1
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования
«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»
Факультет экономических наук
ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА
ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ ВЫСОКОДИВИДЕНДНЫХ ПОРТФЕЛЕЙ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
по направлению подготовки Экономика
образовательная программа «Экономика и статистика»
Выполнила:
Студент группы БСТ163
Куркова Дарья Игоревна
Руководитель:
к.э.н. Володин Сергей Николаевич
Москва, 2020
Оглавление
Введение
Глава 1. Обзор литературы
1.1 Историческая справка
1.2 DogsoftheDow как классическая модель высокодивидендной стратегии
1.3 Сторонники DogsoftheDow и примеры успешного воплощения стратегии
1.4 Критика DosoftheDow и провальные попытки реализации стратегии
1.5 Обобщение успешных решений и слабостей существующих исследований
Глава 2. Методология исследования
2.1. Предпосылки для формирования модели
2.2 Реалии российского фондового рынка
2.3 Финансовые показатели в качестве фильтров для отбора компаний в портфель
2.3 Данные и методология моделирования стратегии
Глава 3. Результаты исследования
3.1 Классическая высокодивидендная стратегия и ее доходности на российском фондовом рынке
3.2 Авторская модель высокодивидендного инвестирования
3.3 Показатели эффективности полученных портфелей
Заключение
Список литературы
Приложения
Введение
Данная работа посвящена созданию стратегии, основанной на принципе формирования инвестиционных портфелей с высокими дивидендными показателями. Для более успешного применения принципов такого инвестирования произведен исторический анализ, то есть изучены как основополагающая база применения стратегии, так и факты ее использования участниками рынка, а также изучена специфика пассивного инвестирования в целом.
Работа определена попыткой адаптации классической стратегии высокодивиденого инвестирования, DogsoftheDow, к реалиям российского фондового рынка. Произведена своего рода модификация основной стратегии с повышением эффективности ее реализации путем отбора компаний по финансовым показателям и преобразования таких фундаментальных характеристик портфеля, как месяц его формирования и количество акций в нем. Следует отметить тот факт, что критерии для модификации исходной модели определены исходя изопыта исследований, а также специфики российского фондового рынка и той картины, которая на нем наблюдается.
Существуют два основных направления любой инвестиционной стратегии: пассивное и активное. Активное инвестирование подразумевает применение технических и фундаментальных функций анализа, в то время как пассивное предполагает долгосрочное финансирование, основанное на принципах портфельной теории. Простейшая версия пассивной стратегии требует от инвестора вложения в рыночный индекс. Очевидно, что использование подобного метода инвестирования не сможет позволить иметь доходность, которая превышала бы рыночную. В связи с этим повышение эффективности пассивного инвестирования, что подразумевает получение более высоких показателей доходности, всегда актуально.
Данное исследование направлено на формирование инновационной модели пассивного инвестирования, которая предполагает использование акций с высокой дивидендной доходностью. Интуитивно понятно, что такая стратегия формирования портфелей при выплате дивидендов объясняется тем, что выбранные акции, вероятно, будут недооценены. Исследования, определившие актуальность и значимость данного направления, в большей степени относятся к концу 90-х годов, но очевидно, что тема получения доходностей, превышающих рынок, не может быть чем-то устаревающим. Значительный объем исследований показывает, что высокодивидендные стратегии являются чрезвычайно эффективными: они могут быть успешно применены к управлению портфелем, позволяя увеличить доходность инвестора. Было выявлено, что существующие реалии и историческая база фондовых рынков каждой отдельно взятой страны могут указывать на наличие некоторых параметров, которые могли бы поспособствовать повышению эффективности пассивной стратегии. Те исследователи, которые проводили анализ недостатков и слабостей исходной, то есть классической, модели, пришли к выводу о том, что устранение этих несовершенств может быть достигнуто путем добавления фильтров по финансовым показателям. Естественно, инвестиционные решения становятся более осознанными, когда учитывается финансовое положение определенной компании. Следует сказать, что российский фондовый рынок остался практически без внимания со стороны исследователей.
Данная работа предлагает найти новую комбинацию фильтров, позволяющую более эффективно реализовывать высокодивидендные стратегии. Предполагаемая модификация является сборным пулом специфичных характеристик российского фондового рынка и наилучших исследовательских выводов и результатов, на основе которых получена фундаментально новая модель. Чтобы определить самый эффективный способ реализации высокодивидендной стратегии, при этом учтя специфику страны, был использован Visual Basic for Applications (VBA), что позволило значительно расширить границы исследования.
Основополагающими целями данного исследования являются как анализ применимости классической модели высокодивидендного инвестирования, так и создание на основе ранее упомянутой модели совершенно новой модифицированной версии, которая бы определяла специфику российского фондового рынка, а также позволяла генерировать аномальную доходность.
Задачи исследования:
I. Проанализировать российский фондовый рынок и его состояние на промежутке с 2006 до 2020 года, чтобы предоставить иллюстративные временные периоды для анализа.
II. Провести расчет доходности портфелей, полученных в результате моделирования классической стратегии высокодивидендного инвестирования в условиях российского фондового рынка на всех временных периодах и сравнить их с доходностями от вложений в индекс IMOEX.
III. Определить и изучить показатели, которые будут служить фильтрами при отборе акций в портфель, а также выявить направление изменения текущих базовых параметров в процессе создания модифицированной версии высокодивидендной стратегии.
IV. Выявить наиболее прибыльную комбинацию параметров путем расчета доходности всех портфелей на всех временных периодах и сравнения их с доходностями от вложений в индекс IMOEX.
V. Сравнить среднегодовые доходности выявленной авторской модели с исходной классической версией.
VI. Рассчитать индикаторы эффективности модели.
доходность дивиденды инвестирование фондовый рынок
Глава 1. Обзор литературы
1.1 Историческая справка
Любая инвестиционная стратегия имеет под собой ряд технических и аналитических средств, которые определяют действия инвестора. Стратегия активного управления инвестициями опирается на анализ и аналитические способности инвестора в процессе создания портфеля акций. Цель состоит в том, чтобы заработать высокие доходы, которые «побеждали» бы (превосходили) доходность фондового рынка в целом. Активное инвестирование основано на различии стоимости акций и ее рыночной цены, где стоимость - отражение перспективроста компании. Однако операции покупки и продажи ценных бумаг накапливают трансакционные издержки, которые уменьшают чистую прибыль.
Пассивное инвестирование - стратегия инвестирования, при которой инвестор покупает и удерживает инвестиции в долгосрочной перспективе. Цель этого типа инвестирования состоит в том, чтобы со временем извлекать максимально возможную прибыль. Инвестиционная стратегия пассивного управления основана на гипотезе эффективного рынка (EMH), которая гласит, что текущая цена акции отражает всю соответствующую информацию о ее текущих и будущих дохода и является лучшим отражением стоимости акций на основе текущей доступной информации. По этой причине EMH говорит, что рыночная цена является лучшим отражением стоимости акций на основе текущей доступной информации. И, если цены отражают всю доступную информацию, EMH предполагает, что лучшая стратегия - покупать и держать диверсифицированный портфель и минимизировать инвестиционные затраты.
Исходя из всего вышеизложенного можно сделать вывод о том, что все инвесторы постоянно ищут способы превзойти контрольные показатели доходности фондового рынка. Тем не менее, это довольно сложно даже дляпрофессиональных инвесторов, поскольку любая стратегия несет под собой определенные временные и физические издержки и не всегда удается определить закономерные связи в той или иной ситуации.
Луи Башелье (французский математик) [3] оказался тем, кто первым сумел предложить ответ на вопрос о том, что же отражает движение цен акций на фондовом рынке и как инвесторам понять направление этих изменений. Интересно то, что изначально его исследования и результаты этих исследований не были направлены в сторону экономической деятельности, их целью был вклад в теорию вероятностей и стохастический анализ. Однако Пол Самуэльсон в 1960-х годах заметил экономическую подоплеку исследования Башелье.
Знания теории вероятности в сочетании с практическим знанием фондовой биржи предоставило ему инструменты, необходимые для заключения того факто, что движение цен на фондовом рынке носит случайный характер.
Он утверждает, что небольшие колебания цены, наблюдаемые в течение короткого промежутка времени, должны быть независимыми от текущего значения цены. Он также подразумевает, что они не зависят от поведения процесса в прошлом, и в сочетании с центральной теоремой о пределе он выводит, что приращения процесса являются независимыми и нормально распределенными. Если принимать во внимание эту логику, то можно заключить, что математическое ожидание всех спекуляций, которые только возможно совершить, равно нулю. Именно эта комбинация идей закладывает основу современной теории броуновского движения, возникшего как модель колебаний цен на акции. Кроме того, данные идеи полностью поддерживают пассивные стратегии, позволяющие стабильно наращивать капитал, являясь более простым в понимании инструментом для инвестора.
1.2 DogsoftheDowкак классическая модельвысокодивидендной стратегии
Среди инструментов пассивных стратегий можно выделить высокодивидендное инвестирование, которое предполагает извлечение аномальных доходностей через формирование портфелей изакций с высокими дивидендными доходностями. Первым упоминанием основ такой стратегии является работа Джона Слаттера [23], финансового аналитика Prescott, Ball&Turben, Inc., опубликованная 11 августа 1988 года в колонке The Wall Street Journal. В ней были представлены идеи, которые позже явились основой для формирования особой высокодивидендную стратегиюDogs of the Dow. И, действительно, крупномасштабных исследований «Study of Industrial Averages Finds Stocks with High Dividends Are Big Winners» под собой не имела, лишь констатировала наблюдение Слаттера:десять самых высокодивидендных акций в спискепо индексу промышленного индекса Доу-Джонса (DJIA) превзошли общий показатель доходности DJIAв среднем на 7,6 процента за рассматриваемый период -с 1973 по 1988 год.Следует отметить, что в своем анализе Слаттер упустил из виду транзакционные и налоговые издержки, а также доходность с учетом риска, что имеет решающее значение при определении реального дохода от инвестирования в стратегию.
Полученные результаты Джоном Слаттером и его идеи заинтересовали Майкла О'Хиггинса и Джона Даунса [17] три года спустя в 1991 году, что послужило почвой для создания исследования. В книге «BeatTheDow» был описан высокодоходный метод с низким уровнем риска для инвестирования в акции Dow Jones Industrial Average (DJIA). Примерно в это же время концепция инвестирования в акции D-10 привлекла внимание инвесторов в США, но опять же с точки зрения исследований данной стратегии.Работа О'Хиггинса и Даунса была похожа на принципы работы Джона Слэттера (1988) и игнорировала влияние налогов, однако комиссия за сделки была привязана к 3% от полученной прибыли. Авторы сообщили, что среднегодовой доход исследуемой стратегии на 6,2 процента выше, чем доходность индекса DJIA в целом за период с 1973 по 1991 год.
Необходимо понимать, как работают высокодивидендные стратегии в целом и стратегия Dogs ofthe Dow в частности. На примере Dogs ofthe Dow будут определены основные положения данного вида пассивного инвестирования, а также прослежен путь его выполнения. Основополагающие принципы прост: стратегия Dogs ofthe Dow предполагает инвестирование в десять акций Dow Jones Industrial Average с самой высокой дивидендной доходностью при ежегодной перебалансировке. В этой стратегии ведения портфеля используется термин «собаки», потому что предполагается, что акции временно не в выигрыше у инвесторов, что приводит к их низкой цене по сравнению с выплаченными дивидендами. Это основано на предпосылке, что такие компании достаточно стабильны и несмотря на краткосрочные трудности в их положении все равно будут сохранять дивидендные выплаты на прежнем уровне.
Данная идея является основой сигнальной теории дивидендных выплат С. Росса [21], которую он предложил в 1977 году в работе «TheDeterminationofFinancialStructure: theIncentive-SignalingApproach». Результатом его исследования послужила идея о том, что компании стремятся не давать негативные сигналы рынку и продолжают ежегодно и стабильно выплачивать дивиденды несмотря даже на временные сложности, поскольку отрицательная информация оказывает большее давление на инвесторов.
В 1988 году Фама и Френч [8] развили эту идею, придя в своем исследовании «DividendYieldsandExpectedStockReturns» к выводу, что метрику дивидендной доходности можно назвать одним из нескольких опережающих фундаментальных факторов, которые оказывают примечательно сильное влияние на стоимость акций. Следовательно, для стратегии Dogs ofthe Dow подходят акции, которые имеют высокую дивидендную доходность и низкую цену. Кроме того, многие инвесторы Dogs ofthe Dow утверждают, что эти «собачьи» акции представляют высокодоходные компании в нижней части их делового цикла, которые вскоре вернутся к более высокой цене акций. Таким образом, сторонники Dogs ofthe Dow рассматривают эту стратегию как очень эффективный способ извлечь выгоду как из постоянных высоких дивидендов, так и из будущего прироста капитала.