Материал: 1179

В денежном потоке для всего инвестированного капитала не различаются собственный капитал и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, т. е., стоимость всего инвестированного капитала.

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций:

1) не учитывается прирост долгосрочной задолженности;

2) не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности; 3) не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные вы-

платы по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности. Порядок расчета для всего инвестированного капитала пред-

Пример 1

Рассчитайте денежный поток для собственного капитала в хх02 г. и хх03 г.. Какова была бы величина денежного потока для собственного капитала в хх03 г., если собственный оборотный капитал составлял бы такую же долю в процентах от объема выручки, как и в хх02 г. ?

26

Капитальные затраты у компании составили 15 млн руб. в хх02 г. и 18 млн руб. ‒ в хх03 г. Собственный оборотный капитал в хх01 г. равнялся 180 млн руб.

Исходные данные для расчета денежного потока и решение представлены в табличной форме:

Решение: применяя модель денежного потока для собственного капитала, получаем следующие результаты, представленные в табл. 9.

Таблица 9

Определение денежного потока для собственногокапитала

Выбор методов расчета ставок дисконтирования. Ставка дис-

контирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

27

— наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

—необходимость учета стоимости денег во времени;

—фактор риска.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются следующие (табл. 10):

—для денежного потока для собственного капитала ‒ модель кумулятивного построения, модель оценки капитальных активов

(CAPM);

—для денежного потока для всего инвестированного капитала

‒модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Данные методы рассмотрим ниже. После определенияИставок дисконтирования рассчитывают стоимость предприятия в постпрогнозный период, для чего часто используют модель ГордонаД, затем определяют текущую стоимость ожидаемых денежных потоков и реверсии и вносят заклю-

чительные поправки.

Ставка дисконтированияА‒ это процентная ставка, используе-наб

ском смысле в ролииставки дисконтирования выступает требуемая инвесторам ставкаСдохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты нвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. В отечественной литературе используются синонимы ставки дисконтирования: «ставка дисконта», «коэффициент дисконтирования», «норма дисконтирования».

Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model ‒ CAPM) основана на анализе массивов информации фондового рынка. Модель была разработана Уильямом Шарпом в 60-е г. XX в. и до сих пор активно используется для оценки стоимости акций собственного капитала.

Ставка дисконтирования определяется по формуле

DR = Rf + β(Rm − Rf ) + S1 + S2 +C,

где DR ‒ требуемая ставка (норма) дохода на собственный капитал; Rf ‒ ставка (норма) дохода по безрисковым вложениям; β ‒ коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm ‒ среднерыночная норма доходности (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S1 ‒ премия для малых предприятий или дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 ‒ премия за риск, характерный для от-

где V – стоимость бизнеса; ДПi – денежный поток за период i; r ‒ ставка дисконтирования; Vост – остаточная стоимость бизнеса (стоимость бизнеса в постпрогнозный период); i = 1, …,t – количество периодов.

29