Пассивное управление банковским инвестиционным портфелем исходит из предположения, что фондовый рынок достаточно эффективен при выборе ценных бумаг или учете времени. При данной тактике создаются хорошо диверсифицированные портфели с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удерживанием портфелей в неизменном состоянии. К их достоинствам можно отнести низкий оборот, минимальные уровни накладных расходов и инвестиционного риска. Ориентиром при пассивном управлении является индексный фонд, выступающий в форме портфеля, созданного для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг.
Реструктуризация портфеля проводится в соответствии с рекомендациями выбранной модели, а также с учетом реальной конъюнктуры рынка и ограничений. Кроме того, на этом этапе в случае необходимости может производиться корректировка модели портфеля на основании произошедших изменений на рынке и с учетом текущей эффективности управления портфелем.
В работе по пересмотру портфеля существуют следующие тактики:
* проведение частой реструктуризации портфеля, т.е. портфель кардинально пересматривается несколько раз в год, с тем чтобы избавиться от менее доходных бумаг и приобрести более доходные. Опасность в данном случае заключается в том, что при таком подходе достаточно сильное влияние на принятие решений оказывают сиюминутные спекулятивные факторы. Замена одного финансового инструмента на другой в итоге может привести к снижению доходности. Кроме того, увеличиваются расходы, связанные с обслуживанием активов, например оплата брокеров, перерегистрация прав собственности и др.;
* проведение редкого пересмотра портфеля. При такой тактике портфель лишь периодически избавляется от инструментов, имеющих слишком низкую или отрицательную доходность. Большая же часть активов практически не изменяет своей структуры. Недостатком такой позиции является то, что существует опасность пропустить глобальные изменения на рынке. К тому же такая тактика хороша на растущем рынке, а на падающем она может привести к серьезным потерям. Долгосрочные инвестиции всегда менее рискованны, чем короткие. При инвестировании на короткий срок высок риск попасть на падающий рынок, и не дождаться подъема, который компенсирует все предыдущие потери. Исторический анализ развитых рынков ценных бумаг показывает, что периоды роста всегда продолжительнее периодов падения.
Инвестиционная деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг регулируется акционерным законодательством, законодательством о рынке ценных бумаг, антимонопольным и банковским законодательством. Поэтому на кредитные организации распространяются регулирующие, надзорные и контрольные меры Министерства по антимонопольной политике РФ (МАП), Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) и Банка России.
Антимонопольное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется на основе Федерального закона «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках». На совершение сделки, в результате которой кредитная организация (как и любой другой инвестор) становится владельцем более 20% голосующих акций эмитентов, суммарная балансовая стоимость активов которых превышает 100 тыс. МРОТ, а также акционерных обществ, включенных в реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара более 35%, она обязана получить разрешение МАП. Помимо согласия МАП, кредитные организации (как и любые другие инвесторы), приобретающие более 20% акций (как голосующих, так и неголосующих) другой кредитной организации, обязаны получить предварительное согласие Банка России, а в случае приобретения более 5%, но менее 20% акций -- уведомить о сделке Банк России. Следует обратить внимание, что, начиная с доли владения, составляющей 20% голосующих акций, взаимоотношения банка-инвестора и акционерного общества, акции которого были им приобретены, квалифицируются Гражданским кодексом как взаимоотношения преобладающего и зависимого обществ, что влечет за собой возникновение у банка дополнительных обязанностей и ответственности.
Регулирование инвестиционной деятельности, связанное с защитой прав инвесторов, базируется на нормах законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». В случае приобретения 2% голосующих акций банк как инвестор приобретает право не просто участвовать в собрании акционеров эмитента, чьи акции он приобрел, но также внести не более двух предложений в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров (наблюдательный совет) общества и ревизионную комиссию (ревизора) общества, число которых не может превышать количественного состава этого органа. Кроме того, банк-инвестор должен быть готов к тому, что лицам, владеющим 10 и более процентами голосующих акций, станет известна полная информация о количестве и категории (типе) принадлежащих ему акций. В то же время и сам банк в случае приобретения 10% голосующих акций получит право ознакомления с полным списком акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, содержащим имя (наименование) каждого акционера, его адрес (место нахождения), данные о количестве и категории (типе) принадлежащих ему акций.
С целью ограничения рисков, связанных с операциями с ценными бумагами, Банк России для коммерческих банков:
* устанавливает обязательные экономические нормативы, определяет порядок расчета кредитного и рыночного рисков кредитных организаций и ограничивает их размер;
* устанавливает правила переоценки вложений в ценные бумаги и создания резервов под различные виды риска по операциям с ценными бумагами;
* устанавливает требования к организационной структуре банка в части операций с ценными бумагами.
Обязательные экономические нормативы представляют собой количественные лимиты риска, принимаемого на себя кредитными организациями по различным типам рисковых активов, в том числе по ценным бумагам. Предельным случаем лимита риска является установление его на нулевом уровне, т.е. полный запрет на совершение некоторых видов операций кредитными организациями. Обязательные экономические нормативы ограничивают активность банков на рынках ценных бумаг двояко: во-первых, путем установления требований к капиталу (норматива достаточности капитала) по различным видам ценных бумаг (ограничение рисков неплатежеспособности); во-вторых, прямым ограничением размера вложений в ценные бумаги, в том числе одного эмитента (ограничение рисков концентрации) (Инструкция Банка России № 1 и другие инструкции и положения).
2. Особенности формирования торгового портфеля
Торговые операции банков -- это операции по купле-продаже ценных бумаг и других финансовых инструментов на вторичном рынке. Приобретение ценных бумаг может осуществляться как на организованном рынке, так и на внебиржевом рынке.
Формирование торгового портфеля в большей степени связано с биржевым рынком. На биржевом рынке банки могут самостоятельно приобретать ценные бумаги, осуществляя дилерскую деятельность, или обратиться к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг -- брокеров.
Дилерская деятельность банков -- это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи по объявленным ценам. Дилерская деятельность связана преимущественно с биржевым рынком.
Банки выполняют дилерские функции, например, в отношении государственных ценных бумаг и муниципальных облигаций, обращение которых осуществляется в форме совершения сделок купли-продажи через биржевую торговую систему.
Дилер может заключать сделки с облигациями как от своего имени и за свой счет, так и по поручению инвестора и за счет. В Российской Федерации банки являются ведущими дилерами на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ), они активно работают в качестве дилеров на бирже ОАО «Московская биржа ММВБ-РТС».
Подача заявок и совершение сделок происходят при помощи торговой системы: организуется проведение торгов, регистрация сделок, составляются расчетные документы по заключенным сделкам, осуществляется предоставление расчетных документов в расчетную систему и депозитарий. По окончании торгов каждый дилер получает из торгово-депозитарной системы выписки из реестра сделок и депозитария. В течение одного часа проводится сверка результатов, в ходе которой трейдер проверяет полученную выписку из реестра сделок, а также выписку из протокола торгов, в которой отражаются все заявки, поданные дилером, и при отсутствии возражений подписывает их.
Учет перехода прав на ценные бумаги осуществляются через Депозитарий, а денежные расчеты -- через расчетную систему (систему расчетных небанковских кредитных организаций). В качестве торговой площадки, выполняющей функции заключения сделок и расчетную функцию в отношении государственных облигаций, была выбрана система валютных бирж, расположенных в различных регионах России (ММВБ в Московском регионе, СПВБ в Северо-Западном регионе и т.д.). В дальнейшем данный опыт был распространен на обращение субфедеральных и муниципальных облигаций и других ценных бумаг.
Банки, формирующие торговый портфель, должны вести точный и своевременный учет сделок с ценными бумагами в денежном и количественном выражении в разрезе всех сделок с ценными бумагами, денежных средств и расчетов по сделкам и операциям с ценными бумагами, ценных бумаг (табл. 2.5).
Так как банки составляют ежедневный баланс, то и внесистемный учет по всем сделкам на организованном рынке ценных бумаг фиксируется ежедневно.
Отдельно ведется и отслеживается открытая позиция по каждой ценной бумаге или сделке в разрезе каждого рынка или страны. Эта работа банка и дилеров определяет особенности торгового портфеля ценных бумаг.
Для правильного формирования банком торгового портфеля ценных бумаг необходима грамотная методологическая база совершения операций с ценными бумагами и отслеживания фондовых рисков.
К ним относятся:
- политика по управлению торговым портфелем ценных бумаг;
- политика по управлению риском вложений в ценные бумаги;
- порядок переоценки торгового портфеля;
- порядок и утвержденные объемы и структура покупки или продажи ценных бумаг;
- порядок утверждения сделки;
- порядок и лимиты stop loss, страновые лимиты и лимиты присутствия на различных фондовых рынках;
- особенности переоценки ценных бумаг;
- порядок учета балансовых и забалансовых операций с ценными бумагами;
- порядок ведения внесистемного учета по операциям банка;
- порядок работы казначейства, его функции и полномочия;
- перечень служб, принимающих участие в обработке и контроле документов и рисков по операциям банка с ценными бумагами;
- перечень типовых договоров по форвардным и фьючерсным сделкам, расчетным форвардам, сделкам своп и другим, по которым возникают требования и обязательства.
Существенную роль при осуществлении операций торгового портфеля в банке играют подразделения казначейство и дилинга. Они непосредственно занимаются покупкой и продажей ценных бумаг в рамках установленных и утвержденных правлением банка или инвестиционным комитетом лимитов. Аналитическое управление определяет эти лимиты по рынкам, по видам ценных бумаг и по эмитентам. Для этого они должны иметь внутреннее положение и методики прогнозирования структуры торгового портфеля, его рискованности и доходности, срочности, стресс-тестирования и технического анализа.
Особое место при этом занимает стратегическое и оперативное прогнозирование. Стратегический уровень прогнозирования определяет политику банка в области формирования торгового портфеля на год с разбивкой по кварталам. Оперативный уровень прогнозирования означает особенности немедленного реагирования банком на непредвиденные изменения на рынках ценных бумаг и включает ежедневное управление составом и структурой торгового портфеля.
Особенностью торгового портфеля является обязательное определение справедливой стоимости ценных бумаг и их ежедневная переоценка по результатам торгов. Справедливая стоимость -- это оценка сделки хорошо осведомленными, действительно желающими совершить такую сделку, независимыми друг от друга сторонами (как правило, это рыночная стоимость ценных бумаг). Методы определения справедливой стоимости ценных бумаг утверждаются в учетной политике кредитной организации. Рыночная стоимость ценных бумаг постоянно меняется, поэтому торговый портфель ценных бумаг подлежит ежедневной переоценке.
Ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток, регулярно переоцениваются по рыночной стоимости, резерв на возможные потери по ним не создается. В эту категорию включаются ценные бумаги, справедливая стоимость которых может быть надежно определена. Как правило, к таковым относятся бумаги, обращающиеся на рынке и имеющие рыночные котировки. Переоценка по текущей (справедливой) стоимости производится в отношении всех ценных бумаг, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыль или убыток, а также тех ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, текущая (справедливая) стоимость которых может быть надежно определена. При этом положительная переоценка определяется как превышение текущей (справедливой) стоимости ценных бумаг данного выпуска (эмитента) над их балансовой стоимостью, а отрицательная переоценка -- как превышение балансовой стоимости ценных бумаг данного выпуска (эмитента) над их текущей (справедливой) стоимостью. Переоценка производится в последний рабочий день месяца в случае существенного изменения в течение месяца текущей (справедливой) стоимости ценных бумаг определенного выпуска или эмитента, а также в случае, если с ценными бумагами выпуска в течение данного месяца совершались операции.