Материал: Методика оценивания эффективности инвестиционных проектов

В процессе решения задачи «Рассмотреть сущность инвестиционной деятельности и ее регулирование» нами были рассмотрены различные взгляды ученых-экономистов на определение понятия «инвестиции». Ценность нашего исследования заключается в выводе, что инвестиции - это вложения, направленные на производство новой стоимости, на приобретение активов, обладающих свойством возможности их использования в процессе создания новой стоимости, либо предоставляющих возможность получения части новой стоимости.

Глава 2. Методы оценки инвестиционных проектов на практике

В этой главе описаны основные методы оценки инвестиционных проектов, применяемых на практике как в случае инвестиций в финансовые активы, так и в нефинансовые активы. Рассмотрена методика расчета некоторых показателей, применяемая на заводе «АСМ-запчасть», выделены ее слабые стороны, проведена доработка.

2.1 Показатели инвестиционных проектов

Успех любого инвестиционного проекта зависит от способности его руководителя постепенно генерировать так называемый положительный показатель "альфа". Этот показатель "альфа" определяется как максимальная прибыль от инвестиционного проекта, которая может быть достигнута только благодаря эффективным действиям. Инвестиционный проект представляет собой активно управляемый инвестиционный портфель, который, в свою очередь, создается для максимизации функции полезности инвестора [10, с. 1 - 2].

На протяжении срока жизни всего инвестиционного проекта, то есть в рамках инвестиционного горизонта, его разработчикам необходимо принимать соответствующие инвестиционные решения. В целом последние представляют собой решения отдельных субъектов рынка в пользу получения в будущем выгод от приобретения или создания инвестиционных объектов (это могут быть как недвижимость, земля, так и ценные бумаги, валюта, драгоценные металлы и другие активы) через отказ от текущего потребления [9, с. 16 - 22]. Эти решения в последующем используются для генерирования положительного показателя "альфа". Подобная совокупность последовательных действий, направленных на принятие взаимосвязанных инвестиционных решений (например, инвестировать или не инвестировать, как эффективнее и с наибольшей прибылью это сделать), а также выбор конкретного подхода к формированию инвестиционного портфеля и практической реализации принятых инвестиционных решений и представляет собой инвестиционный процесс. Иными словами, это совокупность инвестиционных решений по срокам, рискам и объектам инвестирования и практических действий по их реализации.

Без последовательного и по возможности максимально точного прогнозирования смоделированный инвестиционный процесс не даст положительного показателя "альфа", потому как данный показатель не должен зависеть только от везения инвестора и инвестиционного менеджера. Знание финансовых рынков и владение эффективными аналитическими методами и инструментами анализа, оценки, сопоставления исходных данных являются основными навыками, необходимыми для успешного внедрения данного модуля [9, с.19].

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия данного критерия данного метода: чистый дисконтированный доход; чистый приведенный доход; чистая текущая стоимость; чистая дисконтированная стоимость; общий финансовый итог от реализации проекта; текущая стоимость [6, с.26].

В Методических рекомендациях <consultantplus://offline/ref=90F4E3BE9165F271AA6496224C3212271028E59642CAA390BE13927FA98551853B46D91B6CB3DEBEiEI> по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) предложено официальное название данного критерия - чистый дисконтированный доход (ЧДД). Однако нельзя не видеть, что англоязычный эквивалент - Net Present Value - соответствует экономической категории "чистая текущая стоимость", а его аббревиатура NPV используется абсолютно повсеместно, кроме как авторами указанных Методических рекомендаций.

Величина чистой текущей стоимости (NPV) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

Расчет денежного потока инвестиционного проекта.

Выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта.

Определение чистой текущей стоимости.

Современные инвестиционные менеджеры обращают внимание не только на прибыль, но и на возможные риски в будущем, которые могут возникнуть в ходе инвестиционного процесса.

Во многих современных инвестиционных проектах риск-менеджмент незаменим при формировании инвестиционного портфеля. Его можно рассматривать как основу алгоритма создания инвестиционного портфеля.

На основе рыночных прогнозов, спецификации инвестиционного решения и риск-менеджмента создается соответствующий инвестиционный портфель с более или менее управляемыми рисками, в результате чего проводятся запланированные сделки.

Модуль проведения сделок отделен от создания инвестиционного портфеля для того, чтобы не смешивать структуру инвестиционного портфеля с рыночными ожиданиями в отношении тех трансакций, которые не учитываются при расчете общей прибыльности инвестиционного портфеля. Данный подход позволяет справедливо распределять финансовые потоки между инвесторами, при этом объединяя множество сделок в одну.

Заключительным модулем инвестиционного процесса является отчетность, которую инвестиционный менеджер представляет инвестору. В данном отчете инвестиционный менеджер указывает, насколько получилось сгенерировать положительный показатель "альфа" или причины, по которым не удалось улучшить данный показатель.

Данный модуль является индикатором степени успешности реализации индивидуально смоделированного инвестиционного процесса, помогающим инвестору принимать решение о реинвестировании в рамках предложенных стратегий или о прекращении инвестирования.

Представленная структура может быть адаптирована под индивидуальные нужды каждого инвестиционного менеджера и инвестора. Некоторые профессиональные инвестиционные менеджеры, например, объединяют модель создания портфеля и запуск инвестиционного процесса в единый модуль. Безусловно, подобные вариации могут иметь как достоинства, так и недостатки. Каждый инвестиционный менеджер должен решить для себя, какая из комбинаций наиболее подходит его целям и задачам и индивидуальным ожиданиям инвестора, а также насколько она способна сформировать его конкурентное преимущество.

Таким образом, именно наличие эффективной модели инвестиционного процесса позволяет генерировать положительный показатель "альфа".

Концептуально разделенный на определенные этапы в соответствии с целями и задачами, а также предполагаемыми ролями и сферами ответственности в конкретный период времени, инвестиционный процесс представляет собой комплексную профессиональную деятельность по поиску и сопоставлению альтернатив, и обоснования наилучшей из них с учетом интересов инвестора при выборе соответствующего подхода к формированию инвестиционного портфеля, и последующей практической реализации принятых инвестиционных решений.

В условиях развития инновационных приоритетов современных государств венчурное инвестирование становится одним из наиболее прогрессивных способов вложений свободного капитала. Особенность венчурного инвестирования заключается в том, что оно ориентировано не только на инновации в передовых, новых и высокотехнологичных отраслях, но и на их коммерческий успех на потребительском рынке товаров и услуг.

К основным сферам венчурного инвестирования следует отнести бурно развивающиеся в последние годы области информационных технологий, в т. ч. разработки компьютерного оборудования и программ, технологии средств связи, Интернет и электронный бизнес. На современном этапе мирового экономического развития венчурные вложения осуществляются и в такие новые отрасли, как природоохранные технологии и услуги, молекулярные, клеточные и ядерные технологии, нано- и биокомпьютерные технологии и др.

Помимо поддержки опережающего развития передовых отраслей и технологий нового экономического уклада, венчурные инвесторы помогают вывести компании в разветвленную сеть стратегических отечественных и международных партнеров, подготовиться к первоначальному размещению акций на фондовых рынках. Кроме того, венчурное инвестирование можно рассматривать как альтернативу долгового финансирования.

Венчурные инвестиции обеспечивают не только прямой экономический эффект путем развития и роста приоритетных компаний, технологий и отраслей, но и синергетический эффект в результате развития смежных и сопредельных отраслей, создания и укрепления инфраструктурных объектов, обеспечения занятости и создания новых рабочих мест, выхода на международные рынки и т.д.

Венчурные инвестиции являются наиболее рисковыми из всех видов инвестирования. В этой связи для своевременного определения и расчета проектных рисков инвестору следует определить основные параметры проекта, имеющие высокую степень влияния на его доходность. Для этого необходимо: выявить факторы, от которых зависит ожидаемая доходность на вложенный венчурный капитал; дать оценку доли вероятности и возможности своевременного возврата вложенных денежных средств со сверхприбылью; выделить факторы риска и их величину в зависимости от стадии развития проекта, на которой происходит венчурное финансирование.

Первым фактором, определяющим ожидаемую доходность на вложенный венчурный капитал, является связь и степень взаимной зависимости возникающих при венчурном финансировании денежных потоков. При этом могут быть выделены: абсолютно зависимые друг от друга денежные потоки, независимые друг от друга денежные потоки, частично зависимые друг от друга денежные потоки.

Абсолютно зависимые друг от друга денежные потоки не только равномерно распределены на рассматриваемом временном интервале, но и зависят друг от друга. Такая степень взаимного влияния требует при планировании инвестиционного проекта максимально точного расчета количества денежных средств, требуемых для финансирования каждого этапа развития проекта: подготовительного, основного и заключительного. При малейшем отклонении от графика финансовых вложений в сторону уменьшения инвестиций на каждом из этапов развития проекта, увеличивается риск недостижения последующего этапа из-за отсутствия достаточных источников финансирования.

Так, например, на подготовительном этапе развития проекта по схеме венчурного инвестирования используется т.н. "посевной" (seed) капитал, а на следующей стадии проекта - стартовый (start-up) капитал, при этом оба вида инвестируемого капитала имеют отношение к основному этапу развития проекта. Предположим, что проект находится на стадии идеи, фирма еще не разработала венчурную бизнес-концепцию собственного развития, но идея проекта привлекла венчурных инвесторов для его финансирования на стадии "посевного" капитала. Однако в самый последний момент венчурная компания или бизнес-ангел отказались вкладывать свой капитал в развитие данного проекта на стадии "seed". В условиях абсолютно зависимых друг от друга денежных потоков это значит, что вероятность недостижения следующего этапа проекта у компании возрастает пропорционально количеству недостающих денежных средств на предыдущем этапе. Другими словами, при абсолютно зависимых денежных потоках необходимо обязательное финансирование на каждом последующем этапе проекта.

В случае частично зависимых друг от друга денежных потоков схема финансирования проекта аналогична, но с той разницей, что при условии равномерного распределения денежных потоков на рассматриваемом временном интервале в различные периоды времени эти денежные потоки только частично зависят друг от друга. Так, если на определенном этапе развития проекта не поступает финансирование в форме венчурного капитала от одного или нескольких источников, то это не значит, что данный этап развития проекта не будет реализован вовсе. В данном случае просто снижается вероятность успешного завершения этапа, но срыв проекта из-за отсутствия достаточных денежных средств ему не грозит.

Наконец, независимые друг от друга денежные потоки при условии их равномерного распределения на рассматриваемом временном интервале в различные периоды времени не зависят друг от друга. Это означает, что при непоступлении таких денежных средств на финансирование проекта в форме венчурного капитала вероятность нереализации каждого из этапов проекта сводится к минимуму. Обусловлено это тем, что могут возникнуть, например, частные лица - бизнес-ангелы, желающие профинансировать ту или иную стадию проекта, однако в случае их отсутствия реализация проекта существенно не изменится, поскольку уже есть постоянные инвесторы в лице венчурных компаний или фондов, которые обеспечивают необходимое финансирование.

Ожидаемая доходность венчурных инвестиций  в зависимости от периодичности денежных потоков и фактора времени может быть определена следующим образом:

где  - вероятность возврата вложенных денежных средств в год t;

- денежный поток в год t;- количество лет;- текущий год.

Вторым фактором, от которого зависит ожидаемая доходность на вложенный венчурный капитал, является временной показатель. Временной фактор имеет место на всех этапах развития проекта и, соответственно, на всех стадиях венчурного инвестирования.

Принимая во внимание рассмотренную выше временную зависимость денежных потоков, можно записать формулу для расчета суммарного денежного потока с учетом фактора времени:

где  - суммарный денежный поток на рассматриваемом временном интервале;

- абсолютно зависимые друг от друга денежные потоки;

- частично зависимые друг от друга денежные потоки;

- независимые друг от друга денежные потоки;- количество абсолютно зависимых друг от друга денежных потоков;- количество частично зависимых друг от друга денежных потоков;- количество независимых друг от друга денежных потоков;- текущий год.

Тогда формула расчета ожидаемой доходности венчурных инвестиций примет вид:

Для получения более объективных результатов ожидаемой доходности венчурных инвестиций в расчетах необходимо учесть рисковость таких вложений. С этой целью введем в расчеты коэффициент риска венчурных инвестиций (R):

где  - коэффициент риска венчурных вложений на подготовительном этапе проекта;

- коэффициент риска венчурных вложений на основном этапе проекта;

- коэффициент риска венчурных вложений на заключительном этапе проекта.

Если 0 =< R =< 0,25, то это значит, что вложенных в проект средств на всех этапах развития проекта достаточно для того, чтобы каждый из этапов завершился удачно. Риск недостатка инвестиций минимален, однако на практике данный вариант является, скорее, исключением.

Если 0,25 =< R =< 0,75, то такой вариант можно назвать условно оптимальным, поскольку в данном случае существует риск непокрытия, например, непредвиденных расходов, в то время как для покрытия всех остальных затрат инвестируемых средств будет достаточно.