Оглавление
Введение
Глава 1. Теоретические основы работы
.1 Основы информационной политики центрального банка
.2 Эволюция сигналов о будущих изменениях ставки процента
.3 Опыт применения forward guidance в различных странах мира
Глава 2. Описание эмпирического исследования
.1 Теоретические основы методологии event study
.2 Модернизированная методология Feroli
.3 Данные для анализа и детализация методологии
.4 Результаты эмпирического исследования
Заключение
Глоссарий
Список источников
Приложения
Введение
Экономики многих мировых держав в течение последних десятилетий столкнулись с ситуацией, в которой традиционные инструменты монетарной и фискальной политики компетентных лиц оказались неэффективными из-за перехода к политике инфляционного таргетирования, тенденции к сокращению уровня процентных ставок до значения, близкого к 0, и пр. По этой причине перед центральными банками встала задача по поиску альтернативных инструментов, которые могли бы привести к стимулированию экономики при условии отсутствия возможности использования традиционных каналов воздействия на экономическую ситуацию. Практика показала, что в качестве подобного инструмента успешно может быть использовано проведение прозрачной информационно политики, которое осуществляется центральным банком для управления ожиданиями других экономических агентов. Чаще всего коммуникационная стратегия центрального банка включает в себя обеспечение иных агентов (населения, предприятий, коммерческих банков и т. д.) информацией о текущих и будущих направлениях политики и результатах их реализации.
С течением времени информационная политика активно модернизировалась и сегодня достигла уровня развития, на котором включает себя большой набор альтернативных инструментов для воздействия на ожидания и поведение агентов. Одним из подобных каналов, в частности, стали сигналы о будущих изменениях ставки процента, которые в литературе получили название "forward guidance". Применение данного инструмента во многом было простимулировано именно приближением процентной ставки к нулевому уровню, например, в таких странах, как Швеция, Япония, США, в результате чего центральные банки многих стран путем объявления собственных прогнозов по будущим изменениям ставки предприняли попытки по стимулированию экономики. Сегодня данный инструмент отличается разнообразием форм проявления, что породило большое количество дискуссий вокруг вопроса о том, какой тип forward guidance является наиболее эффективным. В частности, подобное обсуждение чаще всего затрагивает одну конкретную типологию сигналов, которая подразумевает разделение forward guidance на time-based и data-based (на сигналы, в формулировках которых присутствует информация либо о временных рамках по удержанию определенного уровня процентной ставки, либо о макроэкономическом правиле, которым руководствуется центральный банк при определении ставки процента). Дискуссия была начата относительно недавно, в 2016 г., когда Федеральная резервная система США (далее - ФРС) и академическое сообщество не смогли прийти к единому мнению о том, является ли разделение сигналов на два указанных типа значимым для экономики страны. ФРС со своей стороны придерживается идеи о том, что оба класса сигналов оказывают одинаковое воздействие на ожидания и поведение экономических агентов США в то время, как научное сообщество отмечает неоднородный характер воздействия временных и условных сигналов на экономику рассматриваемого государства. Порожденная подобным противоречием дискуссия служит мотивацией для анализа различий влияния указанных типов сигналов в отношении ставки процента, что положено в основу предложенной далее работы.
Таким образом, целью данного исследования является подтверждение или опровержение идеи о том, различно ли воздействие time-based и data-based forward guidance на ставку процента.
Для достижения поставленной выше цели, необходимо осуществить последовательное выполнение ряда задач, которые определят структуру данного проекта, а именно:
· изучить литературные источники, посвященные таким вопросам, как:
1) прозрачная информационная политика центрального банка;
2) природа сигналов о будущих изменениях ставки процента, распространенные типологии данного инструмента, основные направления дискуссии вокруг заявленного канала информационной политики;
· построить эмпирическую модель и подтвердить или опровергнуть гипотезу о существовании различия в воздействии различных типов сигналов на уровень ставки процента;
· на основе полученных в ходе эмпирического исследования результатов осуществить составление рекомендация по данному вопросу и выделить возможные направления будущего исследования по продолжению изучения указанного вопроса.
Глава 1. Теоретические основы работы
.1 Основы информационной политики центрального банка
Под прозрачностью денежно-кредитной политики понимается обеспечение информацией населения со стороны центрального банка о реализуемых им мерах экономического воздействия. Здесь, однако, стоит отметить тот факт, что раскрытие информации не подразумевает ее априорное совершенство. Как писала Geraats (2002), для того чтобы информационная политика была определена как прозрачная, требуется лишь то, чтобы знания центрального банка и населения страны о текущей ситуации в экономике совпадали, так как информация об экономическом состоянии государства по природе своей сопряжена с некоторым уровнем неопределенности. ставка процент банк
Идея прозрачной политики центрального банка получила признание относительно недавно. До наступления 90-х годов данные финансовые агенты практически повсеместно предпочитали придерживаться политики конфиденциальности при принятии решений по ключевым вопросам экономической политики, раскрывая данную информацию лишь узкому кругу лиц. Однако сегодня можно наблюдать обратную тенденцию, в соответствии с которой центральные банки осуществляют многоканальное освещение данных по проводимой ими политике. Кузнецова О.С. и Мерзляков С.А. (2015) отмечают на примере Банка России, что информационное сопровождение проведения денежно-кредитной политики возможно посредством регулярных и нерегулярных инструментов. К нерегулярным коммуникативным каналам относятся выступления представителей ЦБ в период кризисов, пресс-релизы внеплановых заседаний Советов директоров, интервью компетентных лиц в СМИ и т. д. Регулярными принято считать следующие меры: публикацию официальных обзоров банковской деятельности и финансовой стабильности, публичные выступления и освещение в прессе итоговых собраний Советов директоров и др. Именно данный вид инструментов считается наиболее значимым при определении уровня эффективности проведения денежно-кредитной политики.
К числу банков, которые первыми встали на путь раскрытия информации перед населением, можно отнести резервный банк Новой Зеландии, Банк Англии, центральные банки Норвегии и Швеции. Dincer, Eichengreen (2013) описали ряд причин данных изменений, среди которых в качестве ключевых были выделены следующие:
· стратегия центрального банка и ее реализация относятся к факторам, которые определяют степень доверия общества к действиям глав государства. Высокая степень информационной осведомленности о действиях руководителя банковской системы способствует признанию его населением. Последнее же, в свою очередь, проецирует довольствование экономическим сектором на общее отношению к руководству государства;
· прозрачность политики центрального банка связана с уровнем его независимости. Для того чтобы действия данного агента признавались в обществе, ему необходимо осуществить построение системы связи с населением государства, что напрямую зависит от выбранной им информационной политики;
· в частности, от уровня обеспечения информацией со стороны центрального банка зависит то, насколько успешно будут реализованы меры, которые осуществляются данным агентом. Через информационную политику центральный банк воздействует на ожидания домохозяйств и других агентов экономики, что способствует сглаживанию эффекта от приведенных им в жизнь стратегических решений;
· транспарентность центрального банка оказывает влияние на кредитоспособность его обязательств. В том случае, если банк заслужил должное признание со стороны населения, его инструменты также будут пользоваться доверием.
Таким образом, прозрачная денежно-кредитная политика способствует повышению уровня доверия населения к действиям правительства, укреплению независимости центрального банка, росту успешности реализуемых им мер и увеличению кредитоспособности обязательств данного агента.
В свою очередь, транспарентность центрального банка может включать в себя несколько составляющих. Eijffinger, Geraats (2006) в своей работе выделили 5 сегментов транспарентности денежно-кредитной политики центрального банка, а именно:
· политическую. В данную категорию включается раскрытие информации о характеристиках целей, которые лежат в основе проводимой денежно-кредитной политики, а также набор институтов, которые регулируют релевантные политические процессы;
· экономическую. Отметим, что к обозначенному сегменту относятся данные, на основе которых делаются заключения касательно эффективности проводимой политики, описание моделей, которые используются для теоретического обоснования выбора определенной стратегии. Важное место в данном виде транспарентности занимают также ожидания центрального банка об успешности реализации заявленных мер воздействия на экономику;
· операционную. Подобная открытость предполагает распространение информации непосредственно о том, как произошла или будет происходить реализация выбранной центральным банком стратегии. Здесь необходимо сделать акцент на том, что под операционной прозрачностью, в частности, понимается анализ тех ошибок, которые имели место при проведении денежно-кредитной политики, изучение причин их возникновения и исследование мер, которые могут исключить возможность повторения произошедших проблем;
· процессуальную. Данный вид прозрачности денежно-кредитной политики подразумевает освещение направления, которого придерживается центральный банк. Иными словами, процессуальную прозрачность можно определить как обеспечение населения информацией о стратегии, которая положена в определенный период времени в основу действий центрального банка;
· прозрачность политики. В отличие от политической открытости, данный вид транспарентности включает в себя непосредственное информирование о факте осуществления реализации мер воздействия со стороны центрально банка.
Важно также понимать, в сторону кого будет направлена информационная политика центрального банка. В качестве альтернатив в данном случае могут быть предложены профессиональные исследователи и штатное население. Превалирование интересов первого класса было затронуто работе Levin (2014). Автором предлагаются два, по его мнению, наиболее ценных инструмента для коммуникации со стороны центрального банка: пресс-конференции по итогам работы данного агента и регулярные отчеты о его действиях. Здесь также стоит отметить, что форма реализации данных каналов связи с общественностью определяется каждым центральным банком в частном порядке и значительно варьируется при перемещении от государства к государству. При этом вне зависимости от способа предоставления информации Levin полагает, что наибольшее значение раскрываемая информация получает в руках профессиональных игроков в лице финансовых аналитиков и академических работников, задействованных в сфере экономики. По мнению автора, именно данные категории населения оказывают воздействие на легитимность центрального банка и кредитоспособность его обязательств, из-за чего при проведении информационной поддержки денежно-кредитной политики следует уделять особое внимание диалогу с данными агентами.
Иного мнения по поводу целевой группы, на которую следует воздействовать через коммуникативные каналы центральному банку, придерживаются в своем исследовании Blinder, Ehrmann, Fratzscher, de Haan, Jansen (2008). Авторы не стремятся уменьшить значимость аналитиков финансового сектора и иных профессиональных игроков в рассматриваемом сегменте, однако их исследование сфокусировано на том, что общественность в целом также выступает в качестве фактора успешности проводимой денежно-кредитной политики. Подобная значимость налагается на население по ряду причин:
· именно население определяет уровень легитимности центрального банка в стране;
· общество также закономерно оказывает воздействие на независимость агента, ответственного за проведение денежно-кредитной политики;
· инфляционные ожидания общественности, которые
формируются вследствие коммуникативного взаимодействия между центральным банком
и населением, оказывают влияние на успешность протекания денежно-кредитной
политики. Данный тип ожиданий отражается в реальном уровне инфляции, что
впоследствии сказывается на иных результатах деятельность центрального банка,
из-за чего его диалог с населением страны в целом становится объективно
необходимым.
1.2 Эволюция сигналов о будущих изменениях ставки процента
В рамках проведения информационной политики многие центральные банки сегодня все более активно используют инструмент, который в литературе чаще всего известен, как forward guidance. В широком смысле под forward guidance понимаются сообщения центрального банка касательно того, какой стратегии в монетарной политике данный агент собирается придерживаться в будущем. Однако в данном исследовании целесообразно использовать определение данного инструмента в более узком смысле, т.е. далее мы будем понимать под forward guidance непосредственные сообщения в письменной или устной форме, которые исходят от членов центрального банка определенной страны и несут информацию о будущих изменениях ставки процента.
Одним из первых центральных банков, который начал применять данную практику именно в формате сигналов о будущих изменениях ставки процента, является Резервный банк Новой Зеландии (The Reserve Bank of New Zealand), который публикует информацию о будущем значении ставки процента, начиная с 1997 г. Другими примерами стран, в которых центральные банки в рамках своей информационной политики применяют сигналы о будущих изменениях ставки процентов, являются, например, Канада, Англия, Норвегия, Швеция, США и др.
Говоря о forward guidance, следует отметить, что данный инструмент помимо позитивных отзывов, зачастую сталкивается со значительной критикой. Так, в своей работе Bassetto (2015) ставит перед собой задачу определить, является ли forward guidance эффективным инструментом информационной политики или он, наоборот, создает помехи и препятствия для коммуникации между центральным банком страны и другими экономическими агентами. Автор работы приходит к выводу о том, что информация о текущей ситуации в экономике государства является более полезным инструментом информационной политики в сравнении с публикацией прогнозов об изменении ставки процента. Выводы автора, однако, противоречат итогам таких работ, как Campbell (2012), Raskin (2013), что мотивирует дальнейшие исследования по анализу эффективности применения рассматриваемого инструмента информационной политики центрального банка.
В ходе исследования forward guidance ряд авторов отмечают, что внешние обстоятельства могут накладывать ограничения на эффективность применения сигналов о будущих изменениях ставки процента. Так, в статье Gavin (2015) описывается, что рецессия способствует снижению влияния сигналов на ставку процентов также, как и в случае с существованием у экономических агентов ожиданиям о медленном выходе из рецессии. Таким образом, на основе данной работы в качестве гипотезы для самостоятельного исследования будет выделено предположение о том, что в период кризиса значимость forward guidance может сокращаться.
Изучая такой канал информационной политики центрального банка, как forward guidance, следует также описать ряд классификаций, которые сегодня популярны в литературе, посвященной анализу данного инструмента:
· Active/passive forward guidance;
· Odyssean/Delphic forward guidance;