Дипломная работа: Оценка справедливой стоимости компании и её влияние на ценообразование на фондовом рынке

5.3 Результаты модели для металлургического сектора

Проведя анализ данных я получил следующее уравнение для всех исследуемых компаний:

Где:

Y - дельта

- относительный размер компании

- ликвидность компании

- коэффициент долг/размер

- темп роста выручки

- дивидендная доходность

- случайная ошибка

Значение коэффициента множественной корреляции равно 0,9179 , что сообщает нам о хорошей тесноте связи между факторами в данном случае. Коэффициент детерминации, он же R квадрат имеет значение в 0,8426 , что показывает предсказывательную способность данной модели на уровне выше 84%.

В данном случае результат с практической точки зрения является достаточно хорошим. Предсказательная способность в данном случае говорит нам о возможности положиться на данную модель в 84% случаев и показывает, что выбранные нами данные имеют хорошую объясняющую способность.

5.4 Результаты модели для электроэнергетического сектора

Проведя анализ данных я получил следующее уравнение для всех исследуемых компаний:

Где:

Y - дельта

- относительный размер компании

- ликвидность компании

- коэффициент долг/размер

- темп роста выручки

- дивидендная доходность

- случайная ошибка

Значение коэффициента множественной корреляции равно 0,2502, что сообщает нам о слабой тесноте связи между факторами в данном случае. Коэффициент детерминации, он же R квадрат имеет значение в 0,0626, что показывает предсказывательную способность данной модели на уровне ниже 10%.

В данном случае построенная нами модель не выдерживает никакой критики. Мы получили результат показывающий, что в данной комбинации факторы модели совсем не описывают разницу между текущей и справедливой оценкой.

Обсуждение

Разумеется, что для каждой полноценной работы будет просто необходимо рассмотреть альтернативные подходы, которые могут быть использованы в дальнейшем для преображения и развития данного исследования.

Если рассматривать сугубо практический подход, то на практике при выборе компании, управляющие, прежде всего, смотрят на общую оценку перспективы развития бизнеса. Здесь важна не только общая картина, которую можно понять, изучив отчетность, финансовые показатели компаний и результаты операционной деятельности, но так же и отношение основных акционеров к собственному бизнесу, то какие перспективы они видят для развития своих компаний, как стимулируют людей работающих в компании и разумно ли они распределяют ресурсы. Ведь в случае государственных компаний мы много раз сталкиваемся с выполнением грандиозных инвест-проектов, долговой политики компании и так же политики пренебрежением интересами акционеров, отталкивающим от инвестиций в данную компанию по предпочтительному признаку. Их моей практики я могу сказать, Что помимо общего изучения рыночных условий, мультипликаторов, финансовых и операционных показателей, на рыночную стоимость так же влияют ожидания от будущего компании. По этой причине некоторые широко известные публичные компании , например Tesla (сравнение не совсем корректно, но за отсутствием компаний подобного рода на отечественном рынке считаю уместным), не смотря на отсутствие прибыли, но при наличии захватывающей истории компании торгуется с такими показателями, о которых многие компании могут только мечтать. Так же недавно я видел сравнение капитализации компании, производящей компьютерные игры и онлайн-приложения (Activizion Blizzard), которая имеет такую же капитализацию как отечественное «национальное достояние» (55 млрд. $).

В контексте данного подхода, на мой взгляд, уместно говорить и сравнивать компании не между собой, а в определенном узком географическом и отраслевом сегменте, поскольку если мы будем смотреть на общую картину по рынку то получим совершенно гигантские разрывы в оценках их стоимости и будет очень сложно объяснить данные различия, выбрав определенный набор переменных.

На наш взгляд, самым интересным на практике является постоянная изменчивость условий, что может вызывать существенные цепные реакции и приводить к разрушению опробованной модели. Наблюдение за подобным процессом всегда очень интересно в наблюдении, поскольку при разрушении модели начало изменения условий может начинаться даже из отрасли очень отдаленно связанной с объектами изучения, но при сильной динамике будет изменять общий взгляд участников рынка на текущие процессы и оценку стоимости компаний. Причем зачастую переоценка рыночной стоимости активов будет осуществляться намного резче и быстрее, чем изменение справедливой оценки, что связанно с запаздыванием набора данных.

Справедливо будет отметить, что на наш взгляд, на рынок так же влияют многочисленные внешние условия:

· Стоимость заимствований на международных рынках и денежно-кредитная политика развитых стран с международным присутствием и разветвленной и многоотраслевой структурой экономик данных стран

· Стоимость заимствований на внутреннем рынке, а так же стран наиболее тесно связанных с исследуемой экономикой

· Макроэкономические параметры стран, относительно чьих экономик проводится исследование

· Международная политическая ситуация

· Ограничения и пошлины в отношении страны, относительно которой проводится исследование

· Конфликтные ситуации и военные компании, а так же участие в них в качестве 3ей стороны, относительно исследуемой страны

· Положение отраслей, являющихся ключевыми в стране, относительно которой проводится исследование

· Мнение международных институтов о бизнес-среде исследуемой страны

· Рисковые премии страны на участие в плане инвестиций, относительно которой проводится исследование

· Развитие судебной системы и защиты прав собственности в изучаемой стране

· Уровень развития и перспективы внутренних финансовых институтов страны, относительно которой проводится исследование

· Перспективы развития компаний исследуемой страны

· Эффективность компаний в плане производства и реализации продукции компаний страны, относительно которой проводится исследование

· Перспективность и востребованность отраслей компаний страны, относительно которой проводится исследование

· Инновационные внедрений и способность компаний подстраиваться под особенности текущего мирового спроса и спроса возникающих инновационных отраслей для основных стран-партнеров исследуемой страны

· Наличие внутренних инвесторов и опорных финансовых институтов, выказывающих интерес к владению долями в бизнесах компаний исследуемой страны

· Акционерная структура и возможность влияния на решения компаний, изучаемых в исследовании страны

Очень большая роль отводится основным мировым тенденциям, поскольку в зависимости от общих условий инвесторы предпочитают приобретать акции компании за совершенно различные цены. В условиях общего процветания и при условии благоприятного положения страны на международной арене, акции компании могут иметь оценку с мультипликаторами, присущими их конкурентам на международной арене. Так же для этого необходимо развитая судебная система и сильное положение исполнительной власти, обеспечивающих права собственности всех заинтересованных участников.

Особое значение так же имеют стоимости заимствований на международных рынках. От этого фактора, по большей части, зависят оценки мультипликаторов компаний, которые присутствуют в текущей рыночной ситуации. В условиях высокой стоимости долга инвесторы предпочитают держать средства в долговых обязательствах, гарантирующих в большей части случаев возвратность средств и доходность. В нестабильные времена этот фактор становиться основным, поскольку инвестирование средств в компании, которые начинают приобретать характеристику «переоцененных» в условиях, когда компании сталкиваются с реалиями сжатия рынка и увеличения стоимости обслуживания их долга при рефинансировании, в особенности если компании обладают значимой долговой нарузкой, может привести не только к получению снижающихся дивидендов, но и к потере вложенных средств при падении стоимости акций. Поскольку данная ситуация отображается в любом случае на сокращении прибыли компаний, это порождает циклический процесс, происходящий следующим образом:

· Повышения стоимости заимствования денежных средств компаниями на открытом рынке

· Повышение бремени обслуживания текущего долга при рефинансировании

· Снижение показателей прибыльности и дивидендных выплат компаниями

· Падение стоимости компаний при распродаже бумаг инвесторами, ориентировавшихся на существовавшие и ожидаемые нормы доходности

· Снижение цен компаний в отрасли, вызванных общей переоценкой мультипликаторов рынка

· Увеличение необходимого обеспечения и залоговой базы, необходимой для рефинансирования текущих долгов

· Повышение стоимости заимствования денежных средств компаниями на открытом рынке

Схема носит упрощенный характер, но является довольно много раз реализованной на практике. В этом же случае, если рассматривать случай повышения рисковых ставок и стоимостей заимствования, то увеличение доходностей долговых обязательств развитых стран усиливает уже обозначенный процесс петлей вывода средств из развивающихся стран. В случае неустойчивого положения страны и высокой долговой нагрузки, возникает еще один неблагоприятный циклический процесс:

· Продажа долговых ценных бумаг исследуемой страны нерезидентами и отток капитала

· Повышения стоимости обслуживания долга страной и необходимость погашения долга в условиях ослабевающей валюты

· Рост рисков неплатежеспособности и увеличение рисковых премий, что опять же ведет увеличению стоимости обслуживания

· Падение доходов страны в валютном выражении, уменьшающее денежный поток необходимый для погашения валютной задолженности

· Увеличение спредов в обслуживании долга для частных компаний из-за увеличения страновых спредов

· Ухудшение показателей компаний, вызванных увеличением стоимости обслуживания долга

· Падение нормы доходности компаний

· Повышение стоимости заимствования денежных средств компаниями на открытом рынке

Следует отметить, что страны, обладающие низкой долговой нагрузкой и попадающие под благоприятные внешние условия, при принадлежности к определенной группе стран (например БРИКС), в случае более удручающего положения других участников группы все-равно будут принимать на себя часть эффекта неблагоприятной конъюнктуры, что называется, «под общую гребенку».

Интересно заметить, что в моменты изменения стоимости залоговых баз и переоценки показателей, сокращение реальных показателей может начинаться раньше. Это вызвано желанием компаний сократить неоправданные в периоды высоких ставок направления и приводит к началу сжатия бизнес-процессов. В моменты сжатия ухудшения фундаментальных показателей частично, на наш взгляд, ожиданиями плохой конъюнктуры. Влияя на макроэкономическую статистику данные процессы вызывают общее замедление отрасли и экономики, которые тоже начинают осуществлять перенос ожиданий в сторону ухудшения.

Данный порочный круг приводит, спустя некоторое время, к сокращению избыточных или чрезмерно дорогих производств, уводит с рынка невостребованные компании и продукты. После периода рецессии, вызванных ранее указанными процессами, мы приходим к точке, в которой остаются наиболее сильные с точки зрения себестоимости и финансового положения компании, имеющие интересные с точки зрения мультипликаторов показатели.

На макроэкономическом уровне мы получаем картину, в которой для активации бизнес-циклов необходимо изменять кредитно-денежную политику, и в этот момент действие подобных закольцованных процессов заканчивается. Поскольку слабые компании вышли из строя, а оставшиеся не предъявляют спроса на дорогостоящие займы, начинает снижаться общая доходность долга. Как только это происходит, становится все труднее находить займы, и их стоимость начинает падать. В этот момент инвесторы понимают, что намечается рост прибыльности активов, таких как акции, поскольку их дивидендная доходность в этот момент торгуется с премией к ставкам займа, и цикл разрушения стоимости заканчивается.

Начинается обратный процесс, когда с низких мультипликаторов и низких показателей прибыли эффективные компании начинают представлять для инвесторов недооцененную ценность.

Данные процессы происходят годами. и именно в процессе созидательного цикла наша работа представляет собой наибольшую ценность. Помогая определить факторы, которые в наибольшей степени положительно влияют на оценку рыночной стоимости акций, мы тем самым даем ориентир инвесторам для фокуса их внимания. Располагая информацией о динамике данных факторов, инвесторы смогут включать в свои портфели самые перспективные акции и чутко отслеживать изменения в компаниях, помогающих им ребалансировать свой портфель в зависимости от их динамики.

Заключение

В данной работе нами было исследовано явление влияния нескольких факторов (размера компании, ликвидности, отношения долга к размеру компании, темпов роста выручки и дивидендной доходности) на оценку разницы между текущей рыночной стоимостью компании и её справедливой оценкой по методу DCF. Основные полученные результаты показывают нам следующие вещи:

· При использовании данных параметров построенная нами модель работает с хорошей степенью точности для компаний металлургической отрасли российских компаний

· При использовании данных параметров построенная нами модель работает чуть более чем в половине случаев для компаний нефтегазового сектора