Материал: Система государственно-частного партнерства в фокусе устойчивости к последствиям финансовой нестабильности в реальном секторе экономике

Сост. по источнику: Европейский центр государственно частного партнерства (Europeanpublic-privatepartnershipExperienceCentre)

Опыт предыдущих исследований, а также эмпирический анализ, проведенный в рамках данной исследовательской работы позволяет сформулировать исходную гипотезу, определяющую дальнейший ход исследования, которая заключается в том, что возможно сформировать такую систему контрактов, при которой в случае реализации шока ликвидности будет возможным продолжить реализацию проекта ГЧП без нарушения системы стимулов партнеров.

В рамках данной гипотезы необходимо внести в теоретические модели, описанные в предыдущей части диссертационного исследования дополнительные условия, характеризующие шоковые состояния в период экономической нестабильности. После чего станет возможно на отдельном примере протестировать теоретическую модель и определить эффективность ее применения на практике.

Методология исследования

Исследование будет состоять из 2 методологических частей, это построение модели и тестирование модели (проверка гипотезы), что позволит оценить устойчивость модели для решения стоящих перед ней исследовательских задач.

В модели существует два типа агентов, которые взаимодействуют друг с другом рамках трех периодов t=0,1,2: Правительство и Компания: в периоде t=0 - прединвестиционная фаза проекта, t=1 - инвестиционная фаза проекта, t=3 - эксплуатационная фаза проекта.

Пусть Правительство и Компания планируют комплексную реализацию проекта А(англ. - bundling) на условиях совместной собственности (смешанное предприятие) с последующей передачей в эксплуатацию объекта Компании.

Пусть строительство объекта А в t=0оценивается в инвестиций, стоимость этого объекта всоставляет R, в доходы от эксплуатации объекта составят B, а эксплуатационные расходы составят .

На первом этапе необходимо определить объем инвестиций, требующихся для реализации проекта.

Правительство обладает  объемом инвестиций. Если бы , то это означало бы что Правительство имеет достаточно средств для реализации проекта на условиях закупки и инструменты ГЧП в данном случае не требуются. Поэтому пусть , тогда потребуется привлечение инвестиций в размере , и в конечном итоге объем инвестиций примет следующее значение:

(26)

Срок окупаемости проекта T лет. В качестве предпосылки следует отметить, что и Компания и Правительство остаются в проекте до момента его окупаемости. Таким образом, выйти из проекта с первоначальными инвестициями до момента t=T невозможно.

На следующем этапе структурирования проекта необходимо определить распределение доходности от проекта и обязательств между сторонами.

Как было задано ранее, после введения объекта в эксплуатацию, то есть по итогам периода t=2, его стоимость составит R. При этом Rвключает в себя долю Компании и долю Правительства соответственно:

. (27)

Кроме того, в t=3объект начинает генерировать прибыль , которая определяется следующим образом:

. (28)

На данном этапе необходимо отметить, что Правительство не ставит своей целью извлечение прибыли из проекта, так как его задача ввести в эксплуатацию объект для нужд конечного пользователя. При этом характер проекта, который описан выше подводит к важной предпосылке о том, что Правительство не несет эксплуатационные издержки в t=3 при этом позволяя Компании извлекать все излишки, которые возникнут на этом этапе в виде

Компания, очевидно, согласится на реализацию проекта лишь в том случае, если ее доля в будущей стоимости объекта и прибыль от эксплуатации объекта будет превышать объем его первоначальных инвестиций  то есть «порог отсечения»:

. (29)

Вместе с тем, согласно результатам исследований зарубежных авторов, Компания согласится реализовывать проект на условиях совместной собственности только в случае если ее доля в проекте равна и больше доли Правительства. Эту предпосылку необходимо учитывать в дальнейшем моделировании.

Стимулы сторон при этом можно обозначить следующим образом:

. (30)

Таким образом, сформирована структура проекта в случае благоприятных условий для инвестирования, а именно определен объем инвестиций, распределение прибыли и обязательств (издержек) в благоприятных условиях (рис. 7).

Рис. 7. Временная структура проекта в благоприятных условиях

Теперь необходимо включить в модель условие, при котором в периоде t=1произойдет дефицит ликвидности ввиду реализации одного из следующих шоков:

)        рост стоимости заемного капитала, т.о.требуется больший объем инвестиций, чем запланирован в нулевом периоде (далее - шок капитала);

)        рост стоимости заемного капитала в условиях снижения возможностей государственных ресурсов (далее - шок государственных финансов);

)        фактический спрос на объект со стороны конечных пользователей фиксируется ниже запланированного, т.о. доход от эксплуатации объекта ниже запланированного в нулевом периоде (далее - шок спроса).

Далее представлено описание выбора оптимального контракта в каждом из указанных случаев.

Случай 1. Реализация шока капитала:

,(31)

где d - объем дефицита ликвидности.

Предположение 1. В случае реализации шока капитала  при распределении доходностей  оптимальный контракт предполагает изменение модели взаимодействия в рамках реализации проекта ГЧП.

Доказательство.В условиях финансовой нестабильности у Компании нет возможности найти дополнительное финансирование, в свою очередь у Правительства в данном случае есть возможность найти дополнительное финансирование путем распределение расходных обязательств tв различных бюджетных циклах: - располагаемый трансфер на погашение дефицита в бюджетном цикле, выпадающим на период t=1, - располагаемый трансферт на погашение дефицита в бюджетном цикле, выпадающим на период t=2:

.(32)

Если после распределения бюджетных расходов Правительство способно предоставить трансферты (субсидии) в размере d, то проект будет реализован, т.е.

. (33)

Однако необходимо отметить, что в данном случае трансферты в будущем необходимо в полном объеме вернуть обратно в бюджет, возврат может быть осуществлен за счет , а значит произойдёт перераспределение в структуре доходности проекта:

если , (34)

где  - прибыль Компании после уплаты дефицита, то перераспределение доходностей не несет изменения в проекте в структуре собственности;

если , (35)

то перераспределение доходностей влечет изменение структуры собственности в проекте, а именно доля Правительства превысит долю Компании, что приведет к пересмотру условий контракта в результате которого объект перейдет в собственность Правительства.

Временная структура проекта в случае реализации шока капитала , а именно объем инвестиций, распределение прибыли и обязательств представлен на рисунке 8.

Рис. 8. Временная структура проекта при реализации шока капитала

Таким образом, модель взаимодействия по типу «смешанное предприятие» трансформируется в модель аренды, концессии или партнерство типа «Build-Transfer»с соответствующим типом контракта.

Данная модель характеризуется распространенный на практике механизм замены частных инвестиций на государственное финансированиеописанного ранее, в частности субсидирования.

Случай 2. Реализация шока государственных финансов:

(36)

гдеd - объем дефицита ликвидности.

На этот раз у Компании по прежнему нет возможностей найти дополнительное финансирование, но и у Правительства нет средств к перераспределению из-за проблем с пополнением доходной части бюджета в периоде t=1 в связи с экзогенными процессами.

В таком случае, как было установлено ранее, Правительство может привлекать в проект третью сторону, обладающую ликвидными средствами (далее - Кредитор). Кредитор предоставит недостающий объем средств в периоде t=1 по ставке r, который необходимо будет вернуть в периоде t=2.

(37)

Предположение 2. В случае реализации шока государственных финансов при распределении заемных средств таким образом, что , оптимальный контракт предполагает изменение модели взаимодействия в рамках реализации проекта ГЧП.

Доказательство. Если после предоставления кредитных средств NPVпроекта отрицательно, т.е:

, (38)

то продолжать проект не представляется возможным.

Если после предоставления кредитных средств NPVпроекта положительно или равно нулю, т.е:

, (39)

то проект будет реализовываться дальше.

При этом доля выплачиваемая Компанией составляет , а Правительства -

Таким образом,

если ,(40)

то пересмотра условий контракта не произойдет.

Однако

если , (41)

то произойдет пересмотр контракта в части структуры собственности, а именно объект может перейти в собственность Правительства.

Временная структура проекта в случае реализации шока государственных финансов , а именно объем инвестиций, распределение прибыли и обязательств представлен на рисунке 9.

Рис. 9. Временная структура проекта при реализации шока государственных финансов

Данная модель характеризуется использованием механизма финансового посредника, описанного ранее

Случай 3. Реализация шока спроса:

, (42)

Предположение 3. В случае реализации шока спроса  при условии нарушения заданных условий окупаемости проекта с учетом предоставления Правительством трансферта в размере  оптимальный контракт предполагает изменение модели взаимодействия в рамках реализации проекта ГЧП.

Доказательство. Для поддержания эксплуатации необходимо предоставить трансферт в размере в течении tлет при котором , который к концу реализации проекта необходимо вернуть в бюджет Правительства, достигнув положительного NPV, и тогда:

, (43)

где t-часть эксплуатационного периода в котором наблюдается снижение дохода от эксплуатации.

При

, (44)

Компания не сможет содержать объект и проект будет либо закрыт, либо в проект будет приглашен дополнительный инвестор, что повлечет изменение всей схемы взаимодействия партнеров.

В контракт в данном случае закладывается трансферт исходя из объема издержек, потому что он является известными постоянным параметром:

(45)

если то изменения в контракт с Компанией не вносятся;

если  ито с Компанией заключается контракт с возмещением затрат (англ. - cost-pluscontract);

если  и то с Компанией заключается контракт с фиксированной ценой (англ. - fixedpricecontract).

Временная структура проекта в случае реализации шока спроса , а именно объем инвестиций, распределение прибыли и обязательств представлен на рисунке 10.

Рис. 10. Временная структура проекта при реализации шока спроса.

Сформулированные выше модели сформированы в наглядную схему, демонстрирующую логику структурирования контракта ГЧП в условиях финансовой нестабильности (рис. 10).

Рис. 10. Структурирование контракта ГЧП в условиях наступления шоков ликвидности

Следующим этапом работы станет тестирование сформулированных моделей. На примере отдельных проектов станет возможным проверить гипотезу исследования, тем самым определив приемлемость использования предложенных моделей для достижения целей исследования.

Описание результатов

С помощью метода ситуационного анализа (англ. - case-study) представляется возможным протестировать модели на достоверность. Для этого произведен анализ реального проекта ГЧП по нескольким основным параметрам, характеризующим его в благоприятных условиях и условиях реализации шоков ликвидности.

В качестве примера рассматривается проект строительства Балтийской атомной электростанции в Калининградской области Российской Федерации.

1.      Описание проекта. Проект по строительству Балтийской атомной электростанции представляет собой проект сооружения станции на территории России, ориентированный на экспортные поставки электроэнергии. Успешная реализация проекта предполагает гарантированный сбыт электроэнергии на базе общепринятых на данном рынке инструментов: среднесрочных и долгосрочных контрактов купли-продажи электроэнергии без твердой фиксации цены, продажи на спотовый рынок (Официальный сайт ГК «Росатом», доступно по адресу: #"907200.files/image156.gif">