Как было отмечено, первоначально созданные денежные средства, которые определены как денежная база, являются основой последующего увеличения денег в обращении банками второго уровня.
Иными словами, рост денежной массы зависит не только от абсолютного роста денежной базы, но и возможности банков второго уровня создавать дополнительные деньги. Вторичное увеличение денежной массы банками второго уровня достигается посредством «мультипликации» части денежных средств (первоначальной денежной базы), представленной банкам. Свободные средства хозорганов в коммерческих банках в виде избыточных резервов (сверх обязательных резервов), отраженных на корсчетах в Национальном банке, используются банками второго уровня для выдачи кредитов другими хозорганами и переводятся заемщиками в другие банки. Другие банки часть этих новых депозитов, временно неиспользуемых, снова выдают клиентам в качестве кредита.
Конечным результатом проходящего в несколько этапов процесса является тот факт, что сумма созданных таким образом депозитов превышает исходную сумму ресурсов, помещенных клиентами в банках второго уровня.
Отношение денежной массы (М3) к денежной базе и представляет собой «денежный мультипликатор».
Введение собственной валюты стало ключевым этапом на пути дальнейшего реформирования экономики страны. Именно с этого момента стало возможным проведение самостоятельной денежно-кредитной политики в Казахстане.
Предпосылки для развития рыночных отношений в сфере кредита были созданы еще в 1992 году, когда Национальный банк отказался от использования прямых ограничений на процентные ставки, устанавливаемые коммерческими банками по активным и пассивным операциям.
Для предотвращения резкого спада производства Национальный банк практиковал выдачу централизованных кредитов на целевые правительственные программы, в основном, по льготным процентным ставкам (25% и 65%). Средняя процентная ставка по предоставленным централизованным кредитам, в целом, по республике за 1993 год составила 48,2%. Льготные кредиты, в основном, предоставлялись аграрному сектору экономики.
Несмотря на то, что в 1993 году Национальный банк несколько раз повышал ставку рефинансирования от 65 до 240 процентов, ему не удалось достичь позитивной реальной ставки (уровень инфляции был выше размера процентной ставки). Основным инструментом воздействия Национального банка на денежную массу и общий объем кредита банковской системы в тот период являлись централизованные кредиты коммерческим банкам и Правительству. Эти два канала поступления в экономику денег играли практически основную роль в стимулировании процесса кредитной мультипликации и создании денежной массы.
Для регулирования кредитной деятельности коммерческих банков, уровня ликвидности банков и денежной массы использовалась политика минимальных обязательных резервов. Минимальные резервные требования в 1993 году были установлены на уровне 20%. При этом, в целях стимулирования вложений коммерческих банков в инвестиционную деятельность, эта норма снижалась до 10 процентов, если банк на момент снижения нормы использовал средства на выдачу долгосрочного кредита. Операции на открытом рынке и интервенции на валютном рынке не проводились. Естественно, в этих условиях не удалось сдержать рост денежной массы и инфляцию, которая за 1993 год составила 2 165 процентов.
Начиная с 1994 года, после введения в ноябре 1993 года национальной валюты, реализация денежно-кредитного регулирования стала осуществляться всеми классическими инструментами регулирования, главными из которых стали: регулирование объема кредитов, уровня официальной ставки рефинансирования, установление нормы обязательных резервов и проведение операций на валютном рынке.
В этом же году были предприняты последовательные шаги по приближению функций Национального банка к функциям центральных банков с развитой рыночной экономикой в области кредитования. В частности:
· прекращена практика выдачи льготных кредитов и прямых обращений предприятий за кредитами в Национальный банк;
· прекращена практика по обслуживанию клиентов;
· кредиты Правительству на покрытие бюджетного дефицита стали предоставляться на платной основе по официальной ставке рефинансирования, а бюджету стали выплачиваться проценты за депозиты, размещенные на счетах в Национальном банке. Во второй половине 1994 года впервые ставка рефинансирования стала положительной в реальном выражении. Доходность от кредитных операций банков стала выше доходности от валютно-спекулятивных операций. Это привело к относительной стабилизации спроса на иностранную валюту и позволило осуществить первое снижение ставки рефинансирования /25,с.710-734; 26; 27, с.278-303; 28/.
Минимальные резервные требования в 1994 году были повышены с 20 до 30 процентов. С 1 августа обязательные резервы составили 30 процентов от депозитных обязательств в тенге и 15 процентов в иностранной валюте.
На валютном рынке была внедрена практика продажи 50% выручки от экспорта товаров (работ, услуг) предприятий.
Весьма заметной особенностью этого года стало начало формирования рынка государственных ценных бумаг. Выступая в качестве финансового агента Правительства, Национальный банк размещал и обслуживал выпуск в обращение государственных ценных бумаг на аукционной основе. Преимущество аукционного метода заключается в том, что доходность и объемы выпуска ценных бумаг определяется на базе конкурирующих между собой заявок потенциальных инвесторов на их покупку.
Несмотря на проводимые мероприятия, денежная масса возросла на 576,1 процента, инфляция хотя и снизилась, но оставалась на уровне 1258,3 процента, ВВП к предыдущему году составил 87,4 процента, отношение денежной массы к денежной базе (коэффициент мультипликации) составило 1,74.
Основными и позитивными итогами развития экономики Казахстана в 1995 году стало замедление темпов экономического спада и значительное снижение уровня инфляции. Темп девальвации биржевого курса тенге за 1995 год составил 17,9 процента, а уровень инфляции на конец года 60,3. При этом денежная масса возросла на 109 процентов, денежный мультипликатор составил 1,81.
В 1995 году была прекращена выдача директивных кредитов. Размещение централизованных кредитных ресурсов происходило, в основном, посредством проводимых кредитных аукционов. Аукционные кредиты предоставлялись сроком от 1 до 3 месяцев, при этом, основная доля (около 73%) приходилась на долю трехмесячных кредитов. В этом же году стали предоставляться кредиты на ломбардной основе.
С середины 1995 года Национальный банк начал проводить работу по формированию собственного портфеля ценных бумаг, который к 1 января 1996 года увеличился по номинальной стоимости до 386,6 млн. тенге, что соответствовало 6,8% от общего количества находившихся в обращении на рынке казначейских обязательств с различными сроками погашения. Недостаточный портфель ценных бумаг не позволял Национальному банку использовать операции на открытом рынке, как инструмент денежного регулирования. Операции по покупке-продаже государственных ценных бумаг осуществлялись Национальным банком больше с целью активизации вторичного рынка, что, в целом, удалось, судя по динамике его развития. Национальным банком было приобретено казначейских векселей на сумму 650,8 млн. тенге и реализовано на сумму 1 340,4 млн. тенге. Доход от указанных операций составил 47,7 млн. тенге.
В 1996 году впервые за годы развития Казахстана, как суверенного государства, ВВП вырос на 0,5%, темпы инфляции снизились до 28,7%, девальвация курса тенге - до 15,4%, денежная масса за год возросла всего на 16,6%, коэффициент мультипликации составил 1,65. Официальные ставки вознаграждения Национального банка неоднократно пересматривались в сторону снижения при сохранении их положительного реального значения. Улучшение макроэкономической ситуации позволило снизить норму обязательных резервов с 20 до 15 процентов.
Предоставление кредитов Правительству на покрытие дефицита бюджета проводилось строго в рамках бюджетной политики, ставящей целью отказ от кредитования Национальным банком дефицита республиканского бюджета. Изменена практика выдачи льготных кредитов. Размещение Национальным банком кредитов осуществлялось через аукционы, межбанковский рынок, а также на ломбардной основе. Всего за 1996 год, Национальным банком предоставлено кредитов в размере 11,3 млрд. тенге и возвращено 6,2 млрд. тенге.
В этом же году были утверждены Правила проведения операций РЕПО, что не только предоставило Национальному банку новый мобильный инструмент регулирования банковской ликвидности, но и создало дополнительные возможности для участников рынка. Также была создана и внедрена система электронного внебиржевого рынка государственных ценных бумаг, позволяющая производить сделки купли-продажи непосредственно их офисов участников рынка ценных бумаг.
Выступая, как большинство стран с переходной экономикой, чистым заемщиком по отношению к остальному миру, Казахстан финансировал дефицит текущего счета, в основном, за счет наращивания иностранных обязательств. Наблюдавшееся в платежном балансе до кризиса 1998 года превышение чистого притока иностранного капитала в республику над отрицательным сальдо счета текущих операций, обеспечивало постепенный и постоянный рост международных резервов государства. Значительный приток прямых иностранных инвестиций, составивший более двух третей общего внешнего финансирования, вывел Казахстан в лидеры среди стран СНГ по привлечению крупных иностранных инвестиций.
Стабилизация макроэкономической ситуации, структурные реформы, направленные на укрепление частного сектора, а также меры по установлению контроля над внешним заимствованием, позволили Казахстану получить в 1996 году довольно высокий международный кредитный рейтинг по долгосрочным заимствованиям и успешно провести дебютную эмиссию еврооблигаций. Размещение еврооблигаций способствовало оживлению деятельности иностранных инвесторов на рынке государственных ценных бумаг.
В 1997 году продолжала наблюдаться тенденция оживления экономики. Рост реального ВВП составил 2 процента, уровень инфляции на конец 1997 года определился в 11,2 процента, против ожидаемых 17,5 процента, девальвация тенге составила всего 2,8 процента, денежная масса возросла на 28,2 процента, коэффициент мультипликации снизился до 1,50, кредиты экономике (реальному сектору) увеличились на 17,6 процента.
Такой низкий коэффициент мультипликации (в 1996 году был 1,66) при росте денежной массы на 28,2 процентов обусловлен тем, что денежная масса возросла, в основном, не за счет увеличения кредитов экономике, а в результате роста внешних активов (в основном приобретение иностранной валюты).
Такие результаты, наряду с другими положительными тенденциями в экономике, были достигнуты благодаря проведению последовательной умеренно-ограничительной денежно-кредитной политики и регулированию обменного курса тенге в рамках режима плавающего курса.
В 1997 году ставка рефинансирования снизилась с 35 до 18,5 процента, ставка вознаграждения (интереса) по ломбардным кредитам - с 39 до 16,5 процента, по кредитам «овернайт» - с 25 до 15 процентов, соответственно. Норма обязательных резервов также была снижена с 15 до 10 процентов. Рынок государственных ценных бумаг занял доминирующие позиции на финансовом рынке страны.
В целях регулирования денежной базы и поддержания ликвидности рынка государственных ценных бумаг с сентября 1997 года Национальным банком начали осуществляться операции на вторичном рынке. В этом году стали активно проводится операции РЕПО и обратного РЕПО.
Незавершенность приватизационных процессов и несовершенство законодательной базы и, кроме того, кризис на международных финансовых рынках конца 1997 года, приостановил развитие нарождающегося фондового рынка Казахстана. Последствия кризиса также ограничили выход казахстанских банков и предприятий на рынок частных международных кредитов, поэтому приток иностранного капитала осуществлялся, в основном, в виде прямых инвестиций и займов, привлеченных Правительством РК, на долю которых в сумме приходится свыше двух третей общего притока финансирования.
В 1998 году в условиях обострения кризисных явлений на мировых финансовых рынках и ухудшение конъюнктуры экспортных товаров Казахстана основными задачами денежно-кредитного регулирования стали: обеспечение стабильности финансовой системы, сохранение устойчивости национальной валюты и укрепление банковской системы.
В результате глобальных изменений на мировых финансовых рынках произошла значительная девальвация национальных валют целого ряда стран - торговых партнеров Казахстана, что привело к удорожанию казахстанского тенге в реальном выражении по отношению к валютам стран СНГ на 25 процентов. С учетом стран дальнего зарубежья это удорожание составило 17 процентов. В 1998 году произошло значительное ухудшение условий торговли для Казахстана - средневзвешенный индекс, отражающий изменение мировых цен на основные экспортирующие товары, снизился на 21 процент в сравнении с 1997 годом.
Высокая концентрация экспорта на ограниченной группе сырьевых товаров и значительная ориентация внешней торговли на рынок стран СНГ предопределил подверженность экономики Казахстана внешним шокам. Кризисные явления, охватившие мировую экономику с конца 1997 года, оказывали негативное влияние на состояние платежного баланса Казахстана. Ухудшение торгового баланса вследствие неблагоприятной ценовой конъюнктуры на сырьевые товары и снижение спроса на них, связанное с падением показателей экономического роста в странах - торговых партнерах, усугубились во II полугодии 1998 года после кризиса на российских финансовых рынках. При объеме в 1997 году внешнеторгового оборота в 14 млрд. долларов в 1998 году снизился до 12,5 млрд. долларов. Отрицательное сальдо торгового баланса, которое в 1997 году составляло около 276 млн. долларов, в 1998 году превысило 800 млн. долларов. Дефицит текущего счета, не превышавший в 1996-1997 годах 3,6% от ВВП, в 1998 году составил свыше 1,2 млрд. долл. или 5,6% от ВВП.