Преимущество привилегированных акций над обыкновенными проявляется также в том, что при ликвидации компании владелец привилегированных акций имеет имущественное право требования на оставшиеся активы (после держателей облигаций).
Номинальная стоимость привилегированных акций на фондовом рынке США в отличие от обыкновенных может иметь большое значение, поскольку с ней связаны нормы дивидендов. Нестабильность рынка фиксированных доходов привела к созданию привилегированных акций с «плавающей» ставкой дивиденда, которая периодически пересматривается.
В отличие от облигаций привилегированные акции не представляют собой заимствованные средства и не имеют даты погашения, однако как и в случае с долгими обязательствами существуют выкупные фонды для возможного выкупа акций по номинальной стоимости или с небольшой премией. Но чаще корпорации образуют выкупной фонд на покупку акций на открытом фондовом рынке США с оговоркой о долгосрочном выкупе.
Облигации. Многие компании часть долгосрочного капитала привлекают путем выпуска долговых обязательств и облигаций. В отличие от акций эти ценные бумаги представляют собой долг компании держателям долговых бумаг. Они не дают права на собственность компании, и доход по ним выплачивается в процентах от предоставленной держателем суммы. Таким образом, держатель любой облигации является кредитором в отличие от владельца любой акции, являющегося собственником. Владельцы облигаций не имеют права голоса и права участия в чистых прибылях корпорации, но могут требовать от корпорации удовлетворения своих прав, вплоть до требования объявления корпорации банкротом.
На фондовом рынке США первичными покупателями долговых обязательств корпораций являются институциональные инвесторы, и в первую очередь учреждения, не облагаемые налогами (благотворительные, пенсионные фонды и проч.), страховые компании, осуществляющие страхование собственности от несчастных случаев и т.д.
Ценные бумаги правительства США и муниципальные ценные бумаги. США являются самым крупным заемщиком в истории. Федеральное правительство так же, как и власти штатов и городов, выпускает долговые обязательства для финансирования различных программ и проектов. Фондовый рынок США содержит три основных вида обязательств, которые различаются в основном сроками погашения: казначейские векселя со сроками погашения до 1 года, казначейские билеты со сроком погашения от 1 года до 7 лет и облигации Правительства США со сроком погашения от 7 до 30 лет.
Краткосрочные казначейские векселя составляют основной объем государственного финансирования. Они выпускаются со сроками погашения три месяца, шесть месяцев и один год с момента эмиссии. Казначейство продает их с дисконтом на конкурсной основе. Они выпускаются с пятью номиналами от 10 тыс. до 1 млн. долл. Доход инвестора составляет разница между ценой покупки и номинальной стоимостью, получаемой при погашении. Вместе с тем векселя могут быть проданы до срока погашения на вторичном фондовом рынке США. Частные лица могут приобрести эти ценные бумаги без уплаты комиссионных непосредственно в федеральных резервных банках или в Управлении государственных займов, а за определенные комиссионные - в некоторых коммерческих банках, у дилеров государственных ценных бумаг и в брокерских конторах [23, с.18].
Казначейские билеты (казначейские ноты) - это среднесрочные ценные бумаги, которые завоевывают все большую популярность среди инвесторов фондового рынка США. Это связано, прежде всего с тем, что их номинальная стоимость обычно колеблется от 1000 до 5000 долл., и потому они гораздо доступнее для большинства инвесторов, чем казначейские векселя с минимальной суммой займа. Кроме того, в связи с более поздним сроком погашения они обеспечивают и более высокую доходность в виде фиксированного процента.
Потребности Министерства финансов США в более долгосрочном финансировании обслуживаются путем эмиссии долгосрочных облигаций. Как правило, они имеют довольно низкий номинал - 1000 долл., для них устанавливается фиксированный процент и срок погашения. Однако ряд долгосрочных облигаций погашается Министерством финансов до наступления объявленных сроков погашения благодаря оговорке о досрочном выкупе. Эти облигации выпускаются только в бездокументарной форме в виде записей на счетах.
Купля-продажа государственных ценных бумаг осуществляется на внебиржевом фондовом рынке США. К числу крупнейших дилеров относятся те, которые признаны федеральной резервной системой в качестве первичных. Они принимают участие в регулярных аукционах Министерства финансов США. Дилеры связаны между собой телефонной или компьютерной сетью, их прибыль в виде наценки включается в цену приказа клиента о покупке или как скидка вычитается из цены исполнения приказа клиента о продаже. В сделках на вторичном фондовом рынке США почти полностью преобладают первичные дилеры и их клиенты.
Основными покупателями государственных долговых обязательств являются крупные институциональные инвесторы, в том числе иностранные, в руках иностранных инвесторов - страховых компаний, пенсионных фондов, центральных банков и физических лиц - находится 40% совокупного государственного долга США (1,3 трлн. долл.).
Кроме государственных ценных бумаг, описанных выше, существуют разнообразные эмиссии, осуществляемые ассоциациями или агентствами, созданными по решению конгресса. Многие из них имеют государственную гарантию, но их качество немного ниже государственных (Министерства финансов США), поэтому обычно они имеют более высокую доходность для компенсации инвестору повышенного риска.
Сроки погашения этих ценных бумаг разнообразны - от нескольких месяцев до 20 и даже 30 лет. Конгресс создал широкий круг агентств, которые получили право выпускать ценные бумаги.
Облигации местных органов власти на фондовом рынке США. Ценные бумаги, выпускаемые штатами и местными органами власти, обычно называются муниципальными, хотя реальным эмитентом их может быть и местный школьный округ, и такой большой штат, как, например, Калифорния.
Процентные платежи по муниципальным ценным бумагам освобождены от обложения налогами штатов и местных органов власти.
С точки зрения надежности, муниципальные облигации в США имеют две категории: обеспеченные общей гарантией и доходами от проекта. Облигации, обеспеченные общей гарантией, имеют достаточно высокую репутацию с позиции своевременной выплаты процента и основного долга. Этот тип облигаций гарантируется налоговыми органами, поэтому по надежности они уступают лишь ценным бумагам Правительства США.
Облигации, обеспеченные доходами от проекта, выпускаются агентствами или органами власти, созданными, согласно законодательству, в штатах и городах. Эти агентства обеспечивают свою деятельность, в том числе и обслуживание долга, за счет получаемых доходов. На средства, привлеченные путем выпуска муниципальных облигаций, кроме уже осуществленных грандиозных проектов, построены сотни больниц, гражданских центров, стадионов и т. п. Облигации, обеспеченные доходом от проекта, имеют сроки погашения от 20 до 30 лет, но могут быть погашены и раньше.
Организация фондового рынка США
На рынке ценных бумаг действуют тысячи фирм. Только на рынке корпоративных ценных бумаг действуют, например, 8 тыс. специализированных компаний. Это брокерско-дилерские фирмы, инвестиционные банки. Имеются также крупнейшие брокерско-дилерские компании, которые выполняют все виды услуг. Нью-Йоркские фирмы носят название инвестиционных банков и обслуживают только крупных клиентов. Есть и специализированные фирмы, работающие лишь с одним типом ценных бумаг, например муниципальные. Существуют и так называемые дисконтные фирмы, или дисконтные дома, которые специализируются на исполнении заявок по поручению клиента.
На фондовом рынке США присутствует несколько типов инвестиционных компаний, среди которых наиболее распространены управленческие. Они управляют фондами двух типов: открытыми (взаимными) и закрытыми.
Открытый фонд напрямую заключает сделки с инвесторами. Инвестор может купить или продать (вернуть) акции открытого фонда в любое время.
Закрытый фонд имеет в обращении постоянное количество акций. Инвесторы покупают и продают их на открытом фондовом рынке США наравне с другими акциями. Учитывая, что рыночная цена акций формируется под влиянием спроса и предложения, акции закрытого фонда могут продаваться с надбавкой (премией) или чаще с дисконтом к чистой стоимости.
Взаимный фонд представляет собой портфель ценных бумаг, принадлежащий его акционерам. Каждый покупатель акций фонда становится его долевым собственником. Акционеры фонда выбирают руководящий орган - Совет директоров, который контролирует осуществление операций и управление портфелем. Деятельность всех фондов жестко регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам. Существует пять основных типов взаимных фондов:
фонды обыкновенных акций почти все средства инвестируют в обыкновенные акции;
доходные фонды формируют портфели ценных бумаг (облигаций, обыкновенных и привилегированных акций);
облигационные фонды инвестируют средства в первую очередь в облигации с целью получения высокого дохода и сохранения стоимости капитала;
фонды денежного рынка обеспечивают своим акционерам возможность участия в операциях с высококачественными краткосрочными финансовыми документами.
Взаимные фонды в США получили наибольшее распространение, хотя в некоторых областях преобладают закрытые инвестиционные компании.
В последние десятилетия наиболее динамично развивались так называемые страховые фонды (преимущественно закрытые), вкладывающие средства в ценные бумаги отдельных стран.
Крупнейшими покупателями на фондовом рынке США государственных ценных
бумаг (федерального правительства и местных органов власти) являются
коммерческие банки. Они принимают также активное участие в андеррайтинговых
синдикатах по муниципальным облигациям [20, с.26].
.2 Фондовый рынок Китая
Основная характерная черта китайской экономической модели - сохранение ведущей роли государства во всех областях хозяйственной жизни страны, в том числе и в финансовой.
Китайский фондовый рынок - единственный в мире, на котором подавляющее большинство обращающихся акций, по сути, являются акциями государственных компаний, преобразованных в ходе проведения реформ в акционерные общества, контрольный пакет акций которых принадлежит государству.
Создание рынка ценных бумаг КНР в целом укладывается в общую схему проведения китайских реформ - «переходить реку, нащупывая камни». Сначала создание фондового рынка не преследовало никаких целей, кроме проведения эксперимента, с тем, что бы выяснить, какую пользу может принести введение этого немаловажного элемента рыночной экономики для развития КНР. Эксперимент подтвердил, что фондовый рынок может стать еще одним каналом привлечения инвестиций как внешних, так и внутренних. Впрочем, особого смысла в том, что бы развивать рынок ценных бумаг в качестве механизма привлечения инвестиций, не было.
Руководство Китая и без помощи фондового рынка научилось лучше всех в мире мобилизовывать как внутренние, так и внешние источники финансирования для проведения экономических преобразований. Огромные внутренние сбережения, доля которых в ВВП Китая за годы реформ не опускалась ниже 35%, временами достигая 42%, могли быть без труда привлечены государством через банковскую систему. К примеру, общая сумма выданных в 2008 г. новых банковских кредитов составила 157 млрд. долл., а через IPO было привлечено 9,3 млрд. долл.
В то же время не стоит и занижать важности этого канала привлечения инвестиций, наглядным свидетельством значимости которого является общая сумма дополнительного финансирования, полученного китайскими предприятиями за счет размещения акций: к апрелю 2009 г., таким образом, в экономику КНР было направленно около 150 млрд. долл. Что же касается иностранных инвестиций, то Китай смог привлечь огромные средства из-за рубежа, воспользовавшись и другими каналами финансирования, в первую очередь стимулируя прямые иностранные инвестиции.
Характерной чертой фондового рынка Китая является его сегментированность. Всего существует 6 типов акций китайских компаний - A, B, C, H, L и N.
Акции типа «А»
Акции типа «А» соответствуют акциям, которые в большинстве стран мира называются обыкновенными. Большая часть оборота китайских фондовых бирж приходится именно на акции типа «А» - в общем объеме торгов акциями на их долю приходится 95-99%. Однако существующие ограничения на доступ нерезидентов на китайский фондовый рынок определяют ряд особенностей акций: акции этого типа в течение долго времени могли приобретаться только резидентами КНР, иностранным же инвесторам строго запрещалось владеть ими. Торговля акциями этого типа разрешена только внутри Китая.
С 1 декабря 2002 г. иностранные инвесторы наконец получили доступ на внутренний фондовый рынок КНР.
Возможность приобретения акций типа «А» предоставляется только так называемым «компетентным иностранным институциональным инвесторам» (КИИИ). Для получения статуса КИИИ иностранные инвесторы должны получить специальную лицензию и квоту, определяющую предельный размер капитала, который они могут использовать для работы на китайском рынке ценных бумаг. Для этого они должны соответствовать определенным критериям.
Так, например, иностранным управляющим компаниям (компаниям, осуществляющим доверительное управление активами) необходимо иметь соответствующий опыт работы в течение пяти лет, при этом сумма активов, находящихся в их управлении в последнем отчетном периоде, не должна быть меньше 10 млрд. долл.
Страховые и инвестиционные компании, претендующие на получение лицензии и квоты, должны иметь опыт работы в своей отрасли не менее 30 лет, собственный капитал - в размере 1 млрд. долл., а размер их активов - не должен быть меньше 10 млрд. долл.
Жесткие требования предъявляются к коммерческим банкам: они должны быть в числе 100 крупнейших банков мира по размеру активов и управлять инвестиционным портфелем, состоящим из ценных бумаг, общая стоимость которых должна составлять не меньше 10 млрд. долл. Еще одним требованием, предъявляемым к КИИИ, является отсутствие существенных нарушений законодательства в тех странах, где они проводят свои операции в течение последних трех лет.
Помимо акций типа «А», КИИИ смогут осуществлять операции с государственными и корпоративными облигациями, прошедшими листинг на биржах КНР, а также с другими финансовыми инструментами, перечень которых устанавливается властями КНР. После получения лицензии КИИИ должны открыть юаневый счет в китайском банке, который одновременно будет номинальным держателем приобретаемых нерезидентом ценных бумаг.
Проведение операций на фондовом рынке КИИИ разрешается только через китайские инвестиционные компании. Размер участия в капитале китайских компаний для КИИИ строго ограничен - по отдельности они могут владеть не более 10% находящихся в обращении акций эмитента. Доля всех КИИИ не может превышать 20% акций, выпущенных отдельной компанией. Также совокупная доля участия всех КИИИ в капитале компаний не должна превышать установленных для нерезидентов квот на участие в отдельных отраслях. Из-за отсутствия конвертируемости юаня по капитальным операциям инвестирование капитала и его репатриация КИИИ строго регламентируются.
Акции типа «В»
Владельцы акций типа «В» обладают теми же правами и обязательствами, что и держатели акций типа «А». Единственная отличительная черта этих бумаг - их могут свободно приобретать нерезиденты. Впервые акции этого типа были размещены в конце 1992 г. Котировки акций типа «В» на Шанхайской фондовой бирже выставляются в американских долларах, на Шэньчжэньской - в гонконгских долларах.
До февраля 2008 г. резидентам КНР было строго запрещено покупать акции типа «B». В результате существования таких ограничений курсовая стоимость различных типов акций одного и того же эмитента резко отличалась. В среднем акции типа «A» стоили в 4 раза дороже акций типа «B». Несмотря на существовавшую возможность арбитража, ценовые диспропорции между курсами сохранялись достаточно длительное время.