Выпуск ценных бумаг банками подлежит регистрации. При этом если регистрация эмиссии ценных бумаг проводится без регистрации проспекта эмиссии, то процедура эмиссии состоит из следующих этапов:
1) Принятие эмитентом решения о выпуске.
2) Регистрация выпуска ценных бумаг.
3) Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска).
4) Размещение ценных бумаг.
5) Регистрация отчета об итогах выпуска.
Если регистрация эмиссии ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта, то процедура эмиссии включает следующие этапы.
1) Принятие решения о выпуске ценных бумаг.
2) Подготовка проспекта эмиссии.
3) Регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии.
4) Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии.
5) Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска).
6) Размещение ценных бумаг.
7) Регистрация отчета об итогах выпуска.
8) Раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.
Регистрация выпуска ценных бумаг должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии ценных бумаг, если имеет место хотя бы одно из следующих условий:
- размещение ценных бумаг проводится среди неограниченного круга лиц или заранее известного круга лиц, число которых превышает 500;
- если общий объем эмиссии превышает 50 000 МРОТ.
Проспект эмиссии готовится и утверждается правлением или другим уполномоченным органом. Он должен быть заверен независимой аудиторской фирмой в следующих случаях:
- при выпуске акций, связанном с увеличением уставного капитала (в том числе при реорганизации кредитной организация путем присоединения к ней другой кредитной организации);
- при выпуске акций, осуществляемом в процессе преобразования кредитной организации из общества с ограниченной ответственностью в акционерное общество;
- при выпуске облигаций.
Практика свидетельствует, что длительные ограничения в российском законодательстве в отношении выпуска облигаций банками снизили интерес эмитентов к данному инструменту привлечения средств. Вместе с тем в последние годы наблюдается значительный рост объемов эмиссии облигаций.
Тема 1.2 Активные операции банка с акциями и долговыми обязательствами
Содержание темы:
Операции по формированию портфеля ценных бумаг коммерческого банка.
Особенности формирования торгового портфеля.
Особенности формирования инвестиционного портфеля коммерческого банка.
Особенности формирования портфеля контрольного участия.
1. Операции по формированию портфеля ценных бумаг коммерческого банка
Инвестиционные операции банка -- это вложения денежных и иных резервов банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий от своего имени и по своей инициативе с целью получения прямых и косвенных доходов.
Прямые доходы от вложений в ценные бумаги банк получает в форме дивидендов, процентов или прибыли от перепродажи. Косвенные доходы образуются за счет расширения доли рынка, контролируемого банком, через дочерние и зависимые общества и усиления их влияния на клиентов путем участия в корпоративном управлении на основе владения пакетом их акций.
Процесс принятия инвестиционных решений коммерческим банком на рынке ценных бумаг -- это формирование портфеля ценных бумаг (планирование, анализ и регулирование состава портфеля ценных бумаг, управление портфелем с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности, риска и минимизации расходов).
Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов:
1) выбор и формулирование собственной стратегии;
2) определение инвестиционной политики;
3) комплексный анализ рынка;
4) формирование стартового портфеля;
5) реструктуризация портфеля.
Важнейшим этапом инвестирования является выбор стратегии. Выделяют следующие инвестиционные стратегии:
* стратегия постоянной стоимости. В этом случае при управлении портфелем его общая стоимость должна поддерживаться на одном уровне, что достигается либо изъятием полученной прибыли, либо внесением дополнительных средств в случае убытков;
* стратегия постоянных пропорций. При этой стратегии владелец портфеля поддерживает в течение определенного периода времени одинаковые соотношения между отдельными составляющими портфеля. Структура портфеля, по которой устанавливаются пропорции, может быть определена по большому числу признаков, например: уровень рискованности ценных бумаг, виды ценных бумаг, отраслевая или региональная (в том числе страновая) принадлежность эмитентов ценных бумаг и т.д. Когда в результате движения рыночных цен на ценные бумаги, входящие в портфель, установленное соотношение нарушается, банк производит продажу ценных бумаг, доля которых возросла, а на вырученные денежные средства покупает ценные бумаги, доля которых упала;
* стратегия плавающих пропорций. Более сложная стратегия ценных бумаг, заключающаяся в установлении разнообразных (но не постоянных) желаемых пропорций портфеля. Например, если при выборе такой стратегии инвестор, склонный к риску, исходит из предположения, что рынок инертен и аналогичные изменения пропорций портфеля будут происходить и дальше. Иными словами, если доля акций в портфеле возросла за счет их более быстрого роста по сравнению с облигациями, то инвестор приобретает акции, рассчитывая на продолжение их ускоренного роста.
Исходя из степени приемлемого риска можно выделить следующие инвестиционные стратегии коммерческих банков:
* агрессивная стратегия. В этом случае допускается высокая доходность вложений и высокий риск, объектом вложений обычно выступают акции, высокодоходные облигации ненадежных эмитентов и другие рискованные активы;
* сбалансированная (опытная) стратегия. В этом случае поддерживается равномерное распределение высокорискованных и низкорискованных активов, т.е. в случае возникновения непредвиденных сложностей их реализация на вторичном рынке осуществляется с минимальными потерями;
* консервативная стратегия предполагает минимальную степень риска с уделением особого внимания надежности ценных бумаг.
На основе выбора инвестиционной стратегии формируется собственная инвестиционная политика.
Инвестиционная политика -- совокупность мероприятий, направленных на реализацию стратегии по выбору и управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания инструментов инвестиций в целях увеличения прибыльности операций, поддержания допустимого уровня их рискованности и ликвидности.
Таким образом, выбор банком инвестиционной политики должен основываться на следующем:
* определение набора эффективных портфелей инвестиций, имеющих наивысший ожидаемый доход для любой степени риска и наименьший уровень риска для любого ожидаемого дохода;
* выбор наилучшего для данного конкретного банка инвестиционного портфеля;
* быстрое реагирование на появление на рынке инвестиций новых инструментов, активное участие как на биржевом, так и на внебиржевом рынке;
* соответствие инвестиционной политики банка экономической ситуации в стране.
Способами снижения инвестиционного риска являются диверсификация и хеджирование.
При формировании портфеля инвестору следует учитывать большое количество факторов риска, однако принципиальным является разбиение их на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут изменить общую ситуацию на рынке) и портфельные (присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски. На практике снизить рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или хеджировать часть рисков через производные финансовые инструменты {хеджирование -- страхование рисков от неблагоприятных изменений цен, путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов). Специфические портфельные риски поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата -- максимально возможная диверсификация вложений, т.е. включение в портфель наибольшего количества ценных бумаг. Чем больше различных инструментов будет включено в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка в целом. Таким образом, диверсификация -- простейший и надежнейший способ снижения специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям.
Комплексный анализ финансового рынка состоит в подборе финансовых инструментов, удовлетворяющих требованиям инвестиционной политики. Подбор инструментов очень важен. Определяется круг инструментов, которые потенциально могут быть включены в портфель, и сочетание инструментов, не нарушающих ограничения, наложенные инвестиционной политикой. Например, очевидно, что при построении консервативного портфеля вряд ли имеет смысл вкладывать средства в высокорискованные акции без хеджирования рисков; следовательно, в этом случае сам актив и инструмент хеджирования выступают на практике как единый инструмент портфельного инвестирования. Определившись со стратегией, степенью допустимого риска, следует очертить круг активов, которые могут быть включены в инвестиционный портфель. В принципе возможны портфели, состоящие из ценных бумаг любого вида, и любые смешанные портфели.
Далее проводится анализ инструментов, выбранных для включения в портфель.
Модели оценки акций. Многие аналитики, учитывая ожидаемую величину дивидендов за интересующий период и возможный курс продажи в будущем, используют уравнение, которое показывает внутреннюю стоимость акции. Внутренняя стоимость акции отражает цену, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций.
Основная модель оценки облигаций. Облигации обеспечивают получение определенных (фиксированных) платежей в течение всего срока своего действия плюс погашение основной суммы долга (номинала). Влиять на инвестиционные решения по облигациям будет такой показатель, как доходность облигаций. Доходность является наиболее важным критерием на рынке облигаций. Существует три вида доходности: текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доходность. Из них наиболее важные -- заявленная доходность (или доходность к погашению) и реализованная доходность. Доходность к погашению -- широко используемый показатель оценки облигаций, который измеряет процент повышения курса и учитывает совокупный денежный поток, полученный владельцем облигации за время действия выпуска.
На российском рынке ценных бумаг аналитик оценивает в основном два вида корпоративных облигаций:
* с купоном с постоянным уровнем выплат;
* с плавающим купоном.
Процентная ставка и срок до погашения являются важными характеристиками облигации, так как позволяют определять размеры и временные характеристики денежного потока, обещаемые держателю облигации эмитентом. При условии, что известен текущий рыночный курс, эти характеристики могут быть использованы для определения ее доходности к погашению, которая затем сравнивается с доходностью, ожидаемой инвестором. При увеличении продолжительности срока до погашения растет степень финансового риска для инвестора. Безусловно, риск в приобретении облигации с купонными доходами значительно ниже риска, связанного с облигациями, выплата процентов по которым производится в конце срока.
Формирование стартового портфеля. Банковский инвестиционный портфель -- совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц, приобретенных банком. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов.
После выбора и формирования банковского портфеля предстоит очень важный этап, который заключается в умелом распоряжении набором различных видов ценных бумаг с целью не только сохранения их стоимости, но и получения существенного дохода, не зависящего от инфляции, -- управление инвестиционным портфелем.
Различают два основных способа управления инвестиционными портфелями: активный и пассивный. Активное управление харастеризуется прогнозированием размера возможных доходов от инвестированных средств, умением осуществлять это более точно и оперативно, чем финансовый рынок, т.е. умение предвидеть и опережать события. Исходя из этого считается, что держание любого портфеля является временным делом. При этом, когда разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.
Банки, применяющие активную тактику, отслеживают и приобретают наиболее эффективные ценные бумаги и стараются максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. Подобное управление имеет международный эквивалент «свопинг», что означает постоянный обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.
Выделяют следующие основные формы активного управления: подбор «чистого» дохода, подмена, сектор-своп, предвидение учетной ставки. Подбор «чистого» дохода представляет собой метод, когда, например, продается облигация с более низким доходом, а приобретается -- с более высоким. Подмена заключается в том, что обмениваются две похожие, но отнюдь не идентичные ценные бумаги, имеющие одинаковую доходность, но разный период обращения (облигации). При использовании сектор-свопа осуществляется перемещение облигаций из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. Предвидение учетной ставки заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. При этом по мере роста срока действия портфеля его цена в большей степени подвержена изменениям учетных ставок.