Более высокая стоимость акций типа «А» объяснялась тем, что в Китае, где один из самых высоких уровней сбережений в мире, существует не так много альтернатив более доходного размещения средств. Так, к примеру, в 2007 г. процентная ставка по депозитам сроком 2 года в китайских банках равнялась 2,43%, 3-летние депозиты приносили 2,7%, 5-летние - 2,88%; доходность по государственным облигациям была не на много выше - соответственно 2,55, 2,89 и 3,14 %. В таких условиях вложение средств в акции рассматривается китайскими инвесторами как единственный способ существенного преумножения своих сбережений [23, с.20].
После снятия ограничений на приобретение акций типа «B» резидентами КНР их котировки практически сравнялись со стоимостью бумаг типа «А».
Акции типа «С»
Акциями типа «С» могут владеть исключительно юридические лица - государственные учреждения и госпредприятия. В большинстве компаний, акции которых обращаются на бирже, государству принадлежит пакет акций, который представлен акциями типа «С». Акции этого типа крайне малоликвидны. До 1993 г., когда листинг этого типа акций был запрещен, лишь 17 АО из более чем 4000 компаний успели получить допуск к торговле в электронной внебиржевых системах STAQS и NETS. Однако конвертация одного типа акций в другой весьма затруднена.
В ноябре 2009 г. власти КНР приняли постановление о разрешении приобретения иностранным инвесторами акций типа "С" в компаниях, ценные бумаги (акции типа «А»), которых уже допущены к торгам на китайских фондовых биржах. Отчуждение приобретенных акций этими инвесторами запрещено в течение 12 месяцев со дня их приобретения.
С 1 января 2010 г. иностранные инвесторы получили также возможность приобретать акции компаний, не имеющих листинг на биржах. Как ожидается, разрешение иностранным инвесторам приобретать акции типа «С» приведет к волне поглощений бывших госпредприятий транснациональными корпорациями, работающими в КНР. Вряд ли в дальнейшем приобретенные иностранными инвесторами акции попадут в свободное рыночное обращение.
Акции типа «H», «N» и «L» и «красные фишки»
Первое размещение акций типа «Н» состоялось 29 июня 1993 г. Крупнейшая китайская пивоваренная компания Tsingtao Brewery стала первой зарегистрированной в КНР компанией, получившей листинг на Гонконгской фондовой бирже. В конце I кв. 2008 г. на бирже Гонконга обращались акции типа «H» уже 52 компаний, общая капитализация которых составляла 11,8 млрд. долл., что соответствовало 2,1% рыночной стоимости всех торгуемых акций. Следует отметить, что китайским компаниям запрещено одновременно выпускать акции типа «B» и «H».
Кроме акций типа «H», на Гонконгской бирже торгуются также так называемые «красные фишки» - акции зарегистрированных в Гонконге компаний, основные активы которых находятся в материковой части Китая. Для привлечения инвестиций чрез размещение «красных фишек» китайские компании осуществляют покупку гонконгской компании, в собственность которой затем переводятся активы, расположенные в материковой части КНР. При этом либо приобретается компания, акции которой уже торгуются в Гонконге, либо специально регистрируется новая компания и лишь затем ее ценные бумаги выводятся на биржу. Эта схема позволила привлечь более чем 70 китайским предприятиям 43,7 млрд. долл. на середину 2009 г. В общем обороте Гонконгской биржи на долю «красных фишек» приходится около 25%.
Листинг на зарубежных биржах получают в основном акции крупнейших и наиболее привлекательных для инвесторов компаний, таких как основные китайские нефтяные компании (или их «дочки») PetroChina, China Petroleum & Chemical Corporation, China National Offshore Oil Corporation.
Основной причиной существующих на китайском рынке ограничений является стремление государства сохранить контроль над этим сектором финансового рынка, представляющим собой немаловажный инструмент привлечения средств населения для развития производительных сил страны.
Одной из отличительных черт китайского фондового рынка Китая является преобладание среди его участников частных инвесторов. На долю юридических лиц приходится лишь 12% акций, обращающихся на рынке, при этом институциональным инвесторам - паевым фондам, управляющим компаниям, банкам, страховым компаниям и пенсионным фондам -принадлежит лишь 4% акций. Китай значительно отстает от других стран мира по этому показателю.
Проблема усугубляется еще и тем, что китайские частные инвесторы отличаются отсутствием элементарных знаний, которые позволили бы им принимать адекватные инвестиционные решения. Преобладание среди участников фондового рынка Китая малограмотных частных инвесторов делает его поведение стихийным и непредсказуемым.
Китайские инвестиционные компании, являющиеся в настоящее время основными институциональным инвесторами, не обладают достаточным капиталом для того, чтобы оказывать на фондовый рынок стабилизирующее воздействие - их собственный капитал на конец 2007 г. составлял лишь 65,2 млрд. юаней. Несмотря на возможность достаточно быстрого увеличения этого показателя за счет капитализации прибыли - их совокупная чистая прибыль в 2007 г. составила 24 млрд. юаней, - ожидать скорого усиления их роли в качестве силы, способной упорядочить фондовый рынок КНР, очевидно, не стоит.
В последние годы стала более четко прорисовываться еще одна важная задача фондового рынка Китая - преобразование государственных предприятий в компании, функционирование которых будет организовано по западным стандартам корпоративного управления, за долгие годы подтвердивших свою эффективность.
Так, премьер Госсовета КНР Чжу Чжунцзи в отчете о работе правительства на ежегодной сессии Собрания народных представителей в марте 2009 г. заявил, что внедрение современной системы корпоративного управления на государственных предприятиях является первоочередной задачей правительства. При этом он отметил, что правительство сконцентрирует внимание на изучении опыта предприятий, акции которых обращаются на бирже, что бы выявить существующие в этой области проблемы и решить их. Руководство КНР, похоже, и здесь будет следовать проверенной стратегии реформирования - заимствовать полезный зарубежный опыт, адаптировав его при этом с учетом существующих реалий китайской действительности.
Фондовый рынок может быть использован китайским руководством также для решения сложнейшей проблемы «плохих долгов» госпредприятий, достигших огромных размеров. В 2006 г. задолженность предприятий, принадлежавшая Китайскому промышленно-торговому банку, Сельхозбанку, Стройбанку и Народному банку Китая на общую сумму в 1,4 трлн. юаней (170 млрд. долл.), была передана в управление специально созданным для этого компаниям-операторам. Затем часть этой задолженности была капитализирована в акции или паи компаний.
Для предприятий-должников капитализация, очевидно, является позитивным моментом, так как позволит получить им доступ к новым финансовым ресурсам и одновременно снизить расходы на обслуживание долгов. В то же время с позиции банков капитализацию долга госпредприятий можно рассматривать лишь как косметическую операцию, так как, по сути, она перекладывает проблемные активы из «одного кармана в другой». Но по мере развития китайского фондового рынка и расширения числа предприятий, допущенных к листингу, ликвидность этих активов может значительно возрасти, что в конечном итоге позволит банкам вернуть значительную часть просроченной задолженности.
Немаловажную роль в заимствовании зарубежного опыта должны играть китайские компании, акции, которых обращаются на западных финансовых рынках, - они первыми должны перенять прогрессивные методы ведения бизнеса, тем самым стать примерами для других китайских корпораций.
Использование демонстрационного эффекта, по всей видимости, является также основной целью объявленных недавно властями КНР намерений разрешить допуск акций зарубежных компаний на китайский фондовый рынок. Как предполагается, право выпуска акций получат иностранные компании, либо имеющие на территории КНР полностью принадлежащие им подразделения, либо участвующие в совместных предприятиях. В частности, обсуждается возможность выпуска КДР на акции иностранных компаний, которые, как предполагается, получат листинг на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах и будут доступны для внутренних инвесторов.
Также в планах китайского руководства - разрешение проведения первичного размещения на китайских биржах акций совместных предприятий и компаний, полностью принадлежащих иностранным инвесторам. Расширение спектра акций, торгуемых на китайском фондовом рынке, должно в целом способствовать повышению качества активов, обращающихся на нем. Вероятнее всего, объем акций иностранных компаний, допущенных к торговле на китайских фондовых биржах, будет весьма ограниченным. Тем не менее, появление на фондовом рынке Китая акций западных компаний будет способствовать приближению его параметров к более разумным величинам, в частности, это касается очевидной переоцененности китайских акций.
Впрочем, процесс «сдутия китайского пузыря» не должен вызвать каких-либо
существенных негативных экономических и социальных последствий - размеры рынка
относительно невелики: на конец 2001 г. общая рыночная стоимость находящихся в
обращении акций составила всего 15,1% ВВП. Что же касается убытков, которые
понесут китайские инвесторы, в основном мелкие инвесторы, то государство
постарается смягчить последствия снижения котировок акций, растянув процесс
корректировки стоимости акций на достаточно длительный период времени [20,
с.27].
3. Развитие фондового рынка РФ в современных условиях
3.1 Перспективы развития фондового рынка в современных
экономических условиях
Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.
По большинству показателей емкости российский фондовый рынок занимает место в первой пятерке развивающихся рынков. По ряду качественных показателей он вышел в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется значительное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.
Начало 2010 года выдалось на редкость неудачным для российского рынка акций. Падение фондовых индексов по итогам января оказалось самым сильным с 2000 года. Кризис в американском секторе недвижимости привёл к серьёзному ухудшению макроэкономических показателей и вызвал серьёзные опасения глобального экономического спада.
С мая 2010 года, когда были зафиксированы максимальные значения капитализации российского рынка акций, по октябрь снижение совокупной капитализации составило 62%. В последнее время слышится всё больше голосов, что бурный рост российского фондового рынка 2001-2007 годов, когда среднегодовой рост индекса РТС составлял более 40%, закончился. В 2008 и 2009 гг. индекс РТС прибавлял по 20%, периоды подъёма чередовались заметными падениями. За первый квартал 2010 года индекс РТС снизился на 10%, а доходность российских акций и паевых инвестиционных фондов (ПИФов) по сравнению с 2001-2007 годами упала в разы.
Однако следует признать, что состояние фондового рынка является важнейшим показателем, характеризующим здоровье экономической системы. Несмотря на пока еще недостаточное развитие важных рыночных институтов, фондовый рынок уже стал одним из важнейших в этом ряду. Это значит, что перспективы социально-экономического развития страны в значительной мере зависят от того, что будет происходить с акциями российских компаний.
Динамика фондовых индексов в последние несколько лет оказалась следующей: за 2007 г. индекс ММВБ вырос на 83 %, за 2008 г. на 67 %, за 2009 г. - 12,6%, прогнозные значения по 2010 г. - отрицательные. Капитализация рынка акций на 1 мая 2008 года достигла значения в 1258,8 млрд. долларов (на 1 января 2010 г. - 1328,8 млрд. долл. или 95,2% ВВП Российской Федерации за 2009 год).
В 2010 году на фондовом рынке произошло несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российских индексов, рынок откатился к маю 2007 года. И хотя в последние дни правительства всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизации ситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики считают преждевременным. В середине августа российская банковская система столкнулась с проблемой дефицита ликвидности. Во-первых, до России докатился мировой кризис. Во-вторых, последнее время финансовые органы страны применяют различные меры для замедления инфляции, например, за счет повышения отчислений в ФОР. Следует понимать, что если в предыдущие годы (2001-2008) индекс ММВБ рос в среднем примерно на 50% в год, то сейчас происходит снижение доходности на фондовом рынке до уровня, близкого к уровню развитых стран.
Объём торгов на ММВБ, выросший с 2006 по 2008 год более чем в шесть раз, приостановил рост.
Обостряющиеся макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и т.д.) стали основой для разворота в мае - июне 2010 года перекапитализированного фондового рынка России. Рынок, когда капиталоемкость ВВП достигла своего порогового значения, был готов к такому развороту. Это и произошло.
Однако обвальное падение российского фондового рынка в августе-октябре 2010 года произошло потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов: мировой финансовый кризис, события на Кавказе, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО. Как результат: максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. С мая по октябрь 2010г. индекс РТС упал на 65%, в то время как в основном страновые фондовые индексы упали на 25-30%
Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского фондового рынка и ухудшение макроэкономических показателей.
Россия сегодня также подтверждает отмеченную закономерность: достижение капиталоемкости ВВП пороговых значений обязательно ведет к перелому в динамике данного показателя и, соответственно, к снижению темпов роста экономики.
На рынке развивающихся стран относительно низкое значение показателей, характеризующих уровень развития и ликвидности фондового рынка. Одним из таких показателей является капитализация фондового рынка.
Капитализация российского рынка ценных бумаг
Суммарная капитализация российского рынка акций по итогам 2009 г. составила 1 трлн. 341,5 млрд. долл. (32,9 трлн. руб.). По состоянию на 29.02.2009 она составила 1 трлн. 270,3 млрд. долл. (в расчет включены компании, торгуемые на ММВБ, и компании, торгуемые в РТС). В 2009 году, несмотря на относительно небольшой (по сравнению с предшествующими годами) прирост российских индексов, российская капитализация увеличилась на 37% также во многом благодаря масштабным процессам IPO и появлению на рынке новых акций.
Оборот российского биржевого рынка акций по итогам 2007 года составил 179,8 млрд. долл., по итогам 2008 г. - 634,3 млрд. долл., по итогам 2009 года - 1 трлн. 230 млрд. долл., то есть рост за последние два года был почти семикратным. Подавляющая часть (99,993%) оборота пришлась на ММВБ и биржи Группы РТС. 98,4% совокупного оборота акций на российских биржах приходится на ММВБ. В 2009 году здесь было заключено сделок с акциями на 30,9 трлн. руб., из которых 15,6 трлн. руб. (50,5%) однако пришлось на сделки репо. В совокупности объем спот-сделок и срочных сделок с акциями и фондовыми индексами составил в 2009 году 38,7 трлн. руб., 59% которого составили срочные сделки и сделки репо. Рост доли срочных сделок в структуре оборота акций - естественный процесс для современных фондовых рынков. Однако высокая доля сделок репо не соответствует мировой практике, в которой для целей проведения краткосрочных операций и для целей ограничения рисков применяются в первую очередь фьючерсы и опционы.