Относительно характеристик облигационного займа, подтвердились абсолютно все выдвигаемые гипотезы. Отдельного внимания заслуживает срок до погашения облигации. Предполагалось, что в случае линейной взаимосвязи срок до погашения отрицательно влияет на премию за риск корпоративных облигаций. Однако, в ходе исследования было выявлено, что между премией за риск и сроком до погашения существует параболическая взаимосвязь. Стоит отметить, что выявленный в практической части исследования факт может быть теоретически обоснован. С ростом продолжительности жизни премия за риск сужается, так как при увеличении срока погашения доходность облигаций федерального займа растет более быстрыми темпами, чем доходность корпоративных облигаций. Однако, при достижении определенного срока (например, 20 лет), характер влияния меняется. Облигации, имеющие срок более 20 лет, несут в себе существенный риск для инвестора в силу высокого уровня неопределенности в отношении будущего финансового состояния эмитента. Следовательно, в данном случае между премией за риск и сроком до погашения наблюдается положительная зависимость.
Отрицательная зависимость премии за риск от срока до погашения также была доказана научными исследователями Кавалло и Валенсуэла (2007), Лу, Чен и Лиао (2010), а также Берзоном Н. И., Милицковой Т.М. (2013). Положительная взаимосвязь между премией за риск и сроком до погашения была подтверждена в работах Гюнтей и Хакбарта (2010), Габби и Сирони (2005).
Среди характеристик облигационного займа оказалась не значимой переменная пут опцион.
Что же касается макроэкономических факторов, в ходе практического моделирования подтвердилась гипотеза об отрицательной зависимости премии за риск и прироста ВВП. Однако, выдвинутые в теоретической части исследования гипотезы о влиянии цены на нефть и валютного курса не нашли подтверждения в практической части исследования: при увеличении курса доллара США к рублю премия за риск увеличивается, с ростом цены на нефть премия за риск уменьшается.
Среди макроэкономических детерминант оказалась не значимой доля невыполненных обязательств.
Вместе с тем, среди отраслевых переменных оказались значимыми строительная отрасль, энергетическая отрасль, отрасль торговли и транспортная отрасль. Также выяснилось, что самой низкой премией за риск обладает энергетическая отрасль. Гипотеза об отрицательном влиянии отрасли энергетики на развивающихся рынках была доказана в работе Россо, Гонсалеса и Гарайя «Страновые и отраслевые эффекты премии за риск корпоративных облигаций на развивающихся рынках».
Заключение
Цель данной работы заключалась в выявлении, анализе и оценке детерминант, оказывающих влияние на премию за риск корпоративных облигаций.
В настоящей исследовательской работе были рассмотрены теоретические аспекты анализа премии за риск корпоративных облигаций, в том числе раскрыта сущность понятия «премия за риск», проведен анализ существующих рисков облигаций, а также проанализированы и систематизированы существующие научные работы, посвященные анализу основных детерминант премии за риск при инвестировании в корпоративные облигации. В рамках данных работ были рассмотрены различные детерминанты и применялось множество различных подходов и моделей, с целью оценить спред доходностей, который возникает между корпоративными и государственными облигациями.
Опираясь на проведенный обзор литературы по теме исследования, был отобран ряд показателей, которые могут быть условно разделены на три группы: условия и характеристики облигационного займа, отраслевые переменные и макроэкономические факторы.
В рамках же эмпирической части исследования была разработана собственная методика оценки детерминант, оказывающих влияние на премию за риск корпоративных облигаций, где подробно описаны переменные и сформулированы основные выдвигаемые гипотезы относительно характера влияния выбранных факторов на премию за риск корпоративных облигаций.
Вместе с тем, для достижения основной цели работы, была разработана собственная регрессионная модель зависимости премии за риск инвестирования в корпоративные облигации от исследуемых факторов.
В ходе эконометрического исследования большая часть выдвигаемых теоретических гипотез подтвердились. Разработанная модель может быть применена инвестором для выявления премии за риск определенного облигационного выпуска с заданными характеристиками, что позволит сделать правильный выбор относительно предмета инвестирования. Кроме того, данная регрессионная модель может быть полезна и для эмитента с целью разработки оптимальной кредитной политики предприятия. С помощью заданных параметров эмитент может рассчитать предполагаемую премию за риск и подобрать оптимальные параметры облигационного займа для достижения необходимой величины премии за риск.
Поскольку премия за риск и срок до погашения находятся в параболической зависимости, в работе найдено значение срока до погашения, которое соответствует минимальному значению премии за риск. Следовательно, практическая значимость данной работы заключается в том, что с помощью разработанной регрессионной модели, зная срок до погашения конкретной облигации (если срок до погашения конкретной облигации близок к полученному значению), инвестор может судить о том, что данная ценная бумага обладает наименьшей премией за риск. Вместе с тем, при отклонении срока погашения определенной облигации в ту или иную сторону от найденного значения, премия за риск облигации увеличивается.
Стоит отметить, что предыдущие исследователи пытались лишь выявить взаимосвязь премии за риск и исследуемых факторов. Научная новизна данной работы состоит именно в том, что между премией за риск и сроком погашения была выявлена нелинейная взаимосвязь, которая способна более подробно растолковать исследуемую зависимость и выявить минимальное значение премии за риск. Следовательно, в данной работе удалось перейти от абстрактных теоретических понятий к конкретным фактическим результатам. Таким образом, данная работа является хорошим дополнением к научным трудам предшественников и вносит значительный вклад в исследование факторов премии за риск корпоративных облигаций.
В качестве дальнейшего улучшения модели может быть предложено увеличение статистической выборки за счет роста количества исследуемых лет и эмитентов.
С научной точки зрения также представляют интерес облигации, принадлежащие финансовому сектору. Данный сектор экономики обладает своими характерными чертами, которые могут найти отражение в отдельной регрессионной модели зависимости премии за риск облигаций финансового сектора от исследуемых факторов.
Список литературы
1. Аверьяскина, А.С. Премия за риск как инструмент минимизации риска вложений инвестора // Актуальные вопросы экономических наук. 2016. №53. С. 121 -- 126.
2. Берзон, Н.И. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов высших учебных заведений / под общей ред. Н. И. Берзона. М.: Издательство Юрайт, 2011. 531 с. ISBN 978-5-9916-1419-1.
3. Берзон, Н.И. Оценка финансовых активов по критерию «риск- доходность» с учетом длительности инвестирования //Вестник Московского университета им. С.Ю. Витте. Серия 1: Экономика и управление. 2014. № 2 (8). С. 39-52.
4. Берзон, Н. И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высших заведений экономического профиля. М.: Вита-Пресс, 1998. 400 с.
5. Берзон, Н. И. Инновации на финансовых рынках [Текст]: коллект. моногр./ Н. И. Берзон, Е. А. Буянова, В. Д. Газман и др.; под науч. ред. Н. И. Берзона, Т. В. Тепловой; Нац. исслед. ун-т «Высшая школа. Экономики», ф-т экономики, кафедра фондового рынка и рынка инвестиций. М.: Изд. дом Высшей школы экономики, 2013. 420, [4] с. 600 экз. ISBN 978-5-7598-0882-4 (в пер.).
6. Берзон, Н. И., Милицкова Т.М. Детерминанты доходности рублевых корпоративных облигаций при их размещении // Финансы и кредит. 2013. № 16(544). С. 24-32.
7. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов /пер. с англ. 5 изд. М.: Альпина Бизнес-Букс, 2008. 1340.
8. Диденко, М. П. Факторы, определяющие страновую премию за риск // Управление корпоративными финансами. 2015. №4.(70). С. 244-255.
9. Милицкова, Т. М. Влияние специфических факторов на спреды доходности корпоративных облигаций // Корпоративные финансы. 2013. №2(26). С. 46 -- 63.
10. Орлова Е.В. Феноменология премии за риск: поведенческие детерминанты: статья в сборнике трудов конференции / Е.В. Орлова; Уфимский государственный авиационный технический университет, конференция Молодежь и XXI век, 2019. С. 315-318.
11. Сахабутдинова Л. Р. Детерминанты избыточной доходности корпоративных облигаций: статья в сборнике трудов конференции / Сахабутдинова Л. Р.; Национальный Исследовательский Университет «Высшая Школа Экономики», Международный научно-исследовательский конкурс, 2019. С. 82-87.
12. Султанов И.Р. Корпоративные облигации: показатели, влияющие на спреды доходности: обзор научных исследований / И.Р. Султанов. Москва: Экономика.2019. 79 с. ISBN 978-5-282-03529-2.
13. Султанов И.Р. Анализ влияния различных экономических показателей на спреды доходности российских рублевых корпоративных облигаций // Финансы и кредит. 2018. Vol. 19. Is.7. P.1669-1688.
14. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов / Т. В. Теплова. М., 2001. 504 с.
15. Умярова А. Р. Детерминанты спредов корпоративных облигаций в России //Теория и практика современной науки. 2017. С. 201-236.
16. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: пер. с англ. М.: инфра-М, 2000.
17. Фабоцци Ф. Дж. Рынок облигаций: структура и анализ / Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 446 с.
18. Фабоцци Ф. Дж. Финансовые инструменты/Пер. с англ. М.: Эксмо, 2010. 864 с.
19. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. Бурениной А.Н. - М.: Инфра-М, 2003. - 5 изд., 1028 стр.
20. Altman, E.I. Measuring Corporate bond mortality and performance // Journal of Finance. 1989. Vol. 44. P. 902-22.
21. Altman, E.I., Haldeman, R.G., Narayanan, P. Zeta Analysis: A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporation // Journal of Banking and Finance. 1977. Vol. 1. P. 29-54.
22. Altman E. I., Nammacher, S. A. Investing in junk bonds // New York: John Wiley & Sons. 1987. P. 133.
23. Avramov, D., Jostova, G., Philipov, A. Understanding Changes in Corporate Credit Spreads // Financial Analysts Journal. 2007. Vol. 63. No. 2. P. 90-105.
24. Banu, Simmons-Sьer. Forecasting High-Yield Bond Spreads Using the Loan Market as Leading Indicator // KOF Working Papers. 2013. No. 328. P. 1-44.
25. Bennett, Thomas L., Esser, Stephen F., Roth, Christian G. Corporate Credit Risk and Reward // Miller Anderson & Sherrerd. 1993.
26. Brown, David T. The term structure of credit spread innovations: Theory and evidence // The Journal of Fixed Income. 2000. Vol. 11(2). P. 9 - 27.
27. Campbell, J., Taksler, G., Equity Volatility and Corporate Bond Yields // The Journal of Finance. Vol. 58(6). 2003. P. 2321-2350.
28. Cavallo, E. The Determinants of Corporate Risk in Emerging Markets: An Option-Adjusted Spread Analysis // IMF Working Paper. 2007. Vol. 26. P. 1 -- 24.
29. Collin-Dufresne P., Goldstein r., Martin s. The determinants of credit spread changes // Journal of Finance. 2001. Vol. 56 (6). P. 2177-2207.
30. CFA Program Curriculum, Fixed Income and Derivatives. 2018. level 2, Vol. 5, P. 203-249.
31. Chen, L, Lesmond, D. A, Wei, J. Corporate yield spreads and bond liquidity // The Journal of Finance. 2007. Vol. 62(1). P. 119-149.
32. Crabbe, L. E., Turner, C. M. Does the Liquidity of a Debt Issue Increase with Its Size? Evidence from the Corporate Bond and Medium-Term Note Markets // The Journal of Finance. 1995. Vol. 50, Is. 5. P. 1720 (2).
33. Dewachter, H., Iania, L., Lemke, W., Lyrio, M. A Macro-Financial Analysis of the Corporate Bond Market // Empirical Economics, Springer. 2018. Vol. 57(6). P. 1911-1933.
34. Dubovy, E. The Determinants of Interest Rates on High-Yield Bonds // The City University of New York. 1998.
35. Dufresne, Pierre Collin, Goldstein, Robert S., Martin, J. Spencer. The Determinants of Credit Spread Changes // The Journal of Finance. 2001. Vol. 56. No. 6. P. 2177-2207.
36. Ederington, Louis H. The Yield Spread on New Issues of Corporate Bonds // The Journal of Finance. 1974. Vol. 29. No. 5. P. 1533 (3).
37. Elton, E. J., Gruber, M. J., Agrawal, D., Mann, C. Explaining the Rate Spread on Corporate Bonds // Journal of Finance, American Finance Association. 2001. Vol. 56(1). P. 247-277.
38. Fisher, L. Determinants of Risk Premiums on Corporate Bonds // Journal of Political Economy. 1959. Vol. 67(3). P. 217 -- 237.
39. Fridson, M., Garman, C. Determinants of Spreads on New High-Yield Bonds // Financial Analysts Journal. 1998. Vol. 542. P. 28 -- 39.
40. Gabbi, G., Sironi, A. Which Factors Affect Corporate Bonds Pricing? Empirical Evidence from Eurobonds Primary Market Spreads // The European Journal of Finance. 2005. Vol. 11(1). P. 59 - 74.
41. Garay U., Gonzбlez M., Rosso J. Country and industry effects incorporate bond spreads in emerging markets //Journal of Business Research. 2017. P. 4-9.
42. Gьntay, L. Corporate Bond Credit Spreads and Forecast Dispersion // Journal of Banking and Finance. 2010. Vol. 34. P. 2328 -- 2345.
43. Huang, J., Kong, W. Explaining Credit Spread Changes: New Evidence from Option-Adjusted Bond Indexes //The Journal of Derivatives. 2003. Vol. 11(1). P. 30-44.
44. Jaramillo L., Weber A. Bond yields in emerging economies: It matters what state you are in // Emerging Markets Review. 2013. Vol. 17. P. 169-185.
45. Landschoot, A. Determinants of Yield Spread Dynamics: Euro versus US dollar corporate bonds // Journal of Banking and Finance. 2008. Vol. 32. P. 2597-2605.
46. Loncarski i., Szilagyi P. Empirical analysis of credit spread changes of US corporate bonds // International Review of Financial Analysis. 2012. Vol. 24(C). P. 12-19.
47. Lu, C.-W., Chen, T.-K., Liao, H.-H. Information Uncertainty, Information Assymetry and Corporate Bond Yield Spreads // Journal of Banking and Finance. 2010. Vol. 34. P. 2265-2279.
48. Ludvigson, S. C., Ng, S. Macro Factors in Bond Risk Premia // Review of Financial Studies, Society for Financial Studies. 2009. Vol. 22(12). P. 5027-5067.
49. Mueller, C. A Simple Multi-Factor Model of Corporate Bond Prices: Doctoral Dissertation / Mueller, C.; University of Wisconsin-Madison, 2000. 79 p.
50. Nakashima K., Saito M. Credit spreads on corporate bonds and the macroeconomy in Japan // Journal of the Japanese and International Economies. 2009. Vol. 23. P. 309-331.
51. Relly, F. K., Wright, D. J., Gentry, J. A. Historic changes in the High Yield Bond Market // Journal of applied corporate finance. Vol. 21. No. 3.
52. Sorensen, Eric H. The Impact of Underwriting Method and Bidder Competition Upon Corporate Bond Interest Cost // The Journal of Finance. 1979. Vol. 34. No. 4. P. 865 (3).
53. Wolfe, D. An Empirical Investigation into the Performance of High-Yield Bond Issuers: dissertation / Wolfe, D.; University of New Orleans, 2006.142 p.
54. Информационный портал World Table [сайт]. URL: https://worldtable.info/yekonomika/cena-na-neft-marki-brent-tablica-s-1986-po-20.html (дата обращения: 23.04.2020).
55. Московская Биржа [сайт]. URL: http://rts.micex.ru (дата обращения: 05.02.2020)
56. Официальный сайт информационного агентства C-bonds [сайт]. URL: http://cbonds.info (дата обращения: 13.01.2020).
57. Официальный сайт инвестиционной компании Финам [сайт]. URL: http://bonds.finam.ru/(дата обращения: 05.02.2020).