Материал: Роль международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

Объем мирового финансового рынка достиг внушительных размеров. По данным Банка международных расчетов и МВФ, ежедневный оборот валютного рынка составил в конце 90-х годов 1,5 трлн долл. (в конце 80-х годов - 0,64 трлн); общий объем выпущенных в обращение международных облигаций - 2,35 трлн долл., всех долговых иностранных обязательств - 3,2 трлн долл.

Однако наиболее стремительно развивается возникший в конце 70х годов рынок производных финансовых инструментов. Суммарная величина наиболее важных из них - процентных свопов и опционов и валютных свопов по займам (свыше 40 трлн долл.) в десятки раз превысила уровень конца 80х годов. Это отражает тенденцию переориентации бизнеса с наличных сделок на срочные, с реальных на финансовые, что зачастую позволяет уходить от налогообложения и государственного регулирования. Таким образом, одна из задач XXI века найти способ совместить национальный суверенитет с рыночной финансовой унификацией.

Современная структура мирового финансового рынка предполагает перераспределение кредитных ресурсов между национальными экономиками, где конечные участники операции - кредитор и заемщик - резиденты разных стран.

С институциональной точки зрения участники рынка - это обширная совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. В последнее время происходит увеличение доли долговых инструментов в структуре капитала корпораций и банков, являющихся основными заемщиками на рынках капиталов. Доступ на мировые рынки долгового финансирования для большинства заемщиков значительно упрощен, требуются меньшие издержки на проведение операций, и предъявляются менее жесткие требования к раскрытию информации. Одновременно крупные заимствования на регулярной основе осуществляют государства, которые в силу своего статуса не могут обращаться к рынкам, где осуществляет кредитование акционерный капитал.[3]

Для каждого из рассматриваемых рынков при всем их многообразии часто характерны одни и те же участники. Их можно классифицировать по следующим основным признакам:

·              характер участия субъектов в операциях;

·              цели и мотивы участия;

·              типы эмитентов и их характеристики;

·              типы инвесторов и должников;

·              страны происхождения субъектов.

По характеру участия в операциях субъектов рынка можно разделить на две категории: прямые (непосредственные) и косвенные (опосредованные) участники.

К первой категории относятся биржевые члены соответствующих рынков производных финансовых инструментов, заключающие сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, не являющихся биржевыми членами и вынужденных обращаться к услугам первых. Эти клиенты и составляют вторую категорию. На внебиржевом рынке долговых инструментов рынка капитала прямыми участниками рынка являются крупнейшие маркетмейкеры, а все остальные - косвенными.[3]

По целям и мотивам участия в операциях на рынке участники рынка разделяются на хеджеров и спекулянтов.

Хеджер - это лицо, страхующее курсовые (ценовые) риски, риски трансфертов, присущие финансовым инструментам, свои активы или конкретные сделки на рынке спот. Обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, как правило, соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент или будет располагать к моменту исполнения контракта.

Хеджирование - это операция страхования от риска изменения цен путем занятия на параллельном рынке противоположной позиции.

Хеджирование дает возможность застраховать себя от возможных потерь к моменту ликвидации сделки на срок; обеспечивает повышение гибкости и эффективности коммерческих операций; обеспечивает снижение затрат на финансирование торговли реальными товарами; позволяет уменьшить риски сторон (потери от изменения цен на товар компенсируются выигрышем по фьючерсам). Говоря проще, хеджирование - это действие, предпринимаемое покупателем или продавцом для защиты своего дохода от нежелательного изменения цен в будущем. Инвестор, приобретая пакет акций, в результате падения курсовой стоимости может получить большие потери. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки базисного актива. Рынок производных контрактов предоставляет инвестору возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. Риск в подобных сделках часто берет на себя спекулянт, выступая контрагентом хеджера.

Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости базисных активов, которая может возникнуть во времени. У них нет намерения страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Движение курсов, наоборот, является для них наиболее желанным. Спекулянты совершают покупку (продажу) контрактов с тем, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.[3]

Подразделение субъектов рынка по типам эмитентов и их характеристикам позволяет выделить следующие основные категории:

·              международные и межнациональные агентства;

·              национальные правительства и суверенные заемщики;

·              провинциальные и региональные правительства (администрации штатов, областей);

·              муниципальные правительства (муниципалитеты);

·              корпорации, банки и другие организации.

Крупнейшими участниками мирового финансового рынка являются: Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития.

На мировом рынке капиталов субъекты, связанные понятием «эмитент», объединяются по их кредитным рейтингам.

Инвестиционными объектами принято считать облигации компаний с высокими и устойчивыми показателями доходности и экономического состояния. С точки зрения эмиссии ценных бумаг основными операторами рынка капиталов выступают крупнейшие банки и корпорации.

В последнее время активную роль на мировых долговых рынках играют центральные банки. Интенсивное накопление валютных резервов данной категории инвесторов приводит к усилению их позиции. Они осуществляют эффективное управление финансовыми ресурсами страны, включая валютную интервенцию. Каждый центральный банк проводит собственную инвестиционную политику. В настоящее время спектр финансовых инструментов весьма расширился, соответственно расширяются и дифференцируются сами инвестиционные портфели центральных банков.[3]

По типу инвесторов можно выделить две основные группы: частные и институциональные. В период становления еврорынка основными держателями еврооблигаций были частные инвесторы. Частные инвесторы, осуществляющие операции с ценными бумагами, представляют собой физические лица, стремящиеся расширить возможности вложения своих валютных сбережений и увеличить доход путем приобретения ценных бумаг.

Важнейшей тенденцией последнего десятилетия на долговых рынках стал количественный и качественный рост институциональных инвесторов или финансовых институтов коллективного инвестирования. Происходит усиление роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, что ведет к ориентации инвестиций на фондовые ценности, так как они носят долгосрочный характер.

В систематизированном виде инвесторы могут быть представлены следующим образом:

·              частные инвесторы;

·              институциональные инвесторы, в т.ч.:

o     банки;

o     государственные учреждения;

o     международные финансовые институты;

o     пенсионные фонды;

o     страховые фонды и компании;

o     взаимные инвестиционные фонды;

o     менеджеры вкладов;

o     крупные корпорации.

В числе доминирующих тенденций на мировом финансовом рынке отмечается стремление к устранению посредников. Указанный процесс получил название «дезинтермидация».

Международный финансовый рынок может быть первичным, вторичным и третичным.

На первичном рынке размещаются новые выпуски долговых инструментов. Обычно это происходит при содействии крупных инвестиционных институтов.

На вторичном рынке продаются и покупаются уже выпущенные инструменты. Вторичный рынок образуется в результате превышения спроса со стороны международных инвесторов над предложением определенных инструментов на первичном рынке.[3]

Третичный рынок это торговля производными финансовыми инструментами. Третичный рынок вырос из срочного рынка. Вместе с тем он весьма динамично развивается. В основе быстрого развития данного рынка лежит лавинообразное появление новых инструментов, призванных стимулировать своим разнообразием развитие финансового рынка в условиях резко меняющейся обстановки в мировой экономике и международных экономических отношениях.

.2 История развития международного рынка финансовых деривативов

Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ, или деривативов) - наиболее динамичный сегмент финансового рынка. К числу ПФИ относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, форвардные контракты, а также различные их комбинации, иногда называемые структурированными продуктами (structured products).

По оценкам западных специалистов, нынешние фундаментальные производные финансовые продукты-инструменты (опцион, фьючерс) не являются оригинальными находками современной стратегии банковского инвестирования либо институциональных инвесторов и выступают в качестве развития ранее введенных однопорядковых товарных продуктов-инструментов.

Деривативы известны еще с XVII в. Первый «пузырь» и финансовый кризис в Голландии были связаны с торговлей срочными контрактами на поставку луковиц тюльпанов. Фьючерсные контракты на поставку риса были известны еще в средневековой Японии. С середины XIX в. фьючерсные контракты на сельско-хозяйственные товары становятся важнейшим инструментом в торговле зерном на североамериканском рынке. Фьючерсы и опционы - основные инструменты торговли на всех современных товарных биржах (фьючерсы и опционы на нефть и нефтепродукты, цветные металлы, зерно, кофе, какао и пр.).

Появление деривативов можно считать закономерным процессом развития экономики в целом в силу того, что каждый производный инструмент решает определенную задачу. Данный факт находит свое отражение в предпосылках возникновения того или иного типа производных финансовых инструментов. Таблица 1 наглядно отображает эволюцию рынка производных финансовых инструментов от простейших форм до экзотических.[4]

Таблица 1 Эволюция рынков производных финансовых инструментов

Хронология становления биржевого рынка срочных операций (без античного времени и средневековья, до чикагских нововведений 70-х гг. XX в.) такова:

г. - начало современной торговли (в относительно крупных размерах) по срочным контрактам на бирже г. Амстердама (Голландия);

г. - провал срочных (спекулятивных) операций с тюльпанами в Голландии;

г. и ряд последующих лет - основание английской компании "Южные моря", в результате чего срочная торговля переживает бурный подъем;

г. - Закон "О мыльных пузырях" (Bubble Act of 1720), принятый в Англии, ограничивает и подавляет развитие корпоративного дела;

г. - запрещение в Англии согласно Закону Сэра Джона Бернарда (Sir John Bernard Act) срочных (премиальных) сделок с массовыми финансовыми активами;

начало XVIII в. - существование признанного срочного рынка в Японии;

г. - организация срочных торгов на Нью-Йоркской продовольственной бирже;

г. - основание крупнейшей в мире биржи срочных сделок Чикагской торговой палаты - СвоТ (Chicago Board of Trade);

г. - появление первых срочных сделок в Чикагской торговой палате;

г. - появление в Чикагской торговой палате обезличенных договоров (контрактов) срочной купли-продажи на зерно;

г. - организация в Лондоне торговли фьючерсами на сахар;

г. - возобновление срочных операций на Гамбургской сахарной бирже (Германия);

г. - введение рынков с опционом на Парижской фондовой бирже;

- 1971 гг. - организация торговли опционами на акции в ФРГ (о последних двух событиях было упомянуто ранее);

г. - организация торговли с использованием контрактов на иностранную валюту на Международной коммерческой бирже (США). [8]

Исторически появление деривативов объясняется потребностью участников рынка в переносе риска с одного лица на другое (хеджирование рисков). Таким образом, производные финансовые инструменты возникли как эффективный инструмент страхования рисков. Состав участников рынка производных финансовых инструментов постепенно расширялся за счет изменения структуры деривативов (например, появление новых базовых активов; изменение характеристик контракта, связанных с вероятностью его исполнения). В итоге современный рынок деривативов затронул компании разных отраслей (сельское хозяйство, промышленность, услуги), финансовые организации, государственные органы.

Немаловажную роль в росте популярности данного вида финансовых инструментов сыграла их доступность, связанная с «эффектом плеча» и отсутствием транзакционных издержек, связанных с проведением операций непосредственно с базовым активом.

Деривативы стали неотъемлемым элементом финансовой системы государства за счет возможности обособленно оперировать различными их характеристиками, предугадывать риск и заранее предусматривать возможные выгоды. То есть использование производных финансовых инструментов обеспечило инвестору возможность регулировать соотношение риски-доход. В связи с возможностью выявления вероятности наступления неблагоприятного события внимание инвесторов направлено на контроль и ограничение рисков. В решении подобных задач участникам рынка способствует государство, которое разрабатывает открытые стандарты осуществления деятельности на рынке производных финансовых инструментов.[4]