Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Факультет экономических наук
Прозрачность компании, ее влияние на рыночную стоимость компании
Выполнила
Дмитриевская Екатерина Александровна
Научный руководитель:
Кузубов Сергей Анатольевич
Москва, 2019
Содержание
Введение
Глава 1. Литературный обзор
1.1 Эффекты внедрения корпоративной прозрачности
1.2 Детерминанты прозрачности
1.3 Исследования корпоративной прозрачности, проведенные на российском рынке
1.4 Способы определения уровня прозрачности
Глава 2. Гипотезы и методология исследования
2.1 Подход к измерению прозрачности
2.2 Формулировка гипотез
2.3 Методология
2.4 Ожидаемые результаты
Глава 3. Дескриптивный анализ и результаты регрессионного исследования
3.1 Дескриптивный анализ
3.2 Результаты тестирования регрессионных моделей
Заключение
Литература
Приложение
Введение
Данное исследование посвящено анализу феномена информационной прозрачности компании. Прозрачность - один из основных элементов, определяющих эффективное управление фирмой. Под этим термином в широком смысле принято понимать качество и количество публикуемых отчетов, стратегий и бизнес-планов, пресс релизов, а также иную информацию, указанную на официальном сайте компании и в базах данных. Все эти инструменты являются каналами связи фирмы с ее потенциальными инвесторами. Однако только ими список заинтересованных лиц не ограничивается. Также информацией из открытых источников пользуются акционеры, государство, держатели долга компании. Все эти агенты принимают решения в зависимости от полученных данных. Поскольку транспарентность оказывает влияние на такой широкий круг лиц, воздействующих на финансовое положение фирмы, то очевидна зависимость роста компании, ее развития от прозрачности информации, ею публикуемой. Таким образом увеличение уровня раскрытия информации не только служит сигналом для инвесторов о готовности предприятия вести свою деятельность открыто. Рост прозрачности позволяет нынешним и потенциальным инвесторам оценить результаты деятельности компании, эффективность менеджеров, узнать о внутренних событиях фирмы, которые могут повлиять как на ее дальнейшую деятельность, так и на ее прибыль и доход акционера. Благодаря раскрытию снижается асимметрия информации между инсайдерами и аутсайдерами. Особенно это важно для инвесторов, поскольку их общая защищенность растет с ростом транспарентности (Lang, M., Maffet, M., 2011 [1])
В иностранных исследованиях вопрос о зависимости прозрачности и рыночной стоимости поднимался часто. В прошлых работах, рассматривавших эту тематику, было доказано, что транспарентность оказывает позитивное влияние на такие компоненты как рыночная стоимость фирмы и затраты на капитал. В связи с этим особый интерес для изучения представляет зависимость рыночной стоимости российских компаний от их прозрачности, поскольку этот феномен не был еще достаточно изучен на российских данных, а отечественные компании в очень редких случаях осуществляют раскрытие. В решении этого вопроса может помочь усиление контроля над раскрытием информации со стороны государства (Малофеева Т. Н., 2016, Cheung Y.L., Jiang P., Tan W., 2010). Оно, используя инструменты регулирования, может влиять на рыночную стоимость компании опосредованно через прозрачность. Наиболее точно этот эффект можно увидеть, сопоставив уровни раскрытия информации фирм с частным собственником и с государственным. По этой причине интерес представляет изучение влияния формы собственности компании на ее транспарентность. Для исследования этих вопросов будет применена оценка методом панельной регрессии. Модели раскроют важность прозрачности в воздействии на рыночную стоимость компании, ценность государственного регулирования и, возможно, докажут участникам рынка пользу раскрытия информации.
Цель исследования выявить связь между уровнем прозрачности компаний российского рынка и их рыночной стоимостью. Для этого необходимо выполнить следующие задачи:
· нужно проанализировать предыдущие исследования по этой теме,
· выделить основные результаты,
· выбрать индекс прозрачности для модели (Они подразделяются на индексы в виде баз данных и созданные самостоятельно. В свою очередь есть несколько агентств формирующих базы данных по показателям прозрачности. При таком широком выборе необходимо определить наиболее подходящий индекс),
· обследовать прозрачность крупнейших российских компаний и ее зависимость от государственного участия в собственности,
· сформулировать гипотезы и протестировать их на релевантных данных.
Объектом исследования являются российские компании, торгующиеся на Московской Бирже и входящие в рейтинг Российской Региональной Сети (РРС) с 2013 по 2017 годы. Предмет исследования - прозрачность информации российских компаний.
Актуальность исследования состоит в том, что данный феномен мало изучен на российских данных и в ходе исследований, проводившихся ранее либо рассматривались иные аспекты влияния прозрачности на деятельность фирмы, либо не были выявлены взаимосвязи между транспарентностью и рыночной стоимостью компании. Однако практическая значимость этого явления очень важна в современных реалиях. Как уже было упомянуто ранее российские компании неохотно раскрывают отчетность и внутреннюю информацию. Так, в рейтинг РРС ежегодно входит более 600 компаний, однако меньше половины из них имеют баллы за раскрытие отчетности. Для остальных баллы отсутствуют по причине непрозрачности, слабой информативности или вовсе отсутствия необходимой информации в открытом доступе. При этом последние годы российские фирмы все активнее занимаются вопросом выхода на иностранные рынки. Однако, чтобы комфортно существовать на международном уровне и иметь возможность привлекать инвестиции из других экономик, компаниям очень важна открытость. Данная работа может показать важность увеличения транспарентности компаний, поскольку вместе с этим будет уменьшена асимметрия информации между фирмой и заинтересованными сторонами. В результате доверие инвесторов будет только расти, что в свою очередь привлечет в компанию дополнительные инвестиции, возможность участия в более крупных, прибыльных проектах. Все эти факторы в совокупности помогут обеспечить рост в долгосрочной перспективе.
Данная работа состоит из трех глав. В первой главе проводится обзор предыдущих исследований. Во второй главе на основе анализа эмпирических работ разрабатывается методология, подбирается наиболее подходящий способ оценки индекса прозрачности и на базе этого формулируются гипотезы. В третьей главе внимание будет сосредоточено на описании выборки, полученных при тестировании регрессии результатах, а также их интерпретации.
Глава 1. Литературный обзор
В данной главе будут описаны ранее проводившиеся исследования, для рассмотрения круга вопросов, интересующих научное сообщество в данной сфере, изучения полученных результатов, и методов их получения. Также глава поможет определить место этой работы в научном знании.
Прежде всего стоит отметить важность раскрытия информации в современной экономике. Для осуществления эффективного взаимодействия между экономическими агентами каждая сторона сделки должна обладать наиболее полным пакетом информации как о самой сделке, ее предмете, процессе, так и о контрагенте, его текущем финансовом положении, мотивах и планах. Этот аспект порождает две проблемы: асимметрию информации и агентский конфликт. В рамках обеих есть две стороны, вступающие во взаимодействие: агент (владеет большим объемом информации) и принципал. И поскольку одна из сторон более информирована, то она может извлечь из сделки большую выгоду для себя по сравнению с другой стороной.
Пусть принципалом будет инвестор, а агентом - менеджер. В первой проблеме асимметрия информации может привести к выбору не самого выгодного инвестиционного проекта и недополучению прибыли. Вторая проблема также угрожает принципалу потерей выгод согласно двум причинам:
А) неблагоприятному отбору - из-за скрытой информации, которую принципал не может обнаружить (в том числе по причине высоких издержек) будет выбран не самый выгодный проект или предмет сделки окажется переоценен,
Б) моральному риску - недобросовестному поведению агента, который может предоставлять ложную информацию об активах или утаивать негативные характеристики, распоряжаться имуществом по своему усмотрению, не соблюдая интересы принципала. То есть пользоваться доверием менее информированной стороны, для извлечения своих выгод.
Решить эти проблемы помогает стимулирование участников рынка к раскрытию полной и достоверной информации о своей деятельности, что повышает уровень уверенности в контрагенте. В связи с этим вопрос раскрытия информации компаниями является важным для экономики и может приводить как к позитивным, так и к негативным экономическим процессам и эффектам.
1.1 Эффекты внедрения корпоративной прозрачности
Если говорить об отмеченных ранее проблемах на конкретных примерах, то увеличение информационной прозрачности помогает выделить наиболее выгодные проекты, определить качество товара и ограничить его доступ на рынок в случае с товарами низкого качества, помогает обеспечить процесс оптимального перераспределения ресурсов в экономике.
Рыночная стоимость компании зависит от множества факторов: настроения акционеров, ликвидности, прибыли, финансового рычага (leverage) и прочих индивидуальных характеристик фирмы. На каждый из этих показателей так или иначе оказывает влияние прозрачность, что в результате меняет рыночную стоимость компании.
Если рассматривать примеры и аспекты влияния уровня прозрачности на деятельность фирмы, описанные ранее в литературе, то стоит сослаться на статью Lang, Maffet (2011) [1], в которой описаны наиболее вероятные результаты влияния повышения прозрачности на цену акций. В ней авторы не проводят собственное эконометрическое исследование, а кратко излагают итоги наиболее важных и получивших широкий отклик в научном сообществе исследований по этой теме. Так Lang, Maffet подчеркивают, что результаты большинства работ подтверждают положительное отношение между прозрачностью и переменными отражающими стоимость фирмы. Помимо этого, корреляция прозрачности компании и ее стоимости очень высока, даже при контроле зависимости на широкий спектр факторов. В рассмотренных авторами исследованиях зависимость доказывалась с помощью эконометрической модели. Однако Lang, Maffet отмечают, что зависимость настолько велика, что заметна даже при использовании простого математического аппарата - при построении графиков.
Рассмотрим то, как прозрачность влияет на стоимость фирмы через факторы ее формирующие. Прежде всего она оказывает влияние на информированность инвесторов. Раскрытие убирает асимметрию информации между фирмой и потенциальным инвестором (Maffett, M., 2011). В результате этого появляется возможность намного качественнее оценить все риски связанные с вложением в акции компании, выбрать оптимальную стратегию и рассчитать ее дальнейшую прибыльность. Инвестор понимает: даже если компания будет недобросовестно вести свои дела он сможет увидеть такую тенденцию в отчетности и изменить свою стратегию вложения. На саму фирму это опять же налагает больше ответственности за свои действия и бездействия, поскольку теперь недобросовестность не укрыть от акционеров и заинтересованных лиц. Также если компания имеет положительные финансовые результаты, заботится об акционерах и исполняет свои обязательства перед ними в виде выплаты дивидендов вовремя, то прозрачность только повысит шанс привлечь дополнительный капитал в этот бизнес. Особенно сильно она сможет привлечь малых инвесторов, поскольку они как правило имеют меньше возможностей предвидеть изменения в финансовом положении фирмы по сравнению с профессионалами и им не доступны никакие дополнительные источники информации за исключением финансовой отчетности компании. Улучшение качества отчетности позволяет мелким вкладчикам лучше конкурировать с профессиональными и снижает риски этой категории лиц при торговле, то есть снижает так называемый риск «неблагоприятного отбора». (Leuz, C., Verrecchia, R. E., 2000). Теоретически от снижения риска «неблагоприятного отбора» и повышения качества информации должна выиграть и сама компания, поскольку должно будет произойти сокращение расходов на собственный капитал. (Hail,L., 2002, Daske, H., 2006, Easton, P., 2006.)
Решая раскрыть информацию, фирма как правило стремится применить более понятные стандарты учета и нанять высококвалифицированных аудиторов из крупнейших аудиторских компаний (Lang, Maffett, 2011 [1]) (в статье речь шла о Big 5, но для современной России актуально нанимать аудиторов из Big 4). В результате чего информация становится точнее, отчетность охватывает больше моментов, не отраженных в ней ранее (Daske, H., Gebhardt, G., 2006). Выбирая переход на стандарты МСФО или привлечение топовых компаний в качестве аудиторов фирмы дают сигнал, что они готовы обеспечить инвесторов необходимой информацией о своей финансовой и иной деятельности, готовы быть открытыми для инвесторов. (Lang, Maffett, 2011 [1])
Еще одним сигналом об открытости компании может служить число following analysts. Оно отражает качество составленной и раскрытой финансовой отчетности (Lang, Maffett, 2011 [1]). Этот показатель может влиять на настроения инвесторов, поскольку большее количество аналитических исследований компании дает им лучше оценить надежность вложения.
Прозрачность отчетов важный показатель информированности инвестора, особенно в случаях, когда регулирование в области раскрытия слабо. В отсутствие значительного уровня контроля менеджеры склонны нарушать закон ради собственной выгоды и не обеспечивать заданный уровень транспарентности. Такая ситуация создает стимулы для менеджеров скрывать реальные данные о производительности фирмы, что ведет к снижению разброса сообщаемых доходов, уменьшает денежные потоки акционеров, но при этом улучшает мнение инвесторов относительно риска компании (Amiram, D., Owens, E., 2011). То есть желание вложить средства в акции фирмы возрастает при уменьшающихся доходах от такого вложения. Возникает проблема морального риска. Она возрастает при росте сглаживания финансовых показателей и снижении прозрачности.
Решить вопрос оппортунистического поведения возможно повышением уровня раскрытия информации. Прозрачность в этой ситуации помогает преодолеть проблему агентского конфликта, поскольку увеличивает возможность внешних игроков и акционеров, не владеющих инсайдами распознать присвоение имущества компании и иные махинации, что снизит желание менеджеров и прочих инсайдеров нарушать закон о прозрачности. Также транспарентность обесценивает инсайд. Выгодность инсайдерских операций снижается за счет более открытой информационной политики фирмы. Как следствие асимметрия информации постепенно исчезает, прогнозы становятся точнее. Инсайды становятся бесполезными и легко предсказуемыми (Wu, J. S., and I. Zhang. 2010., Horton, J., G. Serafeim, I. Serafeim. 2012).