Материал: Роль международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

По способу финансовой организации в международной торговле дериватами существует два основных типа контрактов - контракты типа форвардов и контракты типа опционов.

Контракты типа форвардов (forward-type contracts) - контракты, в соответствии с которыми стороны договариваются обменяться реальным или финансовым активом в количестве, определенном в контракте, в определенную дату по согласованной цене. К этому типу контрактов относятся фьючерсы - те же форварды, но торгуемые в стандартизированном виде на биржах, а также свопы. Наиболее распространены фьючерсы и свопы на валюту и процентную ставку. Стоимость форвардов на первичном рынке равна разности текущей стоимости актива и его ожидаемой стоимости в будущем, исходя из концепции чистой текущей стоимости финансового инструмента. [6]

Таблица 3. Классификация финансовых деривативов

Чистая текущая стоимость - ЧТС (net present value, NPV) - разность текущей стоимости будущих поступлений и текущей стоимости будущих платежей, связанных с определенным финансовым инструментом, показывающая стоимость будущих чистых поступлений по их сегодняшней стоимости. Для ее расчета сначала рассчитывается текущая стоимость финансового инструмента:

(1)

где PV (present value) - текущая стоимость; FA (future amount) - сумма, которую надо будет заплатить или можно будет получить в будущем; r - процентная ставка, выраженная в десятичных единицах; п - число периодов до наступления платежа.

Затем на основе расчета текущей стоимости будущих поступлений и платежей определяется чистая текущая стоимость поступлений:

(2)

где NPV - чистая текущая стоимость; - сумма текущей стоимости будущих поступлений;- сумма текущей стоимости будущих платежей.

Если ЧТС контракта типа форварда положительна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений больше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым активом. Если ЧТС контракта типа форварда отрицательна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений меньше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым пассивом. При продаже ЧТС такого контракта равна нулю.[6]

Свопы (swaps) - контракты типа форварда, в рамках которых стороны договариваются обменяться активами на основе согласованных правил.

Основные разновидности свопов следующие:

• Товарные свопы (commodity swaps) - обмен двумя платежами за один товар, один из которых представляет его оплату по текущей цене спот, а второй - согласованную цену на этот товар в будущем.

• Валютные свопы (currency swaps) - обмен определенным количеством двух валют с одинаковой чистой текущей стоимостью с последующим обратным обменом ими по согласованному курсу.

• Свопы на акции (equity swaps) - обмен потенциальной прибыли от инвестиций в акции на потенциальную прибыль от инвестиций в другие акции или в неакционерные активы, такие как процентная ставка по депозитам или ценным бумагам.

• Процентные свопы (interest rate swaps) - обмен поступлениями процентов по номинальной инвестиции в одной валюте с процентной ставкой, рассчитанной по разным правилам. Существуют в трех основных формах: купонный своп (coupon swap) - обмен поступлений от фиксированной процентной ставки на поступления от плавающей процентной ставки; базисный своп (basis swap) - обмен одного плавающего индекса процентной ставки на другой плавающий индекс по активам в одной и той же валюте; межвалютный своп (crosscurrency swap) - обмен фиксированной процентной ставки по активам в одной валюте на плавающую процентную ставку по активам в другой валюте.[6]

Контракты типа опционов (option-type contracts) - контракты, дающие покупателю за определенную плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта реальный или финансовый актив в период до определенной даты по зафиксированной цене. Опцион предусматривает одностороннюю передачу финансового риска от покупателя опциона к продавцу, за что покупатель платит продавцу некоторую премию, являющуюся стоимостью опциона. Наиболее распространены опционы на валюту, акции, товары. Кроме того, контракты типа опционов могут заключаться на фьючерсы, на свопы и на другие опционы.

Основные типы опционов следующие:

• Товарный опцион (commodity option) - контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене до наступления определенной даты.

• Опцион на акции (equity option) - контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество индивидуальных акций, корзину акций или индекс акций по согласованной цене до наступления определенной даты.

• Валютный опцион (currency option) - контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество валюты или индекс валют по согласованной цене до наступления определенной даты.

• Процентный опцион (interest rate option) - контракт на поставку или получение определенного процентного дохода на обусловленную сумму в будущем на условиях опциона.

По механизму исполнения опционы делятся на:

• Опционы американского стиля (American-style option) - опцион, который может быть исполнен в любой день до истечения его срока или непосредственно в день истечения.

• Опционы европейского стиля (European-style option) - опцион, который может быть исполнен только в день истечения его срока.

С точки зрения организации международной торговли дериватами они делятся на дериваты, продаваемые на биржах (exchange-traded derivatives), и дериваты, продаваемые вне бирж (over-the-counter, ОТС).[6]

Характерные черты мирового рынка финансовых дериватов состоят в том, что:

) удельный вес дериватов, торгуемых на биржах, постепенно сокращается на фоне соответствующего роста объемов торговли дериватами вне бирж;

) по объему торговли валютные и процентные дериваты абсолютно доминируют над товарными дериватами на акции;

) более половины торговли дериватами является международной, и ее доля растет по сравнению с торговлей дериватами внутри отдельных стран;

) американский доллар выступает основной валютой, в которой выражены финансовые дериваты.[6]

Торговля на биржах

Практически вся биржевая торговля деривативами сконцентрирована на торговле процентными (66% всех контрактов в 1995 г.) и валютными (32%) фьючерсами и опционами. На долю деривативов, связанных с акциями и товарами, приходится менее 2%. Наиболее активно торгуемыми на бирже деривативами являются фьючерсы и опционы (табл. 4).[6]

Таблица 4. Мировой рынок финансовых деривативов (объем заключенных контрактов)

Оборот биржевой торговли дериватами составил 1,14 трлн. долл. в день в середине 90-х гг., подавляющая часть которой была связана с торговлей процентными дериватами. Также в 1990-е гг. появились новые инструменты управления риском. На некоторых биржах разработаны фьючерсные контракты, базовым активом которых стали макроэкономические показатели, например ВВП, инфляция и даже чисто физические (температура, количество осадков) - «погодные фьючерсы».

В отличие от внебиржевой торговли, биржевая торговля дериватами сильнее сконцентрирована в нескольких ведущих странах - Великобритании, США, Германия. Крупнейшие европейские биржи, на которых осуществляется торговля дериватами, - London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE), Marche a Terme International de France (MATIF), Deutsche Terminborce (DTB); в США - Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Board Options Exchange (СВОЕ), Chicago Mercantile Exchange (CME). В отличие от внебиржевого рынка, биржевой рынок дериватов обеспечивает большую транспарентность и стандартизированность торговли, более высокую отлаженность расчетных механизмов и снижение тем самым степени финансовых рисков, развитую систему электронной связи между биржами, позволяющую зачастую осуществлять сделки даже в то время, когда биржа закрыта, и в целом совершенную правовую систему регулирования.[6]

Внебиржевая торговля

Внебиржевой рынок называется термином over-the-counter (ОТС), для чего нет подходящего русского эквивалента, и включает торговлю между банками, дилерами, брокерами, инвестиционными и иными компаниями, частными лицами и пр. На него приходится основная доля торговли финансовыми деривативами на мировом рынке. Обобщение информации по внебиржевому рынку производится ЦБ в рамках периодически производимых обзоров этого рынка. Поскольку большая часть деятельности по торговле деривативами показывалась банками за пределами своих балансов, как забалансовые статьи, статистика данного сегмента рынка очень неполная. Так же как и на биржевом рынке, подавляющая доля заключаемых деривативных контрактов во внебиржевом обороте приходится на валютные и процентные деривативы, тогда как роль дериватов на акции и товарных деривативов незначительна (табл. 4). Однако, в отличие от биржевого рынка, валютные деривативы во внебиржевой торговле играют более существенную роль. Более половины сделок с валютными деривативами совершается между партнерами, находящимися в разных странах.

На внебиржевом рынке полностью доминируют деривативные контракты типа форвардов, в частности он является основной площадкой международной торговли процентными и валютными свопами и другими основанными на свопах деривативами, такими как процентные коллары, потолки, полы, свопционы. В валютных свопах доминирует доллар, который участвует как одна их двух обменивающихся валют в 82% сделок. На внебиржевом рынке преобладают краткосрочные деривативные контракты - около 80% контрактов заключаются на срок до года. Объем торговли деривативами на внебиржевом рынке в середине 90-х гг. составлял, по оценкам, 880 млрд. долл. в день, из которых 720 млрд. приходилось на валютные свопы и большая часть остального - также на валютные свопы. В числе прочих деривативов кроме валютных свопов, которые продаются на внебиржевом рынке, можно отметить непосредственные процентные форварды и процентные опционы. Основным мировым центром внебиржевой торговли финансовыми деривативами является Лондон, который более чем в 2 раза опережает по объемам торговли находящиеся на втором место города США (Нью-Йорк, Чикаго, Филадельфию и др.). Далее следуют Токио, Сингапур, Гонконг.

Преимущества внебиржевого рынка по сравнению с биржевым заключаются в большей гибкости контрактной системы, быстром внедрении финансовых инноваций, отлаженной системе двусторонних банковских расчетов, которая основывается на традиционных межбанковских сделках, национальных механизмах банковского регулирования и контроля, которые применяются к участвующим в торговле деривативами банкам. В конце XX в. объемы внебиржевого рынка деривативов еще более увеличились благодаря созданию системы взаимных зачетов требований и залогов, что привело к сокращению кредитных рисков.[6]

Стоит также отметить, что среди новых продуктов, предназначенных для дробления рисков, наиболее быстро развивающимися вплоть до 2007 г. являлись кредитные деривативы (credit derivatives), представленные в основном таким продуктом, как дефолтный своп (своп кредитного дефолта - credit default swap, CDS). Мировой объем рынка кредитных деривативов оценивался в середине 1995 г. в 0,15 трлн долларов, более 1 трлн долларов - в конце 2001 г., около 14 трлн - в конце 2005 г. и почти 58 трлн - в конце 2007 г.[3]

Именно на этом сегменте финансового рынка произошло наибольшее сжатие во время последнего финансово-экономического кризиса - за два года почти в два раза (табл. 4). И именно рынок дефолтных свопов стал одним из основных объектов критики со стороны ряда экономистов и политиков как один из главных дестабилизаторов мировой финансовой системы, приведший к ее кризису. В том числе и к дефолтным свопам относятся бесчисленное количество раз повторенные слова Уоррена Баффета: «Деривативы - финансовое оружие массового поражения».[3]

Являясь инструментами страхования рисков, кредитные деривативы действительно превратились в инструменты спекуляций (покупка защиты возможна и без наличия облигаций, просто из расчета на возникновение кредитного события). Кроме того, внебиржевой характер этого рынка делал его крайне непрозрачным (никто не мог сказать, кто, кому и сколько должен).

Представляется, что CDS, как и любое изобретение человека, повышает экономическую эффективность, а через нее и качество жизни. Но важно не только само изобретение, а то, как оно используется. Никто не станет требовать запрета на использование топора в связи с тем, что им можно убить. В случае с CDS можно сказать то же самое.

О необходимости наведения порядка в данном сегменте говорилось в решениях Группы 20 и Совета по финансовой стабильности. И можно констатировать, что в результате предпринятых действий рынок стал более прозрачным, снизились риски, связанные с банкротством одной из сторон. Новый закон о финансовом регулировании, подписанный Б. Обамой в июле 2010 г. (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), содержит большой раздел, посвященный регулированию внебиржевого рынка деривативов.

Подводя итог, можно сказать, что, как следствие существующих тенденций развития финансовой системы, рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамично развивающимся сектором финансовой системы. Все большее число компаний используют в своей деятельности производные инструменты.