, выпущенные компанией. Компания использует привлеченные средства для финансирования проекта и разработки продукта. В дальнейшем инвесторы могут выступать в качестве пользователей продукта данного проекта либо осуществлять операции с токенами на торговой площадке (крипто-бирже).

Процесс ICO можно разделить на стадии, каждая из которых вписывается в определенные временные рамки. Данные стадии включают в себя определённые действия, что в совокупности представляет собой процесс подготовки и выхода на ICO (см. таблица 1).

Таблица 1 -- Особенности стадий процесса ICO

Процесс выявления бизнес стратегии, экономическое моделирование и детализированное планирование занимают в среднем от 4 до 12 недель. В то время как финальные стадии, охватывающие реализацию, занимают 4-5 недель Ibid..

Важно отметить, что процесс ICO может проходить в несколько этапов, каждый из которых имеет свои особенности как для компании, так и для инвесторов. В таблице 2 представлены характеристики каждого этапа.

Таблица 2 -- Характеристики этапов ICO

Источник: составлено автором

альтернативный привлечение инвестиция международный

Этап Pre-ICO является начальным этапом подготовки компании к привлечению инвестиций. В данной фазе компания занимается в основном организационными процессами: запуск сайта, отработка механизмов, публикация “White Рaper”, определение суммы сборов. Не менее важным является объявление команды проекта и состава консультантов. Зачастую их репутация служит сигналом качества проекта для потенциальных инвесторов. Они служат лицом проекта, дают советы руководителям, распространяют информацию о будущем ICO в интернете. Взамен они получают определенную сумму токенов. Компания может заказать экспертную оценку, которая повлияет на её дальнейшую репутацию. Для того, чтобы привлечь инвестиции на этапе подготовки к ICO, компании осуществляют предпродажу токенов, предоставляя значительные скидки Masiak C., Block J., Masiak T., Neuenkirch M., Pielen K. Initial coin offerings (ICOs): market cycles and relationship with bitcoin and ether // Springer. 2019. P. 4 URL: https://link.springer.com/article/10.1007/s11187-019-00176-3. Также компания может предложить различные бонусные программы, распределяя некоторую сумму токенов бесплатно в обмен на пиар и увеличение интереса к предстоящему ICO.

Основной этап ICO характеризуется обширной маркетинговой кампанией. Команда ведёт переговоры о продвижении на рейтинговых площадках, которые оценивают команду проекта и дают прогноз на успешность ICO, проводит рекламные акции, осуществляет KYC и AML процессы. Завершается распределение привлеченных средств внутри компании. Компания подсчитывает сумму инвестиций и делает заключение о завершении или продлении ICO.

Завершающий этап или Post-ICO подразумевает дальнейшую разработку продукта, основанную на реализации “дорожной карты” -- плана, описывающего все процессы. Инвесторы получают токены в обмен на свои инвестиции. Компания начинает переговоры с торговыми площадками о выходе токенов на крипто-биржи, определяет дальнейшую законодательную базу своего продукта.

1.2 Предпосылки появления ICO

Процесс глобализации и растущее технологическое развитие спровоцировали появление нового этапа в истории денег. Множество проблем современной денежной системы стали решаемы благодаря появлению криптовалют. На сегодняшний день рыночная капитализация криптовалют превышает 197 миллиардов долларов CoinMarketCap, Market Capitalization. URL: https://coinmarketcap.com/ (date of access: 10.04.2020). (по состоянию на 11.04.2020). ICO является сопутствующим продуктом криптовалюты, который служит источником появления новых аналогов на рынке. Можно выделить следующие предпосылки, способствующие появлению модели ICO:

растущая популярность криптовалют;

отсутствие общепринятых механизмов привлечения средств для новых проектов в данной сфере;

низкое предложение криптовалют на рынке;

повышенный спрос на новые криптовалюты;

потребность в технологическом развитии и оснащенности криптовалют.

Развитие рынка криптовалют и, в частности, рост популярности модели ICO способствовали появлению новых проектов, которые привнесли новые функциональные возможности в виде улучшения существующего блокчейн протокола, концепции майнинга и безопасности. Проект “Mastercoin” считается первым крупный проектом, использующим блокчейн технологию для привлечения первичного капитала. “Mastercoin”, на данный момент известный как “Omni”, преследовал цель создания протокола для лёгкого построения других криптовалют -- альткоинов. В 2013 году проект привлёк 4,740 BTC (биткойнов) от 551 анонимного инвестора Boreiko D., Sahdev N. To ICO or not to ICO - Empirical analysis of Initial Coin Offerings and Token Sales. // ResearchGate. 2018. P. 11 URL: https://www.researchgate.net/publication/326756824_To_ICO_or_not_to_ICO_-_Empirical_analysis_of_Initial_Coin_Offerings_and_Token_Sales. В дальнейшем эту идею развила платформа “Etherium”, протокол которой является одним из самых популярных для проведения ICO на сегодняшний день. “Mastercoin” принято считать основоположником модели ICO. После выпуска токенов и выхода на биржу их цена превысила 100 долларов за штуку, а общая рыночная капитализация компании достигла 112 миллионов долларов Mendelson M. From Initial Coin Offerings to Security Tokens: A U.S. Federal Securities Law Analysis. // STANFORD TECHNOLOGY LAW REVIEW. 2019. Vol. 22:1. P. 61 URL: https://law.stanford.edu/wp-content/uploads/2019/01/Mendelson_20180129.pdf. Скорость привлечения капитала, низкие операционные издержки, анонимность и быстрая окупаемость вложенных средств послужили толчком для появления новых проектов, привлекающих инвестиции с помощью ICO. На сегодняшний день насчитывается более 5,432 проектов, в общей сложности собравших более 26 миллиардов долларов в процессе проведения ICO. Из них 1,785 проектов собрали заявленное количество средств, остальные не достигли установленного порога ICO Market Monthly Analysis November 2019. // ICObench. URL: https://icobench.com/reports/ICObench_ICO_Market_Analysis_November_2019.pdf. В таблице 3 представлено количество успешных ICO и лидеры по сумме привлеченных средств в определенные временные промежутки.

Таблица 3 -- Количество успешных ICO в 2013-2020 гг.

Источник: составлено автором по данным ICObench ICObench. URL: https://icobench.com/icos?

На основе данных в вышеприведенной таблице можно сделать вывод, что модель ICO набирает с каждым годом все большую популярность, и количество успешных сборов средств растет.

1.3 Cравнение ICO с традиционными каналами привлечения инвестиций

1.3.1 ICO и краудфандинг

Зачастую процесс ICO выглядит как краудфандинг на основе блокчейн технологий. В действительности модель ICO имеет определенные сходства с краудфандингом. В процессе ICO компания привлекает инвестиции на дальнейшую реализацию еще несозданного продукта. В обмен на инвестиции инвесторы получают токены, которые в дальнейшем позволят держателям пользоваться разработкой компании. Наградной краудфандинг является одной из наиболее распространённых форм краудфандинга и преследует похожие цели. Он предлагает инвесторам материальное вознаграждение в форме готового продукта, который будет создан за счет привлеченного финансирования. Initial Coin Offerings (ICOs) for SME Financing. // OECD. 2019. P. 26-27 URL: http://www.oecd.org/finance/ICOs-for-SME-Financing.pdf Сравнительная характеристика наградного краудфандинга и ICO приведена в таблице 4.

Таблица 4 -- Сравнительная характеристика наградного краудфандинга и ICO

Источник: составлено автором

Сходство ICO с краудинвестингом, который предполагает участие инвесторов в доли компании, является менее очевидным, так как большинство выпускаемых токенов не дают этого права. Однако стоит отметить, что владельцы токенов могут продать их в случае дальнейшего выхода компании на крипто биржу.

Оба способа привлечения инвестиций имеют тесную связь с цифровыми технологиями. Для облегчения транзакций и снижения издержек обе модели финансирования используют онлайн платежи. Более того, оба способа направлены на стимулирование интереса вокруг нового продукта. Однако при краудфандинге продукт или услуга, как правило, находятся на продвинутой стадии разработки. Initial Coin Offerings (ICOs) for SME Financing. // OECD. 2019. P. 27 URL: http://www.oecd.org/finance/ICOs-for-SME-Financing.pdf На момент привлечения инвестиций компания уже имеет готовый прототип и некоторые наработки, в то время как в модели ICO разработка продукта может находиться на концептуальном уровне обсуждений.

В отличие от краудфандинга, который предполагает посредника в виде онлайн платформы, компании, участвующие в ICO, не несут подобных издержек. Данные издержки минимизируется за счет блокчейна и других технологий распределенного реестра. Однако модель ICO предполагает больше расходов, связанных с маркетингом и дальнейшим выходом токенов на крипто биржи. Более того, краудфандинговые платформы берут на себя репутационные риски, что ведет к более тщательному отбору компаний, в то время как в ICO репутационный риск - это только риск команды проекта и ее советников.

Ценообразование продукта является ещё одним важным отличием ICO от краудфандинга. Компания, привлекающая инвестиции с помощью краудфандинга, должна заранее определить цену конечного продукта, в то время как модель ICO не предусматривает никаких ценовых обязательств.

Модель ICO не подразумевает раскрытие определенной информации о проекте и не имеет определенных требований к документам. “White paper” не требует дополнительную юридическую проверку и выпускается в произвольной форме, в то же время краудфандинговые платформы диктуют определенные требования к компании, вплоть до раскрытия личностей инвесторов.

1.3.2 ICO и венчурные инвестиции

Венчурные инвестиции - это инвестиции, предоставляемые венчурными компаниями или бизнес-ангелами, специализирующиеся на финансировании стартапов или небольших компаний. Alsuwaidi H. Venture Capital Research Paper. // ResearchGate. 2019. P. 4 URL: https://www.researchgate.net/publication/318673054_Venture_Capital_Research_Paper