Одновременно начался процесс приватизации государственных предприятий. Выданные гражданам России приватизационные чеки - ваучеры могли быть вложены в акции предприятия, на котором работал владелец, в ходе проводимой на нём закрытой подписки или в акции других приватизируемых предприятий на чековом аукционе, обменены на акции специализированных чековых инвестиционных фондов или просто проданы любому желающему. В итоге, по официальным данным, на начало 1995 г., из государственных в акционерные общества было преобразовано более 27000 предприятий, причём 93% всех эмиссий по объёму не превосходили 1 млрд. руб. На данном этапе происходила массовая скупка ваучеров у населения с целью приобретения контрольных пакетов акций приватизируемых предприятий. Процесс приватизации занял всего 1,5-2 года, причём подобная стремительность не могла не породить многочисленные нарушения и злоупотребления при проведении приватизационных конкурсов. Фактически этот этап можно определить как этап дешёвой приватизации, закончившийся с окончанием действия приватизационного чека.
В конце 1994 - начале 1995 г. на рынке ценных бумаг приватизированных предприятий произошёл значительный рост цен, который, по сути, являлся первой оценкой рынком реальной, а не номинальной, зафиксированной в проспектах эмиссии стоимости акций. Можно сказать: в 1995 г. начался период стремительного роста российских ценных бумаг, что было связано в первую очередь со значительно увеличившимся объёмом заимствований государством посредством инструментов рынка государственных краткосрочных обязательств. Начала развиваться инфраструктура рынка ценных бумаг, в первую очередь рынка ГКО, построенная с применением новейших технологий. Выпускались новые инструменты рынка государственных ценных бумаг, такие, как облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), предназначенные для работы с населением.
В 1995 г. приватизированные предприятия начали проводить дополнительные эмиссии акций, формировались инвестиционные компании, специализировавшиеся на работе с данными финансовыми инструментами.
Фондовая биржа РТС (Российская торговая система) была создана в середине 1995 года с целью объединения разрозненных региональных рынков в единый организованный рынок ценных бумаг России. Она вошла в Группу РТС. РТС - общепризнанный центр ценообразования акций и облигаций широкого круга эмитентов. (Информация о торгах в РТС - важнейший источник данных о состоянии российского рынка ценных бумаг, поскольку именно эта площадка обслуживает значительную долю иностранных и российских портфельных инвестиций в акции российских компаний. Торги проводятся на Классическом, Биржевом, срочном (FORTS), Валютном рынках, а также на площадке RTS Board.)
Если в 1995 г. объём операций с акциями был незначительным, а организованного рынка акций ещё практически не существовало, то уже в 1997 году среднедневной оборот на организованном рынке ценных бумаг доходил до 150 млн. долл. Необходимо отметить, что на данном этапе курсы ценных бумаг были подвержены значительным колебаниям, вызванным в том числе такими событиями политического характера, как президентские выборы 1996 г.
Объём операций с российскими акциями был гораздо ниже объёма операций с государственными ценными бумагами. Годовой объём операций с акциями в 1997 г. можно оценить в 15 млрд. долл. (для сравнения: среднедневной оборот торгов по ГКО в данный период составлял около 5-6 млрд деноминированных рублей).
Наряду с рынком ГКО и рынком акций развитие получил рынок облигаций субъектов Федерации и муниципальных органов власти. Так, по состоянию на 1 января 1998 г. Минфином России было зарегистрировано 466 займов субъектов Федерации и муниципальных образований на общую сумму 49, 5 трлн руб. Развитие рынка облигаций субъектов Федерации и муниципальных органов власти происходило на фоне активного роста других сегментов фондового рынка. В этой ситуации активность субъектов Федерации по выпуску собственных облигаций неуклонно возрастала.
Необходимо отметить, что развитие рынка ценных бумаг приобретало стремительный характер, причём данный рост носил в основном откровенно спекулятивный характер, вызванный во многом массовым приходом на рынок иностранных инвесторов. Интерес иностранных инвесторов к российским ценным бумагам был вызван положительными ожиданиями, связанными с экономическим ростом в Азии и Латинской Америке, который сопровождался увеличением роли местных ценных бумаг. Во многом данный интерес был распространён и на Россию исходя из огромного экономического, в том числе сырьевого, потенциала страны, а также тезиса о недооценённости акций российских предприятий.
Этот рост, вполне обусловленный в 1995 г., приобрёл к 1997 г. откровенно спекулятивный характер. Рост ценных бумаг происходил одновременно со снижением объёмов производства и стремительным сокращением инвестиционно-инновационного потенциала российской экономики. Привлечение государством всех имеющихся инвестиций на покрытие бюджетного дефицита вело к недостаточности средств на инвестиции в реальный сектор.
Быстрое развитие рынка ценных бумаг на указанном этапе было предопределено следующими факторами:
значительный выпуск государственных краткосрочных облигаций;
приватизация крупнейших предприятий, в том числе стратегически важных для экономики страны;
массовый приход на российский рынок иностранных инвесторов, вызванный бурным ростом фондовых рынков в странах с переходной экономикой;
создание в короткие сроки элементов инфраструктуры рынка, отвечающих по ряду параметров самым высоким технологическим стандартам.
Окончанием этапа стремительного роста стала осень 1997 г., когда на рынке произошёл первый серьёзный затяжной спад.
Значительное распространение, начиная с 1998 г. получил выпуск векселей. Векселя стали использовать в расчётах не только частные предприятия, но и государственные и муниципальные органы власти. Рост обращения векселей был вызван ослаблением национальной валюты, кризисом долговой экономики. Суррогаты составляют параллельную денежную систему теневой экономики, недоступную для государства.
К отрицательным можно отнести следующие моменты, связанные с вексельным бумом:
векселя стали инструментом ухода от налогообложения;
большинство российских векселей не отвечает требованиям международных конвенций (по разным параметрам);
активно развивается криминализация вексельного обращения;
вексельный оборот в его настоящем виде создаёт угрозу экономической безопасности страны.
Критические объёмы и масштаб эмиссии денежных суррогатов явились отражением перекоса в структуре денежно-распределительной сети. Размножающиеся заменители обычных денежных знаков практически ведут к разрушению денежного обращения. Признавая необходимость использования вексельного обращения и других денежных заменителей отечественной валюты, следует отметить, что масштабы этой замены огромны, и, кроме того, денежные заменители сами по себе снижают эффективность денежно-распределительной сети (при превышении их разумных объёмов), их использование оказывает опосредованное влияние на такие макроэкономические параметры как уровень доходности, объём собираемости налогов и др.
В докризисной ситуации, характеризовавшейся сравнительно дешёвыми и легкодоступными международными кредитами, в стране стала формироваться тенденция непродуманных заимствований на внешнем и внутреннем рынках и последующего их низкоэффективного использования. Кризис 1998 г. привёл к переоценке инвесторами рисков на развивающихся рынках, усложнил привлечение новых инвестиций.
Глубинной причиной кризиса российских ценных бумаг является отсутствие эффективной государственной экономической политики, в первую очередь современной программы промышленного роста, развития реального сектора. Это способствовало:
отсутствию целостности системы нормативно-законодательных актов в области инвестиций, существенно затрудняющей деятельность инвесторов;
катастрофическому снижению инвестиционной активности;
неэффективной структуре накоплений, низкому уровню вложений средств в основные фонды;
несовершенству и неэффективности налоговой системы;
концентрации основных капиталов в финансово-спекулятивной сфере.
Апофеозом развития кризиса стал август 1998 г., когда правительство отменило валютный коридор и объявило о реструктуризации рынка ГКО. С августа до конца 1998 г. рынок ценных бумаг, как государственных, так и корпоративных, находился в самом тяжёлом кризисе за всё время функционирования. События 17 августа 1998 г., явившиеся результатом проводимой финансово-экономической политики и приведшие к дефолту по государственным краткосрочным облигациям, падению курса рубля и финансово-банковскому кризису, поставили предприятия, особенно развивавшие рынки собственных ценных бумаг и выпускавшие облигационные займы, в качественно новую ситуацию. Фактически даже относительно благополучные эмитенты, выполнявшие все обязательства по облигациям, объективно оказались в условиях форс-мажора.
В 1999 г. начался новый этап развития рынка ценных бумаг - этап его восстановления и проведения серьёзных изменений с учётом накопленного опыта. В 1999 г. на российском рынке акций начался период роста , вызванный улучшением макроэкономических показателей. После кризиса 1998 г. правительство избрало политику умеренного использования возможностей рынка государственных ценных бумаг, являвшегося наиболее привлекательным для инвестиций.
В связи с экономическим ростом началось развитие рынка корпоративных ценных бумаг. Наиболее активно развивается рынок корпоративных облигаций, выпускаемых предприятиями и банками. Всего за период 1999-2001 гг. были размещены корпоративные облигации более 50 эмитентов на общую сумму более 75 млрд руб. по номиналу. Рынок корпоративных облигаций демонстрирует как количественный, так и качественный рост.
В 2000-2001 гг. на российском рынке ценных бумаг продолжался рост. Активизация рынка ценных бумаг, направленного на подражание инвестиционной активности, стала возможной благодаря созданию соответствующих предпосылок, к важнейшим из которых относятся: политическая и социально-экономическая стабилизация, увеличение ёмкости внутреннего рынка на основе роста платёжеспособного спроса, разрешение кризиса неплатежей. Вторичный оборот рынка акций характеризуется постоянным возрастанием объёмов. Так, в 2001 г. оборот акций на ММВБ превысил 25 млрд долл. В настоящее время ММВБ как организатор торговли и клиринговая организация является лидирующей российской инфраструктурной организацией на рынке корпоративных ценных бумаг: на долю ММВБ приходится свыше 80% суммарного оборота ведущих торговых площадок России. В торгах в Секции фондового рынка ММВБ принимают участие 470 банков и финансовых компаний.
Если анализировать развитие рынка государственных ценных бумаг в 2002-2010 гг., то оно обусловлено тем, что Министерство финансов РФ в условиях профицита госбюджета не испытывало потребности в масштабных заимствованиях на внутреннем рынке. Совокупные обороты вторичного рынка ГКО-ОФЗ за 2001 г. превысили 200 млрд руб., что соответствовало уровню 2000 г. При этом средняя доходность по данным ценным бумагам составляла 17-20% годовых. Если до кризиса 1998 г. рынок ГКО был высокодоходным сегментом российского рынка ценных бумаг и в отдельные периоды доходность превышала 200% годовых, то сейчас вложения в данные ценные бумаги являются наименее доходными.
Структура рынка ГКО-ОФЗ в 2011 г. характеризовалась диспропорцией между краткосрочными и долгосрочными финансовыми инструментами. Доля ГКО в общем объёме рынка по номиналу на протяжении года колебалась от 1 до 14%. В то же время доля ОФЗ-ФД в течение года превышала 64%, а ОФЗ-ПД постоянно сокращалась и в декабре достигла своего минимума - 1,31%.
В становлении фондового рынка России можно выделить пять основных этапов:
. Начальный (июнь 1990 г. - октябрь 1992 г.).
. Распределительный (октябрь 1992 г. - апрель 1996 г.).
. Инвестиционный (апрель 1996 г. - август 1998 г.).
. Кризисный (август 1998 г. - январь 1999 г.).
. Послекризисный (январь 1999 г. - настоящее время)
Эти четкие временные границы обозначены как принятыми законодательными документами, так и событиями, существенно изменившими условия функционирования рынка ценных бумаг в России.
Для каждого из вышеперечисленных этапов характерны свои специфические тенденции развития, обусловленные такими факторами, как:
Виды ценных бумаг, преобладающие на фондовом рынке в данный период времени, и основные компании-эмитенты этих ценных бумаг.
Преобладающие группы инвесторов.
Уровень развития инфраструктуры фондового рынка, количество его профессиональных участников.
Уровень развития законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг.
Степень зависимости от ситуации на мировых фондовых рынках.
Первый этап развития российского фондового рынка можно условно назвать начальным.
Для данного этапа характерны следующие тенденции:
Во-первых, преобладающим видом ценных бумаг на данном этапе развития рынка были акции, появившиеся в связи с массовым акционированием банков и выбросом банками акций на рынок ценных бумаг. В этот же период появились выпущенные банками депозитные сертификаты.
Основными компаниями-эмитентами на деприватизационном этапе были банки и биржи. Фактически это был рынок корпоративных ценных бумаг при отсутствии рынка государственных ценных бумаг.
Во-вторых, оценивая преобладающую группу инвесторов, стоит отметить, что на этом этапе рынок ценных бумаг был настолько мало развит, что точно определить структуру инвестиционного капитала, направленного на приобретение ценных бумаг, весьма сложно. Однако можно с уверенностью утверждать, что активность населения на этом этапе была очень низка.
Институциональные инвесторы, прежде всего - коммерческие банки - также не стремились осуществлять инвестиции. Во многом это связано с тем, что организации, традиционно считающиеся институциональными инвесторами, в России в 1990-1992 гг. фактически таковыми не являлись. Например, отметим одну особенность: около 4/5 уставных фондов действовавших в период 1991-1993 гг. коммерческих банков были сформированы на средства госпредприятий. Это были так называемые «карманные банки», основными функциями которых на практике были:
кредитование на льготных условиях предприятий и учреждений;
осуществление высокодоходных специализированных операций;
в отдельных случаях - «отмывание» денег.
В-третьих, оценивая уровень развития инфраструктуры фондового рынка, следует подчеркнуть, что на тот момент преобладала биржевая торговля и практически отсутствовал внебиржевой рынок ценных бумаг. По официальным данным к 1993 г. в России действовало 63 фондовых, товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж (тогда как в большинстве стран количество бирж не превышает 10).
В четвертых, стоит отметить, что законодательная база на данном этапе находилась в процессе формирования.
В-пятых, на данном этапе можно отметить практически минимальное влияниена российский рынок со стороны мировых рынков. На данном этапе своего развития российской рынок не представляет для иностранных инвесторов значительного интереса.
Рассмотрим основные события начального этапа.
Начало развитию рынка ценных бумаг было положено в июне 1990 г., когда в соответствии с Законом «О предприятиях в СССР» от 4 июня 1990 года за предприятиями было закреплено право выпуска ценных бумаг и получения доходов по ним. В том же месяце были приняты «Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью», «Положения о ценных бумагах».