Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Факультет экономических наук
Образовательная программа «Экономика»
БАКАЛАВРСКАЯ ВЫПУСКНАЯ РАБОТА
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ
Чернышев Никита Викторович
Москва 2019 г.
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
Не подлежит сомнению тот факт, что в современном мире одним из важнейших показателей благосостояния и богатства страны в целом является благосостояние пенсионеров. Возможность жить полной жизнью на пенсии, путешествовать, получать новые впечатления, не страдая при этом от отсутствия денег - вот к чему должны стремиться существующие поколения. Пример развитых стран Запада и Азии показывает, что такое положение вещей может быть достигнуто с помощью эффективных пенсионных программ, а также разумного инвестирования "длинных" денег. Кроме того, большой популярностью пользуются и негосударственные пенсионные фонды (далее НПФ), которые являются некоммерческими организациями. Задача этих фондов, освобожденных от прямого участия государства, заключается в сохранении и приумножении накопленного капитала своих частных клиентов. Однако важнейшим аспектом работы НПФ в отношении сбережения средств клиентов является его финансовая устойчивость, то есть совокупность показателей деятельности организации, которая свидетельствует о ее текущей стабильности и способности сохранять эту стабильность в будущем (способности продолжать деятельность на обозримом временном промежутке). Именно о финансовой устойчивости и стабильности НПФ и пойдет речь в этой работе.
Актуальность работы заключается в том, что в условиях повышения популярности негосударственных пенсионных фондов на протяжении десятилетий в развитых странах (и с середины 2000 годов - в России). Людям, которые платят немалые взносы в пенсионный фонд, важно понимать, что тот фонд, который они выбрали, является надежным, то есть он сможет выполнять свои обязательства перед ними после того, как они выйдут на пенсию. Более того, важно понимать, какого рода обязательства несет перед физическим лицом пенсионный фонд, поскольку заключаемые контракты могут оговаривать такие аспекты как: срок пенсионных выплат, размер выплат по отношению к инфляции, ожидаемая доходность фонда на протяжении внесения средств физическим лицом.
Цель работы заключается в следующем: построить модель оценки финансовой устойчивости частных пенсионных фондов. Эту цель предполагается достичь при решении следующих задач:
1. Определение финансовой устойчивости применительно к негосударственным пенсионным фондам;
2. Определение критериев финансовой устойчивости частных пенсионных фондов с использованием общедоступных источников финансовой и нефинансовой информации о них;
3. Определение важнейших факторов, которые непосредственно влияют на финансовую устойчивость НПФ;
4. Построение модели оценки финансовой устойчивости НПФ на основе отобранных ранее критериев.
Таким образом, объект исследования представляет собой систему частных пенсионных фондов, в частности сами НПФ. Предмет исследования заключается в финансовой устойчивости негосударственных пенсионных фондов.
На данный момент количество исследований в области финансовой устойчивости негосударственных пенсионных фондов довольно малочисленны, мы увидим это далее в обзоре литературы. Однако заявленное в целях работы построение модели оценки такой устойчивости даст потенциальным вкладчикам фондов хороший инструмент самостоятельной оценки. Кроме того, методология построения модели, изложенная ниже, может быть применена ко многим другим отраслям, что позволит расширить инструментарий инвесторов к поиску инвестиционных возможностей с наилучшим соотношением риска и доходности на рынке.
Основной круг вопросов, связанных с написанием настоящей работы, заключается в определении финансовой устойчивости вообще и применительно к частным пенсионным фондам, в частности. Это значит, что в рамках работы нам предстоит определить, что подразумевается под финансовой устойчивостью НПФ, какие есть существующие методики оценки их надежности и устойчивости. Более того, необходимо сделать обзор основных требований законодательства к обязательным резервам НПФ, поскольку это является одним из основных показателей финансовой устойчивости частных пенсионных фондов. Таким образом, мы определим критерии оценки финансовой устойчивости ППФ для построения модели.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ
В первой главе исследования нам необходимо в первую очередь провести обзор литературы по теме исследования, которая наилучшим образом подходит для нахождения оптимальной методологии изучения финансовой устойчивости НПФ. Поскольку цель нашего исследования сама по себе является достаточно узкоспециализированной, попробуем разбить ее на несколько этапов:
Нахождение опубликованной профессиональной литературы, которая описывает методологию оценки финансовой устойчивости предприятия в целом (возможно исследования нескольких типов организаций);
Вывод и описание методологии оценки финансовой устойчивости, которая приводится в найденной литературе;
Анализ возможности применения выделенной методологии к негосударственным пенсионным фондам.
Таким образом, переходя от общего (определение финансовой устойчивости вообще в организации) к частному (оценка финансовой устойчивости в негосударственных пенсионных фондах), мы сможем не только проанализировать все существующие методологии определения устойчивости, но и вывести оптимальную методологию, которая подходит именно негосударственным пенсионным фондам.
1.1 Обзор литературы по теме исследования финансовой устойчивости
Ввиду того, что источников по финансовой устойчивости частных пенсионных фондов не так много, обратимся к анализу финансовой устойчивости как таковому в других отраслях. Следовательно, имеет смысл мысленно разделить этот пункт на 2 части: анализ финансовой устойчивости вообще и применительно к НПФ. Стоит отметить, что по второй секции источники являются русскоязычными, западные же авторы по всей видимости не обращают должного внимания на проблематику финансовой устойчивости НПФ, полагаясь на жесткое государственное регулирование обязательных резервов и требований к структуре инвестиционного портфеля.
Итак, первая работа [7], опубликованная в International Journal of Environmental & Science Education, написана российскими исследователями Светланой Ашмариной, Анной Зотовой и Екатериной Смолиной о взаимосвязи финансовой устойчивости фирм и финансового рычага, который применяется в организациях. В качестве примера авторы рассматривают автомобильную компанию "ГАЗ" на протяжении нескольких лет, оценивая взаимосвязь между финансовым рычагом и стабильностью компании. В работе устанавливается определение финансовой устойчивости с помощью анализа финансовых коэффициентов, показателей прибыльности и структуры капитала. Рассмотрим применяемую в работе методологию более подробно.
В описании методологии (Materials and Methods) авторы постулируют наличие 2 основных подходов к концепции финансового рычага: американский и европейский. Первый определяет финансовый рычаг как соотношение между чистой прибылью и NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Tax - операционная прибыль за минусом всех скорректированных налогов). Из этого соотношения исходит тезис о более высоких рисках, которые берет на себя организация, пользующаяся заемным капиталом, по сравнению с организацией, которая использует в финансировании текущей деятельности и долгосрочных инвестиций только собственный капитал. Европейский подход к определению финансового рычага во многом опирается на эффективность использования заемного капитала, то есть приращение рентабельности капитала (ROE), которое возникает благодаря использованию заемных средств.
В ходе анализа авторы обнаруживают эффект влияния управления структурой капитала на устойчивость предприятия, рассматривая стабильность как способность компании эффективно осуществлять свою деятельность в быстро изменяющихся условиях окружающего мира. Далее авторами рассматриваются различные виды устойчивости, как-то: внутренняя, внешняя, общая и финансовая:
Таблица 1. Виды устойчивости
|
Наименование |
Пояснение |
|
|
Внутренняя |
Общее финансовое состояние организации, которое определяется стабильно высокими результатами деятельности. |
|
|
Внешняя |
Устойчивость внешней среды, в которой осуществляется деятельность организации. |
|
|
Общая |
Специфическая организация денежных потоков, при которой обеспечивается постоянное превышение доходов организации над ее расходами |
|
|
Финансовая |
Состояние организации, которое характеризуется способностью выполнять возложенные на нее обязательства (перед контрагентами, сотрудниками организации, государственными органами) за счет осуществления текущей деятельности |
В отношении финансовой устойчивости авторы добавляют, что она является закономерным отражением превышения доходов над расходами на протяжении длительного промежутка времени. Таким образом, организация добивается высокой степени свободы в распоряжении денежными потоками, что благотворно сказывается на дальнейшем развитии самой организации.
Как уже было указано ранее, в качестве примера авторы рассмотрели группу «ГАЗ», для которой в целях исследования финансовой устойчивости были рассчитаны следующие показатели: дифференциал финансового рычага (DFL), плечо финансового рычага (FLS), а также индекс эффекта финансового рычага (index of financial leverage effect). Основным результатом исследования стало выявление благотворного влияния привлечения заемного капитала на рентабельность капитала (ROE), что было показано индексом финансового рычага.
Основное положение, которое можно вывести из этой работы (кроме, разумеется, определения видов устойчивости), заключается в идее применения индекса финансовой устойчивости в качестве идентификатора самой стабильности. К сожалению, применение анализа финансового рычага к НПФ в том виде, в каком это показано в статье, не имеет большого смысла, поскольку пассивы пенсионных фондов состоят по большей части из пенсионных обязательств, а собственный капитал представляет собой обязательные резервы.
Вторая работа [10], которую мы рассмотрим в настоящем исследовании, описывает оценку финансовой устойчивости агропромышленной отрасли на примере молочных ферм Швейцарии (Zorn, A., Esteves, M., Baur, I., & Lips, M., 2018). В работе авторы используют описательный и корреляционный анализы, составляют индекс устойчивости на базе общих коэффициентов прибыльности, ликвидности, рентабельности и кредитоспособности. Обратим внимание на методологию, которую используют авторы в исследовании.
Изначально авторы определяют устойчивость на уровне своего объекта исследования как долгосрочная жизнеспособность фермы с учетом всех возможных (в том числе и альтернативных) издержек. Кроме того, авторы ссылаются на исследования, показывающие, что анализ устойчивости должен проводится на основании детального изучения структуры доходов и расходов на уровне хозяйств. Таким образом, авторы обосновывают необходимость использования большого объема данных о финансовых показателях объектов их исследования, которые представлены в базе данных бухгалтерского учета фермерских хозяйств (FADN). В этой базе данных представлены обширные объемы данных по большому количеству фермерских хозяйств, которые позволяют провести серьезный статистический анализ устойчивости.
В ходе исследования авторы подчеркивают особую роль финансовых коэффициентов для анализа финансовой устойчивости как на уровне компании, так и на уровне фермы. Кроме того, финансовые коэффициенты используются при формировании кредитного рейтинга организации (преимущественно скоринговым методом), а также оценки риска банкротства организации. После анализа соответствующей литературы авторы намерены использовать в своем исследовании общепризнанные финансовые коэффициенты, которые приводятся в многочисленных исследованиях и учебных пособиях. Более того, авторы приводят идею расчета индекса финансовой устойчивости, который состоит из агрегированных и гармонизированных финансовых коэффициентов. Таким образом, предлагаемая авторами методология заключается, во-первых, в определении и расчете необходимых коэффициентов, во-вторых, в создании индекса финансовой устойчивости, который будет включать в себя все необходимые коэффициенты с соответствующими весами.