Дипломная работа: Фьючерсные кривые на нефть WTI биржи NYMEX

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Банковский институт

Фьючерсы на сырьевые товары: особенности ценообразования

Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки 38.03.01 Экономика

образовательная программа «Банковское дело»

студента группы № 5БД

Фалеев Михаил Сергеевич

Рецензент

д.э.н., А.Н. Буренин

Научный руководитель

к.э.н., Д.Г. Аношин

Москва 2019

Оглавление

контракт фьючерсный нефть

Введение

Глава 1. Теория фьючерсного рынка

1.1 Понятие фьючерса

1.2 Ценообразование

1.3 Хеджирование

Глава 2. Фьючерсные контракты на нефть

2.1 Рынок нефти. Текущая ситуация

2.2 Ценообразование фьючерса на нефть WTI

2.3 Фьючерсные стратегии

Глава 3. Исследование ценообразования фьючерсной кривой

3.1 Детерминанты фьючерсной кривой

3.2 Использование фьючерсных стратегий

Заключение

Список использованной литературы

Приложения

Приложение 1. Описательная статистика доходности от владения нефтью

Приложение 2. Результаты простой линейной регрессии

Приложение 3. Результаты множественной линейной регрессии

Приложение 4. Проверка на мультиколлинеарность и причинность

Введение

Очевидно, что сырье играет ключевую роль в мировой экономике, при этом особняком стоит нефть - «черное золото». Последние пятьдесят лет после ухода от золотого стандарта нефть вместе с американским долларом привлекают к себе основное внимание политиков, экономистов и обычных граждан. Есть даже мнения, что нефтяные ценовые шоки приводят к шокам экономик (стагфляция в США в 1970-х годах и мировая рецессия 2008 года). Последние годы нефтяной рынок характеризуется ростом ценовых рисков и волатильностью, неопределенностью спроса и предложения, борьбой за долю рынка между основными производителями, наличием геополитических рисков, а также финансиализацией рынка. Экономика и производственные циклы многих стран сильно зависимы от цен на нефть, поэтому важно понимать и правильно управлять своими ценовыми рисками. С другой стороны бурный рост цен на нефть сделал данный актив особенно привлекательным для инвесторов и спекулянтов.

С 2000-х годов произошла глобализация мирового финансового рынка, появилась возможность торговли разнообразными активами в режиме нон-стоп. Нефть стала полноценным финансовым инструментом, на рынке имеется огромное количество деривативов, фондов, сложных структурированных продуктов, в основе которых находится данный базовый актив. Среди такого многообразия самым популярным, ликвидным финансовым инструментом является фьючерс на нефть. Фьючерс на данный сырьевой товар позволяет лучше всего показать особенности, как ценообразования сырьевых фьючерсов, так и рыночных факторов. По большому счету именно он является тем самым базовым активом, который весь мир понимает под нефтью. Фьючерсная цена - индикатор рынка, на который ориентируется весь финансовый мир. Как спекулянты, желающие заработать, так и хеджеры, стремящиеся снизить свои ценовые риски. Критически важно понимать структуру, особенности и ценообразование фьючерса на нефть.

Главным показателем ценообразования фьючерсов является кривая фьючерсных цен. Контракты имеют разные даты исполнения с шагом в один месяц, в момент времени существует несколько кривых с разными ценами исполнения и ликвидностью. Фьючерсная кривая может быть возрастающей по отношению к контракту с ближайшей датой исполнения, а может быть убывающей. При этом сегодня кривая выглядит одним образом, а через год уже совершенно другим. Исторически кривая фьючерсных цен на нефть находилась в состоянии бэквордации (убывающая фьючерсная кривая), что двигало цены вверх и увеличивало волатильность на рынке. Но после финансового кризиса 2008 года положение кривой кардинально изменилось, фьючерсный рынок находится практически все время в состоянии контанго (возрастающая фьючерсная кривая). Что же определяет эту кривую, от чего она зависит в момент времени? Рынок хаотически формирует ее благодаря невидимой руке рынка или присутствуют влияющие переменные? На сколько фьючерс на нефть стал только финансовым активом, продолжают ли учитываться в ценообразовании фьючерса фундаментальные факторы сырья?

Фьючерс на нефть является одним из основных инструментов хеджирования ценовых рисков и спекулятивных стратегий. Положение фьючерсной кривой открывает разнообразные возможности для участников рынка, но также сулит и огромные риски, которые могут привести к убыткам как отдельного инвестора, так и огромных компаний.

Цель выпускной квалификационной работы - определить переменные, влияющие на фьючерсную кривую, степень их влияния и подготовить рекомендации по использованию фьючерсных стратегий для хеджирования и инвестирования в зависимости от положения фьючерсной кривой.

Предметом исследования являются фьючерсные кривые на нефть WTI биржи NYMEX за период с начала 2000-х годов. Данные контракты являются наиболее ликвидными на финансовом рынке, а также в последние годы снова стали индикатором цен на нефть с учетом роста добычи США.

Основными источниками информации являются исторические котировки бирж, учебные пособия по деривативам, научные статьи и исследовательские работы.

По структуре выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

В первой главе будут рассмотрены основные понятия фьючерсного рынка, ценообразование и положения фьючерсных кривых, а также применение хеджирования с использованием фьючерсов.

Во второй главе будет рассмотрено текущее состояние нефтяного рынка, определены переменные, которые должны оказывать влияние на фьючерсные кривые нефти марки WTI, а также основные фьючерсные стратегии с базовым активом нефтью.

В третьей главе представлена эконометрическая модель, определяющая положение фьючерсной кривой, а также предложены стратегии хеджирования и инвестирования на фьючерсном рынке в зависимости от положения фьючерсной кривой.

Глава 1. Теория фьючерсного рынка

1.1 Понятие фьючерса

Первые фьючерсные контракты впервые появились еще в конце 19 века и в основном были направлены на сельскохозяйственные товары. «Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже» [1, с. 179]. Актив, лежащий в основе контракта, называется базовым или базисным (в нашем случае таким базовым активом является нефть). В контракте стандартизированы все основные условия (количество, качество, место доставки и прочие детали) за исключением цены контракта, которая определяется на бирже в каждый момент времени. В этом заключается основное отличие фьючерса от форвардных контрактов. Фьючерсы торгуются на биржах, являются прозрачными, высоколиквидными инструментами, кредитный риск контрагента по которым берет на себя биржа. Отсутствие кредитного риска обусловлено наличием начальной и вариационной маржи.

Начальная маржа представляет собой гарантийное обеспечение, которая взимается биржей и, как правило, составляет порядка десяти процентов. Вариационная маржа - маржа, неттинг по которой происходит ежедневно, отражая прибыль или убыток по каждому контракту, она может быть ниже начальной маржи или равняться ей. Значение начальной и вариационной маржи зависит от конкретного фьючерсного контракта/базового актива и их волатильности. Чем рискованнее контракт/базовый актив, тем более высокие требования по марже. Маржа должна покрывать хотя бы один день фьючерсной торговли. Если вариационная маржа по итогам расчетов снижается менее требуемого значения, то биржа требует внести недостающую часть, либо исполняет margin call и закрывает данную позицию. Предположим, что цена фьючерсного контракта 100 рублей, начальная маржа 12 %, вариационная маржа 8 %, трейдер заходит в длинную позицию по одному контракту и вносит начальную маржу:

Таблица 1. Вариационная маржа

На третий день значение вариационной маржи опускается ниже требуемого, трейдер получает требование о внесении дополнительных средств на счет. Если необходимые средства не будет внесены на счет, то трейдер получит margin call, его позиция будет принудительно закрыта. Получив требование от биржи, трейдер вносит дополнительно 5 рублей и остается в длинной позиции по этому контракту. На пятый день происходит рост цены фьючерса и трейдер получает прибыль по своей позиции. Вариационная маржа имеет важное значение для участников рынка, т.к. в момент времени из-за волатильности цен могут потребоваться существенные суммы на поддержание позиции. На практике даже хорошие фьючерсные стратегии приводят к негативным последствиям из-за движения цен в обратную от открытой позиции сторону. Представленный пример расчета вариационной маржи хорошо описывает функционирование рынка деривативов, а особенно биржевых, когда выигрыш одного участника контракта приводит к проигрышу другого участника, а биржа зарабатывает на комиссионных от количества операций.

Участниками фьючерсного рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры. В первую очередь фьючерсные контракты заключаются для хеджирования ценовых рисков. Хеджерами могут выступать производители и покупатели, планирующие свои производственные циклы, проекты, поставки, денежные потоки, в т.ч. экспортеры и импортеры. Но очевидно, что в момент времени практически невозможно, чтобы у всех хеджеров возникло равнозначное желание занять длинную позицию (те, кто хочет купить по определенной цене) и короткую позицию (те, кто хочет продать по определенной цене). Таким образом, если бы рынок состоял только из хеджеров, то они просто не смогли бы полностью страховать свои риски, фьючерсный рынок был бы неэффективным. На помощь приходят спекулянты, которые обеспечивают такую возможность.

«Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости, которая может возникнуть во времени» [1, с. 31]. Именно спекулянты являются ключевым звеном и двигателем рынка, они обеспечивают его ликвидность и помогают всем хеджерам застраховать свои ценовые риски. Существуют разные мнения о спекулятивных операциях, по мнению одних они искажают цены и вредят работе рынка, но основная масса придерживается того, что именно такие операции формируют необходимый всем баланс между спросом и предложением на цену и стабилизируют рынок (Буренин, 1998). При этом безусловно недобросовестных игроков нужно исключать с рынка, этим активно занимаются регуляторы финансовых рынков в мире. Спекулянтами движет возможность заработка, именно поэтому они открывают позиции в различных инструментах и максимизируют мобилизацию средств. Получается, что для спекулянтов основным является наличие волатильности цен на рынке, которая позволит заработать при правильном выбранном направлении движения цен, а для хеджеров - стабильность цен.

Отдельного внимания заслуживают арбитражеры. «Арбитражер - это лицо извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены» [1, с. 33]. В настоящее время возможность проведения арбитражных операций стала намного более сложной, учитывая доступность всех котировок в режиме онлайн. Как правило, такие операции выполняют программные роботы. Действия арбитражеров приводят рынок в равновесие, более детально рассмотрим их влияние при рассмотрении ценообразования фьючерсов.

1.2 Ценообразование

Фьючерсная цена - цена, которая фиксируется при заключении контракта. При этом по мере действия контракта цена постоянно изменяется, но для участников конкретного контракта она зафиксирована при открытии позиции. Соотношение спотовых и фьючерсных цен является важным индикатором для участников биржевого рынка сырьевых товаров, принимающих решения о хранении, продаже и покупке сырья, оно позволяет принимать решение о хеджировании, спекуляциях или арбитраже.

Все активы имеют временную стоимость, поэтому в момент заключения контракта стоимость спотовой и фьючерсной цены практически никогда не бывают равны. В самом простом случае фьючерсная цена для базового актива формируется путем приращения процентных доходов по безрисковой ставке:

,

где - цена исполнения фьючерсного контракта, - спотовая цена, - безрисковая процентная ставка, - срок до исполнения контракта.