Материал: Влияние налогообложения на капитал организации

Ставки налога на доходы физических лиц приведены в Приложении 3.

Также, страны с точки зрения особенностей налогообложения можно классифицировать по принадлежности к модели учета. Несмотря на то, что в странах существуют собственные внутренние стандарты бухгалтерской отчетности, на сегодняшний день, можно классифицировать страны с похожими системами учета, так как существуют государства, обладающие похожей институциональной, правовой и экономической средой, а также историей права. Сегодня выделяют три основные модели учета: англо-американская модель; континентальная модель; южноамериканская модель.

ГЛАВА II. ИССЛЕДОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ НА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА КОМПАНИЙ. МОДЕЛЬ И ГИПОТЕЗЫ

.1 Постановка гипотез

В данном разделе выдвигаются следующие гипотезы, которые основываются на теоритической и эмпирической базах, что были рассмотрены в предыдущей главе:

 Существует значимая положительная связь между корпоративной ставкой налога и выбором величины структуры капитала

Как известно, основным источником доходов государства являются налоги. Однако, существуют законные меры, позволяющие фирмам часть доходов сохранить от налогообложения. За счет этого, компании выигрывают, поэтому при более высоких ставках, компаниям выгодно увеличивать долю заемных средств. Положительный значимый результат влияния корпоративной ставки на структуру капитала был получен в работах (Faccio, M., Xu, J., 2015) и (Krämer, R., 2015).

 Существует значимая положительная связь между эффективной ставкой налога и выбором величины структуры капитала

В качестве показателя налогового щита также используется эффективная ставка налога. Механизм влияния данной ставки схож с государственной: при высоком уровне налогообложения компании имеют возможность за счет большого налогового щита увеличить стоимость. Однако, это возможно, если компания не использует внутреннее финансирование и не функционирует на теневом рынке, избегая уплаты налогов. Подтверждение значимой положительной связи между рычагом и эффективной ставкой также было выявлено в работах Рейнта Гроппа (Reint E. Gropp, 1997), Мохаммеда Белкира и Базеля Авартани (Mohamed Belkhir, Basel Awartani, 2016).

 На выбор структуры капитала большее влияние оказывает эффективная ставка налога, а не корпоративная ставка налога

Предполагается, что эффективная ставка является более чувствительной и имеет более сильное влияние на структуру капитала, чем государственная ставка. Эффективная ставка - это ставка, по которой фактически были уплачены налоги компанией, поэтому она имеет преимущество перед государственной, так как некоторые государственные ставки остаются неизменными на протяжении более 10-ти лет, что затрудняет анализ.

 Эффективная ставка налога, в зависимости от типа модели бухгалтерского учета, оказывает влияние на финансовый рычаг компаний

 Корпоративная ставка налога, в зависимости от типа модели бухгалтерского учета, оказывает влияние на финансовый рычаг компаний

В работе предполагается, что деление выборки в соответствии с принадлежностью страны к одной из трех моделей учета может применяться как, например, деление на развитые и развивающиеся страны. В зависимости от модели учета, степень влияния налогообложения на структуру капитала может различаться, так как одни компании могут в большей степени ориентироваться на рыночные показатели, другие на балансовые, а третьи на макроэкономическую среду. Влияние институциональных и экономических традиций на политику финансирования было выявлено в работе Антонио Антониоу и др. (Antonios Antoniou, Yilmaz Guney, Krishna Paudyal, 2008).

 Существует значимая отрицательная связь между индексом Миллера и выбором величины структуры капитала

Индекс Миллера показывает совместное влияние корпоративного налогообложения и персонального. В его расчете используется помимо корпоративной ставки, ставка налога на дивиденды и ставка на доходы физических лиц. Предполагается, что выгоды корпоративного налогового щита за счет высокого налогообложения инвестора на персональном уровне, будут потеряны, так как в выборку входят, в основном, развитые страны, накладывающие на налогоплательщиков высокую налоговую нагрузку.

.2 Описательная статистика выборки

Начнем с того, что данные были собраны по публичным компаниям, которые получают ненулевую прибыль на развитых и развивающихся рынках капитала. Временные рамки исследования представляют посткризисный период с 2009 по 2015 гг. и были выбраны в связи с доступностью данных в информационных базах. Эконометрическое исследование было проведено на основе панельных данных.

Для проведения анализа были собраны показатели налоговых выплат; объема заемного и собственного капитала; показатели, отражающие результаты деятельности компании (прибыль, выручка и другие); показатели затрат и другие.

Базы данных, которые были использованы для сбора информации по балансовым показателям компаний являются S&P Capital IQ, Thomson Reuters и Compustat, которые предоставляют информацию о финансовом положении компаний, балансовые показатели из отчетов, финансовые показатели, обзоры рынков и многое другое. Данные по налоговым показателям стран были собраны при помощи открытых баз данных KPMG database и IMF database.

Кроме показателей по каждой компании, были также собраны макроэкономические показатели по странам, а точнее, уровень инфляции и уровень ВВП на душу населения. Источником данных послужила открытая база данных Worldbank database.

Из выборки были также исключены страны, которые имеют малое количество публичных компаний (например, страны Африки) и компании, принадлежащие финансовому сектору и сектору коммунальных услуг, в связи с особенностями налогообложения данных отраслей по странам. Итоговая выборка включает в себя такие отрасли, как потребительский сектор, энергетика, информационные технологии, промышленность, здравоохранение и медицина, телекоммуникации.

Для тестирования гипотез было составлено несколько выборок в зависимости от налоговой переменной: выборка с эффективной ставкой процента, выборка с корпоративной ставкой процента и выборка с индексом Миллера. Изначально, данные были собраны по 9 896 компаниям. Затем, выборка была отсортирована в соответствии с критериями и были убраны компании, созданные позднее 2009 года, а также компании, имеющие большое количество пропусков в данных. В итоге получилось несколько выборок в зависимости от зависимой переменной и налоговой переменной: первая выборка с зависимой переменной  и налоговой эффективной ставкой и корпоративной государственной ставкой по 6 693 компаниям с числом наблюдений в панели равным 46 851; вторая выборка с оставшимися зависимыми переменными и налоговой эффективной ставкой и государственной корпоративной ставкой по 6809 компаниям с числом наблюдений в панели равным 47 663; третья выборка с зависимой переменной  и независимой индексом Миллера по 4 078 компаниям с числом наблюдений в панели равным 28 546; четвертая с оставшимися зависимыми переменными и индексом Миллера по 5 063 компаниям с числом наблюдений в панели равным 35 441.

Стоит отметить, что малое количество наблюдений по индексу Миллера связано с доступностью данных по персональному налогообложению, которые были взяты с официальной базы данных по Организации экономического сотрудничества и развития (OECD Database).

.3 Модель и анализируемые переменные

В работе исследуется несколько переменных, отражающих уровень налогообложения: эффективная ставка налога, государственная корпоративная ставка налога и индекс Миллера. Поэтому, анализ проводится анализ по трем эконометрическим моделям, которые могут быть представлены следующим образом:

Зависимые переменные

Финансовый рычаг

Зависимой переменной  в представленной выше модели является финансовый рычаг, который был рассчитан несколькими способами. Первым методом рычаг рассчитывается как отношение общего долга к общим активам:

Данный тип рычага является бухгалтерским, так как основывается на исторических данных представленных в отчетности компаний. Это позволяет избежать проблему эндогенности. Данный тип расчета рычага можно встретить, например, в недавней работе (Mohamed Belkhir, Basel Awartani, 2016), (Antonios Antoniou, Yilmaz Guney, Krishna Paudyal, 2008), (Murillo Campello, Erasmo Giambona, 2012).

Cледующим способом финансовый рычаг рассчитывается как отношение общих обязательств к собственному капиталу:

Данный вид рычага учитывает рыночную стоимость компании, так как балансовый показатель часто бывает неэффективным.

Еще одним методом рычаг был рассчитан как отношение общих обязательств к разнице между общими активами и текущими обязательствами:

Последним методом финансовый рычаг рассчитывается как отношение суммы краткосрочного и долгосрочного долга к общим активам:

Расчет данного показателя финансового рычага взят из статьи (Ozde Oztekin, Mark J. Flannery, 2012), в которой он показал значимый положительный результат для всей выборки.

Также, следует отметить, что из выборки были убраны компании, не использующие долговое финансирование, так как именно налоговая нагрузка компании влияет на величину заемных средств, которые она использует.

Независимые переменные

Налоги

В данной работе используется несколько показателей, отражающих налогообложение конкретной страны. Первый, эффективная ставка налога, рассчитывается как отношение расходов по налогу на прибыль к доходам до выплаты налога (исключая прочие статьи):

Из обзора литературы понятно, что такой способ оценки влияния налогов на структуру капитала является популярным среди исследователей и имеет меньше недостатков, чем использование маржинальной ставки.

Анализ влияния корпоративного налога на структуру капитала подразумевает наличие изменений в ставке налога. Корпоративная ставка налога на временном промежутке в 6 лет в двенадцати странах из тридцати восьми стран не имеет изменений, что позволяет провести данный анализ. Влияние корпоративного налогообложения рассматривается при помощи анализа ставки налога, деленной на 10 для избегания проблем с интерпретацией и состоятельностью оценок.

В Приложении 1 представлены ставки государственного корпоративного налога по странам выборки.

Анализ влияния персонального налогообложения проводится при помощи индекса Миллера. В своей работе, он доказывает, что эффект использования долга аннулируется за счет индивидуальной ставки на процентный доход, используя следующее выражение:

где - корпоративная ставка налога;  - ставка персонального налога на доход с акций;  - персональная налоговая ставка на доход с облигаций. Данное выражение называется «индекс Миллера», и используется во многих работах, посвященных анализу налогообложения. В данной работе этот индекс был немного видоизменен и для расчета использовалось следующее выражение:

где - корпоративная ставка налога;  - ставка налога на доход с дивидендов;  - персональная налоговая ставка на доход.

Положительно значение показателя говорит об инициативе к использованию заемного капитала, отрицательное, наоборот, к использованию собственного.

Логично предположить наличие положительной связи между налогами и уровнем финансового рычага, так как фирмы заинтересованы в том, чтобы получить больше выгоды от использования налогового щита. Поэтому, при повышении ставок, компания будет выпускать больший объем долга. Однако, как оговаривалось в теории, выгоды налогового щита могут аннулироваться за счет высокого уровня персонального налогообложения.

Контрольные переменные

Вектор контрольных переменных  представлен следующими показателями по компаниям, а также макроэкономическими показателями:

Прибыльность

Прибыльность является одной из основных детерминант, использующихся при анализе структуры капитала. Данный коэффициент показывает, насколько успешно компания управляет активами. Рассчитывается как отношение объёма прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации к величине общих активов:

Прибыльные фирмы имеют низкие ожидаемые издержки банкротства и заинтересованы в использовании налоговых щитов. Поэтому, можно предположить, что более прибыльные фирмы будут использовать большую величину долга. Однако, компании могут пассивно аккумулировать прибыль, предпочитая внутреннее финансирование. Поэтому, может наблюдаться отрицательная взаимосвязь.

Размер компании

Размер компании в эмпирической литературе определяется как натуральный логарифм активов компании или как натуральный логарифм выручки. В модели будет рассматриваться размер компании как натуральный логарифм выручки как прокси-переменная для интерпретации размера компании:

Влияние на структуру капитала обосновывается тем, что крупным компаниям свойственно использовать больше заемных средств, так как они являются более диверсифицированными, что снижает уровень рисков компаний. (Antoniou A., Guney Y., Paudyal K., 2008)

Доля материальных активов

Показатель материальности активов показывает долю долгосрочных активов ко всем активам компании. В работе (Faccio, M., Xu, J., 2015), авторы использовали в качестве показателя материальности активов долю основных средств, которые также являются долгосрочным активом, к общим активам компании:

Влияние данного показателя может быть, как положительным, так и отрицательным. Компаниям с большой долей материальных активов могут получить заемное финансирование по сниженным ставкам, так как активы выступают в качестве неплохого залога. Однако, такой эффект может быть нивелирован за счет налогового щита в виде амортизационных отчислений.