Материал: Основания экономики недвижимости. теория и практика. Трухина Н.И., Баринов В.Н

Метод Инвуда используется, если сумма возврата капитала реинвестируется по ставке доходности инвестиции. В этом случае норма возврата как составная часть коэффициента капитализации равна фактору фонда возмещения при той же ставке процента, что и по инвестициям:

, (4.16)

, (4.17)

где SFF – фактор фонда возмещения (табл. П. 2.1);

Пример. Условия инвестирования:

• срок – 5 лет;

• ставка доходности инвестиций – 12 %;

• сумма вложений капитала в недвижимость 10 000 д.е.

Описать процедуру возмещения основной суммы вложенного капитала в недвижимость.

Решение.

1) =SFF(12 % ;5)=0, 15741;

2) =0,12 + 0,15741 = 0,27741;

3) возмещение основной суммы капитала с учетом требуемой ставки доходности инвестиций отражено в табл. 4.2.

Таблица 4.2

Возмещение инвестированного капитала по методу Инвуда

Метод Хоскольда. Используется в тех случаях, когда ставка дохода первоначальных инвестиций настолько высока, что маловероятно реинвестирование по той же ставке. Для реинвестируемых средств предполагается получение дохода по безрисковой ставке:

, (4.18)

, (4.19)

где R_б – безрисковая ставка.

Пример. Инвестиционный проект предусматривает ежегодный 12 %-й доход на инвестиции (капитал) в течение 5 лет. Суммы в счет возврата инвестиций могут быть без риска реинвестированы по ставке 6 %. Описать процедуру возмещения основной суммы вложенного капитала в недвижимость.

Решение.

1) =SFF(6 %; 5)=0, 1773;

2) =0,12 + 0,1773 = 0,2973;

3) возмещение основной суммы капитала с учетом требуемой ставки доходности инвестиций отражено в табл. 4.3.

Таблица 4.3

Возмещение инвестированного капитала по методу Хоскольда

Прогнозируется повышение стоимости капитала

Обычно при вложении инвестиций в недвижимость типичный инвестор рассчитывает на будущий рост стоимости первоначально вложенного капитала. Этот расчет строится на прогнозе инвестора о повышении цены земли, зданий и сооружений по принципам информации, повышения спроса на определенные объекты недвижимости и т.д. В связи с этим появляется необходимость учета в коэффициенте капитализации прироста стоимости капиталовложений.

Преимущества метода капитализации доходов заключаются в том, что этот метод непосредственно отражает рыночную конъюнктуру, так как при его применении анализируются с точки зрения соотношения дохода и стоимости, как правило, большое количество сделок с недвижимостью, а также при расчете капитализируемого дохода составляется гипотетический отчет о доходах, основной принцип построения которого ‑ предположение о рыночном уровне эксплуатации недвижимости.

Недостатки метода капитализации доходов состоят в том, что:

• применение его затруднительно, когда отсутствует информация о рыночных сделках;

• метод не рекомендуется использовать, если объект не достроен, не вышел на уровень стабильных доходов или серьезно пострадал в результате форс-мажорных обстоятельств и требует серьезной реконструкции [19].

4.2. Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) более сложен, детален и позволяет оценить объект в случае получения от него нестабильных денежных потоков, моделируя характерные черты их поступления.

Применяется метод ДДП, когда:

• предполагается, что будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих;

• имеются данные, позволяющие обосновать размер будущих потоков денежных средств от недвижимости;

• потоки доходов и расходов носят сезонный характер;

• оцениваемая недвижимость – крупный многофункциональный коммерческий объект;

• объект недвижимости строится или только что построен или введен в действие.

Метод дисконтированных денежных потоков – наиболее универсальный метод, позволяющий определить настоящую стоимость будущих денежных потоков. Денежные потоки могут произвольно изменяться, неравномерно поступать и отличаться высоким уровнем риска. Это связано со спецификой такого понятия, как недвижимое имущество. Недвижимое имущество приобретается инвестором в основном из-за определенных выгод в будущем. Инвестор рассматривает объект недвижимости в виде набора будущих преимуществ и оценивает его привлекательность с позиций того, как денежное выражение этих будущих преимуществ соотносится с ценой, по которой объект может быть приобретен.

Метод ДДП позволяет оценить стоимость недвижимости на основе текущей стоимости дохода, состоящего из прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости [13;14].

4.2.1. Алгоритм расчета метода ддп

1. Определение прогнозного периода. Определение прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более долгий срок.

В международной оценочной практике средняя величина прогнозного периода 5-10 лет, для России типичной величиной будет период длительностью 3-5 лет. Это реальный срок, на который можно сделать обоснованный прогноз [19].

2. Прогнозирование величин денежных потоков от объекта недвижимости для каждого прогнозного года. Прогнозирование величин денежных потоков, включая реверсию, требует:

• тщательного анализа на основе финансовой отчетности, представляемой заказчиком о доходах и расходах от объекта недвижимости в ретроспективном периоде;

• изучения текущего состояния рынка недвижимости и динамики изменения его основных характеристик;

• прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходах.

При оценке недвижимости методом ДДП рассчитывается несколько видов дохода от объекта:

1) потенциальный валовой доход;

2) действительный валовой доход;

3) чистый операционный доход;

4) денежный поток до уплаты налогов;

5) денежный поток после уплаты налогов.

На практике российские оценщики вместо денежных потоков дисконтируют доходы:

• чистый операционный доход;

• чистый поток наличности за вычетом расходов на эксплуатацию, реконструкцию и земельного налога;

• налогооблагаемую прибыль.

Особенности расчета денежного потока при использовании метода:

• поимущественный налог (налог на недвижимость), слагающийся из налога на землю и налога на имущество, необходимо вычитать из действительного валового дохода в составе операционных расходов;

• экономическая и налоговая амортизация не является реальным денежным платежом, поэтому учет амортизации при прогнозировании доходов является излишним;

• капитальные вложения необходимо вычитать из чистого операционного дохода для получения величины денежного потока, поскольку это реальные денежные выплаты, увеличивающие срок функционирования объекта и величину стоимости реверсии;

• платежи по обслуживанию кредита (выплата процентов и погашение долга) необходимо вычитать из чистого операционного дохода, если оценивается инвестиционная стоимость объекта (для конкретного инвестора). При оценке рыночной стоимости объекта недвижимости вычитать платежи по обслуживанию кредита не надо;

• предпринимательские расходы владельца недвижимости необходимо вычитать из действительного валового дохода, если они направлены на поддержание необходимых характеристик объекта.

Таким образом:

ДВД = ПВД – Потери от незанятости и при сборе арендной платы+

+ Прочие доходы. (4.20)

ЧОД = ДВД – ОР – Предпринимательские расходы владельца недвижимости, связанные с недвижимостью. (4.21)

Денежный поток до уплаты налогов = ЧОД – Капиталовложения –

– Обслуживание кредита + Прирост кредитов. (4.22)

Денежный поток для недвижимости после уплаты налогов =

= Денежный поток до уплаты налогов – Платежи по налогу

на доходы владельца недвижимости. (4.23)

3. Расчет стоимости реверсии. Стоимость реверсии можно спрогнозировать с помощью:

1) назначения цены продажи, исходя из анализа текущего состояния рынка, из мониторинга стоимости аналогичных объектов и предположений относительно будущего состояния объекта;

2) принятия допущений относительно изменения стоимости недвижимости за период владения;

3) капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием самостоятельно рассчитанной ставки капитализации.

4. Определение ставки дисконтирования (см. раздел 4.2.2)

5. Дисконтирование денежных потоков. Расчет стоимости объекта недвижимости методом дисконтирования денежного потока производится по формуле

, (4.24)

где PV – текущая стоимость;

ДП_t – денежный поток периода t;

i – ставка дисконтирования денежного потока периода t;

FV – стоимость реверсии в конце прогнозного периода;

t – период;

n – длительность прогнозного периода, лет.

Остаточная стоимость, или стоимость реверсии, должна быть продисконтирована и прибавлена к сумме текущих стоимостей денежных потоков.

6. Расчет рыночной стоимости как суммы дисконтированных денежных потоков:

С= Текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков +

+ Текущая стоимость остаточной стоимости (реверсии) (4.25)

Пример. Рассчитать рыночную стоимость недвижимости на основе следующей информации. Прогнозная величина чистого операционного дохода: в 1-й год – 25 000 д.е., во 2-й год – 30 000 д.е., в 3-й год – 35 000 д.е. Расчетная остаточная стоимость 250 000 д.е. Ставка дисконтирования – 15 %.

Решение.

=

= 231 815 д.е.

Ответ. Рыночная стоимость недвижимости составляет 231 815 д.е.