Дипломная работа: Влияние самоуверенности топ-менеджеров российских компаний на сделки слияния и поглощения

Стоит обратить внимание, что существенную долю выборки, а именно 50%, составляют самоуверенные директора. Доля директоров, которые владеют значительным уровнем власти еще выше - 58,8%, доля директоров, обладающих двумя факторами, равна 23,5%. Сделки, оформленные с оплатой денежными средствами, составляют около 53% выборки.

Для сверхсамоуверенных генеральных директоров характерны сделки с большей зарегистрированной суммой, нежели у их менее уверенных коллег. Подобное наблюдение, может быть связано с тем фактом, что самоуверенные генеральные директора в выборке чаще принимали участие в более дорогих сделках. Чрезмерно уверенные СЕО управляют крупными компаниями, характеризующимися высоким значением финансового рычага. В среднем, финансовый рычаг компаний, во главе которых находится сверхсамоуверенный управленец равен 3,24, в то время как у компаний под управлением менее уверенных СЕО показатель равен 1,54. Несамоуверенные генеральные директора чаще принимают участие в сделках с оплатой денежными средствами. Доли подобных сделок равны 47,1% и 58,8% для самоуверенных и несамоуверенных СЕО соответственно.

Властные генеральные директора участвуют в более масштабных сделках. В среднем, более крупные компании управляются невластными директорами. Такие компании характеризуются высоким показателем финансового рычага. Для генеральных директоров, не обладающих значительной властью, доля сделок с оплатой денежными средствами равна 57%, однако для их властных коллег эта доля ниже - около 50%.

3.2 Результаты эмпирического анализа

Сделки слияния и поглощения, где российская компании - целевая

Ниже представлена корреляционная матрица Пирсона для переменных регрессионного уравнения для анализа влияния самоуверенности и власти на сделки слияния и поглощения.

Таблица 5. Корреляционная матрица переменных исследования самоуверенности, власти и сделок слияния и поглощения, где российская компания - целевая

*значимость на 5% уровне

Можно заметить, что многие коэффициенты корреляции имеют достаточно высокую оценку. Однако большая часть из них статистически незначима, из чего следует, что между переменными не существует прямой функциональной связи. Коэффициент корреляции между ReportedValue и FairValue статистически значим и положителен: такая сильная положительная связь указывает на то, что в большинстве своем, справедливая цена сделки - является образующей для зарегистрированной суммы. Остальные значимые коэффициенты не превышают порогового значения (здесь и далее пороговое значение равно 0,6). На основе данных результатов можно заключить, что проблемы мультиколлинеарности в модели нет.

Однако было принято решение проверить данный результат с помощью коэффициентов вздутия дисперсии, они представлена в Таблице 6.

Таблица 6. Коэффициенты вздутия дисперсии переменных исследования самоуверенности, власти и сделок слияния и поглощения, где российская компания - целевая

Коэффициенты вздутия дисперсии подтверждают вышеупомянутое предположение о том, что проблемы мультиколлинеарности в модели нет.

Для проверки гипотез H1 и H2 была построена лог-линейная регрессионная модель. Модель была проверена на гетероскедастичность, проблема подтвердилась. Оценки параметров регрессии были скорректированы по Вайту.

Таблица 7. Оценки параметров регрессии для анализа связи самоуверенности, власти генерального директора и сделок слияния и поглощения, где российская компания - целевая

*Оценки скорректированы на гетероскедастичность по Вайту

Оценки всех параметров регрессии значимы на 5% уровне. Стоит также заметить, что построенная регрессия объясняет 93,34% дисперсии зависимой переменной. F-статистика значима, что свидетельствует о том, что построена модель также статистически значима. Всего наблюдений 34.

Самоуверенность генерального директора целевой компании имеет положительную и значимую оценку. Данный фактор, в среднем, увеличивает зарегистрированную сумму на 84,15%. Этот результат позволяет нам принять гипотезу H1. Как и ожидалось, власть генерального директора имеет отрицательную значимую оценку. В среднем власть генерального директора уменьшает сумму сделки на 61,44%, что позволяет нам не отвергать H2.

Справедливая цена, как и принято считать, является важной составляющей зарегистрированной суммы сделки. В среднем, при однопроцентном увеличении справедливой цены, зарегистрированная сумма возрастает на 0,8132%. Оплата денежными средствами, наоборот, понижает сумму, такое же поведение можем наблюдать и у инвестиционной привлекательности компании. Размер компании также оказывает негативное влияние на сумму, однако темпы роста целевой компании способны перебить данный эффект.

Подводя итог, можно сказать, что такие факторы как самоуверенность и значительная власть генерального директора целевой компании, способны влиять на окончательную сумму сделки слияния и поглощения. Была установлена связь, которая демонстрирует, что чем более самоуверен директор, тем более высокой будет сумма сделки. А власть СЕО действует в обратном направлении: чем более властен директор, тем меньше будет зарегистрированная сумма.

Для составления уравнения регрессии была построена корреляционная матрица Пирсона. В Таблице 8 показаны коэффициенты корреляции для каждой пары переменных.

Таблица 8. Корреляционная матрица переменных исследования самоуверенности, власти и сделок слияния и поглощения, где российская компания - компания-приобретатель

*значимость на 5% уровне

Можно заметить, что рассчитанные коэффициенты достаточно высокиe, большая их часть статистически незначима на уровне 5%. Коэффициент корреляции между ReportedValue и FairValue равен 0,9111 и статистически значим, но объясняется это тем, что практически во всех сделках слияния и поглощения справедливая цена является наибольшей составляющей зарегистрированной цены. Остальные значимые коэффициенты существенно ниже порогового значения (пороговое значение здесь 0,6). Суммируя вышеизложенное, можно заключить, что проблемы мультиколлинеарности в модели нет.

Чтобы достоверно убедиться в том, что мультиколлинеарности в модели нет, были рассчитаны коэффициенты вздутия дисперсии (VIF). Полученные результаты представлены в Таблице 9.

Таблица 9. Коэффициенты вздутия дисперсии переменных исследования самоуверенности, власти и сделок слияния и поглощения, где российская компания - компания- приобретатель

Из Таблицы 9 видно, что все коэффициенты удовлетворяют условию, что свидетельствует об отсутствии проблемы мультиколлинеарности.

Для проверки гипотез H3, H4 была построена лог-линейная регрессия. Оценки параметров регрессии представлены в таблице ниже. В выборке 34 наблюдения, F-тест говорит о статистической значимости построенной регрессии. Коэффициент детерминации свидетельствует о том, что 93,25% дисперсии зависимой переменной объясняется построенной моделью.

Таблица 10. Оценки параметров регрессии для анализа связи самоуверенности, власти генерального директора и сделок слияния и поглощения

Все оценки скорректированы на гетероскедастичность по Вайту

Модель была проверена на гетероскедастичность, наличие которой подтвердилось. В связи с этим, все оценки были скорректированы по Вайту.

Все коэффициенты при выбранных переменных значимы на 5% уровне.

Полученные результаты позволяют сказать, что предположения о влиянии самоуверенности и власти генерального директора на зарегистрированную сумму сделки подтверждаются. Самоуверенность CEO компании-приобретателя, как и ожидалось, имеет положительное влияние на сумму сделки. Данный фактор увеличивает стоимость на 78,7%. Кроме того, власть директора также имеет положительное влияние сумму сделки, увеличивая ее на 40,3%. Таким образом, результаты позволяют принять гипотезы H3 и H4.

Отдельно стоит сказать о том, что сумма сделки уменьшается такими факторами как размер компании-приобретателя и ее финансовый рычаг. Инвестиционная привлекательность целевой компании, выражаемая в коэффициенте Тобина, имеет положительное влияние, в то время как ее темпы роста оказывают негативное влияние.

Для проверки гипотезы H5 была построена модель, где среди прочих переменных присутствует кросс-произведение OverConfidenceи Power. Это позволит оценить одновременное влияние данных факторов на зарегистрированную сумму сделки. Ниже представлена таблица, содержащая оценки параметров регрессии.

Таблица 11. Оценки параметров регрессии для анализа связи самоуверенности, власти генерального директора и сделок слияния и поглощения