В это же время в соответствии с Постановлением Совмина СССР от 25 июня 1990 года № 616 было образовано акционерное общество «КАМАЗ» («Преобразовать производственное объединение «КАМАЗ» ... в акционерное общество «КАМАЗ» ... акции могут продаваться советским и иностранным юридическим лицам и гражданам»).
В июле 1990 г. произошел процесс определения порядка учета ценных бумаг, расчетов с акционерами при создании АО, сделок с ценными бумагами и вексельных операций. Тогда же произошло создание первых отделов по операциям с ценными бумагами в российских коммерческих банках.
За период с июля по ноябрь 1990 г. были образованы первые брокерские компании, специализирующиеся на операциях с ценными бумагами; была создана Московская международная фондовая биржа; был учрежден Комитет содействия развитию рынка ценных бумаг в СССР.
Декабрь 1990 г. был ознаменован изданием российского Положения об акционерных обществах, в котором регламентировались акции, сертификаты и условия опционных контрактов на акции, а также облигации и порядок их выпуска и обращения.
Согласно Закону РСФСР «О собственности» и «Основам законодательства об инвестиционной деятельности в СССР» ценные бумаги были законодательно определены как возможные объекты собственности и инвестиций, а выпуск ценных бумаг - как один из возможных источников инвестиционной деятельности.
Произошло создание Московской центральной фондовой биржи.
В это же время было принято банковское законодательство, согласно которому коммерческим банкам разрешались любые, без ограничений, виды операций с ценными бумагами. К составу операций Центрального банка были отнесены покупка, продажа и хранение государственных ценных бумаг, выполнение функций депозитария по ним, погашения и выплаты процентов по государственным займам.
В результате этого события произошла первая открытая подписка на акции, проведенная банком «МЕНАТЕП».
Как следствие появившейся законодательной базы можно рассматривать стремительный процесс создания новых фондовых бирж и брокерских компаний по операциям с ценными бумагами, начало которому было положено в марте 1991 г.
В период с июня по октябрь 1991 г. события развивались не менее стремительно, чем до того. Начало государственного лицензирования деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг предопределило начало процесса формирования инвестиционных компаний. Именно в это время происходило массовое акционирование банков и выброс банками акций на рынок ценных бумаг; начало выпуска банками депозитных сертификатов; формирование рынка ценных бумаг на предъявителя в качестве заместителей наличных денег.
В июле 1991 г. в соответствии с Законом РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР» от 3 июля 1991 г. были законодательно определены:
возможность приватизации предприятий путем создания акционерных обществ и продажи акций;
порядок учреждения открытых акционерных обществ на основе государственных или муниципальных предприятий;
возможность создания холдинговых компаний;
предусмотрено учреждение инвестиционных фондов для создания первичного рынка ценных бумаг.
Также в июле 1991 г. иностранным инвесторам были предоставлены права на приобретение ценных бумаг, эмитируемых в стране. Вследствие этого уже в ноябре 1991 г. начался выпуск эмитентами-резидентами ценных бумаг в иностранной валюте.
В это же время было отмечено проведение первых внебиржевых аукционов по продаже ценных бумаг акционерных обществ.
Законодательная база, регулирующая деятельность рынка ценных бумаг, продолжала формироваться. В декабре 1991 г. было принято Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, а также произошло принятие Закона РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами».
Необходимо отметить, что в период с января по октябрь 1992 года наблюдался мини-кризис рынка ценных бумаг, который проявил себя в падении курсов акций, преобладании разовых сделок, низкой ликвидностью большинства ранее осуществленных выпусков ценных бумаг.
Основными причинами кризиса аналитики фондового рынка считают следующие:
высокая инфляция (высокая инфляция подрывает доверие инвесторов к вложениям в ценные бумаги, как способу сохранить и преумножить капитал; например, по итогам 1992-1994 гг. уровень дивидендов по акциям не превысил 50-150%, при темпах инфляции за 1992 г. - 2500-2600% в год, за 1993 г. - 900-1100% в год, за 1994 г. - 280-300%);
проявившаяся к тому времени фиктивность многих биржевых и торгово-посреднических структур;
слишком жесткая денежная политика Центрального Банка России, вызвавшая кризис неплатежей;
относительно небольшие масштабы приватизации.
В это же время государство выпускает ряд нормативных актов, которые регулировали инфраструктуру рынка ценных бумаг. В частности, были определены правила выпуска и регистрации ценных бумаг, установлен порядок аттестации специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж на право совершения операций с ценными бумагами, установлен порядок лицензирования биржевой деятельности на рынке ценных бумаг; установлен порядок лицензирования финансовых брокеров, инвестиционных консультантов и инвестиционных компаний, определен статус и порядок функционирования инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов, определен порядок лицензирования инвестиционных фондов и их управляющих, создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам.
Второй этап развития российского фондового рынка, который можно назвать распределительным этапом или периодом массовой приватизации, начался в октябре 1992г. с массовой эмиссии государством 153 млн. приватизационных чеков (ваучеров). Для данного этапа характерны следующие тенденции:
Во-первых, что касается видов ценных бумаг, имеющих хождение на рынке, следует отметить, что происходит активное развитие рынка государственных ценных бумаг и рынка корпоративных ценных бумаг, причем на данном этапе государственные ценные бумаги занимают наибольшую долю рынка.
Во-вторых, оценивая преобладающую группу инвесторов, стоит отметить, что на данном этапе институциональные инвесторы осуществляли вложения в государственные ценные бумаги; физические лица - в корпоративные ценные бумаги, причем как в акции приватизируемых предприятий, так и в бумаги различного рода инвестиционных структур.
В-третьих, оценивая уровень развития инфраструктуры фондового рынка, следует отметить, что она находится на уровне, вполне приемлемом для осуществления вышеобозначенных операций.
В-четвертых, оценивая законодательство, регулирующее деятельность участников рынка ценных бумаг, нельзя не подчеркнуть, что оно было недостаточно хорошо развито, что привело к появлению финансовых пирамид; а их крах предопределил недоверие частного инвестора к ценным бумагам в целом.
В-пятых, начиная с 1995 г. (когда, только в соответствии с оценками Госкомстата, объем иностранных портфельных инвестиций в России составил 30 млн. долл. США) и до осени 1997 г. (когда разразился кризис развивающихся рынков, что отразилось на инвестиционной политике иностранных вкладчиков и по отношению к России) можно было наблюдать стремительный рост интереса иностранных инвесторов к быстроразвивавшемуя российскому рынку, что нашло свое отражение в объеме средств, вложенных в российский фондовый рынок.
Рассмотрим основные события распределительного этапа.
Одно из наиболее знаменательных событий произошло после эмиссии ваучеров в мае 1993 г., когда был создан рынок государственных краткосрочных облигаций.
Напрямую связанным с появлением этих ценных бумаг можно считать создание первых негосударственных пенсионных фондов, быстрый рост количества которых был отмечен в период с января по июль 1993 г. Дело в том, что ГКО были одним из основных инструментов, составлявших инвестиционные портфели большинства фондов.
В это же время был отмечен некоторый рост рынка: бум на рынке предъявительских ценных бумаг (депозитарных свидетельств на акции) и волна повышения котировок эмитентами акций («МММ», «Телемаркет», «Хопер», и др.). Впрочем, что касается последних, то уже в конце 1994 г. разразились скандалы, связанные с банкротством многочисленных финансовых пирамид, что в дальнейшем способствовало росту недоверия частного инвестора к корпоративным ценным бумагам.
Одной из интересных черт для рынка корпоративных ценных бумаг в январе-октябре 1994 г. можно назвать рост спроса на акции приватизированных предприятий (среди которых преимущественно предприятия нефтедобычи, телекоммуникации, и др.) со стороны иностранных инвесторов.
Происходит создание западных инвестиционных фондов, ориентированных на высокорискованные операции с российскими ценными бумагами и появление на российском рынке первой волны иностранных портфельных инвесторов.
В это же время происходит завершение чековой приватизации и выход из обращения приватизационного чека.
В мае-июне 1995 г. на рынке государственных ценных бумаг появился еще один интересный с точки зрения финансового конструирования инструмент - ОФЗ, особенности которого будут рассмотрены далее.
Конец приватизационному этапу положило принятие документов, которые были призваны дополнить и улучшить ту законодательную базу, которая лежала в основе регулирования рынка ценных бумаг, а также увеличить количество финансовых инструментов на государственном рынке ценных бумаг и увеличить количество участников рынка. В июле-августе 1995 г. были приняты следующие нормативные документы:
Указ Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации», регламентирующий создание новых для России инвестиционных институтов - паевых инвестиционных фондов.
Указ Президента «О государственном сберегательном займе Российской Федерации» и Постановление Правительства РФ № 812 от 10 августа 1995 г. «О Генеральных условиях выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации», предусматривающие выпуск государственных ценных бумаг, доступных для частного инвестора.
Указ Президента «О порядке передачи в 1995 г. в залог акций, находящихся в федеральной собственности», предусматривающий проведение аукционов по продаже пакета акций, находящихся в государственной собственности.
Инвестиционный этап развития фондового рынка начался в апреле 1996 г. с подписания и введения в действие федерального закона «О рынке ценных бумаг».
В июле 1996 г. вышли Указы Президента РФ «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» и «О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».
Эти документы фактически означали начало цивилизованного рынка с регулирующими документами, организацией и инфраструктурой, которые были похожи на западные аналоги.
Об этом свидетельствуют как определенные детальные улучшения инфраструктуры рынка (прошедшее в августе-октябре 1996 г. лицензирование ФКЦБ независимых регистраторов; выдача лицензий управляющим компаниям ПИФов, специализированным депозитариям; регистрация первых проспектов эмиссии ПИФов), так и признание российского рынка ценных бумаг на мировом финансовом рынке, что было обозначено получением Россией международного кредитного рейтинга.
О том, что Россия была заинтересована в иностранных инвесторах, косвенно говорит тот факт, что весной 1997 г. были проведены меры по либерализации процедуры вывоза нерезидентами прибылей от операций с российскими облигациями на внутреннем рынке.
Для данного этапа характерны следующие тенденции развития: Во-первых, говоря о преобладающих видах ценных бумаг на данном этапе развития рынка, следует отметить изменение соотношения между объемами государственных и корпоративных ценных бумаг в пользу последних; а также более активное развитие рынка муниципальных облигаций. Более подробно данные тенденции будут отражены при анализе такой особенности развития рынка, как преобладание на рынке государственных ценных бумаг.
Во-вторых, при оценке структуры инвесторов и эмитентов следует выделить ориентацию российских компаний на привлечение средств зарубежных инвесторов, что нашло свое отражение в выходе крупнейших российских компаний на международные фондовые рынки посредством выпуска еврооблигаций и американских депозитарных расписок на акции.
Что касается отечественных инвесторов, то именно в это время происходит увеличение количества и появление новых профессиональных участников фондового рынка, привлекающих средства населения (например, посредством участия частных инвесторов в паевых инвестиционных фондах (ПИФах)).
В-третьих, говоря об инфраструктуре рынка, нельзя не отметить её развитие; рост профессионализма участников; жесткий контроль со стороны государства за деятельностью участников фондового рынка, в частности, через процедуру лицензирования.
В-четвертых, на этом этапе завершается формирование основной законодательной базы, регулирующей деятельность рынка ценных бумаг и его участников.
В-пятых, именно для этого этапа характерен значительный рост объема вложений в рынок ценных бумаг (в частности - в государственные облигации) со стороны иностранных инвесторов. Некоторые особенности и последствия данной тенденции развития рынка имеют настолько большое значение, что будут подробнее отражены при анализе нестандартных условий интеграции российского фондового рынка в мировой финансовый рынок.
Одной из основных тенденций развития рынка на данном этапе является окончательное определение состава отечественных институциональных участников фондового рынка, среди которых можно выделить паевые инвестиционные фонды, коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, а также брокерские и инвестиционные компании.
Необходимо сказать несколько слов о деятельности паевых инвестиционных фондов как финансовых институтов, которые потенциально могут мобилизовать денежные средства населения (частные сбережения граждан по последним оценкам ФКЦБ составляют около 30 млрд. долл.) и инвестировать их в российскую экономику.
Согласно Указу Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации», паевой инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества, переданного гражданами и юридическими лицами в доверительное управление управляющей компании, имеющей специальную лицензию от ФКЦБ России, в целях прироста имущества, составляющего фонд.
Помимо управляющей компании, каждый фонд обязан еще иметь независимого агента по размещению паев, депозитарий, регистратора и независимого оценщика имущества фонда (если последний вкладывает деньги в недвижимость). Эти организации призваны контролировать деятельность управляющей компании. Например, объем первичной эмиссии паев регистрируют агенты по их размещению. Структуру активов фонда контролирует депозитарий. Когда управляющая компания вкладывает средства в недвижимость, ее стоимость определяет независимый оценщик. Все перечисленные организации должны иметь лицензии ФКЦБ. Она же регистрирует проспект эмиссии паев фонда. А также анализирует информацию, поступающую от контрагентов, на основании которой делает вывод о добросовестности менеджеров. Такой многоуровневый контроль позволяет значительно снизить базовые риски инвестора.