16
Решение. Стоимость предприятия = (800 + 100) / (1+ 0,2)1 + 700 / 1,22 +
280 = 1516 тыс. руб.
Пример: Определить норму дохода для инвестиций отечественного резидента в покупку акций закрытой автосборочной компании «Омега» с численностью занятых 300 чел., если известно, что:
доходность государственных облигаций в реальном выражении равна 3% (r);
индекс инфляции — 10% (s);
среднерыночная доходность на фондовом рынке — 20% (Rm);
дополнительная премия за страновой риск — 8% (C3);
дополнительная премия за закрытость компании (C2) — на уровне международно принятой аналогичной премии;
дополнительная премия за инвестиции в малый бизнес — 8%
(C1);
текущая доходность акций рассматриваемой компании за прошлый год в среднем колебалась относительно своей средней величины на
5%;
текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке в прошлом году колебалась относительно своей средней величины на 2% (округление в промежуточных расчетах делать до одной десятой роцента).
Решение. Норма дохода (ставка дисконта), судя по приведенным исходным данным, должна
определяться согласно модели оценки капитальных активов. Номинальная безрисковая ставка дохода R при этом может быть
вычислена по формуле
Фишера: R = r + s + r s = 0,03 + 0,10 + 0,03 ·0,10 = 0,133.
Коэффициент «бета», если исходить из его экономического смысла как меры относительного размера колеблемости дохода с рубля, вложенного в оцениваемый бизнес, по сравнению с колеблемостью дохода с рубля вложений в любой бизнес на фондовом рынке в целом, может быть здесь определен (на основе ограниченной, как и в реальной жизни, информации) отношением амплитуды колебаний за прошедший период доходности с акций компании к амплитуде колебаний среднерыночной доходности на всем фондовом рынке, т.е. коэффициент «бета» = 5% / 2% = 2,5.
17
В итоге искомая норма дохода, согласно модели оценки капитальных активов, оказывается равной: i = 0,133 + 2,5(0,20 – 0,133) + (5 / 6) 0,133 = 0,411 (41,1%).
Из дополнительных премий Q выше задействована только поправка на закрытый характер оцениваемой компании (так как рассматриваемое предприятие по условиям задачи действительно является закрытым). Дополнительная премия за инвестирование в малый бизнес не сделана, так как численность занятых в фирме превышает предельное для малого бизнеса количество занятых (200). Страновой риск для отечественного резидента уже косвенно учтен в размере рыночной премии за риск и в уровне самой «безрисковой ставки дохода» R.
2.2 Задачи для самостоятельной работы Задача 1. Оцените рыночную стоимость облигации номиналом 1000
руб., сроком погашения 5 лет и ставкой купонного дохода по годам соответственно 8, 8, 6, 4, 4% при требуемом уровне доходности в 10%.
Задача 2. Предприятие выпускает 3 вида продукции: А, Б, В. Ожидаемые (чистые) доходы от продаж продукции прогнозируются на уровне (тыс. руб.):
продукция А — через год — 130, через два года — 90;
продукция Б — через год — 80, через два года — 130, через три года — 700, через четыре года — 820, через пять лет — 580;
продукция В — через год — 50, через два года — 120.
Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска продукции, составляет 100 тыс. руб.
Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 500 тыс. руб. Поступления от аренды временно избыточных активов через год — 60 тыс. руб. Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных облигаций с погашением через: два года — 25%, три года — 20%, пять лет — 15%.
Определить без учета рисков бизнеса рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на три года продолжения его работы.
Задача 3. Предприятие выпускает 2 вида продукции: А и Б. Ожидаемые (чистые) доходы от продаж продукции прогнозируются на уровне (тыс. руб.):
18
продукция А — через год — 100, через два года — 70;
продукция Б — через год — 20, через два года — 130, через три года — 700, через четыре года — 820, через пять лет — 180.
Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска рассматриваемых видов продукции, составляет 320 тыс. руб.
Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 500 тыс. руб., которые можно сдать в аренду. Поступления от аренды временно избыточных активов через год — 50 тыс. руб.
Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных облигаций с погашением через: два года — 25%, три года
—20, пять лет — 15%.
Определить без учета рисков бизнеса рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на пять лет продолжения его работы.
Задача 4. Предприятие выпускает 3 вида продукции: А, Б, В. Ожидаемые (чистые) доходы от продаж продукции прогнозируются на уровне (тыс. руб.):
продукция А — через год — 100, через два года — 70;
продукция Б — через год — 20, через два года — 130, через три года — 700, через четыре года — 820, через пять лет — 180;
продукция В — через год — 45.
Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска этих видов продукции, составляет 320 тыс. руб.
Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 500 тыс. руб. Поступления от аренды временно избыточных активов через год — 50 тыс. руб. Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных облигаций с погашением через: два года — 25%, три года — 20, пять лет — 15%.
Определить без учета рисков бизнеса рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на три года продолжения его работы.
3. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1, 3.
19
Форма контроля самостоятельной работы – тестирование.
Тема 4. Методы оценки и управления стоимостью предприятия (организации), основанные на концепции экономической прибыли
1. Вопросы для самостоятельного изучения темы
Вопрос 1. Концепция управления стоимостью. Факторы и показатели стоимости.
Вопрос 2. Сущность и применение показателя экономической добавленной стоимости (EVA).
Вопрос 3. Сущность и применение показателя акционерной добавленной стоимости (SVA).
2. Практические задания для выполнения самостоятельной работы студентов
2.1 Решение типовых задач
Пример: Надо рассчитать показатель EVA. Предположим, что инвестиции в производство и продажу хот-догов в уличных киосках составляют 1000 долл. Норма возврата капитала равна 5%, при этом инвестиции с аналогичным уровнем риска могут принести доходность в 15%.
Решение: В данном случае EVA = (5% - 15%) · 1000 долл. = - 100 долл. Из примера видно, что бухгалтерская прибыль составит 50 долл.
(5%·1000 долл.), при этом существует возможность заработать 150 долл. (15%·1000 долл.). Отрицательное значение EVA свидетельствует о том, что совершение данной инвестиции в объеме 1000 долл. нецелесообразно.
Пример: Рассмотрим более сложную ситуацию, когда нужно принять решение по инвестициям на базе показателя экономической добавленной стоимости (EVA).
Компания производит газированные напитки. Инвестированный капитал на дату оценки составляет 100 млн. долл. Структура инвестированного капитала: 50% - собственный капитал, 50% - заемный капитал. Стоимость заемного капитала - 5%, стоимость собственного капитала - 15%. Операционная прибыль компании - 11 млн. долл.
Решение: Норма возврата капитала = 11 млн. долл. /100 млн. долл. =
11%.
20
Отсюда Инвестированный EVA = [ Норма возврата капитала (ROI) - Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)] · Инвестированный капитал (CAPITALemployed) = (11%-10%) · 100 млн. долл.
Руководство данной компании рассматривает вопрос о новых инвестициях в объеме 125 млн. долл., связанных с приобретением нового оборудования. Предлагается осуществление инвестиции в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентабельность инвестиции составляет 6%. Таким образом, общий объем инвестированного капитала с учетом новой инвестиции составит 125 млн. долл. (40% собственного капитала, 60% долга). Величина ожидаемой операционной прибыли: (11 млн. долл. + 6%) · 25 млн. долл. = 12,5 млн. долл.; норма возврата на весь инвестированный капитал: 12,5/125 = 10%.
Средневзвешенная стоимость капитала снизится: (0,4·15%) + (0,6·5%)
= 9%. Показатель EVA = (10% - 9%) · 125 = 1,25 млн. долл.
Из примера видно, что действия руководителя при осуществлении данной инвестиции приводят к увеличению экономической добавленной стоимости, что, в свою очередь, вызывает увеличение стоимости компании для акционеров.
Пример: Преимущества показателей EVA и SVA по сравнению с показателем денежного потока (CF). Использование показателей EVA и SVA при управлении стоимостью в отличие от показателя денежного потока (CF) дает возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции. Распределение суммы добавленной стоимости по годам при этом различно.
В табл. 1 приводятся расчетные данные для сравнения показателей
EVA, SVA и CF.
Показатель SVA позволяет сделать вывод о создании добавленной стоимости при увеличении инвестированного капитала во второй год; показатель EVA свидетельствует о том, что инвестиция неэффективна, а показатель СF - о том, что произошел отток денежных средств, но CF не дает возможности понять степень эффективности инвестиционного решения. Важным преимуществом показателя SVA является учет стоимости, добавленной новыми инвестициями, в том же году, когда данная инвестиция была совершена.