Дипломная работа: Эмпирическая оценка эффективности новых инструментов технического анализа для активной инвестиционной стратегии на российском фондовом рынке

Пассивных инвесторов Барнуэлл характеризует как людей, для которых безопасность важнее, чем риск. Зачастую это инвесторы, которые стали состоятельными благодаря наследованию, профессиональной карьере или рискуя деньгами других, а не своими собственными деньгами. Иными словами, они не привыкли рисковать ради прибыли, их источники доходов не подразумевают денежных рисков. Кроме того, определенные классы занятий чаще содержат пассивных инвесторов. Например, все работники компаний, от старших руководителей до клерков, и другие люди, работающие на кого-то, кроме себя. Причины, по которым данный тип людей предпочитает пассивный стиль инвестирования, кроются в том, что, если капитал не достается в наследство, такой тип инвестора с меньшей вероятностью будет иметь высокие стартовый капитал. Это может быть долгий карьерный путь от низкой зарплаты до высокой, с большими препятствиями к преодолению. Добившись большого уровня дохода, вкладывая собственные силы, но не средства, они продолжают иметь осторожное отношение к своим деньгам, испытывая большую потребность в безопасности вложений, чем активные инвесторы. Поэтому любой инвестор, имеющий историю получения ограниченных доходов, какими являются заработные платы, будет более чувствителен к риску и, вероятнее всего, будет пассивным инвестором. Для них важно в первую очередь не заработать дополнительную прибыль, а не потерять вложенное, хотя, в определенной степени, это применимо к торговле на рынке ценных бумаг в целом. Пассивные инвесторы склонны делегировать управление своими финансовыми делами, например, через доверительное управление. Они чаще других пользуются сторонней аналитикой, собирают и учитывают информацию из различных источников. Пассивные инвесторы предпочитают сильно диверсифицированные портфели из «качественных» компаний. Зачастую эти «качественные» компании являются лишь громкими брендами, которые, из-за сильной опоры на внешнюю информацию, имеют авторитетное влияние на умы пассивных инвесторов. Пассивные инвесторы могут считать инвестиции на фондовом рынке более рискованными, чем они есть, что может приводить к упущению прибыльных сделок. Можно установить, что такой тип инвестора чаще будет входить в лонг, и в целом скорее доверять бычьим настроениям на рынке. Причина этому кроется в том, что для шорта, по сути, необходимо брать кратковременный кредит у брокера, при этом убытки не ограничены, как не ограничен рост стоимости акции. В длинной позиции убыток ограничен, как минимум, нулевым значением цены акции, ниже которого она не может быть (что не касается, как мы имели шанс убедиться, рынка деривативов). Пассивные инвесторы также больше нуждаются в подтверждении движения цены и предпочитают входить в рынок вслед за другими, по менее привлекательным ценам. Они с большей вероятностью будут придерживаться тенденции, использовать трендовые модели, графические модели с подтверждением, и избегать контр-трендовых систем и торговли против рынка.

Пятисторонняя модель располагает поведение инвестора вдоль двух осей -- «уверенность -- тревожность» и «осторожность -- импульсивность». Поделив на четыре части данные координаты, авторы модели выделили соответствующие типы инвесторов:

1. Авантюрист (уверенность+импульсивность) уверен в собственных силах, склонен к риску и не прислушивается сторонней аналитики и мнений. Ему подходит активная стратегия.

2. Индивидуалист (уверенность + осторожность) независим, любит принимать собственные решения после тщательного анализа. При этом он слушает советы и использует внешнюю аналитическую информацию.

3. Страж (тревожность + осторожность) думает о будущем, рискофоб, заботится о защите своих активов и может больше доверять мнению аналитиков, чем своему.

4. Знаменитость (тревожность + осторожность) имеет о некоторых вещах собственное мнение, но также охотно следует советам и сторонней аналитике, если это не противоречит его собственным взглядам.

5. Золотая середина, центрист. Данный тип инвестора идеализирован, потому что рационален. Он находится в балансе между жадностью и трусостью. Центрист готов пойти на риск, если ему соответствует премия. Вкупе с выверенной системой риск-менеджмента это наиболее удачный психотип для торговли на бирже.

Наиболее поздняя модель поведения на рынке это Pompian behavioral model [30]. В табл. 1 представлены типы инвесторов по этой модели.

Таблица 1

Психотипы инвесторов по модели М. Помпиана

Пассивный хранитель поступает в соответствии с видением ведущих аналитиков рынка. Он любит находит новых «гуру» и прислушиваться к их советам без углубления цифры. Может проанализировать ключевую информацию по деятельности компании, но в основном будет читать готовый анализ, сделанный кем-то, кто кажется ему более компетентным. Опирается на фундаментальный анализ и имеет долгосрочные цели: накопить денег детям в наследство, либо на образование, накопить на безбедную старость (пенсионный план), иметь «подушку безопасности» на черный день.

Дружелюбный последователь следит за трендами, инвестирует в проверенные, по его мнению, активы, предпочитает сильно диверсифицировать портфель, покупая акции как больших стабильных компаний, так и компаний, акции которых имеют потенциал взрывного роста. Если акции с меньшим риском он предпочитает выбирать сам, то акции роста он находит среди аналитических рекомендаций, хотя более опытные инвесторы такого типа самостоятельно разбираются в отчетах компаний.

Независимый индивидуалист автономен в анализе и принятии решений, в крайних случаях прибегая к сторонней аналитике. В основном это люди, уже работавшие в финансах и имеющие опыт инвестирования. При анализе информации ищет факты, выводы, сделанные им первоначально, что может вводить его в заблуждение. Опирается на фундаментальный анализ при выборе акции, и на технический анализ в ситуациях выбора точки входа или выхода на рынке.

Активный собиратель -- это агрессивный инвестор, рискофоб. Он может не до конца осознавать принимаемые риски из-за чрезмерного оптимизма. Чаще всего такой тип инвестора ищет больших прибылей и активно торгует. Использует технический анализ, активно торгует.

1.2 Методология и инструментарий активной и пассивной инвестиционных стратегий

Стратегия инвестирования подразумевает некий план, по которому будут совершаться вложения денег. Касаемо фондового рынка, это систематизированный, четкий алгоритм покупки и продажи определенных акций на определенные суммы с ограничениями риска, ожидаемой доходностью и другими критериями. Как мы рассмотрели выше, биржевых игроков можно разделить на пассивных и активных. Стратегии соответствуют типу игрока, так что пассивный инвестор будет действовать согласно пассивной стратегии, так же, как и активный инвестор - активной.

Пассивная стратегия предполагает, что рынок эффективен, и переиграть его в долгосрочной перспективе - невозможно. Об этом факте утверждает распространенная Портфельная теория Марковица [21]. Пассивная стратегия на фондовом рынке подразумевает инвестирование в определенные акции с намерением получить часть прибыли как владелец компании. Сделки купли и продажи акций происходят довольно редко, в случаях ребалансировки портфеля или вложения дополнительных средств, но спекуляции не происходит. Явным преимуществом является минимизация издержек, таких как комиссионные, проскальзывание и подобных им. Методы пассивной инвестиционной стратегии:

1. Инвестирование в рыночный индекс

2. Оценка бизнеса и поиск недооцененных акций

3. Диверсификация по разным уровням для снижения рисков

4. Пассивная доходность от дивидендов и операций buyback

5. Минимизация трансакционных издержек

6. Фундаментальный анализ

Активная торговая стратегия подразумевает частое совершение сделок купли-продажи различных акций. Активный инвестор называется «трейдер», торговец. Ему не важен бизнес, который он покупает, так как он не планирует становиться его владельцем или извлекать выгоду из владения компанией - он хочет продать право на прибыль определенной компании другому игроку выше, чем он смог его приобрести. Такая торговая стратегия зачастую именуется торговой системой. Хотя можно найти различия в них, опираясь на общие вещи, описываемые термином «стратегия», такие как активная торговля в целом, и узкие вещи, заключенные в понятие «система», мы в дальнейшем будем считать в случае активной стратегии термин «система» равнозначным. Трейдеры, назовем активных инвесторов именно так, пытаясь выстроить активную торговую систему, исходят из небезосновательного предположения об неэффективности рынка. Из этого следует, что рынок можно обыграть, получив более высокую доходность, чем индекс рынка. За трейдерами стоит исследование Нобелевского лауреата по экономике Дж.Стиглица и его коллеги Дж.Гроссмана «О невозможности информационно эффективного рынка [. В частности, они нашли парадокс, названный в их честь: для достижения эффективности на рынке должны действовать активные игроки, которые постоянно оценивают активы на рынке, тем самым приводящего к эффективному состоянию. Если в будущем это состояние наступит, активные игроки не смогут получать прибыль и уйдут, оставив пассивных инвесторов одних. Однако, из-за несовершенства методов оценки фундаментального анализа, инвесторов со стратегией «купи и держи» становилось бы все больше, тем больше усиливалась бы асимметрия информации на рынке. Иными словами, эффективные рынки создаются рациональными инвесторами, но при их создании рациональные инвесторы оттуда бы ушли. Методы активной торговой системы:

1. Технический анализ

2. Фундаментальный анализ (частично)

3. Нахождение аномалий доходности на рынке

4. Нахождение закономерностей движения цены актива

5. Определение тайминга для совершения сделки

Основные различия активной и пассивной стратегий инвестирования приведены в табл.2.

Таблица 2

Основные критерии активной и пассивной стратегий

Рассмотрим детальнее, что входит в понятие торговая система, как она помогает контролировать риски и ведет к стабильным результатам на фондовом рынке.

Торговая система - это совокупность правил, определяющая каждый момент входа на рынок и каждый момент выхода. Хорошая торговая система объективна, максимально полна и лишена эмоционального фактора. Правила, на которых базируется торговая система, можно разделить на семь категорий:

1. Входы и выходы.

2. Развороты.

3. Управление риском.

4. Установление целей по прибыли.

5. Управление прибылью.

6. Управление деньгами.

7. Управление позицией.

Первые два правила являются необходимыми для любой торговой системы, они образуют её главную функцию - принятие торговых решений, освобождая трейдера от человеческого фактора риска. В наиболее сложном виде торговая система может включать правила из всех семи категорий, однако такую систему гораздо сложнее оптимизировать, к тому же большой набор правил зачастую ведет к громоздкости системы и никогда не гарантирует её качество.

1.3 Определение критериев эффективности инструментов торговой стратегии

Наиболее очевидными критериями качества торговой системы, а соответственно, инструментов, на которые она опирается, являются риск и доходность. Для пассивной стратегии они являются доминирующими, в силу её простоты. Необходимо обеспечить максимальную доходность, при сопоставимом риске. Соотношение риска и доходности в пассивной стратегии требует отдельного исследования, мы же ограничимся логическим выводом из основ пассивного инвестирования. Доходность пассивной стратегии должна быть на уровне рынка, при рыночном риске, выше рынка при больших рисках и ниже риска при меньших рисках. В среднем, инвестор должен позаботиться, чтобы падение одной или нескольких отраслей экономики не привело к такому же падению стоимости его портфеля. Для этого он должен использовать диверсификацию. Например, при произошедшем падении российского рынка в марте, акции телекоммуникационных компаний практически не пострадали, а впоследствии даже выросли, так что пассивные держатели этих акций пострадали меньше тех, кто не имел их в своем портфеле акций.