Материал: Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж

Клиринговая палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемого минимального уровня. Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения минимизации риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

во-первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

во-вторых, он позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение. Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров.

История опционов берет свое начало в XVIII веке в Голландии, где они впервые были использованы на рынке живых цветов, однако бум данного рынка, как и всех остальных производных финансовых инструментов, начался в 80-е годы XX века после введения в большинстве стран плавающих валютных курсов взамен фиксированных.

В то время объемы торгов на ведущих мировых биржах росли в среднем на 20% в год, активное развитие получил и так называемый внебиржевой рынок, оборот которого к середине 1990-х годов превысил аналогичное значение для физического рынка производных финансовых инструментов.

В словаре дано следующее определение опциона: опцион - это контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать товар по определенной цене в будущем.

Опционы - это финансовые инструменты <#"820218.files/image003.gif">

Рисунок 3. Покупка пут-опциона (длинный пут)

Таким образом, держатель опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, меньшей, чем S - P, он получает прибыль, которая ограничена только тем, что цена базового актива не может упасть ниже нулевой отметки. При любой цене, большей, чем S - P, держатель опциона несет убытки.

. Продажа пут-опциона (короткий пут). Стратегия применяется в ситуации, когда хеджер уверен в том, что цена базисного актива не упадет, однако сомневается в ее росте и рассчитывает на получение дополнительной премии в случае неснижения цены (рисунок 4).

Рисунок 4. Продажа пут-опциона (короткий пут)

Таким образом, продавец опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, большей, чем S - P, он имеет прибыль, которая ограничена полученной премией. При любой цене, меньшей, чем S - P, продавец опциона несет убытки.

. Продажа колл-опциона (короткий колл). Обоснованным применение данной стратегии для хеджера можно назвать в случае, если он уверен, что цена базисного актива не вырастет, но сомневается в ее падении. Так, данный опцион дает возможность защитить активы от падения их стоимости, однако только на величину получаемой премии.

При исполнении опциона держателем прибыль или убыток рассчитывается по формуле:

Prof = M(St - S0 + Pr0 - (St - K)+)),

где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена актива; - цена исполнения; - полученная премия опциона.

При закрытии позиции офсетной сделкой:

Prof = M(St - S0 + Pr0 - Prt),

где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена актива; - текущая премия в расчете на единицу базисного актива; - полученная премия опциона.

Таким образом, продавец опциона остается при S + C, а при любой цене базового актива больше этой суммы он несет убытки. При любой цене, меньшей, чем S + C, продавец опциона получает прибыль. Стоит отметить, что убыток хеджера при использовании данной стратегии теоретически неограничен в случае роста цен.

. Стрэддл (straddle). Это комбинированная опционная стратегия, подразумевающая одновременную продажу и покупку опционов с одинаковыми ценами исполнения и датами истечения контрактов, то есть опционов пут и колл.

Использование подобной стратегии целесообразно в случае, если хеджер рассчитывает на высокую волатильность рынка, то есть предсказать движение цен не представляется возможным (рисунок 5).

Прибыль или убыток вычисляется по формуле:

Pr0 = M(ЅSt - KЅ - Prcall - Prput),

где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена исполнения; - премия опциона.

Рисунок 5. Стрэддл (straddle)

Таким образом, держатель стрэддла остается при S - (C + P) и S + (C + P), а при любой цене, меньшей, чем S - (C + P), и большей, чем S + (C + P), он имеет прибыль. Если цена попадает в диапазон между S - (C + P) и S + (C + P), держатель стрэддла терпит убытки.

. «Сэндвич». «Сэндвич» - это стратегия, в рамках которой открываются взаимно компенсирующие позиции по опционам, как колл, так и пут, в определенном диапазоне вблизи цены исполнения. Длинная стратегия состоит в продаже двух опционов в среднем диапазоне и покупке двух опционов, цена одного из которых выше этого уровня, а второго - ниже, короткая - наоборот - в покупке и продаже соответственно.

Обоснованным можно назвать такое использование «длинной» стратегии, про котором хеджер не ожидает волатильности цены базового актива, однако желает ограничить убытки в случае ее возникновения (рисунок 6).

Рисунок 6. «Сэндвич» (длинная стратегия)

Так, хеджер покупает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, продает два колл-опциона со средней ценой исполнения а и покупает колл-опцион с ценой исполнения c. Стоит отметить, что в данном случае возможно использование и пут-опционов, однако подобная практика является менее распространенной.

Использование «короткой» стратегии уместно в том случае, если хеджер полагает, что цена базового актива окажется волатильной, в результате чего возможны значительные убытки (рисунок 7).

Так, хеджер продает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, покупает два колл-опциона со средней ценой исполнения a и продает колл-опцион с большей ценой исполнения c. Здесь также возможно использование пут-опционов, считающееся, тем не менее, не столь распространенным.

Прибыль или убыток в рамках стратегии «сэндвич» рассчитывается по формуле:

Prof = M(2Prbuya - Prsellb - Prsellc + (St - Ksellb)+ (St - Ksellc)+

- 2(St - Kbuya)+),

где M - размер опционного контракта; - полученная премия за опцион с меньшей ценой исполнения b; - полученная премия за опцион с большей ценой исполнения c; - выплаченная премия опциона со средней ценой исполнения a; - цена базового актива; - цена исполнения b; - цена исполнения c;

Kbuya - цена исполнения a.

Рисунок 7. «Сэндвич» (короткая стратегия)

Таким образом, Спекулянты - участники срочного рынка, цель которых получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он прогнозирует тенденции изменения цены на соответствующие активы. Он может открывать позиции как на длительный период времени, так и на короткий, например на торговую сессию. В первом случае он ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во втором - на динамику цены в течение короткого периода времени.

3.2 Фьючерсные стратегии (формирование спрэда)

Спрэд состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует такую стратегию, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно наблюдаемым значениям. Цель методики - сыграть на относительно высоких или низких ценах, установившихся на определенный месяц сделки на фьючерсном рынке, получить прибыль не из абсолютного движения уровня цен, а на изменении дифференциала цен. Таким образом, деньги делаются на одном контракте и теряются на другом, причем все усилия направлены на то, чтобы на первом заработать больше, чем потерять на втором.

Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции по фьючерсу, обеспечивающих при этом высокий потенциал спекулятивной прибыли. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанный с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет отклонения в ценах, которые вызваны частными причинами.

При формировании спрэда инвестор вносит меньший размер начальной маржи, поскольку ежедневные колебания цен в этом случае компенсируют часть или все возможные потери.

При фьючерсном спрэде движение цен на рынке вверх или вниз не имеет значения, т.к. прибыль определяется дифференциалом цен. Однако если цены двух месяцев начнут двигаться в противоположных направлениях, убыточными окажутся обе позиции.

В теории различают горизонтальный, вертикальный и диагональный спрэды. Горизонтальный спред. Данная стратегия подразумевает продажу опциона с одним месяцем истечения срока и покупку с другим, причем оба контракта имеют одинаковые цены исполнения и базовый актив. Таким образом, горизонтальный спред взаимно компенсирует длинные и короткие позиции с различными датами истечения.

Существуют «горизонтальный спред быка» и «горизонтальный спред медведя». В первом случае хеджер покупает опцион с большим сроком истечения и продает с меньшим. Сделка заканчивается, когда держатель опциона с ближним сроком исполняет его, а инвестор проводит офсетную сделку. Во втором случае имеется в виду покупка опциона с меньшим сроком исполнения и продажа с большим. Оба спреда создаются как с использованием колл-опционов, так и опционов пут. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка» обосновано в случае, если хеджер рассчитывает на нейтральность рынка и несет убытки от низкой волатильности цены (рисунок 8).

Рисунок 8. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка»

Стратегия требует первоначальных затрат, рассчитываемых по формуле:

= M(Prbuy - Prsell),

где M - размер опционного контракта; - премия опциона.

Осуществление хеджирования с помощью «горизонтального спреда медведя» становится возможным в ситуации, когда хеджер уверен в высокой волатильности рынков и несет убытки при любом движении цен от настоящего уровня. Начальная прибыль представлена формулой:

где M - размер опционного контракта; - премия опциона.

Основным преимуществом хеджирования с помощью опционов является максимальная защита от неблагоприятного изменения курса валюты, в числе недостатков можно отметить затраты на уплату опционной премии.

Рассмотрим атрибуты и факторы риска четырех простых основных методов применения опционов на Лондонской международной бирже фьючерсов и опционов.

Таким образом, спекулятивные мотивировки всех видов сделок основываются на суждениях о будущем направлении движения цен на опционные активы.

" Быки" покупают колл- или продают пут-опционы.

" Медведи" покупают пут- или продают колл-опционы.

В реальной жизни люди редко бывают явно выраженными " быками" или "медведями". Большинство из нас высказывают более ограниченные суждения. Мы полагаем, что рынок может "немного подняться" или "немного упасть". Появляется возможность планирования опционных стратегий, основанных на таких более прагматичных суждениях. Эти стратегии известны как опционные спреды.

Опционный спред - это покупка и продажа опционов одинакового типа (т.е. колл или пут) на один и тот же актив.

Например, покупка одного апрельского колла (220), продажа одного апрельского колла (240) или продажа одного октябрьского пута (80), покупка одного декабрьского пута (80). В скобках приведены цены исполнения опционов.

Представим себе инвестора, считающего, что цена на актив АВС возрастет в течение следующего месяца со 100 до 110. Эта позиция является умеренно "бычьей" и для использования ее в своих интересах он может купить колл-опцион с ценой исполнения 100 и в то же время продать колл с ценой исполнения 110.

Проводя такую комбинацию, инвестор вступает в кажущееся противоречие с самим собой. Покупая колл (100), он открывает "бычью" позицию, но, продавая колл (110), он склоняется к "медвежьей" позиции. Мотивировкой сделки является разница между ценами исполнения при покупке и продаже.

Вспомним точку зрения инвестора; он считает, что цена на АВС возрастет со 100 до 110. Если так, то ему уже не нужен колл (100) выше 110. Поэтому он рад передать кому-нибудь другому риск, связанный с возможным ростом цены, продавая колл (110). Если ожидания инвестора оправдаются, и цена актива к сроку окончания действия опциона будет 110 или меньше, право покупки по 110 не будет стоить ничего, и у него остается премия с продажи колл-опциона (110).

Преимущество продажи колл-опциона (110) связано с большей вероятностью получения прибыли от сделки.

Если инвестор просто купит колл (100) за премию 6, его точкой "при своих" (без прибыли и убытка) будет цена исполнения плюс премия, т.е. 106. Однако при покупке колла (100) за 6 и продаже колла (110) по 3, его точкой "при своих" становится 103 (100+6-3). Таким образом, шансы получения прибыли становятся больше.

Что произойдет, если к моменту истечения срока действия опциона цена актива превысит 110?

В этом случае будет исполнен колл (110), и инвестору придется поставить актив по цене 110. Вспомним, однако, что инвестор купил колл (100), что дает ему право покупки актива за 100. Следовательно, его позиция хеджирована.

Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона выглядит следующим образом:

Рисунок 9. Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона

Как видно из рисунка, позиция обладает ограниченным риском и ограниченной прибылью. Такие ограничения свойственны всем опционным спредам. Маржевые суммы этих позиций намного меньше сумм, требуемых при обычных сделках с опционами.