Материал: Роль международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

Стоит отметить, что на настоящий момент биржевая торговля является эффективным инструментом осуществления сделок купли-продажи, что находит свое отражение в объемах торгов крупнейших бирж мира (обзор охватывает биржи США, Европы, Японии и России). Данная информация представлена в таблице 2.[4]

Таблица 2. Объемы торгов крупнейших бирж мира

1.3 Экономическая сущность финансовых деривативов как инструментов фондового рынка

Производные финансовые и товарные инструменты создают фиктивный капитал и обеспечивают движение фиктивного капитала. При этом производные финансовые инструменты представляют фиктивный капитал в чистом виде, являются полноценным воплощением этого капитала. Иными словами, появление производных финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в форме фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом.

Фиктивный капитал в современных социологических концепциях - это финансовый капитал.

Функция создания фиктивного капитала и обеспечения движения фиктивного капитала - определяющая общая экономическая (воспроизводственная) функция производных, имеющая первостепенное значение для современного этапа социально-экономического прогресса, пришедшего вслед за индустриальным обществом и обозначаемого терминами "постиндустриальное общество", "информационное общество" и др. (как известно, данный этап пока не нашел своего четкого определения). Эта функция проводит значимую границу между производными и ценными бумагами (Security) - фондовыми ценностями.

В хозяйствах, не использующих производные инструменты, вопрос (в сфере обращения) формулируется следующим образом: «приобретать (продавать) или не приобретать ту или иную (имущественную) ценность при всех и со всеми ее выгодами (шансами) и рисками?».[8]

Производные финансовые инструменты, разъединяя (расщепляя) характеристики инвестирования (финансирования) - время, цены, валюту, потоки платежей, платежеспособность и ликвидность, - формируют иные установки, предоставляют новые варианты в выборе решений, поступков.

Эти инструменты предоставили участникам рынка возможность маневренности (мобильности) в ранее неизвестном масштабе. Они позволяют, независимо от выдвинутого в начале сделки требования или принятого обязательства, оперировать обособленно различными характеристиками инвестирования (финансирования) и соответственно для каждой из характеристик инвестирования (финансирования) предусматривать выгоды (шансы на успех) и предугадывать риск.

Что касается товарных производных, то они осуществляют автономизацию (разъединяют) некоторых характеристик товарного потока: времени, цены, платежеспособности с последствиями, отмеченными для финансовых инструментов. При таком "расщеплении" в связи с трансформацией потока созданных стоимостей в обещание будущего продукта сущности товарных и финансовых производных становятся между собой схожими, близкими.

Иными словами, производные инструменты не являются в большинстве сделок способом прямого перемещения ценностей (средств) между участниками рынка (торговцами, кредиторами, заемщиками, эмитентами, инвесторами), что их также отличает от традиционных товарных и финансовых отношений (кредита, займа, акции и т.п.).

Данная функция предопределила мотивы, механизмы, эффективность на рынках производных. Тем самым производные инструменты оказались многогранным средством для решения различных (в том числе проблемных) финансовых задач, сосредоточенных, преимущественно, вокруг целей привлечения и вложения денежного капитала. На этой основе производные, выражая фиктивный капитал, становятся источником доходов участников рынка капиталов, а также товарных рынков. Реализуя свою основную функцию, производные стали органичным, значимым элементом постиндустриального мира. Отечественный исследователь А.Г. Макушкин отмечает: "Никогда еще в истории мировой экономики разрыв между реальными активами, создающими стоимость, и финансовыми активами, представляющими собой права требования к имуществу, не был столь огромен... рынок инвестиционных ожиданий (рисков) по своему объему и механизмам внутреннего контроля не был так далек от процессов в реальном секторе, создающим стоимость... работа финансового рынка переориентировалась с товарных операций на инвестиции".[8]

Общая экономическая функция определила прикладные функции. Прежде всего речь идет о защите хозяйственных операций от финансовых рисков.

К финансовым рискам относятся кредитные риски и рыночные (ценовые) риски. В свою очередь кредитные охватывают: риск платежеспособности, качественный и количественный риски кредитного портфеля, суверенный (страновой риск), а рыночные (ценовые) - курсы (цены), процентный, валютный риски, риск недвижимости. Это возможная (одна из разнообразных) группировка финансовых рисков.

Хозяйствующие субъекты определенно стремятся защитить себя от рисков с помощью производных. Тем самым выявляется новая (прикладная) их функция. Замысел (план) участника состоит в том, чтобы как можно полнее и точнее учесть рыночные риски, включить их определенным образом в сценарий своих действий для получения и сохранения желательного дохода (ожидания).

Эту прикладную функцию производных можно обозначить как управление финансовыми рисками. Данная функция не числится за ценными бумагами (Security) - фондовыми ценностями.[8]

Потребность в защите от возрастающих рисков явилась непосредственной во времени причиной возникновения производных продуктов-инструментов, и современные представления об управлении финансовыми рисками содержат признание полезности (для обеспечения конкурентоспособности доходов) использования производных продуктов.

На конференции "The Global Economy" (США, Бостон, 1997, декабрь) были объявлены и следующие оценки (Дж. Тобин, Л. Кляйн): прикладная экономическая теория (финансовая инженерия) создала новые инструменты и технику, природа которых не ясна во всех деталях, позволяющие инвесторам более эффективно управлять риском, диверсифицируя его на более широкие рынки. В том числе отмечалось, что иностранные активы дают возможность хеджировать и диверсифицировать риск.

Потребность же в управлении рисками поддерживается (усиливается) становлением и развитием интернационального (глобального) рынка капиталов, процессом, включающим разнообразные финансовые инновации, равно как и усиливающимися колебаниями валютных курсов, цен и процента (результат активной реакции рынка на перемены). Многие наблюдатели приходят к выводу, что возрастающие колебания цен (курсов, процента) на отдельных рынках ведут к развитию торговли с производными инструментами, а снижение колебаний на рынках - к относительному уменьшению торговли ими. Расширяется видение рисков, защита от которых под силу производным (рыночные риски, кредитные риски и т.п.).

Постепенно к настоящему времени стало понятным, что владение производными инструментами и знание "привязанных" к ним рисков приобретают ведущее значение в обеспечении эффективного использования финансового капитала. Управление рисками и использование производных на рынках денег и капитала в связи с этим могут рассматриваться как нераздельные процессы. В частности, признано, что эффективное управление крупными портфелями ценных бумаг невозможно без производных финансовых инструментов.

Защита от рисков базисных активов, лежащих в основе производных, диалектически обусловила повышение риска при обращении самих производных инструментов.

Соответственно постоянное внимание участников направлено на контроль и ограничения новых рисков, связанных с функционированием производных, в том числе в портфельных инвестициях. Для решения данной задачи государствами разрабатываются открытые стандарты деятельности.

В периоды взвешенного, осмотрительного расширения рынков производных ослабевают требования о введении дополнительного государственного контроля над ними. Очевидно, что данное замечание не касается рынков РФ и других развивающихся рынков. Показательна информация о действиях, предпринятых в КНР: за махинации и мошенничество в части фьючерсных сделок в Китае приговариваются к десяти годам тюрьмы и штрафу, в 5 раз превышающему доходы, полученные в результате махинаций (такая поправка в уголовное законодательство страны принята в 1999 г. Постоянным комитетом Всекитайского собрания народных представителей - ПК ВСНП). Биржевые дилеры, распространяющие лживую информацию или манипулирующие ценами в корыстных целях, будут осуждаться на длительные сроки тюремного заключения и выплачивать большие штрафы.

Участниками рынка создаются технические системы регулярной оценки рисков (рыночных цен, платежеспособности и т.д.) по конкретным позициям.

Например, специальные рекомендации по управлению рисками в сделках с производными инструментами принял Базельский комитет по наблюдению за банками (27 июля 1994 г.). В РФ, как отмечалось ранее, была принята Директива Банка России «О порядке расчета кредитными организациями рыночных рисков» от 24 сентября 1999 г., в которой учтены и производные.

Этой же цели служат аналитико-исторические и аналитико-ситуационные (сценарные) схемы выявления и оценки факторов, определяющих риски, т.е. активно формируется и развивается инфраструктура, с помощью которой осуществляется функция управления финансовыми рисками.[8]

Следующими (прикладными) функциями производных стало выполнение через них арбитражных и спекулятивных сделок. Такие функции являются второстепенными (дополнительными) для традиционных фондовых ценностей - ценных бумаг (Security).

В данных функциях точно выражается сущностная характеристика рынков производных как рынков рисков, ожиданий, субъективных (экспертных) оценок участников. Иллюстрирует это положение следующий факт: доходность рынков фиктивного капитала в мире утратила к концу 90-х гг. сколько-нибудь убедительную корреляцию с доходностью в реальном секторе; начиная со второй половины 1996 г., эффективность торговли на рынках поддерживалась спекулятивными приемами, и в доход участников (в том числе через реализацию отмеченных функций) перетекали средства государственных бюджетов, сбережения частных лиц, накопления и текущая прибыль компаний. Осуществление функций производных, связанных с арбитражем и спекуляцией, выступает фактором финансовых кризисов современности.

Выполнение рассмотренных функций производных сопровождается увеличением числа типов производных, соответственно умножением защитных, арбитражных и спекулятивных возможностей.[8]

В последние годы предприняты усилия для создания международной правовой базы рынков капитала за счет ослабления национального законодательства. Начиная с 1995 г. страны Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) разрабатывают Многостороннее соглашение об инвестициях, в котором первенство присуждено международным операторам финансового рынка, а свобода перемещения капиталов (в национальные экономики и из них) должна согласно этому проекту обеспечиваться наднациональными судебными инстанциями с правом юридического преследования любого президента (премьер-министра) страны, если будут ущемлены интересы капитала. Появление такого договора отвечает природе и функциям производных и будет облегчать их дальнейшее развитие.[3]

Наряду с классическим применением польза от производных инструментов состоит в том, что они облегчают определенные, особенные вложения капитала, в частности, в операциях по страхованию (перестрахованию). Сформировалось также убеждение о том, что использование производных инструментов существенно облегчает перемещение капиталов на другие территории, в том числе в новые центры хозяйствования.

Для эффективного исполнения функций этими инструментами особую роль играет структура участников рынков (бирж, банков, корпораций, профессионалов) и перемены в ней.

В дискуссиях высказывается предположение, что в перспективе относительно снизится значение частного, обособленного применения отдельных типов за счет совместного, в различных сочетаниях интегрированного их использования на биржевом и внебиржевых рынках (к тому имеются убедительные факты).

Системы общественно-государственного надзора, информационная прозрачность рынков вместе с соответствующими схемами анализа и оценки служат ослаблению "демонизации" производных.

Американский экономист Дж. Стиглиц отмечает: «На эффективных финансовых рынках регулирование преследует четыре цели: поддержание безопасности и надежности (регулирование, побуждающее к осмотрительному поведению агентов рынка); стимулирование конкуренции; защита потребителей; содействие доступу к капиталу лишенных его социальных групп... Могут ли рынки капиталов без соответствующей юридической и институциональной инфраструктуры оказывать необходимое воздействие на менеджеров или эффективно распределять ограниченные финансовые ресурсы?»^.

В совокупности эти действия, мероприятия, перемены ведут к повышению значимости и расширению использования финансовых производных. [3]

1.4 Структура международного рынка финансовых деривативов и перспективы его развития

финансовый рынок дериватив фьючерс

К середине 90-х гг. объем торговли на внутреннем и международном рынке финансовых дериватов достиг порядка 2 трлн. долл. в день (880 млрд. на биржах и 1140 млрд. вне бирж), из которых более половины приходилось на международную торговлю, потребность в организации стандартизированной системы учета и анализа рынков дериватов стала очевидной. Функция сбора информации, обобщения и анализа нового финансового рынка была поручена Группой десяти наиболее развитых стран Банку международных расчетов (BMP).[6]

Финансовые дериваты (financial derivatives) - инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу.

В соответствии с классификацией Банка международных расчетов (табл. 3) существуют четыре типа активов, к каждому из которых или какому-либо их сочетанию может быть привязан дериват:

• товары (commodities): цена деривата может быть привязана к цене определенного товара или движению индекса цен на группу товаров;

• акции (equities): цена деривата может бьггь привязана к цене определенной акции или движению индекса цен на группу акций;

• иностранная валюта (foreign exchange): цена деривата может бьггь привязана к курсу одной или нескольких валют;

• процентная ставка (interest rate): цена деривата может быть привязана к процентной ставке, будь то фиксированная, плавающая или какая-то их комбинация.[6]

Целями финансового деривата могут быть фиксация будущей цены на какой-либо актив уже сегодня (форварды и фьючерсы), обмен потоками наличности или обмен активами (свопы) и приобретение права, но не обязательства, на совершение сделки (опционы).